第二章监管理论
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论解释有：信息不对称角度、金融资产价格波动 性、存款人挤提行为和经济周期性角度。
金融业特有的脆弱性是导致金融监的一种原 因解释.主要以明斯基的理论和Diamond—Dybvig 模型阐述银行脆弱性。
一、明斯基（Minsky）银行脆弱性及危机理论
1、主要观点 私人信用创造机构特别是商业银行和其 他相关的贷款人的内在特性使得它们不得不 经历周期性危机和破产浪潮——即银行危机。
财务状况的数学表达： ∑Y > ∑P (i=n) Yi< Pi(i=1,2, … n-1) 较长期“只投入,不产出”的基本建设贷款,“发起人性质的创业投资 贷款”
危机的形成：
在一个新周期开始时，绝大多数企业都属于抵补性
企业。随着经济的进一步繁荣，市场显现出一派利好气氛， 企业预期收益上升，纷纷扩大借款，投机性企业和庞氏企 业迅速增多。这样，在借款人中高风险的后两类借款人的 比重越来越大，而安全的第一类借款人所占比重却越来越 小于是金融脆弱性愈来愈严重。 然而资本主义经济的长波必然迎来滑坡，任何打断 (如宏观政策紧缩/存货上升等)信贷资金流入生产部门的
如果在第2期,第二类投资者纷纷
要求提存,则银行由于挤兑而倒闭.
这是由于银行从第一类项目获得的
投资本利和与第二类项目的变现值之
和（总资产）小于其总负债,即:
P(1+r)+(1-P)v<1+r
理性的第二类投资者知道这点,因此, 他是否取款完全取决于对其他第二类投资
是否会取款的预期.
预期到他人会在第3期取款,则自己在 第3期取,若预期别人在第2期取,则自己在 第2期取,后一种情况形成“挤兑均衡”.
三、信息不对称(Asymmetrical information),交易双方有关
交易的信息掌握不均衡.“无知”完全有可能导致信息弱势的一 方利益受损.以至于其最终会退出市场进行无声抗议.从而导致市 场失灵.
关于“次品车市场”的例子__“柠朦市场”
在分析信息不对称及其导致的问题时,很多 时候在“委托----代理”关系的框架中进行 分析.
六、金融机构自由竞争悖论
1、自由竞争悖论（dilemma)效率的提高需要竞 争,而竞争：
1）“优胜劣汰”机制产生的金融机构倒闭风 险，将加强金融经营活动的负外部性； 2） “优胜劣汰将最终导致垄断，最终使效率 损失。 因此,为了维护稳定、保持效率需导入金融监管
七、金融体系的内在非稳定性
这是金融市场特有的，单个金融机构的问题很 容易形成系统性的金融风险。
第二类项目在第3期时截至,其投资本利和为
(1+h)2,其中,r<h(期限长,则收益高) 但如若第二类投资在第2期提前变现,其变现价 格为:V,并且V<1+r
投资决策及损益:
投资者在第1期决策时,必然要面临
不确定性:
原本获得
若选择了第一类投资而发现自己在第3 期消费,投资就会有损失: (1+h)2- (1+r)2 反之,选择了第二类投资而发现自己需 在第2期消费,投资面临损失为:(1+r)-V
纳什均衡(Nash equilibrium)
我所做的是给定你所做的我所 能做的最好的;
你所做的是给定我所做的你所 能做的最好的;
Diamond-Dybvig模型的政策涵义： 使存款人形成无挤兑的预期是关
键,因此,凡是有助于增强公众信心,
消除挤兑预期的措施,例如:
①引入存款保险 ②央行最后贷款人
原本 获得
银行中介面临的挤兑困境:
如果,银行能正确估算两类投资者的
比率(第一类为P,第二类为1-P),那么,银行
只需将投资者的所有钱按P和1-P的比例
替投资者投资于两类项目,两类投资者就
分别总能获得(1+r)和(1+h)2的收益.因此, 银行中介的存在可提高社会福利.
但是,银行却面临挤兑破产风险:
存款 存 款 人 银行 贷款 借 款 人
直接贷款
银行挤兑存在性。
对一笔“较长期限”的定期存 款而言，存款人何时提取存款取决 于：对其它存款人是否会“恐慌性 挤提”银行的预期，而不是其它。
存款人
存款人
预期别 人挤提 预期别人
加入挤兑 则不挤兑
不挤提
实质上是两个纳什均衡： 一个是没有挤兑的高效率均衡 (正常经营)，另一个是发生挤兑的低 效率均衡(危机破产)。
2、外部性的后果：
在没有外部性时,斯密“看不见的手”和福利经济学 第1定理表明：经济中个人通过自由竞争逐利的行为能够 实现社会利益的最大化,社会资源的优化配置.
存在外部性的情况下，由于市场机制体现的
是市场主体效用最大化而非社会效用最大化，因
此，这时确定的产品价格和数量，从全社会的角
度看就不是一个均衡的数量和价格——一个非优 结果。
1、委托——代理（principlal-agent)关系中存 在严重的信息非对称问题及其“恶果”. 委托代理关系是指“一个人或多个人（委 托人）委托其他人（代理人）根据委托人利益 从事某些活动，并相应的授予代理人某些决策 权的一种契约关系。”
具有信息优势的一方----为代理人，而处于 信息劣势的一方则是---委托人。（以股东— —经理人之间的委托代理关系为例分析）
这就需要政府通过监管来解决问题：强制信息披露 缓解信息不对称问题、审慎监管提高金融机构履约 的可靠度和业务行为监管制定产品标准、避免蛊惑 性营销、虚假陈述。
四、市场不当行为
市场操纵
内幕交易ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
虚假陈述
证券欺诈 ………
五、反竞争的行为
如勾结与垄断
反竞争行为使得金融产品定价过高，产量 偏低，从而使市场机制的效率下降，无益于资 源优化配置，无益于社会福利水平的提高。
第二章
金融监管基础理论
本章主要内容
主要阐明为什么要进行金融监管?(即政府对金融市场进行 干预),以及如何理解金融监管的实质.
由于金融市场失灵（市场机制本身的不完善和 金融业特有脆弱性的存在），为了维护公共利 益，政府有必要实施金融监管----揭示为何监 管？
金融监管的政治经济学分析----揭示监管可能 的无效性。
当银行存在负面不利信息时，存款
人是否挤兑的决策，类似“囚徒困境”。
资料：“囚徒困境”
The prisoners’ dilemma（囚徒困境）
non-zero sum game, Present us with a conundrum (both lose or both win) Coordination problems
4、明斯基理论的政策含义
加强对银行的审慎监督，尤其是对银行信 贷要实施“逆周期”监管。
资料：逆周期监管
二、Diamond和Dybvig的银行挤提模型 1983 年提出，证明了银行面临的：内在不稳定 性——“挤提”风险的存在性。
银行的功能就是：
给存款人提供流动性保险，将流动
性差的贷款转换为流动性好的存款。
3、金融经营活动的负外部性
负外部性由金融经营活动的以下两个特征决定：
第一、金融危机的传染性。 个别经营活动的失败，很容易
演化成系统性的金融危机，使金融经营的私人成本远远大于
其社会成本。 第二、金融部门的高杠杆率。个别经营活动的失败，其股东 所付出的成本远远小于存款人所付出的成本（大股东所付出 的成本远远小于广大中小投资者所付出的成本），使金融经
营的私人成本远远大于其社会成本。而且，高杠杆率使得个
别经营活动失败的可能性大为增加。
4、金融经营负外部性的解决：引入金融监管
政府制定规则、标准、实行市场准
入审批、建立审慎性的金融监管制度，
使金融体系稳健运行的同时，事实上也
使金融经营的外部成本内在化，从而消 除外部性的问题。
如严格的市场准入、存款保险制度等等监管措施
第一节
市场不完善与金融监管
根据监管的公共利益论（Public Interest）, 金融监管的原因在于市场失灵。而金融市场失灵的 原因主要在于：
金融业经营活动的负外部性 稳健金融体系的准公共产品特性 金融业经营中的信息不对称 金融市场中的不当行为 金融市场中反竞争行为的存在 金融业自由竞争悖论 金融体系的内在非稳定性
事件都将引起违约和破产，而这又进一步反馈影响金融体
系。金融机构的破产迅速扩散，金融资产价格的泡沫也迅 速的破灭，金融危机就爆发了。
3、银行信贷为何会随经济扩张而趋高风险:
代际遗忘,即今天的贷款人忘记了过去痛苦 的经历,表现在证券市场和信贷市场上的对 证券资产追捧和信贷资产的扩张。 竞争压力,即贷款人出于竞争压力为了赢得 客户和市场而做出许多不谨慎的决策。 市场主体的非理性假说。
制度 ③其它审慎性金融监管措施均 是可取的。
Diamond和Dybvig的简明模型表达 (考虑一个三期模型)
银行是一个金融中介机构,它具有 替存款人进行贷款投资的功能,存 款人则随时有权不受损失的撤回 “投资款”,即存款有充足的流动 性.
项目特征:
假定:有1元钱在第1期存在两类可选投资项目,
第一类项目在第2期时截至,届时获得1+r的本利和;
2、具体分析：
分析思路：
首先、为解释周期性危机是如何形成的，明斯克对
银行借款者进行了创新性的分类，即：抵补借款人、投 机性借款人和庞氏借款人。这三类借款人的风险依次加 大。 然后、分析了在一个经济周期中，随着经济的回升，
银行借款人中的高风险者会不断地增多，银行脆弱性不
断积累，当经济逆转时，危机爆发。
2、信息不对称的可能后果：
逆向选择（adverse selection)
会产生“劣币驱逐良币”现象
道德风险 (moral hazard)
会产生损人利已的机会主义行为
3、金融领域的信息不对称。金融市场是一 个充满着严重信息不对称的领域。
金融产品是关于未来的一种支付承诺，它所面 临的信息不对称问题主要是：投资者和存款人 （消费者）对产品提供者的信用状况和产品承 诺履约的可靠性往往无法判断。如： 银行存款 保险产品
主要通过信心和资金链条渠道形成。 甚至单个金融机构并没有什么问题，只是一些 正常性的风险管理举措可能会影响到其他金融 机构的稳定。
资料：单个金融机构的稳定≠金融体系稳定
第二节
金融脆弱性与金融监管
金融脆弱性（financial fragility）指金融
业(或单个主体)趋于高风险的行业固有状态.其理
一、金融经营活动的负外部效应
1、关于外部性（externalities).是指在提供一种
产品或服务时，如果：
1）生产者不能独占全部收益，即私人收益<社会
收益时,则存在正外部性;
2）私人收益>社会收益时,则存在负外部性现象.
亦可从私人成本和社会成本的大小对比中说明
外部性的存在. 请同学列举一些经济生活中外在性的例子.
三类借款人：
抵补性企业（hedge-financed firm)预期
收入不仅在总量上大于债务额，而且在每一时期内，其预期的 收入流也大于到期债务本息 。 其未来业务收入与偿债的匹配格局的数学表示:
∑Y > ∑P
Yi> Pi (i=1,„n) 这里， Yi是第i期的预期业务收入
Pi第i期的偿债数额（假定是分期还本付息）
如负债率低时的周转性贷款,应属此类
投机性企业（speculative-financed firm),总量上
预期收入大于借款本息偿付额，但借款后起初的一段时间内 收入不足以偿还到期本金(比如说m期以前),但能偿还利息,以 后则能“收支”平衡. 此类企业在m期以前风险较大,需变现 资产还债. 其财务状况的数学达: ∑Y > ∑P (i=1,2,…m+1, … n) Yi< Pi(i=1,2, … m) Yi>Pi(i=m+1, … n)
Yi是第i期的预期业务收入 Pi第i期的偿债数额
如“边生产,边改造”类的贷款
庞氏借款者(ponzi firm), 它们借款用于投资回收期很长的项
目,它们在短期内没有足够的收入来支付应付的利息(本金则不 用说了),而必须通过滚动融资的方式来支付,并且不断地增加借 款金额。而且它们的长期收入也是建立在假想的基础上的,它们 预期在未来临近期末的某一天,会有好的回报来弥补过去积累的 负债,并能获得可观的利润.
二、金融体系的准公共产品特性
1、金融体系的公共产品特性：公共产品（public goods)在于其消费不具有排他性也不具有竞争性。稳 定、有效金融体系的提供,可以被近似看作是公共产 品的提供。 2、这一特性决定了金融交易中的搭便车行（free riding)为无法避免，因此，稳定、高效的金融体系 这一公共产品供应必然不足。 3、问题的解决：金融监管的引入
金融业特有的脆弱性是导致金融监的一种原 因解释.主要以明斯基的理论和Diamond—Dybvig 模型阐述银行脆弱性。
一、明斯基（Minsky）银行脆弱性及危机理论
1、主要观点 私人信用创造机构特别是商业银行和其 他相关的贷款人的内在特性使得它们不得不 经历周期性危机和破产浪潮——即银行危机。
财务状况的数学表达： ∑Y > ∑P (i=n) Yi< Pi(i=1,2, … n-1) 较长期“只投入,不产出”的基本建设贷款,“发起人性质的创业投资 贷款”
危机的形成：
在一个新周期开始时，绝大多数企业都属于抵补性
企业。随着经济的进一步繁荣，市场显现出一派利好气氛， 企业预期收益上升，纷纷扩大借款，投机性企业和庞氏企 业迅速增多。这样，在借款人中高风险的后两类借款人的 比重越来越大，而安全的第一类借款人所占比重却越来越 小于是金融脆弱性愈来愈严重。 然而资本主义经济的长波必然迎来滑坡，任何打断 (如宏观政策紧缩/存货上升等)信贷资金流入生产部门的
如果在第2期,第二类投资者纷纷
要求提存,则银行由于挤兑而倒闭.
这是由于银行从第一类项目获得的
投资本利和与第二类项目的变现值之
和（总资产）小于其总负债,即:
P(1+r)+(1-P)v<1+r
理性的第二类投资者知道这点,因此, 他是否取款完全取决于对其他第二类投资
是否会取款的预期.
预期到他人会在第3期取款,则自己在 第3期取,若预期别人在第2期取,则自己在 第2期取,后一种情况形成“挤兑均衡”.
三、信息不对称(Asymmetrical information),交易双方有关
交易的信息掌握不均衡.“无知”完全有可能导致信息弱势的一 方利益受损.以至于其最终会退出市场进行无声抗议.从而导致市 场失灵.
关于“次品车市场”的例子__“柠朦市场”
在分析信息不对称及其导致的问题时,很多 时候在“委托----代理”关系的框架中进行 分析.
六、金融机构自由竞争悖论
1、自由竞争悖论（dilemma)效率的提高需要竞 争,而竞争：
1）“优胜劣汰”机制产生的金融机构倒闭风 险，将加强金融经营活动的负外部性； 2） “优胜劣汰将最终导致垄断，最终使效率 损失。 因此,为了维护稳定、保持效率需导入金融监管
七、金融体系的内在非稳定性
这是金融市场特有的，单个金融机构的问题很 容易形成系统性的金融风险。
第二类项目在第3期时截至,其投资本利和为
(1+h)2,其中,r<h(期限长,则收益高) 但如若第二类投资在第2期提前变现,其变现价 格为:V,并且V<1+r
投资决策及损益:
投资者在第1期决策时,必然要面临
不确定性:
原本获得
若选择了第一类投资而发现自己在第3 期消费,投资就会有损失: (1+h)2- (1+r)2 反之,选择了第二类投资而发现自己需 在第2期消费,投资面临损失为:(1+r)-V
纳什均衡(Nash equilibrium)
我所做的是给定你所做的我所 能做的最好的;
你所做的是给定我所做的你所 能做的最好的;
Diamond-Dybvig模型的政策涵义： 使存款人形成无挤兑的预期是关
键,因此,凡是有助于增强公众信心,
消除挤兑预期的措施,例如:
①引入存款保险 ②央行最后贷款人
原本 获得
银行中介面临的挤兑困境:
如果,银行能正确估算两类投资者的
比率(第一类为P,第二类为1-P),那么,银行
只需将投资者的所有钱按P和1-P的比例
替投资者投资于两类项目,两类投资者就
分别总能获得(1+r)和(1+h)2的收益.因此, 银行中介的存在可提高社会福利.
但是,银行却面临挤兑破产风险:
存款 存 款 人 银行 贷款 借 款 人
直接贷款
银行挤兑存在性。
对一笔“较长期限”的定期存 款而言，存款人何时提取存款取决 于：对其它存款人是否会“恐慌性 挤提”银行的预期，而不是其它。
存款人
存款人
预期别 人挤提 预期别人
加入挤兑 则不挤兑
不挤提
实质上是两个纳什均衡： 一个是没有挤兑的高效率均衡 (正常经营)，另一个是发生挤兑的低 效率均衡(危机破产)。
2、外部性的后果：
在没有外部性时,斯密“看不见的手”和福利经济学 第1定理表明：经济中个人通过自由竞争逐利的行为能够 实现社会利益的最大化,社会资源的优化配置.
存在外部性的情况下，由于市场机制体现的
是市场主体效用最大化而非社会效用最大化，因
此，这时确定的产品价格和数量，从全社会的角
度看就不是一个均衡的数量和价格——一个非优 结果。
1、委托——代理（principlal-agent)关系中存 在严重的信息非对称问题及其“恶果”. 委托代理关系是指“一个人或多个人（委 托人）委托其他人（代理人）根据委托人利益 从事某些活动，并相应的授予代理人某些决策 权的一种契约关系。”
具有信息优势的一方----为代理人，而处于 信息劣势的一方则是---委托人。（以股东— —经理人之间的委托代理关系为例分析）
这就需要政府通过监管来解决问题：强制信息披露 缓解信息不对称问题、审慎监管提高金融机构履约 的可靠度和业务行为监管制定产品标准、避免蛊惑 性营销、虚假陈述。
四、市场不当行为
市场操纵
内幕交易ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
虚假陈述
证券欺诈 ………
五、反竞争的行为
如勾结与垄断
反竞争行为使得金融产品定价过高，产量 偏低，从而使市场机制的效率下降，无益于资 源优化配置，无益于社会福利水平的提高。
第二章
金融监管基础理论
本章主要内容
主要阐明为什么要进行金融监管?(即政府对金融市场进行 干预),以及如何理解金融监管的实质.
由于金融市场失灵（市场机制本身的不完善和 金融业特有脆弱性的存在），为了维护公共利 益，政府有必要实施金融监管----揭示为何监 管？
金融监管的政治经济学分析----揭示监管可能 的无效性。
当银行存在负面不利信息时，存款
人是否挤兑的决策，类似“囚徒困境”。
资料：“囚徒困境”
The prisoners’ dilemma（囚徒困境）
non-zero sum game, Present us with a conundrum (both lose or both win) Coordination problems
4、明斯基理论的政策含义
加强对银行的审慎监督，尤其是对银行信 贷要实施“逆周期”监管。
资料：逆周期监管
二、Diamond和Dybvig的银行挤提模型 1983 年提出，证明了银行面临的：内在不稳定 性——“挤提”风险的存在性。
银行的功能就是：
给存款人提供流动性保险，将流动
性差的贷款转换为流动性好的存款。
3、金融经营活动的负外部性
负外部性由金融经营活动的以下两个特征决定：
第一、金融危机的传染性。 个别经营活动的失败，很容易
演化成系统性的金融危机，使金融经营的私人成本远远大于
其社会成本。 第二、金融部门的高杠杆率。个别经营活动的失败，其股东 所付出的成本远远小于存款人所付出的成本（大股东所付出 的成本远远小于广大中小投资者所付出的成本），使金融经
营的私人成本远远大于其社会成本。而且，高杠杆率使得个
别经营活动失败的可能性大为增加。
4、金融经营负外部性的解决：引入金融监管
政府制定规则、标准、实行市场准
入审批、建立审慎性的金融监管制度，
使金融体系稳健运行的同时，事实上也
使金融经营的外部成本内在化，从而消 除外部性的问题。
如严格的市场准入、存款保险制度等等监管措施
第一节
市场不完善与金融监管
根据监管的公共利益论（Public Interest）, 金融监管的原因在于市场失灵。而金融市场失灵的 原因主要在于：
金融业经营活动的负外部性 稳健金融体系的准公共产品特性 金融业经营中的信息不对称 金融市场中的不当行为 金融市场中反竞争行为的存在 金融业自由竞争悖论 金融体系的内在非稳定性
事件都将引起违约和破产，而这又进一步反馈影响金融体
系。金融机构的破产迅速扩散，金融资产价格的泡沫也迅 速的破灭，金融危机就爆发了。
3、银行信贷为何会随经济扩张而趋高风险:
代际遗忘,即今天的贷款人忘记了过去痛苦 的经历,表现在证券市场和信贷市场上的对 证券资产追捧和信贷资产的扩张。 竞争压力,即贷款人出于竞争压力为了赢得 客户和市场而做出许多不谨慎的决策。 市场主体的非理性假说。
制度 ③其它审慎性金融监管措施均 是可取的。
Diamond和Dybvig的简明模型表达 (考虑一个三期模型)
银行是一个金融中介机构,它具有 替存款人进行贷款投资的功能,存 款人则随时有权不受损失的撤回 “投资款”,即存款有充足的流动 性.
项目特征:
假定:有1元钱在第1期存在两类可选投资项目,
第一类项目在第2期时截至,届时获得1+r的本利和;
2、具体分析：
分析思路：
首先、为解释周期性危机是如何形成的，明斯克对
银行借款者进行了创新性的分类，即：抵补借款人、投 机性借款人和庞氏借款人。这三类借款人的风险依次加 大。 然后、分析了在一个经济周期中，随着经济的回升，
银行借款人中的高风险者会不断地增多，银行脆弱性不
断积累，当经济逆转时，危机爆发。
2、信息不对称的可能后果：
逆向选择（adverse selection)
会产生“劣币驱逐良币”现象
道德风险 (moral hazard)
会产生损人利已的机会主义行为
3、金融领域的信息不对称。金融市场是一 个充满着严重信息不对称的领域。
金融产品是关于未来的一种支付承诺，它所面 临的信息不对称问题主要是：投资者和存款人 （消费者）对产品提供者的信用状况和产品承 诺履约的可靠性往往无法判断。如： 银行存款 保险产品
主要通过信心和资金链条渠道形成。 甚至单个金融机构并没有什么问题，只是一些 正常性的风险管理举措可能会影响到其他金融 机构的稳定。
资料：单个金融机构的稳定≠金融体系稳定
第二节
金融脆弱性与金融监管
金融脆弱性（financial fragility）指金融
业(或单个主体)趋于高风险的行业固有状态.其理
一、金融经营活动的负外部效应
1、关于外部性（externalities).是指在提供一种
产品或服务时，如果：
1）生产者不能独占全部收益，即私人收益<社会
收益时,则存在正外部性;
2）私人收益>社会收益时,则存在负外部性现象.
亦可从私人成本和社会成本的大小对比中说明
外部性的存在. 请同学列举一些经济生活中外在性的例子.
三类借款人：
抵补性企业（hedge-financed firm)预期
收入不仅在总量上大于债务额，而且在每一时期内，其预期的 收入流也大于到期债务本息 。 其未来业务收入与偿债的匹配格局的数学表示:
∑Y > ∑P
Yi> Pi (i=1,„n) 这里， Yi是第i期的预期业务收入
Pi第i期的偿债数额（假定是分期还本付息）
如负债率低时的周转性贷款,应属此类
投机性企业（speculative-financed firm),总量上
预期收入大于借款本息偿付额，但借款后起初的一段时间内 收入不足以偿还到期本金(比如说m期以前),但能偿还利息,以 后则能“收支”平衡. 此类企业在m期以前风险较大,需变现 资产还债. 其财务状况的数学达: ∑Y > ∑P (i=1,2,…m+1, … n) Yi< Pi(i=1,2, … m) Yi>Pi(i=m+1, … n)
Yi是第i期的预期业务收入 Pi第i期的偿债数额
如“边生产,边改造”类的贷款
庞氏借款者(ponzi firm), 它们借款用于投资回收期很长的项
目,它们在短期内没有足够的收入来支付应付的利息(本金则不 用说了),而必须通过滚动融资的方式来支付,并且不断地增加借 款金额。而且它们的长期收入也是建立在假想的基础上的,它们 预期在未来临近期末的某一天,会有好的回报来弥补过去积累的 负债,并能获得可观的利润.
二、金融体系的准公共产品特性
1、金融体系的公共产品特性：公共产品（public goods)在于其消费不具有排他性也不具有竞争性。稳 定、有效金融体系的提供,可以被近似看作是公共产 品的提供。 2、这一特性决定了金融交易中的搭便车行（free riding)为无法避免，因此，稳定、高效的金融体系 这一公共产品供应必然不足。 3、问题的解决：金融监管的引入