影子银行与资产证券化
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在其中搭桥的信托公司，也通过给理财产品资金池和融资企业搭桥获得了1%左右 的通道费。” 而且，这笔信托贷款是在银行资产负债表外运转，不影响本行的信 贷规模。就是信托协助银行发放表外信贷，达到几方共赢。”
资金池案例二： 除了信托贷款外，资金池里的融资项目中还有很大比例的业务是为了把银行表内
此类融资不影响银行信贷规模和经济资本；
银行理财业务自2004年起不断壮大，尤其是2005
年牛市来临，促使银行通过和信托合作开展融资类 项目，提高固定收益类理财产品的收益率，随即以 “银行+信托”模式发展起来的银行资金池规模逐渐 壮大，至2011年底，理财产品余额已达4.57万亿 元。
由于银监会通过银行的存款准备金率和资产负债表 的存贷比指标，实现对信贷规模的严格管控，而存 在银行资产负债表外的资金池业务开展的融资类项 目，却不受这些管控手段影响。
“影子银行”推高了企业整体负债率。
利率管制［客户需要更高的存款利息，目前存款的负利 率环境］：
讨论中国影子银行，要从中看到市场对利率市场化强烈 的需求。因为金融管制导致不同金融市场隔离，产生不 同金融产品收益巨大差异这种现实。
当前要针对影子银行问题，不是重新加强审批让它回到 传统的、单一的存贷款业务模式，而是要推进利率市场 化，放松金融管制。让资金价格“随行就市”，这是在解 决“影子银行”产生的根源性问题。
从融资企业来看，信托贷款的项目往往比银行信贷的要求灵活多变。例如抵押率 可以不超过50%，抵押条件多种多样，这样融资企业可以更为便利地解决融资问 题。
从A银行“慧智”理财计划来看，购买信托计划时获得的收益是年化8%左右，除了 偿付给理财客户的年化4.4%左右的收益外，除去管理费等，可以获得年化3%左右 的超额收益。按照理财计划说明书，这部分收益大部分由银行享有。而银行理财 产品之前惯常投资的债券等固定收益产品只有5%的年化收益，偿付给理财产品投 资者承诺的收益后，基本不太可能获得超额收益。
8号文监管意图、后续观察； 未来方向:非标资产标准化［信息披露完整的资产证
券化；利率管制宽松化；人民币国际化。
金融机构、投资人、融资企业都存在需求：
企业“从影子银行融资方来看，源自宏观调控方向转 变背景下重点调控行业(房地产与地方投融资平台)与 中小企业的旺盛融资需求；从影子银行产品投资方来 看，源自金融抑制环境下居民部门的旺盛投资需求； 从投融资中介来看，源自商业银行通过金融创新来规 避贷存比、资本充足率与贷款限额等监管指标的行为。
中国社科院研究报告建议，监管当局应该加快金融改革 的步伐以降低影子银行体系存在的机理，如加快利率市 场化改wenku.baidu.com、改变分业监管格局以应对金融机构综合经营 的新趋势，将数量型调控方式转变为价格型调控方式等。
贷存比控制［为客户表外提供融资的需求］：
正常情况下，银行业监管部门要求银行的贷存比为 75%,限制了银行业务规模；
资金池案例一：
“A银行资金池这段时间需要一个央企房地产企业债权附加回购的融资项 目。找到了深圳红星房地产公司，他们正需要为其下属的平原里小区在 建项目从银行融资10亿元。”
红星房地产公司的抵押条件发放的额度不足以达到银行信贷的要求，相 比之下，A银行资金池的要求比较低，于是，他们双方就达成了合作意向。
而从更深层次看，影子银行的兴起和扩张，则是长期 利率管制导致的必然结果。只有推进利率市场化，放 松金融管制，让资金价格“随行就市”，才能解决“影子 银行”产生的根源性问题。
经济学解释：有管制的市场必然存在黑市。
如果采用最窄口径，即认为中国影子银行体系只包 括银行理财业务与信托公司，则2012年底中国影 子银行规模达到14.6万亿元(基于官方数据)或20.5 万亿元(基于市场数据)。前者占到GDP的29%与银 行业总资产的11%，后者占到GDP的40%与银行业 总资产的16%。
林华
CFA CPA FRM
特许金融分析师 美国注册会计师 金融风险管理经理
影子银行：利率管制,存贷比控制,经济资本约束,银 行资产表外化的冲动;
伪资产证券化：理财产品和理财资金池; 风险(定价, 无法真实销售，系统重要性银行获得
put option，无限的创新和风险冲动）； 地方融资平台，资金空转；
第一步，A银行对红星房地产公司进行授信； 第二步，红星房地产公司就可以以平原里项目的土地或者在建项目的土
地、在建工程为抵押，成立一个规模为10亿元的平原里改造项目债券附 加回购的信托计划； 第三步，A银行“慧智”理财计划购入10亿元的平原里改造项目信托计划， 从而使得红星房地产公司获得10亿元的变相信贷，红星公司和银行达成 协议，每个月按时付息；
中国式影子银行实质上是中国商业银行在金融抑制 环境下自发实施的一种金融创新行为，既扩展了传 统金融服务的边界，又缓解了金融抑制的程度，有 助于提高金融体系的储蓄投资转化能力与资源配置 效率。同时，也能够为各类型企业提供必要的流动 性缓冲，在一定程度上缓解宏观调控的不确定性对 企业生产经营的负面冲击。
经济资本约束：
系统重要性银行核心一级、一级资本充足率和资本 充足率的最低标准分别为8.5%、9.5%和11.5%。
地方政府、企业对资本的需求高，银行对贷款规模 控制及受到存贷比的限制；
银行利用渠道优势销售理财产品，并产生理财资金 池，该资金池借道信托、以及券商资管给为满足银 行贷款条件的客户提供融资；
第四步，两年信托计划结束时，红星房地产公司的平原里项目信托计划 向A银行“慧智”理财计划兑付本金和收益，即红星房地产公司对A银行还 本付息，顺利还贷。
资金池案例一： A银行“慧智”理财产品说明书上，只能看到每期募集规模10亿元左右，认购金额
以100万元为起点，预期最高年化收益4.3%左右，投资范围覆盖现金、货币市场、 信贷资产、信托贷款、信托受益权、委托债权、央票、企业债、非公发行定向债 务融资工具等。类似的信托融资类项目是银行资金池的主要业务，大约占银行资 金池投资项目的60%左右。除了地产、地方政府融资的基建项目、路桥建设、BT 项目都是信托融资的主要需求方。
资金池案例二： 除了信托贷款外，资金池里的融资项目中还有很大比例的业务是为了把银行表内
此类融资不影响银行信贷规模和经济资本；
银行理财业务自2004年起不断壮大，尤其是2005
年牛市来临，促使银行通过和信托合作开展融资类 项目，提高固定收益类理财产品的收益率，随即以 “银行+信托”模式发展起来的银行资金池规模逐渐 壮大，至2011年底，理财产品余额已达4.57万亿 元。
由于银监会通过银行的存款准备金率和资产负债表 的存贷比指标，实现对信贷规模的严格管控，而存 在银行资产负债表外的资金池业务开展的融资类项 目，却不受这些管控手段影响。
“影子银行”推高了企业整体负债率。
利率管制［客户需要更高的存款利息，目前存款的负利 率环境］：
讨论中国影子银行，要从中看到市场对利率市场化强烈 的需求。因为金融管制导致不同金融市场隔离，产生不 同金融产品收益巨大差异这种现实。
当前要针对影子银行问题，不是重新加强审批让它回到 传统的、单一的存贷款业务模式，而是要推进利率市场 化，放松金融管制。让资金价格“随行就市”，这是在解 决“影子银行”产生的根源性问题。
从融资企业来看，信托贷款的项目往往比银行信贷的要求灵活多变。例如抵押率 可以不超过50%，抵押条件多种多样，这样融资企业可以更为便利地解决融资问 题。
从A银行“慧智”理财计划来看，购买信托计划时获得的收益是年化8%左右，除了 偿付给理财客户的年化4.4%左右的收益外，除去管理费等，可以获得年化3%左右 的超额收益。按照理财计划说明书，这部分收益大部分由银行享有。而银行理财 产品之前惯常投资的债券等固定收益产品只有5%的年化收益，偿付给理财产品投 资者承诺的收益后，基本不太可能获得超额收益。
8号文监管意图、后续观察； 未来方向:非标资产标准化［信息披露完整的资产证
券化；利率管制宽松化；人民币国际化。
金融机构、投资人、融资企业都存在需求：
企业“从影子银行融资方来看，源自宏观调控方向转 变背景下重点调控行业(房地产与地方投融资平台)与 中小企业的旺盛融资需求；从影子银行产品投资方来 看，源自金融抑制环境下居民部门的旺盛投资需求； 从投融资中介来看，源自商业银行通过金融创新来规 避贷存比、资本充足率与贷款限额等监管指标的行为。
中国社科院研究报告建议，监管当局应该加快金融改革 的步伐以降低影子银行体系存在的机理，如加快利率市 场化改wenku.baidu.com、改变分业监管格局以应对金融机构综合经营 的新趋势，将数量型调控方式转变为价格型调控方式等。
贷存比控制［为客户表外提供融资的需求］：
正常情况下，银行业监管部门要求银行的贷存比为 75%,限制了银行业务规模；
资金池案例一：
“A银行资金池这段时间需要一个央企房地产企业债权附加回购的融资项 目。找到了深圳红星房地产公司，他们正需要为其下属的平原里小区在 建项目从银行融资10亿元。”
红星房地产公司的抵押条件发放的额度不足以达到银行信贷的要求，相 比之下，A银行资金池的要求比较低，于是，他们双方就达成了合作意向。
而从更深层次看，影子银行的兴起和扩张，则是长期 利率管制导致的必然结果。只有推进利率市场化，放 松金融管制，让资金价格“随行就市”，才能解决“影子 银行”产生的根源性问题。
经济学解释：有管制的市场必然存在黑市。
如果采用最窄口径，即认为中国影子银行体系只包 括银行理财业务与信托公司，则2012年底中国影 子银行规模达到14.6万亿元(基于官方数据)或20.5 万亿元(基于市场数据)。前者占到GDP的29%与银 行业总资产的11%，后者占到GDP的40%与银行业 总资产的16%。
林华
CFA CPA FRM
特许金融分析师 美国注册会计师 金融风险管理经理
影子银行：利率管制,存贷比控制,经济资本约束,银 行资产表外化的冲动;
伪资产证券化：理财产品和理财资金池; 风险(定价, 无法真实销售，系统重要性银行获得
put option，无限的创新和风险冲动）； 地方融资平台，资金空转；
第一步，A银行对红星房地产公司进行授信； 第二步，红星房地产公司就可以以平原里项目的土地或者在建项目的土
地、在建工程为抵押，成立一个规模为10亿元的平原里改造项目债券附 加回购的信托计划； 第三步，A银行“慧智”理财计划购入10亿元的平原里改造项目信托计划， 从而使得红星房地产公司获得10亿元的变相信贷，红星公司和银行达成 协议，每个月按时付息；
中国式影子银行实质上是中国商业银行在金融抑制 环境下自发实施的一种金融创新行为，既扩展了传 统金融服务的边界，又缓解了金融抑制的程度，有 助于提高金融体系的储蓄投资转化能力与资源配置 效率。同时，也能够为各类型企业提供必要的流动 性缓冲，在一定程度上缓解宏观调控的不确定性对 企业生产经营的负面冲击。
经济资本约束：
系统重要性银行核心一级、一级资本充足率和资本 充足率的最低标准分别为8.5%、9.5%和11.5%。
地方政府、企业对资本的需求高，银行对贷款规模 控制及受到存贷比的限制；
银行利用渠道优势销售理财产品，并产生理财资金 池，该资金池借道信托、以及券商资管给为满足银 行贷款条件的客户提供融资；
第四步，两年信托计划结束时，红星房地产公司的平原里项目信托计划 向A银行“慧智”理财计划兑付本金和收益，即红星房地产公司对A银行还 本付息，顺利还贷。
资金池案例一： A银行“慧智”理财产品说明书上，只能看到每期募集规模10亿元左右，认购金额
以100万元为起点，预期最高年化收益4.3%左右，投资范围覆盖现金、货币市场、 信贷资产、信托贷款、信托受益权、委托债权、央票、企业债、非公发行定向债 务融资工具等。类似的信托融资类项目是银行资金池的主要业务，大约占银行资 金池投资项目的60%左右。除了地产、地方政府融资的基建项目、路桥建设、BT 项目都是信托融资的主要需求方。