长期筹资与资本成本概述(PPT 47页)
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• 最终价格设定为能使证券全部卖出的最高 价格
• 这种方式鼓励买家报高价，以保证不会被 出局，但是知道自己最终可能不需要付出 那么高的价格
• 长期以来，美国短期国库券一直采用这种 发行方式
• Google是第一家将这种方式用于股票发行 的大公司
15-12
绿鞋条款与牢笼协议
• 绿鞋条款（Green Shoe provision） – 允许承销团成员从发行者那里额外购买不超过发 行额15%的证券 – 允许证券发行被超额认购 – 为承销商执行价格稳定职能提供了保护
• 牢笼协议（Lockup agreements）/限售协议 – 限制内部人士在IPO之后特定一段时间内不能对 外出售股份 – 通常，美国的牢笼锁定期为180天。 – 当牢笼期满时，由于市场预期会有大量股份解限 的影响，往往股价会出现下跌
15-13
IPO和低定价
• 由于没有当前市价可参考，为IPO 定价是非常困难的
– 拟定发行证券的方式 – 为新证券定价 – 销售新证券 – 主承销商还要负责价格稳定工作
• 承销团 – 由多个投资银行联合起来的 组织，以分担风险和促进证券的销售
• 毛价差 – 承销商的购买价格与证券销 售价格之差ห้องสมุดไป่ตู้
15-9
包销承销
• 发行人将全部证券卖给承销团 • 承销团负责将证券卖给公众 • 承销商赚取买卖证券的价差 • 承销团将承担证券不能以高于买价卖
实现股份多元化 提高股票流动性 增强社会公众对公司的信赖 扩大知名度和影响力 完善公司治理结构
普通股筹资的优劣分析
优势
劣势
➢可长期占用 ➢使用风险小 ➢无定期支付股利的负担 ➢筹资规模通常较大 ➢可增强公司的举债能力
➢筹资成本高
➢稀释原有股权结构
➢摊薄每股收益从而 影响股价上扬
公开发售证券
• 管理层需要获得董事会的批准 • 公司向SEC填报申请书 • SEC在20个工作日的等待期内完成申请书检查
15-2
风险资本（VC）
• 含义：指愿意融资给相对年轻、新创立公 司并换以股权的私有资本
• 通常都需要一些实际的指导 • 公司通常都有“退出”战略
– 出售公司 – VC从出售所得中获利 – 使公司上市 – VC从IPO中获利
• 大部分VC公司是将各类不同投资者的资金 汇集起来，再以合伙的方式进行经营，决 定向什么样的企业进行投资
– 公司可在等待期内向潜在投资者提供初步说明 书(preliminary prospectus)，也称红字书(red herring
– 如果审查有问题，公司需对申请书进行修改， 然后再继续等待SEC的审查
• 在等待期内，证券是不能销售的 • 在申请书生效日，确定证券销售价格
15-8
承销商
• 承销商所提供的服务包括
15-19
认股权/配股的例题
• 假定一家公司希望筹集$10,000,000 资本 ，证券发行价格为每股$20。公 司目前已有5,000,000股股票流通在外， 市价为每股$25
– 公司需要再发行多少股股票？ – 为了能认购1股新发行的股票，需要有多
少认股权份数？ – 认股权的价值为多少？
15-20
第6讲
长期筹资与资本成本
McGraw-Hill/Irwin
提要
• 早期筹资和风险资本 • 公开发售证券：基本程序 • 承销商（Underwriters） • IPOs 与低定价 • 新权益发售与公司价值 • 发行证券的成本 • 认股权 • 发行长期债券 • 搁置注册（Shelf Registration） • 权益成本 • 负债成本与优先股成本 • 加权平均资本成本 • 部门和项目资本成本
– 只能认购特定数量的股份 – 购买价格也是特定的 – 购买期也是特定的 • 这种认股权可直接在店头市场（OTC）或 交易所中进行交易，
15-18
认股权/配股权的价值
• 在配股增发中，配股价格通常低于当 前的市场价格
• 股票价格会根据新发行股票的数量而 进行调整
• 配股权的价值就等于“老”股票的价 格与“新股票”的价格之差
长期债务的类型
• 债券 – 公开发行的长期债务 • 私下募集
• 一些大公司也有自己的VC部门
15-3
普通股融资
• 普通股（common stock）是股份有限 公司发行的无特别权利的最基本的股 份。与其对应的是优先股（preferred stock）。
普通股股东的权利
表决权 优先认股权 收益分配权 剩余资产分配权 股份转让权
股票上市
• 股票上市的含义 • 股票上市的目的
– 新权益证券的发行传递出的管理层信息 – 新权益证券的发行传递出公司债务利用方面
的问题 – 发行成本问题 • 由于股票价格的下跌可能非常显著，以及这 种下跌所传递出的负面信号，对管理层来说， 理解这种信号传递的影响并尽可能地去减轻 这种影响，是非常重要的
15-16
发行证券的成本
• 价差（Spread） • 其他直接费用 – 法律费用、申请费等等 • 间接费用 – 机会成本，如管理层研究新发
行所花费的时间成本 • 超常报酬 – 现有股票价格的下跌 • 低定价 – IPO价格与市场价格之差额 • 绿鞋选择权 – 在发行完成后，还要提供给
承销团以发行价格购买额外股份的权利
15-17
认股权/配股：基本概念
• 向现有股东提供的新普通股发行认购机会 • 使现有股东有机会避免在新股票发行中股
份被稀释的可能 • “认股权”是提供给现有股东的
出的风险 • 是美国及中国最常见的证券销售方式
15-10
尽力承销
• 承销商尽“最大努力”按达成一致的 价格去销售证券
• 公司承担证券不能售出的风险 • 如果证券发行失败，公司筹集不到足
够的资本，却仍然需要支付巨额的筹 资费用 • 这种承销方式已不如过去普及了
15-11
荷兰式拍卖承销
• 承销商接受一系列特定认购数量和每股价 格的报价
• 未上市公司相对已公开上市的公司 来说，信息不对称往往更加严重
• 承销商希望其客户在IPO时平均都 能赚个好收益
• 如果定价过低，相当于发行人“将 钱留在了桌上”
15-14
图 15.2
Insert figure 15.2 here
15-15
新权益发售与价格
• 当发行新权益证券时，股票价格往往会下跌 • 对这一现象，可能的解释包括
• 这种方式鼓励买家报高价，以保证不会被 出局，但是知道自己最终可能不需要付出 那么高的价格
• 长期以来，美国短期国库券一直采用这种 发行方式
• Google是第一家将这种方式用于股票发行 的大公司
15-12
绿鞋条款与牢笼协议
• 绿鞋条款（Green Shoe provision） – 允许承销团成员从发行者那里额外购买不超过发 行额15%的证券 – 允许证券发行被超额认购 – 为承销商执行价格稳定职能提供了保护
• 牢笼协议（Lockup agreements）/限售协议 – 限制内部人士在IPO之后特定一段时间内不能对 外出售股份 – 通常，美国的牢笼锁定期为180天。 – 当牢笼期满时，由于市场预期会有大量股份解限 的影响，往往股价会出现下跌
15-13
IPO和低定价
• 由于没有当前市价可参考，为IPO 定价是非常困难的
– 拟定发行证券的方式 – 为新证券定价 – 销售新证券 – 主承销商还要负责价格稳定工作
• 承销团 – 由多个投资银行联合起来的 组织，以分担风险和促进证券的销售
• 毛价差 – 承销商的购买价格与证券销 售价格之差ห้องสมุดไป่ตู้
15-9
包销承销
• 发行人将全部证券卖给承销团 • 承销团负责将证券卖给公众 • 承销商赚取买卖证券的价差 • 承销团将承担证券不能以高于买价卖
实现股份多元化 提高股票流动性 增强社会公众对公司的信赖 扩大知名度和影响力 完善公司治理结构
普通股筹资的优劣分析
优势
劣势
➢可长期占用 ➢使用风险小 ➢无定期支付股利的负担 ➢筹资规模通常较大 ➢可增强公司的举债能力
➢筹资成本高
➢稀释原有股权结构
➢摊薄每股收益从而 影响股价上扬
公开发售证券
• 管理层需要获得董事会的批准 • 公司向SEC填报申请书 • SEC在20个工作日的等待期内完成申请书检查
15-2
风险资本（VC）
• 含义：指愿意融资给相对年轻、新创立公 司并换以股权的私有资本
• 通常都需要一些实际的指导 • 公司通常都有“退出”战略
– 出售公司 – VC从出售所得中获利 – 使公司上市 – VC从IPO中获利
• 大部分VC公司是将各类不同投资者的资金 汇集起来，再以合伙的方式进行经营，决 定向什么样的企业进行投资
– 公司可在等待期内向潜在投资者提供初步说明 书(preliminary prospectus)，也称红字书(red herring
– 如果审查有问题，公司需对申请书进行修改， 然后再继续等待SEC的审查
• 在等待期内，证券是不能销售的 • 在申请书生效日，确定证券销售价格
15-8
承销商
• 承销商所提供的服务包括
15-19
认股权/配股的例题
• 假定一家公司希望筹集$10,000,000 资本 ，证券发行价格为每股$20。公 司目前已有5,000,000股股票流通在外， 市价为每股$25
– 公司需要再发行多少股股票？ – 为了能认购1股新发行的股票，需要有多
少认股权份数？ – 认股权的价值为多少？
15-20
第6讲
长期筹资与资本成本
McGraw-Hill/Irwin
提要
• 早期筹资和风险资本 • 公开发售证券：基本程序 • 承销商（Underwriters） • IPOs 与低定价 • 新权益发售与公司价值 • 发行证券的成本 • 认股权 • 发行长期债券 • 搁置注册（Shelf Registration） • 权益成本 • 负债成本与优先股成本 • 加权平均资本成本 • 部门和项目资本成本
– 只能认购特定数量的股份 – 购买价格也是特定的 – 购买期也是特定的 • 这种认股权可直接在店头市场（OTC）或 交易所中进行交易，
15-18
认股权/配股权的价值
• 在配股增发中，配股价格通常低于当 前的市场价格
• 股票价格会根据新发行股票的数量而 进行调整
• 配股权的价值就等于“老”股票的价 格与“新股票”的价格之差
长期债务的类型
• 债券 – 公开发行的长期债务 • 私下募集
• 一些大公司也有自己的VC部门
15-3
普通股融资
• 普通股（common stock）是股份有限 公司发行的无特别权利的最基本的股 份。与其对应的是优先股（preferred stock）。
普通股股东的权利
表决权 优先认股权 收益分配权 剩余资产分配权 股份转让权
股票上市
• 股票上市的含义 • 股票上市的目的
– 新权益证券的发行传递出的管理层信息 – 新权益证券的发行传递出公司债务利用方面
的问题 – 发行成本问题 • 由于股票价格的下跌可能非常显著，以及这 种下跌所传递出的负面信号，对管理层来说， 理解这种信号传递的影响并尽可能地去减轻 这种影响，是非常重要的
15-16
发行证券的成本
• 价差（Spread） • 其他直接费用 – 法律费用、申请费等等 • 间接费用 – 机会成本，如管理层研究新发
行所花费的时间成本 • 超常报酬 – 现有股票价格的下跌 • 低定价 – IPO价格与市场价格之差额 • 绿鞋选择权 – 在发行完成后，还要提供给
承销团以发行价格购买额外股份的权利
15-17
认股权/配股：基本概念
• 向现有股东提供的新普通股发行认购机会 • 使现有股东有机会避免在新股票发行中股
份被稀释的可能 • “认股权”是提供给现有股东的
出的风险 • 是美国及中国最常见的证券销售方式
15-10
尽力承销
• 承销商尽“最大努力”按达成一致的 价格去销售证券
• 公司承担证券不能售出的风险 • 如果证券发行失败，公司筹集不到足
够的资本，却仍然需要支付巨额的筹 资费用 • 这种承销方式已不如过去普及了
15-11
荷兰式拍卖承销
• 承销商接受一系列特定认购数量和每股价 格的报价
• 未上市公司相对已公开上市的公司 来说，信息不对称往往更加严重
• 承销商希望其客户在IPO时平均都 能赚个好收益
• 如果定价过低，相当于发行人“将 钱留在了桌上”
15-14
图 15.2
Insert figure 15.2 here
15-15
新权益发售与价格
• 当发行新权益证券时，股票价格往往会下跌 • 对这一现象，可能的解释包括