【风险管理】资产组合与风险

当共同的风险来源影响所有的公司时，即便是最充分的分散化亦 不能消除风险。在图8 - 1 b )中，资产组合的标准方差随着证券的 增加而下降，但是，它不能降至零。在最充分分散条件下还保存 的风险是市场风险（market risk），它来源于与市场有关的因素， 这种风险亦被称为系统风险（ systematic risk ） 或不可分散的风险 （no diversifiable risk）。相反，那些可被分散化消除的风险被称 为独特风险（unique risk）、特定企业风险（firm-specific risk）、 非系统风险（nonsystematic risk）或可分散风险（diversifiable risk）。
资产组合与风险
第一节 分散化与资产组合风险
假设你的资产组合只有一种股票— 360杀毒，那么这一 “资产组合”的风险来源会有哪些呢？你可能会想到两 种主要的不确定的来源。 第一，来自一般经济状况的风险。比如经济周期、通货 膨胀率、利息和汇率等。所有这些宏观经济指标都不能 准确预测，而它们都会影响360公司股票的回报率。 第二，360自有的风险。比如360公司的研发成功与否、 市场份额是否下降。这些因素不会影响其他公司。
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如果我们分散投资于更多的证券，将能继续分散对特 定公司有影响的因素，资产组合的收益离散性将进一 步下降。但是，最终我们并不能通过大量股票的资产 组合把所有风险都规避掉，因为所有的证券最终还会 受到共同的宏观经济因素的影响。例如，如果所有的 股票都会受到经济周期的影响，我们就不能避免经济 周期风险，不管我们持有多少股票。
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所以
当资产收益的标准差给定，在 DE越高时，资产组合的方
差越高。当完全正相关时， DE= 1，式( 8 - 5 )的右边可简
化为：
资产组合的标准差能有多低呢？相关系数的最低值 为-1，表示完全负相关，此时，式( 8 - 5 )可简化为
资产组合的标准差为
当 ＝-1时，一个完全套期头寸可以通过选择资产组合解以下方程得出
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两种风险资产的资产组合
投资于债券基金的份额为wD，剩下部分1-wD，记作 wE，投资于股票基金，这一资产组合的投资收益rp 为
其中rD为债券基金的收益率， rE为股权基金的收益率。
资产组合的期望收益是资产组合中各种证券的期 望收益的加权平均值
两资产的资产组合的方差是
可以根据相关系数计算出协方差
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当所有的风险都是对特定公司有影响时，如图1a)所示，分散 化就可以把风险降至任意低的水平。原因是所有风险来源都 是独立的，任何一种风险来源的暴露可以降低至可忽略的水 平。由于独立的风险来源使风险降低至一个很低的水平，有 时被称为保险原则（insurance principle），因为保险公司通 过向具有独立风险来源的不同客户开出许多保单，每个保单 只占保险公司总资产组合的一小部分，用这种分散化的方法 达到降低风险的目的。