黄金期货分析论文

论后金融危机下黄金投资的价格影响因素分析

摘要：自金融危机发生后，国际黄金价格波动剧烈，近几年来金价大幅攀升备受关注。本文结合2008年至2011年国际国金市场的状况，对影响黄金价格波动的因素进行了分析，美元贬值、货币超发、通货膨胀、国际政治环境等因素都对黄金价格波动影响巨大。

关键词：黄金价格通货膨胀货币供给美元贬值

引言

布雷顿森林体系解体前，黄金价格一直保持在每盎司35美元的稳定水平，作为商品价值的尺度、交易的媒介和社会财富的代表，被社会公众普遍接受。但是，自1973年布雷顿森林体系崩溃之后，黄金开始失去其货币本位职能，其价格开始由市场的供求关系决定。从上世纪70年代初以来，世界黄金价格出现了让人瞠目结舌的波动。20世纪70年代初，每盎司黄金价格仅为30美元。80年代初，黄金价格暴涨到每盎司近700美元。本世纪初，黄金价格处于每盎司270美元左右，此后逐年攀升，到2011年9月达到了30年来的高点，每盎司1850美元，此后又暴跌，仅一个月时间内就下跌了约1600美元，跌幅高达13.5%。在短短几十年间，黄金价格出现如此大幅度的波动，引起众多学者的关注。

随着20世纪90年代经济一体化程度的加深，黄金逐步显现出明显的金融核心化倾向，黄金价格不仅受到供需量的影响，而且还与期货市场紧密相关。在经济商品化向金融证券化过渡的过程中，突出反映了黄金的“商品金融化”特点。其中，黄金、石油和美元之间的关系尤为特殊：美元是当前金融交易中的基础货币，黄金是公认的硬通货，石油则为重要的工业原料。

1 黄金价格影响因素分析

从以往研究黄金的文献来看，

（1）与石油的关系

黄金是通胀之下的保值品，而石油价格上涨意味着通胀会随之而来，经济的发展不确定性增加，这时黄金保值避险的作用就会受到人们的青睐。长期以来，石油价格被视为黄金价格升降的风向标。石油价格上涨带来一定程度的通货膨胀，这将带来黄金需求的上升，而引起金价的上涨。市场显示，黄金价格常用随油价的升降而波支，从中长期来看黄金与原油波动趋势是基本一致的，只是大小幅度有所区别，一般的说，黄金价格与原油价格正相关。（2）美元汇率

黄金是一种货币储备，虽然美元实际上担当着黄金在以前的职能，黄金还是对货币政策有一定的影响，是对付通货膨胀的一种手段，它对美元是一种替代作用，黄金在市场上的主要职能是储备货币和避险工具。美元是世界公认的硬通货，美元坚挺削弱了黄金作为储备资产和保值功能的地位。美国是全球第一经济大国，其GDP约占世界的1/4，对外贸易总额世界第一，世界经济深受其影响，而黄金价格显然与世界经济好坏成反向关系。另外，国际黄金价格均以美元标价，而且绝大部分也是以美元结算，美元贬值势必导致金价上涨，同时以美元计价的黄金对于其他货币的持有者来说显得便宜，这将刺激对于黄金的需求。因此，一般来说，美元汇率与黄金呈反向变动关系。

（3）通货膨胀率

由于黄金与纸币、存款等货币形式不同，其自身具有非常高的价值，而不像其他货币只是价值的代表。在极端情况下，货币会等同于纸，但黄金在任何时候都不会失去其作为贵金属的价值。因此，可以说黄金可以作为价值永恒的代表。在货币流动性泛滥，通胀横行的年

代，黄金由于其对通胀的特性备受投资者青睐。

实际利率是指名义利率与通货膨胀率的差值，对金价有重要影响的是扣除通胀后的实际利率水平，扣除通货膨胀后的实际利率是持有黄金的机会成本，实际利率为负的时期，人们更愿意持有黄金。

（4）CPI指数

通常作为观察通货膨胀水平的重要指标，相关研究表明，CPI短期内对黄金的决定作用很弱，如果CPI上涨，在黄金供应量不变的情况下，黄金价格必然会上涨。

2 黄金价格波动趋势分析

在布雷顿森林体系解体前，黄金作为世界主要的货币本位，价格长期保持稳定状态。然而，20世纪70年代初美国政府被迫宣布放弃35美元1盎司的官价兑换黄金，实行黄金与美元比价的自由浮动，这标志着布雷顿森林体系的解体。美元（以及其他主要货币）与黄金的绑定关系转变为自由浮动，黄金价格也开始大幅度上涨和波动。由于长期累积的贸易赤字，美元作为国际储备资产的吸引力下降，黄金受到市场追捧，金价在20世纪80年代初一度迅速上涨至每盎司700美元。不过随后随着美元升值，金价一路下跌，直到2001年之后开始新一轮的上涨，此后金价便节节攀升，最近几年的涨速更是越来越快。2011年9月份更是达1850美元/盎司。

黄金通常被投资者作为保值避险的工具，一般情况下，当金融危机爆发时，国际黄金价格会出现大幅上涨；而危机过后，当经济恢复增长时，国际黄金价格的涨幅会放缓。然而从近年来黄金波动走势来看，自2007年以来的金融危机在一定程度上改变了黄金价格变动的历史轨迹；2008年9月份，当全球金融危机爆发并将世界经济推向严重衰退时，国际黄金价格呈现下降趋势，08年底，国际金价最低跌至600美元/盎司；09年下半年，当多数人国家相继走出衰退，世界经济恢复增长时，国际黄金价格却出现剧烈上涨，在一年时间内连续突破1000美元/盎司、1100美元/盎司、1200美元/盎司和1300美元/盎司四大整数关口中，创造了国际黄金价格的历史最高纪录。危机过后，在世界经济的复苏过程中，国际黄金价格出现了大幅度上涨。在全球政治经济局势动荡的2010年，全年金价的最大涨幅达到了30.5%，相比于其他投资品种，黄金在整个2010年表现抢眼，截至12月份，国际金价收盘价为1430.55美元/盎司的最高价。进入2011年，在通胀构成的有利环境中，黄金还将继续受到欧元区债务危机的支持，且债务危机可能延续至2012年，黄金价格走势仍然强势。2011年黄金价格变化莫测：上半年，国际金价一路飙升，然而，“五一”后却急转直下，但到了7月份，受欧洲债务问题的支撑，国际现货黄金创下1628.39美元/盎司的历史最高纪录，在不到一个月的时间内，黄金价格累计涨幅已近10%。如图1所示，图中显示了2007年至2011年黄金价格走势情况。从图中可以发现自2008年金融危机过后，黄金价格一路攀升，走势强劲。

图1 黄金价格走势（美元/盎司）

进入2011年，金价走势可谓波澜壮阔，飞速上涨。近期回落到1700美元/盎司，比历