第七章 项目投资2

-10,000
投资分析
投资总现金流
年份 机器设备投资 机器设备变现的税后收入 仓库变现的税后收入 营运资本变化 投资总现金流 0 -100,000 1 2 3 4 5 21,758 150,000 8,235 12,989 8,235 184,748
-150,000 -10,000 -6,320 -8,650 -260,000 -6,320 -8,650
税后现金流
所得税是项目的现金流出，因此项目的净现金流是 税后现金流
项目现金流的特点
项目现金流量分类
初始现金流出(Initial Outlay) 营业现金流量(Operating Cash Flows) 终结现金流量(Terminal Cash Flow)
Terminal cash flow Operating cash flows 0 Initial outlay 1 n
计算评价指标
NPV@10%=203,289>0 IRR=15%>10% PI=1.2>1 PP=4.8 DPP=7 AAR=21%
新项目现金流的估算与决策
分析现金流量应注意的问题
沉没成本(sunk cost)不是现金流。沉没成本指已经使 用掉而且无法收回的成本,这一成本对企业的投资 决策不产生任何影响。 机会成本(opportunity cost)是现金流。机会成本指因 为得到目前的现金流量而损失的现金流量。 注意关联效应，如果新项目的部分销售现金流是从 企业其他产品的销售转移过来的，就应该仔细计算 新项目给企业带来的增量现金流。
新项目现金流的估算与决策
分析现金流量应注意的问题
折旧不是企业的现金流出，但不同的折旧方法将影 响企业税前利润的计算，从而影响企业的所得税支 出，影响现金流量。 注意营运资本的投入和回收。 分摊到项目上的费用如果与项目的采用与否无关， 则这些分摊费用不应计为这一项目的现金流出。 名义现金流应该以名义利率贴现；真实现金流应该 以真实利率贴现。
新项目现金流的估算与决策
终结现金流量
固定资产变价收入=150,000-100,000=50,000元 出售固定资产引起的利润增加=50,000-0=50,000元 出售固定资产引起的所得税增加=50,000×30%=15,000元 固定资产变价净收入=50,000-15,000=35,000元 营运资本回收=200,000元 终结现金流量=35,000+200,000=235,000元
新项目现金流的估算与决策
营业现金流
现金流入
产品销售收入
源自文库
现金流出
付现成本（=总成本费用-折旧） 所得税
年净现金流量
=现金流入-现金流出 =销售收入-付现成本-所得税 =销售收入-（总成本费用-折旧）-所得税 =利润总额-所得税+折旧 =税后利润（净利润）+折旧
新项目现金流的估算与决策
终结现金流
固定资产变价净收入（税后）
营业现金流分析
折旧
固定资产折旧采用加速成本回收系统(ACRS)， 生产期各年的折旧额如下：
年份 0 1 2 3 4 5 6 账面净值 100,000 80,000 48,000 28,800 17,280 5,760 0 折旧率 20.00% 32.00% 19.20% 11.52% 11.52% 5.76% 折旧额 0 20,000 32,000 19,200 11,520 11,520 5,760 累计折旧 0 20,000 52,000 71,200 82,720 94,240 100,000
新项目现金流的估算与决策
年份
固定资产投资 营运资本投资 营业现金流量 固定资产变价净收入 营运资本回收 净现金流量 -1,000,000 205,000 0 -800,000 -200,000 205,000 205,000 35,000 200,000 440,000 1-7 8
新项目现金流的估算与决策
营业现金流分析
付现成本
预测生产期年销售量 预测单位付现成本：成本上涨率10% 计算年付现成本
年份 销售量 单位付现成本 付现成本 1 5,000 10.00 50,000 2 8,000 11.00 88,000 3 12,000 12.10 145,200 4 10,000 13.31 133,100 5 6,000 14.64 87,846
评价指标
贴现率 NPV IRR 5% 109,914 10% 15% 51,185 4,839 15.59% 20% -32,205
如果贴现率小于15.59%，公司应该接受该项目。 如果贴现率大于15.59%，公司就应该拒绝该项目。
小结
怎样计算项目的税后增量现金流？
初始现金流出增量 营业现金流增量 终结现金流增量
售价=15,000元 税后净收入=15000-(15000-10000)×30%=13,500 售价=10,000元 税后净收入=10000-(10000-10000)×30%=10,000 售价=5,000元 税后净收入=5000-(5000-10000)×30%=6,500
新项目现金流的估算与决策
营业现金流分析
营业现金流
年份 销售收入 付现成本 折旧额 利润 所得税 净利润 营业现金流 1 100,000 50,000 20,000 30,000 10,200 19,800 39,800 2 163,200 88,000 32,000 43,200 14,688 28,512 60,512 3 249,696 145,200 19,200 85,296 29,001 56,295 75,495 4 212,242 133,100 11,520 67,622 22,991 44,630 56,150 5 129,892 87,846 11,520 30,526 10,379 20,147 31,667
3,745 3,745
项目现金流
项目现金流
年份 营业现金流 投资总现金流 项目现金流 0 -260,000 -260,000 1 39,800 -6,320 33,480 2 60,512 -8,650 51,862 3 75,495 3,745 79,241 4 56,150 8,235 64,385 5 31,667 184,748 216,415
案例
评价Baldwin公司投资于彩色保龄球生产 的项目。
营业现金流分析 投资分析 项目现金流 评价指标
营业现金流分析
销售收入
预测生产期产品年销售量 预测产品销售价格：价格上涨率2% 计算生产期年销售收入
年份 销售量 产品价格 销售收入 1 2 5,000 8,000 20.00 20.40 100,000 163,200 3 12,000 20.81 249,696 4 5 10,000 6,000 21.22 21.65 212,242 129,892
第七章 项目投资
项目现金流
投资项目现金流的特点 新项目现金流的估算与决策 设备更新项目现金流的估算与决策
不确定性分析
敏感性分析 情景分析 盈亏平衡分析
项目现金流的特点
经营活动的现金流
现金流估算中不考虑筹资活动引起的现金流。
增量(incremental)现金流 (incremental)
项目的现金流是指实施项目所引起的企业现金流的 增量。
新项目现金流的估算与决策
初始现金流出
初始现金流出 = 固定资产投资+营运资本投资 =800,000+200,000 =1,000,000元
新项目现金流的估算与决策
营业现金流量
年折旧费=800,000/8=100,000元 年总成本费用=100,000+150,000=250,000元 年利润总额=400,000-250,000=150,000元 年所得税=150,000×30%=45,000元 年税后利润=150,000-45,000=105,000元 年营业现金流量=105,000+100,000=205,000元
新项目现金流的估算与决策
新项目的特点
现金流的特点
不涉及原有设施的处理。
决策的特点
新建与不建进行比较。
新项目现金流的估算与决策
初始现金流出
固定资产投资
固定资产的购置成本或建造费用，以及运输费、 安装费等。
营运资本投资（流动资金）
生产周转用资本，用于购买原材料、支付工资 等，其占用额等于流动资产减流动负债。
固定资产在项目寿命期末变价的税后收入 =变价收入 − 变价利润×所得税税率 =变价收入 − (变价收入-账面净值)×所得税税率
营运资本回收
新项目现金流的估算与决策
固定资产变价净收入
例：假设某项目的固定资产在项目寿命期末账面净值 为10,000元，计算按以下价格变现得到的税后净收入。 所得税税率为30%
投资分析
沉没成本
前期的市场调查费用250,000美元属于沉没 成本，不应作为该项目的现金流出。
机会成本
公司闲置的仓库加土地的市场价值为 227,272.73美元
税后净价格=227272.73×(1-34%)=150,000美元 第5年的税后净价= 150,000美元
投资分析
营运资本投资
营运资本需要量=流动资产-流动负债 年初营运资本增加额（或回收额） =本年营运资本需要量-上年营运资本需要量
营业现金流分析
所得税
已确定公司的边际税率为34%。
年份 销售收入 付现成本 折旧额 利润 所得税 1 100,000 50,000 20,000 30,000 10,200 2 163,200 88,000 32,000 43,200 14,688 3 249,696 145,200 19,200 85,296 29,001 4 212,242 133,100 11,520 67,622 22,991 5 129,892 87,846 11,520 30,526 10,379
投资分析
营运资本投资
年营运资本需要量预计为年销售收入的10%
年份 销售量 产品价格 销售收入 营运资本 营运资本增量 0 1 5,000 20.00 100,000 10,000 -6,320 2 8,000 20.40 163,200 16,320 -8,650 3 12,000 20.81 249,696 24,970 3,745 4 10,000 21.22 212,242 21,224 8,235 5 6,000 21.65 129,892 12,989 12,989
投资分析
固定资产投资（机器设备）
机器设备的成本为100,000美元
固定资产期末变现收入
机器设备在第5年末预计的市场价格为30,000美 元。此时的账面净值为5,760美元。
设备变价收入=30,000-5,760=24,240美元 增加所得税=24,240×34%=8,242美元 设备变价净收入=30,000-8,242=21,758美元
营运资本回收
例如，某项目开始时营运资本投资10,000元。假设 该项目持续2年，生产周转期为1年，产品售价 14,000元。
14,000 14,000 10,000 0 1 2
10,000
10,000
10,000
新项目现金流的估算与决策
例：
设某投资项目的初始固定资产投资额为800,000 元，营运资本投资额200,000元。项目寿命期为8 年，预计项目终结时固定资产变价收入为 150,000元，清理费100,000元，初始营运资本投 资在项目终结时可全部回收。预计项目投资当年 投产，每年可产生400,000元的销售收入，并发 生150,000元的付现成本。该企业的所得税税率 为30%，采用直线折旧，折旧年限为8年，固定 资产账面残值为零。项目的贴现率为10%。分析 该项目是否应该接受？