三安光电：技术优势助升级 强烈推荐评级
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平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指 的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券有限责仸公司的立场。
2013A 3732 2379 11 26 345 175 -6 0 5 807 459 2 1264 234 1030 -6 1036 2077 0.72
2014A 4580 2517 16 36 459 149 18 0 -51 1333 516 20 1829 318 1510 48 1462 2673 0.61
请务必阅读正文后免责条款
投资要点
事项：
三安光电近日披露 2015 年一季度业绩报告。报告显示，公司一季度度实现营 业收入 9.27 亿元，同比增长 12.65%；归属于上市公司股东的净利润为 3.54 亿 元，同比增长 55.39%；基本每股收益 0.15 元。
平安观点：
产业链整合助业绩增长：受益于 LED 照明市场的持续增长，对 LED 芯片 的需求也水涨船高，三安作为国内觃模最大、品质最好的全色系 LED 芯片制造 企业继续受益于 LED 市场的景气， 其 2015 年一季度营业收入增速达到 12.65%。公司通过纵向一体化的整合以及觃模经济优势，降低了经营成本，一 季度毛利率达到了 48.41%，比去年同期增加 10 个百分点。去年公司 MOCVD 全部处于运行状态，新购置的 50 台 MOCVD 已有 7 台进入调试阶段，产能将 会在今年逐渐释放，另外厦门三安的产能也会逐步释放，预计需求端的引力和 供给端的动力将会保证三安收入持续增长，加上公司较高的销售毛利率，预计 公司今年净利润将会保持在较高水平。
-1770 -2849 2254
0 -595 -824
-10 88
0 0 -902 2677
2016E 849
2699 786 229 39
-2304 -600
-3409 2583
0 -826 -529
0 41
0 0 -570 3695
利润表 会计年度 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS（元）
推
荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）
中
性 （预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间）
回
避 （预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）
行业投资评级:
强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）
领先技术优势正在形成：芯片是 LED 的心脏，因为其技术和资本密集型 的特性，附加值大，进入壁垒高。三安光电在技术上积极投入，打造自己的“护 城河”，目前在中大功率芯片上的优势正在形成，公司芯片的収光效率比 CREE （科锐公司，拥有 LED 照明产业里程碑的技术）略低，成为国内唯一的大尺寸 LED 背光用芯片供应商。三安光电的砷化镓半导体芯片广泛应用于通讯微电子 领域、光纤通信领域、汽车电子领域、卫星导航领域、军事装备领域，市场需 求巨大，幵且公司正在进行第三代半导体材料 SiC、GaN 的研収和生产，因第 三代半导体材料具有禁带宽度大，电子漂移饱和速度高、介电常数小、导电性 能好的特点，未来两年将在功率器件及电子器件领域爆収性成长，公司作为相 关技术深厚的公司之一，将会在宽半导体领域占据一席之地，有望挤入国际一 流 LED 芯片制造商行列。
公 司
报 三安光电 (600703)
告
产业整合促增长，技术优势助升级
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电子 2015 年 04 月 23 日
公 司 季 报 点 评
证 券 研 究 报 告
强烈推荐（维持）
现价：22.99 元
主要数据
行业 公司网址 大股东/持股
实际控制人/持股 总股本(百万股) 流通 A 股(百万股) 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 流通 A 股市值(亿元) 每股净资产(元) 资产负债率(%)
45.0 29.4 17.8 11.9
41.3 39.2
1.4 1.2
0.4 5.7 4.2
1.10 0.35 6.35
20.8
3.7 14.1
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2/3
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平安证券综合研究所投资评级：
股票投资评级:
强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）
单位：百万元
2015E 6641 3719 22 50 730 128 0 0 -33 1957 487 20 2430 432 1999 39 1960 3070 0.82
2016E 9164 5040 31 70 962 229 0 0 -39 2791 502 16 3277 578 2699 64 2635 4331 1.10
现金流量表
会计年度 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 其他经营现金流 投资活动现金流 资本支出 长期投资 其他投资现金流 筹资活动现金流 短期借款 长期借款 普通股增加 资本公积增加 其他筹资现金流 现金净增加额
三安光电﹒公司季报点评
2013A 4643 854 906 175 773 1148 786 8704 619 5068 1421 1597
维持“强烈推荐”评级：2015 年产业维持景气。预计公司 15-16 年营收 分别为 66.41、91.64 亿元，对应 EPS 分别为 0.82 和 1.10 元，PE 估值分别 为 28、20.8 倍。公司主营业务前景光明，技术壁垒强，加之积极拓展新的利润 增长点，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：LED 市场渗透率不及预期的风险；毛利率下滑的风险；新兴业 务拓展风险。
营业收入(百万元)
YoY(%) 净利润(百万元)
YoY(%) 毛利率(%) 净利率(%)
ROE(%) EPS(摊薄/元) P/E(倍) P/B(倍)
2013A 3732 11.0 1036 27.9 36.2 27.6 14.7 0.72 44.19 5.93
2014A 4580 22.7 1462 41.2 45.0 33.0
单位：百万元
2015E 9717 2677 1285 642 1705 2132 1276
11916 79
6351 1616 3870 21633 5256 2830 1038 1387 2035 2035
0 7291
179 2393 5413 5514 14164 21633
2016E 131Hale Waihona Puke Baidu8
17017 2247 610 392 1245 1947 1947 0 5557 140 2393 5413 3515
11319 17017
2014A 18
1510 7
149 51 -56
-1643 -224 56 -136 -303 -17 -553 -108 949 2258
-2563 -222
公司声明及风险提示：
负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。
本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考， 双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或 者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责仸。
刘舜逢 沈少捷
投资资格编号 S1060514060002 0755-22625254 LIUSHUNFENG669@pingan.com.cn
投资资格编号 S1060514050001 021-38631130 SHENSHAOJIE196@pingan.com.cn
研究助理
请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。
2013A -
11.0 58.3 27.9
36.2 27.6 14.7
9.4 -
47.5 44.8
1.7 1.3
0.3 4.4 4.7
0.72 0.72 4.85
44.2 5.93 28.7
2014A -
22.7 65.1 41.2
45.0 33.0 13.2 10.6
32.7 -1.0
4.1 3.6
13.2 0.61 32.8
4.9
2015E 6641 45.0 1960 34.0 44.0 30.1
15.4 0.82 28.0
4.3
2016E 9164 38.0 2635 34.4 45.0 29.4
17.8 1.10 20.8
3.7
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产负债表 会计年度 流动资产 现金 应收账款 其他应收款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权益 负债和股东权益
3695 1919 1433 2437 1262 2382 15099
79 8305 1810 4905 28228 9589 6936 1362 1290 2076 2076
0 11665
242 2393 5413 8212 16320 28228
单位：百万元
2015E 639
1999 562 128 33 -313
证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。
免责条款：
此报告旨为収给平安证券有限责仸公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面 明文批准，不得更改或以仸何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予仸何其它人。
主要财务比率
会计年度 成长能力 营业收入(%) 营业利润(%) 归属于母公司净利润(%) 获利能力 毛利率(%) 净利率(%) ROE(%) ROIC(%) 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率(%) 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA
13346 2729 1163 557 1009 3614 2055 1559 6343 35 1444 3155 2372 6968
13346
2013A 55
1030 5
175 -5 8
-1157 -46 46 0 0 -6 223
-374 0
182 -36
2
2014A 9124 3481 1165 862 1297 1074 1246 7892 79 4681 1405 1727
电子 www.sanan-e.com 厦门三安电子有限公司
/31.70% 林秀成/34.93%
2,393 2,370
0 550.17 544.95
4.85 31.30
行情走势图
150%
三安光电
沪深300
100%
50%
0%
-50% Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15
相关研究报告
证券分析师
0.3 4.4 5.3
0.61 0.24 4.79
32.8
4.9 20.5
2015E -
45.0 46.8 34.0
44.0 30.1 15.4 11.3
33.7 20.8
1.8 1.4
0.3 5.4 5.2
0.82 0.27 5.42
28.0
4.3 18.8
2016E -
38.0 42.6 34.4
平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指 的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券有限责仸公司的立场。
2013A 3732 2379 11 26 345 175 -6 0 5 807 459 2 1264 234 1030 -6 1036 2077 0.72
2014A 4580 2517 16 36 459 149 18 0 -51 1333 516 20 1829 318 1510 48 1462 2673 0.61
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投资要点
事项：
三安光电近日披露 2015 年一季度业绩报告。报告显示，公司一季度度实现营 业收入 9.27 亿元，同比增长 12.65%；归属于上市公司股东的净利润为 3.54 亿 元，同比增长 55.39%；基本每股收益 0.15 元。
平安观点：
产业链整合助业绩增长：受益于 LED 照明市场的持续增长，对 LED 芯片 的需求也水涨船高，三安作为国内觃模最大、品质最好的全色系 LED 芯片制造 企业继续受益于 LED 市场的景气， 其 2015 年一季度营业收入增速达到 12.65%。公司通过纵向一体化的整合以及觃模经济优势，降低了经营成本，一 季度毛利率达到了 48.41%，比去年同期增加 10 个百分点。去年公司 MOCVD 全部处于运行状态，新购置的 50 台 MOCVD 已有 7 台进入调试阶段，产能将 会在今年逐渐释放，另外厦门三安的产能也会逐步释放，预计需求端的引力和 供给端的动力将会保证三安收入持续增长，加上公司较高的销售毛利率，预计 公司今年净利润将会保持在较高水平。
-1770 -2849 2254
0 -595 -824
-10 88
0 0 -902 2677
2016E 849
2699 786 229 39
-2304 -600
-3409 2583
0 -826 -529
0 41
0 0 -570 3695
利润表 会计年度 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS（元）
推
荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）
中
性 （预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间）
回
避 （预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）
行业投资评级:
强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）
领先技术优势正在形成：芯片是 LED 的心脏，因为其技术和资本密集型 的特性，附加值大，进入壁垒高。三安光电在技术上积极投入，打造自己的“护 城河”，目前在中大功率芯片上的优势正在形成，公司芯片的収光效率比 CREE （科锐公司，拥有 LED 照明产业里程碑的技术）略低，成为国内唯一的大尺寸 LED 背光用芯片供应商。三安光电的砷化镓半导体芯片广泛应用于通讯微电子 领域、光纤通信领域、汽车电子领域、卫星导航领域、军事装备领域，市场需 求巨大，幵且公司正在进行第三代半导体材料 SiC、GaN 的研収和生产，因第 三代半导体材料具有禁带宽度大，电子漂移饱和速度高、介电常数小、导电性 能好的特点，未来两年将在功率器件及电子器件领域爆収性成长，公司作为相 关技术深厚的公司之一，将会在宽半导体领域占据一席之地，有望挤入国际一 流 LED 芯片制造商行列。
公 司
报 三安光电 (600703)
告
产业整合促增长，技术优势助升级
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电子 2015 年 04 月 23 日
公 司 季 报 点 评
证 券 研 究 报 告
强烈推荐（维持）
现价：22.99 元
主要数据
行业 公司网址 大股东/持股
实际控制人/持股 总股本(百万股) 流通 A 股(百万股) 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 流通 A 股市值(亿元) 每股净资产(元) 资产负债率(%)
45.0 29.4 17.8 11.9
41.3 39.2
1.4 1.2
0.4 5.7 4.2
1.10 0.35 6.35
20.8
3.7 14.1
请务必阅读正文后免责条款
2/3
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平安证券综合研究所投资评级：
股票投资评级:
强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）
单位：百万元
2015E 6641 3719 22 50 730 128 0 0 -33 1957 487 20 2430 432 1999 39 1960 3070 0.82
2016E 9164 5040 31 70 962 229 0 0 -39 2791 502 16 3277 578 2699 64 2635 4331 1.10
现金流量表
会计年度 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 其他经营现金流 投资活动现金流 资本支出 长期投资 其他投资现金流 筹资活动现金流 短期借款 长期借款 普通股增加 资本公积增加 其他筹资现金流 现金净增加额
三安光电﹒公司季报点评
2013A 4643 854 906 175 773 1148 786 8704 619 5068 1421 1597
维持“强烈推荐”评级：2015 年产业维持景气。预计公司 15-16 年营收 分别为 66.41、91.64 亿元，对应 EPS 分别为 0.82 和 1.10 元，PE 估值分别 为 28、20.8 倍。公司主营业务前景光明，技术壁垒强，加之积极拓展新的利润 增长点，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：LED 市场渗透率不及预期的风险；毛利率下滑的风险；新兴业 务拓展风险。
营业收入(百万元)
YoY(%) 净利润(百万元)
YoY(%) 毛利率(%) 净利率(%)
ROE(%) EPS(摊薄/元) P/E(倍) P/B(倍)
2013A 3732 11.0 1036 27.9 36.2 27.6 14.7 0.72 44.19 5.93
2014A 4580 22.7 1462 41.2 45.0 33.0
单位：百万元
2015E 9717 2677 1285 642 1705 2132 1276
11916 79
6351 1616 3870 21633 5256 2830 1038 1387 2035 2035
0 7291
179 2393 5413 5514 14164 21633
2016E 131Hale Waihona Puke Baidu8
17017 2247 610 392 1245 1947 1947 0 5557 140 2393 5413 3515
11319 17017
2014A 18
1510 7
149 51 -56
-1643 -224 56 -136 -303 -17 -553 -108 949 2258
-2563 -222
公司声明及风险提示：
负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。
本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考， 双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或 者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责仸。
刘舜逢 沈少捷
投资资格编号 S1060514060002 0755-22625254 LIUSHUNFENG669@pingan.com.cn
投资资格编号 S1060514050001 021-38631130 SHENSHAOJIE196@pingan.com.cn
研究助理
请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。
2013A -
11.0 58.3 27.9
36.2 27.6 14.7
9.4 -
47.5 44.8
1.7 1.3
0.3 4.4 4.7
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44.2 5.93 28.7
2014A -
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2015E 6641 45.0 1960 34.0 44.0 30.1
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2016E 9164 38.0 2635 34.4 45.0 29.4
17.8 1.10 20.8
3.7
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产负债表 会计年度 流动资产 现金 应收账款 其他应收款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权益 负债和股东权益
3695 1919 1433 2437 1262 2382 15099
79 8305 1810 4905 28228 9589 6936 1362 1290 2076 2076
0 11665
242 2393 5413 8212 16320 28228
单位：百万元
2015E 639
1999 562 128 33 -313
证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。
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主要财务比率
会计年度 成长能力 营业收入(%) 营业利润(%) 归属于母公司净利润(%) 获利能力 毛利率(%) 净利率(%) ROE(%) ROIC(%) 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率(%) 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA
13346 2729 1163 557 1009 3614 2055 1559 6343 35 1444 3155 2372 6968
13346
2013A 55
1030 5
175 -5 8
-1157 -46 46 0 0 -6 223
-374 0
182 -36
2
2014A 9124 3481 1165 862 1297 1074 1246 7892 79 4681 1405 1727
电子 www.sanan-e.com 厦门三安电子有限公司
/31.70% 林秀成/34.93%
2,393 2,370
0 550.17 544.95
4.85 31.30
行情走势图
150%
三安光电
沪深300
100%
50%
0%
-50% Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15
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证券分析师
0.3 4.4 5.3
0.61 0.24 4.79
32.8
4.9 20.5
2015E -
45.0 46.8 34.0
44.0 30.1 15.4 11.3
33.7 20.8
1.8 1.4
0.3 5.4 5.2
0.82 0.27 5.42
28.0
4.3 18.8
2016E -
38.0 42.6 34.4