第一章 公司金融导论

CFt (1 K A )t
式中，V表示企业市场价值， CFt表示企业资产第n 年所创造的收入现金流量，KA表示企业的平均资本 成本，n表示价值增长预期期限。
第二节 公司的经营目标
（二）决定企业价值的因素 1.企业资产未来所创造的收入现金流量 资产创造收入现金流量，收入现金流量增加公司价
第一章 公司金融导论
第一节 企业的组织形式 第二节 公司的管理目标 第三节 公司与金融体系 第四节 公司金融的内容 第五节 公司金融的分析工具
第一节 企业的组织形式
一、个体业主制企业 二、合伙制企业 三、公司制企业
第一节 企业的组织形式
企业是指以盈利为目的从事商品和劳务生 产经营的经济组织。它是现代社会中人们 从事商品生产和经营的重要组织形式。
企业组织形式多种多样，其中最主要的三 种类型是个体业主制企业、合伙制企业和 公司制企业。
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第一节 企业的组织形式
一、个体业主制企业（个体工商户） 个体业主制企业是指归个人所有的企业，它没有独立于企业所有
者之外的财产，没有自己的组织机构。 个体业主制企业具有以下基本特征： 1．企业的所有权和经营权是统一的，也就是说，企业业主既是
第二节 公司的经营目标
3.价值增长预期期限 价值增长预期期限是指资产创造收入现金流量的期
限，这一期限取决于公司选择的投资项目的寿命周 期。也就是说，在其他因素不变的情况下，项目的 寿命周期越长，公司价值越高。
第二节 公司的经营目标
（三）企业价值的表现形式
企业资产是由投资形成的，而投资的资本来源于权 益资本和债务资本，那么，企业资产创造的收入现 金流量（税后）就由股东和债权人根据投入资本的 比例分享。在企业永续存在的假设下，债权人要求 的收入现金流量为债务利息，用I表示，股东要求 的收入现金流量则为（CFt -It）×（1-TC）。
发行股份（或股权证）的方式募集资本，股东以其 所认购的股份对公司债务承担有限责任，并享有相 应的权利，公司以其全部资产对其债务承担责任的 企业法人。 其基本特点是：
第一节 企业的组织形式
（1）公司的资本总额划分为等额股份。 （2）股东以其所认购的股份对公司债务承担有限
责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任。 在公司破产或解散时，公司债权人只能对公司的资 产提出要求，无权直接对股东进行起诉，因而也是 典型的“资合公司”。 （3）经批准，公司可以向社会公开发行股票，股 票可以交易或转让，但不得退股。 （4）股本数不得少于规定的数目，但没有上限。 （5）股东以其持有的股份，享受权利，承担义务， 每一股有一票表决权。
4.企业追求利润最大化是市场经济体制发挥作用的基础。 企业作为社会经济活动的基本单位，遵循自主经营、自负 盈亏的经营原则，因此，以利润最大化作为其经营目标， 可以达到优化资源配置和提高社会经济效益的目标。
第二节 公司的经营目标
然而，利润最大化目标在实际运用中遇到很多问题： 1.利润最大化的概念模糊不清。利润是短期利润还是长期
企业的所有者，又是企业的经营者。 2．企业内部的所有、经营与劳动的关系或是统一的，或是分离
的，统一关系体现在企业的所有者既是经营者又是劳动者，分离 关系体现在企业的劳动者除所有者之外还有雇用劳动者。 3．企业所有者对企业债务负无限清偿责任。 4．企业的建立或关闭、经营和管理受内部和外部制约较小，比 较灵活，自主权充分。 5．企业财务不公开。 6．企业资金来源有限，规模较小，发展缓慢。 7．企业寿命受业主正常或非正常变动的制约，稳定性较差。
第二节 公司的经营目标
二、每股收益最大化 这种观点认为，应当把企业的利润与股东投入的资
本联系起来考察，用每股收益来概括企业的经营目 标，以避免“利润最大化目标”的缺陷。 但是，这种观点仍然存在以下两方面的缺陷： 1.没有考虑每股收益取得的时间性，即没有考虑货 币的时间价值。 2.没有考虑每股收益的风险性，即投资者承担的风 险不同，其要求的收益也不同。
第一节 企业的组织形式
（2）公司所有者财产与公司自身财产是分离的， 也即是说，公司有自己独立的财产，这些财产包括 与经营规模相适应的固定资产和流动资产。
（3）公司所有者仅以其在公司中的投资额对公司 债务负责，公司的债权人对公司所有者个人的财产 没有索取权。
（4）公司以自己的名义进行活动，对它的法人代 表和代理人在其权限内的活动承担民事责任，公司 以其全部财产对其债务承担责任，公司可以以自己 的名义起诉、应诉。
（2）公司不公开发行股票，股东协商确定各自的 出资额，公司给股东出具书面的股份权利证书。
（3）公司股份不能随意转让，股东若要转让其股 份，须经半数股东同意，现有股东拥有优先购买权。
（4）公司股东通常直接参与公司的经营管理。
第一节 企业的组织形式
2．股份有限公司 股份有限公司是指注册资本由等额股份构成并通过
第一节 企业的组织形式
（5）公司的建立或关闭、经营和管理，受内部和 外部的制约较大。
（6）公司寿命一般不受所有者变动的制约，因而 具有稳定性。
（7）公司财务公开。 （8）公司资金来源广泛，规模较大。 （9）股份公司的股份具有流动性。
第一节 企业的组织形式
在上述三种企业组织形式中，公司特别是股份有限 公司，因其股东对公司债务仅承担有限责任和通过 股票的自由买卖转移股权，使得公司这种组织形式 更有利于企业融资，从而成为现代企业的一种典型 组织形式。正因如此，本课程对企业金融的分析和 研究就以公司这种组织形式为基本对象。
第二节 公司的经营目标
三、公司价值最大化 （一）公司价值最大化的含义 公司价值，也称为企业价值，是指企业资产的价值。 关于这一价值，当前有两种基本的度量方法： 一是会计度量上的账面价值，是指公司资产发生的
历史成本减去折旧后的净价值， 二是金融度量上的市场价值，是指资产未来所创造
利润，是税前利润还是税后利润，是经营总利润还是支付 给股东的利润。 2.利润最大化没有考虑取得利润的时间因素，没有考虑货 币的时间价值。例如，今年取得20万元的利润和明年取得 20万元的利润，这两年的等额利润具有可比性吗？ 3.利润最大化忽略了投入与产出的关系。例如，同样是取 得20万元的利润，一个企业投入100万元，另一个企业投 入120万元，哪一个企业的效益更好？ 4.没有考虑利润与所承担的风险之间的关系。例如，同样 是投入100万元，获取利润20万元，一个企业的利润以现 金的形式实现，另一个企业的利润全部是应收账款，并有 可能发生坏账，哪一个企业更符合企业目标？
的股东共同出资，每个股东以其所认缴的出资额对 公司债务承担有限责任，公司以其全部资产对公司 债务承担责任的企业法人。 有限责任公司的资本不表现为等额股份，不能向社 会公众发行股票募集资本。 其基本特点是：
第一节 企业的组织形式
（1）股东以其出资比例享受权利，承担义务，对 公司的债权人不负直接责任，在公司破产或解散时， 仅以在公司中的投资承担有限责任，不涉及个人财 产，因而是典型的“资合公司”（相对于以个人信 用为基础的人合公司）。
第二节 公司的经营目标
1.人类进行的一切经济活动都是为了创造剩余产品，而剩 余产品的多少是以利润的多少来衡量的，因此，以利润最 大化作为企业的经营目标可创造出更多的剩余产品。
2.利润代表了企业新创造的价值，是企业新创造的财富， 它是企业生存和发展的必要条件，是企业和社会发展的重 要动力。
3.利润是一项综合性指标，它反映了企业综合运用各项资 源的能力和经营管理状况，是评价企业业绩的重要指标。
D

n t 1
It (1 KD )t
V代表公司价值；D代表债务的市场价值；E代 表权益的市场价值；It代表第t期的债务利息； CFt代表资产带来的收入现金流量；KD代表债 务的资本成本；KE代表权益的资本成本；TC代 表公司所得税税率。
值，而资产又是由投资形成的。因此，这里暗含着 一个逻辑关系是：投资形成资产，资产带来收入现 金流量，收入现金流量增加公司价值。 可见，在其他因素不变的情况下，投资是决定企业 价值的重要因素。
第二节 公司的经营目标
2.企业的平均资本成本 公司使用投资者的资本是有成本的，体现为公司使
用债权人的资本要支付利息，使用股东的资本要支 付股利。由于债务的利息是在税前列支，具有节税 效应，因此，公司资本结构不同，其平均资本成本 也不同。可见，在其他因素不变的情况下，公司平 均资本成本越低，公司价值越大，也就是说，企业 资本结构是影响企业价值的重要因素。
将债权人和股东要求的收入现金流量分别用债务资 本成本（KE）和权益资本成本（KD）进行贴现， 就可以得到债务的市场价值（D）和权益的市场价 值（E） ，从而企业价值也可以用债务的市场价值 和权益的市场价值来表示。
第二节 公司的经营目标
V ED
其中，
E

n t 1
(CFt It )(1 Tc) (1 KE )t
第一节 企业的组织形式
与个体业主制和合伙企业相比，公司具有以下基本 特征：
（1）公司的所有权与经营权是分离的，即公司所 有者组成股东大会，股东大会是公司的最高权力机 构；股东大会选举董事，组成董事会，董事会是公 司的最高决策机构，拥有对高级经理人员聘用、解 聘和奖惩权；高级经理人员受雇于董事会，组成在 董事会领导之下的执行机构，在董事会的授权范围 内负责公司的日常经营。也就是说，公司是由公司 治理结构来统治和管理的。这种公司治理结构是一 个由所有者、董事会和高级经理人员组成的组织结 构。在这一结构下，所有者、董事会和高级经理人 员之间形成一定的制衡机制。
第二节 公司的经营目标
一、利润最大化 二、每股收益最大化 三、公司价值最大化
第二节 公司的经营目标
一、利润最大化 利润最大化是西方微观经济学的理论基础。西方经
济学家往往以利润最大化这一概念来分析和评价企 业的行为和业绩。 将利润最大化作为其经营目标是企业作为盈利性经 济组织的本质体现。原因如下：
第一节 企业的组织形式
三、公司制企业 公司是依法组建的具有法人资格的企业，它有独立
于公司所有者之外的自身财产，有自己的组织机构， 能独立承担民事责任和享有民事权利。 在现代社会中，公司的基本类型有以下两种：有限 责任公司和股份有限公司。
第一节 企业的组织形式
1．有限责任公司 有限责任公司是指由2个或2个以上，50个人以下
的收入现金流量用资本成本贴现后的现值。 后一种方法实际上是市场对企业资产价值的评价，
反映了资产的市场价值。
第二节 公司的经营目标
资产未来的收入现金流量（时间序列）
CF1 CF2 CF3………………………. CFn
1 2 3
n
在理论上，企业市场价值的估算模型为：
V

n t 1
第一节 企业的组织形式
二、合伙制企业 合伙制企业是由两个或两个以上的合伙人共同出资组建的企业。 与独资企业相比，合伙企业的一个基本特征是业主多于一人。 它包括两种类型：一般合伙企业和有限合伙企业。 在一般合伙企业中，每个合伙人都对企业的债务负无限连带责任，
每个合伙人的行为都代表整个企业而不是个人，合伙人之间要订 立书面或口头形式的合伙协议。 在有限合伙企业中，一个或多于一个的合伙人仅以自己投入企业 的资本对债务承担有限责任。然而，要成为有限合伙人，需满足 以下条件： （1）至少存在一个一般合伙人对企业债务负无限连带责任； （2）有限责任合伙人的姓名不能在企业名称中出现； （3）有限责任合伙人不能参与企业的经营管理。
第二节 公司的经营目标
5.短期行为。股份制公司的基本特征是所有权与经 营权的分离，两权分离形成了股东与经营者之间的 委托代理关系。在委托代理关系下，以利润最大化 作为企业经营目标，容易使企业的经营管理者关注 近期利益而忽略长远利益，导致企业经营活动短期 化，不利于企业的长远发展。就此说来，以利润最 大化作为企业的经营目标，适宜于业主制企业。