企业价值评估

企业价值评估复习（2017.6.19）
题型：
一、单项选择（20题，每题1分，共20分）
二、名词解释（5题，每题3分，共15分）
三、简答题（5题，每题5分，共25分）
四、计算题（3题，每题10分，共30分）
五、论述题（1题，每题10分，共10分）
知识点：
一、名词解释
1.经济利润（P76）
经济利润是企业经济收入减去经济成本后的差额。

经济利润=税后净利润（NIAT）−股权资本成本
=息税前利润×（1−所得税税率）−税后利息−股权资本成本
=税后营业净利润（NOPAT）−投入资本成本
=期初投入资本总额×投入资本回报率−期初投入资本总额×WACC
=期初投入资本总额×（投入资本回报率−WACC）
2.市盈率（P164）
在参考企业比较法中，市盈率（PE）是最为广泛运用的一个价格乘数，PE比率是每股市场价格和每股收益之比，该乘数的决定因素为分红派息率、风险水平、税后利润的增长率。

3.并购案例比较法（P199）
并购案例比较法通过分析同行业或类似行业的并购交易案例，得出合适的价格乘数应用于被评估企业的价值评估。

4.投入资本（P81）
投入资本说明了企业日常经营需要投资者投入的资本量，而不区分这些资本的融资方式。

投入资本=经营性资产−经营性负债=付息债务+权益
5.强式有效市场/ 半强式有效市场（P157）
（1）半强式有效市场：有效市场的第二层次。

特征：证券的现行价格反映了所有已公开的信息，这些信息不仅包括证券价格和交易量等历史信息，而且包括所有公开发表的最新信息，如公司收益、股利分配、拆利和利率、汇率等宏观指标。

（2）强式有效市场：有效市场的最高层次。

特征：证券价格充分反映了已公开和未公开的所有信息，这些信息不仅包括历史信息和公开信息，而且包括内幕信息和私人信息。

6.投入资本回报率（ROIC）（P83）
投入资本回报率是与企业财务杠杆无关、反映企业经营绩效的一个重要指标，它等于税后营业净利润除以投入资本，即
ROIC=税后营业净利润 /投入资本=NOPAT/IC
7.看涨期权/ 看跌期权（P238）
（1）看涨期权：期权持有者拥有在将来确定的到期日或之前，以确定的价格购买一定数量某种资产的权利。

（2）看跌期权：这类期权的买方预期标的物的价格会下跌，因此愿意支付一定数额的期权费，购买在某一特定的时期或之前以确定的执行价格出售一定数量某种资产的权利。

8.股权现金流/ 公司现金流（P51）
（1）股权现金流（FCFE）是支付完经营费用和税金，满足了资本支出、偿还债务和营运资本支出需要后的剩余现金流，即股东可以自由支配的现金流，其计算公式为
股权现金流=税后净利润+折旧−营运资本增加−资本性支出+
（新债发行−旧债偿还）
（2）企业现金流（FCFF）是支付完经营费用和税金，满足了资本支出和营运资本支出需要后剩余的现金流，即企业股东和企业付息债的债权人可以自由支配的现金流，也称为投入资本现金流，其计算公式为
企业现金流=息税前利润(EBIT)×(1−所得税税率)+折旧−营运资本增加
−资本性支出
=税后营业净利润(NOPAT)+折旧−营运资本增加−资本性支出
9.市净率（P179）
市净率乘数定义为股权交易价格与股权账面价值的比率，其决定因素为净资产收益率、分红派息率、税后利润的增长率、风险水平。

市净率(PBV)=P/BV=股权市场交易价格/股权账面价值
10.资本化率（P107）
资本化率是一种特殊的折现率，是对收益期限无限的收益流进行折现的折现率。

二、简答题
1.会计利润和经济利润哪一个更能反映企业的经济业绩，为什么？（P76）
答：经济利润更能反映。

经济利润是企业经济收入减去经济成本后的差额，经济收入是企业在特定期间的所有收入，既包括正常经营业务收入，也包括自己资产存量期末与期初市场价值的差额（会计利润则不计算存量资产的升值）。

经济成本既包括会计核算的实际支付的成本，还包括股东投入资本的机会成本。

因此，经济利润的计算是对会计收入和会计成本进行调整得到的。

2.企业债券收益率又分为哪三种具体形式？分别简述它们的定义。

（P109）
答：（1）票面收益率，又称名义收益率或票息率，是债券票面上的固定利率，即年利息收入与债券面额之比率。

票面收益率是企业按计划正常支付本金和利息的情况下，投资者可以得到的收益率。

（2）期望收益率，考虑到投资者成本以及企业违约风险等情况，投资者预期获得的回报率。

（3）实际收益率，投资者收到利息和本金后，按照投资者购买债券的成本以及获得本息之间的关系计算的收益率，也就是将企业偿还的现金流折现到投资者购买债券时价格的贴现率。

3.企业价值评估中主要涉及的现金流包括企业现金流和股权现金流，简述两者的内涵。

（P51）答：（1）股权现金流（FCFE）是支付完经营费用和税金，满足了资本支出、偿还债务和营运资本支出需要后的剩余现金流，即股东可以自由支配的现金流。

（2）企业现金流（FCFF）是支付完经营费用和税金，满足了资本支出和营运资本支出需要后剩余的现金流，即企业股东和企业付息债的债权人可以自由支配的现金流。

（3）FCFF也可以在FCFE的基础上，再加上债权人要求的现金流，即加上现金流入项的税后利息，减去作为现金流出项的付息债务的增加，即
企业现金流=股权现金流+税后利息费用−付息债务净增加（4）FCFE和FCFF分别用来评估不同形式的企业价值，FCFE用来评估股东权益价值，FCFF用来评估企业整体价值。

二者区别在于：其一，FCFE需要扣除债务利息，而FCFF不需要；其二，FCFE需要考虑债务资本的变化，FCFF不需要。

4.价值类型的内涵？请至少列举4种评估学中的常见价值类型加以说明。

（P34）
答：价值类型分为市场价值和市场价值以外的其他价值。

（1）市场价值：指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。

（2）市场价值以外的其他价值：包括使用价值、投资价值、持续经营价值、保险价值、纳税价值、残余价值、清算价值和特定用途价值。

使用价值：指将评估对象作为企业组成部分，或者要素资产按其正在使用方式和程度及其对所属企业的贡献的价值估计数额。

投资价值：指评估对象对于具有明确投资目标的特定投资者或者某一类投资者所具有的价值估计数额，亦称特定投资者价值。

残余价值：指机器设备、房屋建筑物或者其他有形资产等的拆零变现价值估计数额。

清算价值：指在评估对象处于被迫出售、快速变现等非正常市场条件下的价值估计数额。

5.简述企业价值评估的市场条件假设的基本内涵和内容。

（P46）
答：（1）企业价值评估的市场条件假设是在交易假设的基础上，进一步限定评估对象在何种市场条件下进行“交易”。

（2）企业价值评估的市场条件假设具体包括两种假设：公开市场假设，非公开市场假设。

其划分的依据是：一是参与交易的市场主体的地位地位及其数量，二是交易时间是否充分。

（公开市场：参与交易的市场主体的数量足够多且地位平等，交易时间足够充分。

不同时具备的定义为非公开市场。

非公开市场假设包括：有限交易主体假设、关联交易假设、快速变现假设。

）
6.无风险收益率是资本资产定价模型的一个重要参数，一般采用政府债券的收益率来计算。

那么，实践中一般采用长期政府债券收益率还是短期政府债券收益率呢？为什么？（P115）答:一般采用长期政府债券收益率。

（1）短期政府债券利率波动较大，股权资本成本以及所评估的企业价值，对短期利率的波动非常敏感。

以短期政府债券利率来衡量无风险收益率也会与收益流期限不匹配。

预期收益流是由未来多期现金流甚至无限期现金流组成，现金流期限比短期政府债券的期限要长得多。

（2）长期政府债券利率波动性更小，而且期限与待折现的现金流期限更为一致；并且长期政府债券利率所隐含的通货膨胀率预测与企业现金流预测时包含的通货膨胀率具有一致性。

7.企业自身的特点是企业价值评估方法选择的重要影响因素，结合企业生命周期理论简述企业生命周期各阶段价值评估适应的评估方法及其理由。

（P42）
答：企业典型的生命周期包括创业期、扩张期、成熟期和衰退期：
（1）创业期，收入较少，现金流和利润常为负数，评估关注重点是管理水平和商业理念，评估方法选择市场法和期权估价法。

（2）扩张期，收入高速增长，因大规模资本性支出导致负现金流，评估关注重点是公司特有的核心优势，宜选择市场法。

（3）成熟期，收入和现金流稳定增长，但增长速度明显放慢，评估关注重点是现金流状况，宜选择收益法。

（4）衰退期，收入和现金流减少，甚至出现亏损，关注重点是企业资产状况及重组机会，选择成本法或期权估价法。

8.资本成本的内涵及其构成内容。

（P107）
答：（1）资本成本是资本市场为吸引资金投向特定项目而给予的期望收益率，在经济学上，它是一种机会成本。

（2）资本成本有三个基本组成部分：
实际收益率、预期的通货膨胀率、风险报酬率
9.简述市场法中常用的两种具体方法及其内涵。

（P205）
答：市场法常用的两种具体方法为参考企业比较法、并购案例比较法。

两种方法都是通过对市场上可比企业交易数据的分析比较得出被评估企业的价值，所不同的只是可比企业的来源不同，前者来源于公开交易的比较市场，后者来源于个别的并购交易案例。

10.运用成本法评估企业价值的过程中需要注意的问题包括哪些？（P208）
答：（1）财务报表中资产的历史成本仅仅是评估分析工作的起点，而非终点。

（2）在运用成本法评估企业价值的过程中，所有的资产和负债将根据所选择的恰当价值类型重新体现其价值。

（3）在选定恰当的价值类型后，企业所有的资产和负债将以所选择的价值类型予以重估。

三、计算题
详见教材例题
1.被评估企业为非上市公司，总资本中债务资本占40%。

可比上市公司的贝塔值为1.2，总资本中债务资本为20%。

所得税税率为25%，股票市场的回报率为12%，2年期国债利率为3%，20年期国债利率为4.5%。

被评估企业的债务为2年期债务，该债权的风险报酬率为4%。

求该非上市公司的股权资本成本、加权平均资本成本。

（P126）
2.ABC公司是一家计算机信息类上市公司，2010年该公司的每股收益为2.40元，每股红利为1.06元，公司近5年的收益年增长率为7.5%，预计自2011年开始的收益年增长率为6%，分红派息率维持在2010年的水平，公司股票的贝塔值为1.05，股票交易价格为公司收益的10倍。

已知国债利率为4%，市场风险溢价为6.5%。

（1）求ABC公司的理论市盈率；
（2）公司当前实际的市场市盈率暗示公司的长期增长率是多少？（P168【例8.1】）
3.被评估企业为永续经营企业，预测未来第1年税后营业净利润（NOPAT）为1000万元，每年折旧再投入维持再生产。

企业每年将一部分税后营业净利润再投入，以获得成长性，企业的加权平均资本成本为10%，投入资本回报率为8%。

要求：
（1）分别计算NOPAT增长率为4%、6%时，未来第一年的企业现金流。

（2）分别评估NOPAT增长率为4%、6%时投入资本价值。

（3）根据计算结果，说明成长性和企业价值之间的关系。

（P104）
4.对股票市场可比上市公司的PE乘数、PS乘数计算结果如下表所示，分别求PE乘数、PS 乘数的中位数、平均值、调和平均值、标准差及变异系数。

两个价值乘数究竟选择哪一个应用于被评估企业比较合适，为什么？（P191）
PE乘数：11.7 14.2 14.7 15.1 19.2
PS乘数：6.1 11.6 14.8 17.2 34.7
四、案例分析题
1.结合案例资料，讨论企业价值评估实践中，可选择的价值类型及其内涵（至少列出3种）。

答：（P34）（简答题第4题）
2.结合案例资料，分析价值类型的选择如何影响评估方法的选择？
答：（P36、P42）仅供参考
（1）价值类型选择的依据：
A．评估目的：评估目的是由引起企业价值评估的特定经济行为（资产业务）所决定的。

评估目的对于企业价值评估的价值类型选择具有约束作用。

评估目的之所以作为决定价值类型的基本条件之一，是因为评估目的不但决定着评估结论的具体用途，而且会直接或间接影响企业价值评估的过程以及评估市场条件的限定，并对评估对象的利用方式和使用状态产生约束。

B．评估时的市场条件：即交易条件，是指企业价值评估的外部环境和影响评估结论的外部因素。

分为：公开市场条件和非公开市场条件。

C．企业自身状况：企业自身状况是决定评估价值类型和评估价值量的重要因素之一。

企业的业务类型、经营管理水平、市场开拓能力、技术开发状况、综合获利能力等，是企业自身的条件，这是影响企业评估值的内因，也是选择价值类型需要考虑的重要因素。

（2）企业价值评估方法的选择应考虑因素：
A．企业价值评估的目的：企业价值评估的目的决定了企业存续状态，进而制约评估价值类型和评估方法的选择。

B．评估方法应用前提是否满足
C．企业自身的特点
D．评估方法的成本效率。