固定收益

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2002
• 包括企业年金、保险机 构产品、信托专用账户等
1999-2000
• 人行发布《金融机构加入全国银行间债 券市场有关事宜》,债券市场向境内大多
1997
数金融机构全面放开 •陆续允许基金管理公司、证券
公司、财务公司进入市场
•银行间市场成立,只有16家商
业银行参与
2.1 固定收益市场组织架构
债券市场投资者结构(中债)
人民银行暂停融资中心 重视低风险、高流动性资
的自营拆借业务
产配置的金融机构积极参
与债券市场
场外交易
最终形成了以场外市场为主、场内市场为辅的市场发展模式。
1.3 固定收益市场的发展与功能
固定收益衍生品市场的发展(OTC)
随着金融开放和金融深化程度的不断提高,我国场外金融衍生产品 市场得到迅速发展。 1. 债券远期(Bond Foward)
1.3 固定收益市场的发展与功能
国际固定收益市场发展历程
20072002-2007 20世纪 90
• 固定收益市场不断完善 • 衍生品市场快速发展,产品复杂化 • 信用衍生品市场诞生并逐步规范
20世纪 80 20世纪 60 20世纪 20
• 固定收益产品的创新层出不穷 • 投资银行开发了不计其数的固定收益新品种 • 美国经历了从场内市场向场外市场的过程
– 利率期货:以债券类证券的利率为标的物的期货合约
l 其他固定收益产品:包括资产支持证券、资产支持票据、优 先股、可转换债券等
1.2 固定收益市场的分类
1年以内
1年以上
1年以内的资
流动性管 金流通与交易

的市场
货币 市场
短期资金
资本 市场
1年和1年以上 的长期债务性 资本性支 工具和优先股 出 进行交易的市
1.1.3 固定收益衍生品
l 固定收益衍生产品是一种金融合约,是用来分离和转移风险
的各种工具和技术的统称。
– 利率互换:交易双方约定在未来的一定期限内,根据约定的本金 和利率计算利息并进行利息交换的金融合约
– 远期利率协议:交易双方约定在未来某一日,交换协议期间内一 定名义本金基础上分别以固定利率和参考利率计算的利息的金融 合约
特点:国内CRM正处起步期,定价主要基于人民币现券市场信用利差, 套利机会有限。
1.3 固定收益市场的发展与功能
1.3.3 固定收益市场的功能
固定收益市场 与实体经济
固定收益市场的发展有效扩大了政府、金融机 构、企业的筹资渠道。
固定收益市场的发展有效降低了企业筹资成本, 优化了债务融资结构。
固定收益市场 与金融市场
报价 驱动
集中 撮合
证券交易所市 场或集中竞价
交易市场
场内 市场
场外 市场
交易双方在证 券交易所之外 进行证券买卖
的市场
一对一 询价
固定交 易场所
非固定 交易场

根据固定收益证券二级市场的组织形式划分
我国的债券二级市场由银行间市场、商业银行柜台市场及交易所市场组成, 其中前两者为场外市场,交易所市场为场内市场
固定收益市场运行机制
1.1 固定收益产品及种类
1 货币市场交易工具
3 固定收益衍生品
2 债券
4 其他固定收益产品
1.1.1 货币市场交易工具
• 货币市场交易工具是指期限小于或等于一年的债务工具。
– 商业票据:金融公司或者信用较高的企业开出的无担保短期票据 – 回购协议:由借贷双方签订协议,规定借款方通过向贷款方暂时
特点:通常表现为固定利率与浮动利率或者浮动利率与浮动利率的交 换。目前人民币利率互换浮动端利率包括最优贷款利率(LPR)、人民银 行定期存贷款利率(1年期)、Shibor利率(隔夜、3个月品种)、银行 间7天回购定盘利率(FR007)四大类。
1.3 固定收益市场的发展与功能
3. 远期利率协议(FRA) 定义:FRA是协议双方约定在名义本金的基础上进行协议利率与参照
19世纪中期 15世纪末
奴隶制时代
• 由政府担保的铁路债券迅速增长 • 为争夺海外市场而进行的战争使英国等竞相发债 • 国家向商人、高利贷者借债的情况出现
1.3 固定收益市场的发展与功能
国内的固定收益市场主要由货币市场、债券市场及衍生品市场组成
1.3.1 货币市场的发展
市场
同业拆借市场
债券回购市场 票据市场
• 2016年,我国债券市场规模达到44.34万亿元,是2002年2.81万 亿元的15.79倍;占CDP的比重从23.07%上升到59.58%。
数据来源:Wind资讯
1.3 固定收益市场的发展与功能
• 中国未尝国债占GDP的比重一直低于美国等发达国家债券市场的 水平,且上升趋势明显弱于美国债市。
固定收益市场的发展为金融机构提供了进行投 资和资产管理的平台。
固定收益市场的发展为金融市场基准定价提供 重要依据。
固定收益市场的发展提供了市场化利率的重要 形成机制。
1.3 固定收益市场的发展与功能
1.3.3 固定收益市场的功能
固定收益与 宏观调控
固定收益市场的发展提高了中央银行货币政策 的操作效率。

长期资金
根据固定收益产品的期限划分
1.2 固定收益市场的分类
提供筹 措资金
提供流 动性
提供投 资机会
发行主体向投 资者发行产品 以筹集资金的
市场
一级 市场
促进资 源配置
二级 市场
是已发行的证
券进行交易融 价格 通的场所 发现
交易 场所
根据固定收益产品的运行的阶段划分
1.2 固定收益市场的分类
指令 驱动
2.1 固定收益市场组织架构
2.交易平台
银行间市场交 易平台
交 易 平 台
中国外汇交易中心暨全国银行间 同业拆借中心提供的本币交易系 统
交易业务
交易所市场交 易平台
上交所和深交所的债券交易系统
交易后处理:交易确认、交易 冲销、交易备案等
2.1 固定收益市场组织架构
3.清算、结算平台
清算:计算结算日交易双方所需要交割证券或支付资金数额的过程 结算:证券与资金的最终转移,包括交割和支付,交割是证券的转移,支付是资金的转移
LOGO
Fixed Income
固定收益市场概述 及组织架构
第三组:陈睿15620161152244 揭咏诗15620161152259 华汉军27720161153020 李家媛27720161153021
2017.11.6
目录Contents
固定收益产品的定义及种类 固定收益市场的分类 固定收益市场的发展与功能 固定收益市场组织架构
数据来源:Wind资讯
1.3 固定收益市场的发展与功能
发展模式演变与投资者结构变化密切相关
发展时期
投资者结构
主要交易模式
银行间市场成立之前
投资主体多为个人和小机 场内交易ß最好交易模式 构投资者
银行间市场设立初期
投资者对债券投资认识不 足,资产管理水平较低, 不习惯以自身定价优势进 行一一询价
大多还是场内交易
《中国人民银行关于各商 业银行停止在证券交易所 证券回购及现券交易的通 知》
人民银行暂停融资中心的 自营拆借业务
5月,人民银行恢复债券公 开市场业务
影响 中国第一个金融期货品种 (国债期货)宣告夭折。
6月16日,交易中心向金 融机构推出债券电子交易 系统,标志着全国统一的 银行间债券市场的创立。 逾期拆借问题得以解决。
① 银行间市场的起步; ② 银行间债券市场确立主导地位。
1.3 固定收益市场的发展与功能
① 银行间市场的起步
起因 “327”国债期货事件
1997上半年股票市场过 度狂热
1997年下半年发生融资 中心的逾期拆借等问题 1998年出现流动性紧缺 问题
措施
1995年5月17日《关于暂停 全国范围内国债期货交易 试点的紧急通知》
利率差额支付的远期合约。 特点:灵活性较大、不进行资金的实际借贷、无须支付保证金。
4.人民币信用风险缓释工具(CRM) 定义:CRM是指信用风险缓释合约CRMA、信用风险缓释凭证(CRMW)
及其他用于管理信用风险的简单的基础性信用衍生产品性信用衍生产品。 被业内认为是中国对世界信用衍生品市场的一个创新,类似于国际上的 CDS。
我国清算、结算平台
中央国债登记结算有限责 任公司(中债登)
1996年成立,提供固定收益 证券的登记、托管、交易结 算等服务,标志着我国固定 收益证券由分散托管转为中 央托管
银行间市场清算所股份有 限公司(上海清算所)
2009年成立,建立集中清算 制度,为金融市场现货、衍 生品及人民币跨境交易等提 供统一规范的本外币清算服 务,包括净额清算业务及创 新产品、货币市场工具等金 融产品的登记托管和清算结 算
固定收益市场的发展为财政政策提供了有效工 具和平台。
为产业发展提供有力保障,配合宏观经济政策 引导资金流动。
固定收益市场的健康发展可有效防范金融风险
2.1 固定收益市场组织架构
• 固定收益市场要素:
• 市场参与主体,决定 了各品种的真实需求结 构
1.交易主体
•硬件基础设施
2.交易平台
3.清算结算平台
•硬件基础设施
4.其他中介服务 机构等
•硬件基础设施
2.1 固定收益市场组织架构
1.交易主体
银行间债券市场 开始对外开放 随着市场发展,新 的投资者不断出现, 2010起 人行陆续拓宽投资 准入范围
发展初期
市场放开,准入由审批制 转为备案制
2007起
• 境外人民币清 算行、RQFII等试 点业务启动
非个金人融投机资构者 交易所
0%
5%
其它 3%
特殊结算成员 6%
基金 22%
保险机构 5%
非银行证金券融公机司构 0% 1%信用社 2%
商业银行 56%
特殊结算成员 基金
商业银行 非金融机构
信用社 个人投资者
非银行金融机构 证券公司
交易所
其它
保险机构
2.1 固定收益市场组织架构
债券市场投资者结构(上清所)
人民银行批准的境外机政构策性银行及国家开发银行
0%
6%
非法人机构 48%
商业银行 38%
投资者结构 保险机构 非金融机构法人
证券公司
非金融机构法人 信用社信财托务公公司司保险机构 2%
0%
3% 0%1%
2%
政策性银行及国家开发银行 财务公司 非法人机构
商业银行 信托公司 人民银行批准的境外机构
证券公司 信用社
定义:债券远期是交易双方约定在未来某一日期,以约定价格和数量 买卖标的债券的金融合约,是债券市场规避利率风险的金融衍生工具。
特点:签订远期合同、交易间隔较长、交易程序严格、第三方监控。 2. 人民币利率互换(IRS)
定义:IRS是指约定在未来的一定期限内,根据约定的人民币本金和 利率计算利息并进行利息交换的金融合约。
发展
我国同业拆借市场起步于1984年,1996年形成全国统一的同业 拆借市场。2007年1月1日起,主要机构通过系统每日发布同业 拆放利率报价
我国债券回购市场起步于1991年前后,目前包括银行间债券Fra Baidu bibliotek 购市场和交易所债券回购市场
新中国成立初期,在商品交易中仍然广泛使用票据;到20世纪 50年代,以银行结算划拨取代商业票据;1994年以前,票据市 场基本处于停滞状态;2001,各家银行纷纷成立票据专营机构, 票据业务与走上正轨。
1.3 固定收益市场的发展与功能
1.3.2 债券市场的发展(三阶段)
阶段
以柜台市场为主(1988--1991年)
以场内市场为主 (1992--2000年) 以场外市场为主 (2001年至今)
内容
1988年财政部在全国61个城市试点, 开辟了商行柜台的常规交易,国债二 级市场正式开始。随后逐步扩大,这 段时期债券交易主要通过商业银行和 证券经营机构的柜台进行。 1990年12月上交所成立,国债逐步进 人交易所交易。
出售一笔特定的金融资产而换取相应的即时可用资金,并承诺在 一定期限内按预定价格购回这笔金融资产的安排 – 信用拆借:金融机构之间以货币借贷方式进行的无担保的短期资 金融通行为
1.1.2 债券
• 债券是发行人按照法定程序发行,并约定在一定期限内还本
付息的有价证券,是一种债券债务关系的凭证。
– 是否含有信用风险:主权债券和非主权债券 – 付息方式:付息债券和零息债券 – 抵押和担保的种类:有政府担保债券及资产支持债券
以来,银行间债市交易规模占据主导地位。
摘自课本P22
1.3 固定收益市场的发展与功能
• 近年来,银行间债券市场交易日益活跃,流动性逐步增强。2016年回 购交易达601.3万亿元,比2002年增长了58倍;现券成交127.1万亿元, 比2002年增长了287倍。
数据来源:Wind资讯
1.3 固定收益市场的发展与功能
为商业银行提供了流动性 支持,促进了银行间债券 市场交易的活跃。
但市场发展初期,由于交易主体单一,投资者不熟悉场外市场交易方式等原因, 市场流动性较差。直到2000年债券交易仍主要通过场内市场进行。
1.3 固定收益市场的发展与功能
② 银行间债券市场确立主导地位
• OTC的报价驱动优于交易所的指令驱动 • 债券市场以机构投资者为主,银行间市场更适合机构投资者。2005年
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