第五章 套汇与套利业务

投入100万美元套汇的利润是 万美元套汇的利润是3760美元； 美元； 投入 万美元套汇的利润是 美元 （2） ）
纽 约 东 京
JPY1000万 JPY1000万 1000
USD9 402万 USD9.402万
JPY1003.76万 JPY1003.76万 1003
投入1000万日元套汇的利润是 万日元套汇的利润是3.76万日元； 万日元； 投入 万日元套汇的利润是 万日元
某日，欧洲货币市场的外汇行情如下： 某日，欧洲货币市场的外汇行情如下： 0.8040—— ——0.8100 纽 约： $ 1= € 0.8040——0.8100 （1） 法兰克福： 1.4470—— ——1.4490 法兰克福： £ 1= € 1.4470——1.4490 （2） 1=$2.0040—— ——2.0050 伦 敦： £ 1=$2.0040——2.0050 （3 ） 某投资者准备投入1000 1000万 套汇，试分析： 某投资者准备投入1000万$套汇，试分析： 在这三个市场套汇，可行否？ （1）在这三个市场套汇，可行否？ 如果可行的话，该怎么运作？收益如何？ （2）如果可行的话，该怎么运作？收益如何？
在英国存款本利和：50+50× 51（万英镑） 在英国存款本利和：50+50×4% ×1/2 = 51（万英镑） 在美国存款本利和： 50万 81(万美元 万美元） 在美国存款本利和：1.62 × 50万 = 81(万美元） 81万+81万 6%×1/2=83.43(万美元 万美元） 81万+81万×6%×1/2=83.43(万美元） 83.43÷ 万英镑）获利5000 5000英镑 （1）83.43÷1.62 = 51.5 （万英镑）获利5000英镑 83.43÷ 万英镑）亏损1280 1280英镑 （2）83.43÷1.64 = 50.872 （万英镑）亏损1280英镑 83.43÷ 万英镑）获利3400 3400英镑 （3）83.43÷1.625 = 51.34 （万英镑）获利3400英镑
（2）运作方向： $ 运作方向： € £ $ （正 确的方向） 确的方向） 单位美元的毛利润： 单位美元的毛利润： (0.8040/1.4490)X2.0040(0.8040/1.4490)X2.0040-1=0.112 1000万美元的套汇毛利润则为 万美元的套汇毛利润则为： 1000万美元的套汇毛利润则为：1000X0.112=112 万美元。 万美元。
第二节 套利业务
一、非抛补套利 将资金从利率较低的国家调往利率较高的国家， 将资金从利率较低的国家调往利率较高的国家， 但不反向轧平头寸的行为。 但不反向轧平头寸的行为。 这种套利活动往往在两种货币汇率较稳定的情况 下进行。 下进行。
r低
r高
例：如果美国6个月期的美元存款利率为6%，英国6个月期的 如果美国6个月期的美元存款利率为6%，英国6 6% 英镑存款利率为4% 英镑与美元的即期汇率为： 4%， 英镑存款利率为4%，英镑与美元的即期汇率为： GBP1=USD1.62，这时某英国投资者将50 50万英镑兑换成美元 GBP1=USD1.62，这时某英国投资者将50万英镑兑换成美元 存入美国进行套利，假设6个月后即期汇率： 存入美国进行套利，假设6个月后即期汇率： 不变； （1）不变； 变为GBP1=USD1.64 GBP1=USD1.64； （2）变为GBP1=USD1.64； 变为GBP1=USD1.625 GBP1=USD1.625； （3）变为GBP1=USD1.625； 其套利结果各如何（略去交易成本）？ 其套利结果各如何（略去交易成本）？
三、套汇交易应注意的要点
（1）套汇交易只有在没有外汇管制，没有政府插 套汇交易只有在没有外汇管制， 手干预的条件下，才能顺利进行。 手干预的条件下，才能顺利进行。 由于现代通讯技术发达， （2）由于现代通讯技术发达，不同外汇市场之间 的汇率差异日趋缩小， 的汇率差异日趋缩小， （3）套汇过程必须遵循从低汇率市场买入，高汇 套汇过程必须遵循从低汇率市场买入， 率市场卖出。 率市场卖出。
解2： ：
第一步： 第一步 统一为间接标价法，组成一个循环， （1）统一为间接标价法，组成一个循环，且用基准 货币的卖率。 货币的卖率。 香港汇市： 香港汇市：HKD1=USD（1/ 7.7804） 纽约汇市： 纽约汇市：USD1=GBP（1/ 1.5205） 伦敦汇市： 伦敦汇市：GBP1=HKD 11.0733 （2）计算连乘积 ） （1/ 7.7804）X （1/ 1.5205）X 11.0733 ＝0.9353
香港汇市： 香港汇市：USD1＝HKD 7.7804——7.7814 纽约汇市： 纽约汇市：GBP1=USD 1.5205——1.5215 伦敦汇市： 伦敦汇市：GBP1=HKD 11.0723——11.0733
解1： ：
第一步： 第一步： （1）统一为直接标价法，组成一个循环，且用基准货币的 ）统一为直接标价法，组成一个循环， 买率。 买率。 香港汇市： 香港汇市：USD1=HKD 7.7804 伦敦汇市： 伦敦汇市：HKD1=GBP（1 /11.0733） 纽约汇市： 纽约汇市：GBP1=USD 1.5205 （2）计算连乘积 ） 7.7804 X （1/11.0733）X 1.5205 =1.06834
第二步：从左边找，若你手中有 100 100万 第二步：从左边找，若你手中有USD100万， 从香港汇市抛出。 从香港汇市抛出。 第三步： 第三步：计算收益率 收益率＝（外汇买率连乘积－ ＝（外汇买率连乘积 收益率＝（外汇买率连乘积－１） ＝[ 7.7804X（1/ 11.0733）X1.5205－1 ] ＝6.8344％ ％
2、确定套汇线路 。 若连乘积＞ （1）若连乘积＞1 从汇率等式的左边市场开始， 从汇率等式的左边市场开始，依次卖出基 准货币。 准货币。 若连乘积＜ （2）若连乘积＜1 从汇率等式的右边开始， 从汇率等式的右边开始，依次买入基准货 币。
3、计算套汇收益。 计算套汇收益。 当连乘积＞ （1）当连乘积＞1时 收益率= 买率连乘积— 收益率=（买率连乘积—1） 当连乘积＜ （2）当连乘积＜1时 收益率= 卖率倒数连乘积— 收益率=（卖率倒数连乘积—1）
二、 间接套汇 （Indirect Arbitrage ）
又称三角套汇（Three Point Arbitrage ）利用 又称三角套汇（ 三个或多个不同地点的外汇市场中多种货币之间 的汇率差异， 的汇率差异，同时在这三个或多个外汇市场上进 行外汇买卖， 行外汇买卖，以赚取汇率差额收益的一种外汇交 易 （一）套算比较法 比较直接汇率和通过套算得到的汇率， 比较直接汇率和通过套算得到的汇率，如二者不 则有套汇机会。 等，则有套汇机会。
第三步：从右边找，在伦敦汇市买入GBP 100万。 第三步：从右边找，在伦敦汇市买入 100万 第四步： 第四步：计算收益率 ＝（卖率倒数连乘积 卖率倒数连乘积－ 收益率＝（卖率倒数连乘积－１） ＝ [ 7.7804 X1.5205 X（1/ 11.0733）－1 ] ＝6.8344％ ％
课堂练习： 课堂练习：
纽约市场：USD1 = JPY106.16-106.36 东京市场：USD1 = JPY106.76-106.96 试问：如果投入1000万日元或100万 美元套汇，利润各为多少？
（1） ）
东 京 纽 约
USD100万 USD100万 100
JPY10676万 JPY10676万 10676
USD100.376万 USD100.376万 100
（二）汇价积数判断法
假设某日： ◆ 例，假设某日： 伦敦市场： 伦敦市场： 纽约市场： 纽约市场： GBP1 USD1 GBP1 = USD1.4200 USD1 = CAD1.5800 CAD1 USD1
多伦多市场：GBP100 CAD220 220. 多伦多市场：GBP100 = CAD220.00 试问: 是否存在套汇机会； 试问:（1）是否存在套汇机会； 如果投入100万美元套汇， 100万美元套汇 （2）如果投入100万美元套汇，利润为多 少？
第五章 套汇与套利
第一节 套汇业务
Arbitrage） 一、直接套汇（Direct Arbitrage） 直接套汇（ 又称两角套汇（ Arbitrage）， 又称两角套汇（Two Point Arbitrage）， 是指利用同一时间两个不同外汇市场上汇 率的差异进行的贱买贵卖活动。 率的差异进行的贱买贵卖活动。 （一）积极的直接套汇 （二）消极的直接套汇
投入100万美元套汇，获利1.98万美元（不考虑交易成本） 万美元套汇，获利 万美元（ 投入 万美元套汇 万美元 不考虑交易成本）
步骤： 步骤：
1、判断三个及以上的市场是否存在套汇机会 换成同一标价法，且组成一个循环。 （1）换成同一标价法，且组成一个循环。同 时将被表示的货币单位数量统一为1 时将被表示的货币单位数量统一为1。 将得到的各汇率值（买率或卖率）相乘， （2）将得到的各汇率值（买率或卖率）相乘， 视连乘积是否等于1 若不等于1 视连乘积是否等于1，若不等于1，则存在 套汇机会；若等于1 则不存在套汇机会。 套汇机会；若等于1，则不存在套汇机会。
例：设在A外汇市场上美元对英镑汇率为￡1＝＄2， 设在A外汇市场上美元对英镑汇率为￡ ＝＄2 但在B外汇市场上美元对英镑汇率为￡ ＝＄1.5 1.5， 但在B外汇市场上美元对英镑汇率为￡1＝＄1.5， 则人们可以在B外汇市以￡ ＝＄1.5的低价用1.5 1.5的低价用 则人们可以在B外汇市以￡1＝＄1.5的低价用1.5 美元购买1英镑，再在A市场上均以￡ ＝＄2 美元购买1英镑，再在A市场上均以￡1＝＄2的高 价将其出售，可换回2美元，净赚0.5美元。同样， 0.5美元 价将其出售，可换回2美元，净赚0.5美元。同样， 人们也可从A外汇市场以￡1＝＄2的低价用1英镑 人们也可从A外汇市场以￡ ＝＄2的低价用1 购进2美元，然后在B外汇市场以￡ ＝＄1.5 1.5的高 购进2美元，然后在B外汇市场以￡1＝＄1.5的高 价出售之，可换得约1.33英镑(2/1.5) 1.33英镑(2/1.5)， 价出售之，可换得约1.33英镑(2/1.5)，净赚约 0.33英镑 英镑。 0.33英镑。
（3）投入 ）投入100万美元套汇 万美元套汇
纽 约
USD100万 USD100万 100
多伦多
CAD158万 CAD158万 158
ห้องสมุดไป่ตู้
CAD158万 CAD158万 158
伦 敦
GBP71.82万 GBP71.82万 71
GBP71.82万 GBP71.82万 71
USD101.98万 USD101.98万 101
（1）判断是否存在套汇机会 ）
将单位货币变为1 ① 将单位货币变为1： 多伦多市场：GBP1 CAD2 多伦多市场：GBP1 = CAD2.2000 将各市场汇率统一为间接标价法： ② 将各市场汇率统一为间接标价法： 伦敦市场： GBP1 = USD1.4200 USD1 伦敦市场： GBP1 纽约市场： USD1 CAD1 纽约市场： USD1 = CAD1.5800 多伦多市场： CAD1 GBP0 多伦多市场： CAD1 = GBP0.455 将各市场标价货币相乘： ③ 将各市场标价货币相乘： 0208≠ 1.4200×1.5800 ×0.455 = 1.0208≠1 4200× 说明存在套汇机会
分析： 分析： 将汇率折算成同一种方式。 （1）将汇率折算成同一种方式。则（2）式可转换 成 1/1.4490-----1/1.4470=0.6901—— -----1/1.4470=0.6901——0.6911 €1 = £ 1/1.4490-----1/1.4470=0.6901——0.6911 卖出汇率乘积为： 卖出汇率乘积为： 0.8100×0.6911× 0.8100×0.6911×2.0050=1.1224 买入汇率乘积为： 买入汇率乘积为： 0.8040 ×0.6901 ×2.0040=1.1120 因此：套汇可行。 因此：套汇可行。