第5章 净现值与其他资本预算方法
公司理财知识点精讲 第5章 净现值和投资评价的其他方法
第5章净现值和投资评价的其他方法5.1 净现值法（NPV）5.1.1 计算净现值净现值=例1：当前有一个初始投资为100美元的无风险项目，该项目只在第1期获得107美元的现金流入，则没有其他收入了。
无风险折现率为2%。
求该项目的净现值。
107100=4.901+2%NPV =-+（）5.1.2 净现值的投资法则接受净现值大于0的项目，拒绝净现值小于0的项目。
5.1.3 净现值法的特点净现值法的计算对象是现金流量；（VS 利润） 净现值法包含了项目的全部现金流量；净现值法对现金流量进行了合理的折现。
——货币的时间价值——机会成本5.2 回收期法5.2.1 回收期法的投资法则回收期：投资项目投产后获得的收益总额达到该投资项目投入的投资总额所需要的时间例2：初始投资为50000美元的一个5年期的项目。
项目未来前两年每年会产生20000美元的现金流，后前3年每年会产生10000美元的现金流。
那么该项目的回收期是多长。
回收期为3年。
选择一个回收期的决策标准如：回收期标准为2年，那么拒绝上述项目；回收期标准为4年，那么可以接受上述项目。
5.2.2 回收期法的缺陷忽略了回收期内现金流量的时间序列和货币的时间价值；忽略了回收期之后的现金流量决策依据的选择主观5.2.3 回收期法的应用范围 便于管理和控制。
应用于有丰富市场经验的大公司处理规模相对较小的投资决策。
例：是否修理固定资产5.2.4 折现回收期法 改进：在计算回收期时，对项目未来现金流进行折现。
影响：改进了回收期法的第一个缺陷，但依旧没有改善第二和第三个问题。
5.3 内部收益率法5.3.1 内部收益率（IRR ）例1-2：当前有一个初始投资为100美元的无风险项目，该项目只在第1期获得107美元的现金流入，则没有其他收入了。
已知该项目的净现值为0，求该项目的折现率。
1070=100(1)7%NPV IRR IRR =-++=内部收益率的定义使得项目净现值为0的折现率就叫内部收益率。
2020注会-财务成本管理-讲义-第05章 投资项目资本预算
第五章投资项目资本预算考点一独立项目评价的基本方法一、净现值（一）含义与计算净现值，是指投资项目各年现金净流量所折成的现值之和，或投资项目未来现金净流量现值与原始投资额现值的差额（二）判断标准如净现值为正数，表明投资项目的报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富，应予采纳。
如净现值为零，表明投资项目的报酬率等于资本成本，不改变股东财富，可选择采纳或不采纳该项目。
如净现值为负数，表明投资项目的报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃（三）应用由于净现值是一个绝对数指标，反映项目的经济效益，在比较原始投资额不同的项目时有一定的局限性二、现值指数（一）含义与计算现值指数，是指投资项目未来现金净流量现值与原始投资额现值的比值（二）判断标准如现值指数大于1，表明投资项目未来现金净流量现值大于原始投资额现值，应予采纳。
如现值指数等于1，表明投资项目未来现金净流量现值等于原始投资额现值，可选择采纳或不采纳该项目。
如现值指数小于1，表明投资项目未来现金净流量现值小于原始投资额现值，应予放弃（三）应用现值指数是相对数指标，反映投资的效率，现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异三、内含报酬率（一）含义与计算内含报酬率，是指能够使项目未来现金净流量的现值与原始投资额现值相等时的折现率，或者说是使项目净现值为零时的折现率内含报酬率的计算方法：（1）“逐步测试法”，适用于各期现金净流量不相等的非年金形式计算方法：先估计一个折现率，用它来计算项目的净现值。
如果净现值为正数，说明项目本身的内含报酬率超过估计的折现率，应提高折现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明项目本身的内含报酬率低于估计的折现率，应降低折现率后进一步测试。
经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的两个折现率，然后根据内插法即可计算该项目的内含报酬率（2）“年金法”，适用于无筹建期，而且经营期各年现金净流量相等的情况，符合普通年金形式，可直接利用普通年金现值系数表查表来确定与该年金现值系数相邻的两个折现率，然后根据内插法即可计算该项目的内含报酬率。
第5章 净现值与其他资本预算方法
第二讲 净现值与其他资本预算方法人们已经总结了许多方法，用来进行投资项目决策。
比如“净现值法”Net Present Value ，该方法通过对某个投资项目可能产生的一系列现金流量进行折现得到现值，根据现值的大小对项目进行评价。
投资项目未来时期各期现金流入量现值之和,减去项目投资额的现值之后，其余额大于零则具有财务可行性,可以选择；小于零则不具有财务可行性，应该放弃。
我们确信净现值法是资本预算的最佳方法，但我们也不能忽视资本预算的其他方法，这些方法都是对净现值法的补充。
本章先简单介绍净现值法，并将该方法作为基准,然后对比分析其他一些方法，如回收期法、平均会计收益率法、内部收益率法和盈利指数法。
在介绍资本预算方法之前，先来解释几个名词:（1）独立项目。
所谓的“ 独立项目”（independent project),就是对其做出接受或者放弃的投资决策都不会受其他项目投资决策影响的项目。
比如说，你打算在A 市开设一家快餐厅和在B 市开设一家美容院,这两个项目就是独立项目。
（2)互斥项目。
“互斥项目"（mutually exclusive investments),就是指不能同时选择的两个或多个项目。
比如，项目A 是在你拥有的一块地皮上建一幢公寓楼，而项目B 是决定在同样的一块地上建一座电影院,项目A 和B 就是互斥项目，因为你不可能让这两个项目同时进行。
2。
1 为什么要使用净现值例题2—1 阿尔法公司现在计划投资一个100元的零风险项目.该项目只在第1期获得107元的现金流量。
公司的管理层可能会考虑如下方案：(1）使用公司现金100元投资此项目。
而107元在这一期之后用于支付股利。
（2）放弃此项目，把100元作为当期的股利支付给股东.利用净现值法很容易比较这两个方案.如果利息率为6％，该项目的净现值就是 06.110710094.0￥￥￥+-= 由于净现值为正，该项目可以接受。
当然,如果银行利率高于7%，就会导致投资项目的净现值变为负数，那么，就得放弃该项目。
资本预算方法有哪些
资本预算方法有哪些资本预算方法是企业进行投资项目决策时常用的一种方法。
它通过对投资项目进行评估、分析和比较，以确定是否值得进行投资。
资本预算方法的选择直接影响到企业的经济效益和发展方向。
下面将介绍一些常见的资本预算方法。
1.净现值（NPV）方法净现值法是最常用的资本预算方法之一。
它通过计算项目的现金流入和流出，然后将这些现金流作为贴现值进行计算，得出项目的净现值。
如果净现值为正，则意味着项目的收益大于投资成本，项目是值得投资的。
这是一个比较直观和客观的方法，能够全面考虑项目的成本和收益，因此得到了广泛的应用。
2.内部收益率（IRR）方法内部收益率法是另一种常用的资本预算方法。
它是指对投资项目的贴现率，使得项目的净现值等于零。
也就是说，内部收益率就是能使项目的现金流与投资成本相抵消的贴现率。
一般而言，如果内部收益率大于企业的资本成本，则项目是值得投资的。
内部收益率方法主要用于评估投资项目的收益水平，能够直观地反映项目的投资魅力和风险。
3.投资回收期（PBP）方法投资回收期方法是指一个投资项目从开始运营到能够收回全部投资的时间。
它通过计算投资项目的年净现金流入，然后将总投资额除以年净现金流入，得出投资回收期。
如果投资回收期较短，则项目是值得投资的。
这种方法主要用于评估投资项目的回收速度，能够直观地反映项目的回收情况和资金周转速度。
4.资本资产定价模型（CAPM）方法资本资产定价模型是一种基于风险和收益的资本预算方法。
它通过衡量项目的风险和预期收益，得出项目的资本成本，从而进行投资决策。
资本资产定价模型方法主要用于评估投资项目的风险性，能够更准确地反映项目的风险和收益水平。
5.风险调整折现率（RADR）方法风险调整折现率方法是一种考虑风险的资本预算方法。
它通过调整贴现率，考虑项目的不确定性和风险因素，得出项目的净现值。
这种方法主要用于评估投资项目的风险性，能够更准确地反映项目的风险和收益水平。
以上所介绍的资本预算方法均有各自的优点和局限性，企业在选择资本预算方法时需要综合考虑项目的特点、行业环境、市场需求以及企业自身的条件和发展方向。
第5章资本预算方法
互斥项目 如何选择？
解决方式：增量现金流量的盈利指数
在互斥项目的选择中，如果NPV法与PI法计 算出来的结果相矛盾时，以NPV法的结果为 准。
NPV与PI的比较
•当初始投资额不同时，ＮＰＶ与ＰＩ就会产生差异。
•最高的ＮＰＶ符合企业的最大利益。而ＰＩ只反映投资 回收的程度，不反映投资回收额的多少。因此，在没有资 本限量的情况下的互斥选择决策中，应选用ＮＰＶ较大的 投资项目。即当ＰＩ与ＮＰＶ得出不同结论时，应以ＮＰ Ｖ为准。
七：预算约束下的资本预算
资本约束或预算约束（capital rationing） 单期资本约束问题
项目
A B C
现金流量（万）
C0
－1000
C1
＋3000
C2
＋500
10％下的NPV
2100
－500
＋500 ＋2000
1600
－500
＋500 ＋1500
1200
该公司至多只有1000万元的资金可用于项目投资 ，如何在A、B和C三个项目中做出选择？
一、净现值法（NPV, Net Present Value ）
１、净现值 NPV等于投资项目各年净现金流量按资本成 本折算成的现值之和。
项目寿命期
第t期净现金流量
现实中假设
２、净现值原则 独立投资项目 NPV >0, 投资方案可行; NPV=0,可行，保本； NPV<0,拒绝 排斥项目，NPV最大的项目 存在资本约束，则组合项目NPV最大为优
在NPV法中，投资方案所产生的现金流量再投 资后，能得到的报酬率为方案的贴现率（例如 ，资本成本）。
在IRR法中，投资方案所产生的现金流量再投资 后，能得到的报酬率为方案的内部报酬率。
第五章 确定条件下的资本预算 《公司理财》
(2)加总这些贴现现金流,总和的结果就是项目的净现值。 (3)如果净现值为正数,则该项目可以接受;反之,如果净
现值为负数,则项目应被否决。如果两个有正净现值的 项目是互斥的,则选择净现值高的项目。
净现值法的决策程序
净现值法的决策程序
【例5-1】远景书店打算增加一项在线订书和信息服务系统。投资
前,公司财务部门和一家市场研究机构共同预计了这一项目的市场
反应和各项支出。估计远景书店的资本成本为8%。以下是与提供该
服务项目的成本及相应收入的信息预测:启动该项目的初始投资,包
括安装额外的电话线和电脑设备的有关费用,以及一次性垫付的流
74,998 69,441 123,833 147,000 204,180 189,060
累计现金流量 -1,150,000
-919,451 -658,403 -392,996
17,758 -500,000 -425,002 -355,561 -231,728 -84,728
51,392 177,432 -500,000 -425,002 -355,561 -231,728 -84,728 119,452 308,512
=-100+40×0.9091+45×0.8264+50×0.7513=11.117万元 NPVB=-120+35×PVIFA(10%,4)+45×PV(10%,5)
=-120+35×3.1699+45×0.6209=18.887 万元 NPVC=-150+65×PVIFA(10%,5)×PV(10%,3)=35.1218 万元
折现系数(8%)
第五章投资项目资本预算
第五章投资项目资本预算第五章投资项目资本预算◆项目的类型新产品开发或扩张添置新设备，增加营业现金流入更新项目更换固定资产，不改变营业现金流入研究开发项目不直接产生现实收入，获得选择权勘探项目得到一些有价值的信息其他项目如劳动保护设施建设、购置污染控制装置等。
不产生直接营业现金流入，可能减少未来现金流出◆净现值法（NPV）1.特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，计算现值的折现率为资本成本（必要报酬率）。
净现值＝现金流入量现值－现金流出量现值2.决策原则（1）净现值为正数，表明投资项目的报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富，应予采纳。
（2）净现值为零，表明投资项目的报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。
（3）净现值为负数，表明投资项目的报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃。
◆现值指数（PI）现值指数＝现金流入量现值÷现金流出量现值现值指数＞1，项目可行；现值指数＜1，不可行。
【提示3】现值指数是相对数，反映投资的效率；净现值是绝对数，反映投资的效益。
现值指数消除了投资额的差异，却没有消除项目期限的差异。
◆内含报酬率法（IRR)计算思路能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率判断标准如果IRR ＞资本成本，应予采纳；如果IRR≤资本成本，应予放弃三个动态指标之间的关系（净现值NPV,现值指数PI,内涵报酬率IRR）净现值＞0，现值指数＞1，内含报酬率＞项目资本成本净现值＜0，现值指数＜1，内含报酬率＜项目资本成本净现值＝0，现值指数＝1，内含报酬率＝项目资本成本◆回收期法回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间，包含静态回收期（非折现）和动态回收期（折现）。
（1）静态回收期（不考虑货币时间价值）①年金法（适用初始投资一次支出、没有建设期且未来每年现金净流量相等）回收期＝初始投资÷每年现金净流入量②累计现金流量法（适用初始投资分次支出、或有建设期、或未来每年现金净流量不相等）【提示】静态回收期其实就是累计现金流量等于零时的项目期限，因此可以根据内插法求解累计现金流量等于零对应的期限。
2023年注册会计师《财务管理》 第五章 投资项目资本预算
【考点1】投资项目的评价方法（一）独立项目的评价方法评价方法计算方法决策原则优缺点净现值法未来现金净流量现值－原始投资额现值净现值为正数，则项目可行具有广泛的适用性，理论上比其他方法更完善；对于期限、投资额不同项目的评价有一定局限性。
现值指数法未来现金净流量现值/原始投资额现值【老贾点拨】现值指数＝1+净现值/原始投资额现值现值指数大于1，项目可行现值指数是相对数，反映投资的效率，现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异。
内含报酬率法净现值为零时的折现率内含报酬率大于项目资本成本，项目可行揭示项目本身投资报酬率；不受项目资本成本影响回收期法动态回收期（即净现值等于0）和静态回收期回收期小于设定的年限，项目可行动态回收期法考虑时间价值；回收期法衡量项目流动性和风险，不能衡量盈利性，可能放弃有战略意义的长期项目会计报酬率法年平均税后经营净利润/资本占用式中：资本占用可以是原始投资额或寿命期内平均资本占用高于要求的会计报酬率，项目可行数据取得容易，考虑整个寿命期的利润而不是现金流量；忽视折旧对现金流量影响，忽视税后经营净利润时间分布对项目经济价值影响（二）互斥项目的优选问题1.投资额不同，但是寿命期相同 一般是按照净现值比较方案的优劣。
2.项目寿命期不同 一般采用共同年限法（最小公倍寿命）和等额年金法（如果折现率相同，可以不用计算永续净现值）。
【老贾点拨】两种方法共同的缺陷：没有考虑技术进步、通货膨胀和竞争因素的影响。
【考点2】投资项目现金流量的估计（一）投资项目现金量概念、构成和影响因素1.现金流量概念和构成 现金流量是指接受或拒绝某个投资方案，引起的现金支出增加额（即现金流出量）或现金流入增加额（即现金流入量）。
即增量的现金流量才是与项目相关的现金流量。
包括建设期现金流量、经营期现金流量和寿命期末现金流量。
2.现金流量的影响因素（1）区分相关成本和非相关成本。
其中相关成本包括变动成本、边际成本、机会成本、重置成本、付现成本、可避免成本、可延缓成本、专属成本、差量成本等。
净现值和资本预算
净现值和资本预算1. 引言在企业的决策过程中，资本预算是一项重要的工具，它有助于评估投资项目的可行性和盈利能力。
其中，净现值（Net Present Value，NPV）是资本预算中最常用的计算方法之一。
净现值的计算可以帮助企业评估投资项目的收益与成本，决定是否进行投资。
本文将简要介绍净现值和资本预算的概念，并详细阐述如何计算净现值。
2. 净现值的概念净现值是一个投资项目的现金流入和现金流出的总和，经过折现计算后得出的结果。
净现值表示了一个投资项目对企业的净现金贡献。
净现值的计算公式如下：净现值= ∑(现金流量 / (1 + 折现率)^年数) - 初始投资在计算净现值时，需要考虑以下几个因素：•现金流量：投资项目在每一年所产生的现金流入和现金流出。
•折现率：企业对于现金流量的贴现率，用于衡量现金流量的时间价值。
•年数：投资项目的持续时间。
•初始投资：开始投资项目时所需要的资金。
3. 资本预算的意义资本预算是企业在投资决策过程中进行资金配备和决策评估的过程。
通过对投资项目的资本预算过程，企业能够判断投资项目的盈利潜力和可行性，从而决定是否进行投资。
资本预算有助于企业合理分配资金，并降低投资风险。
它可以帮助企业避免投资过多的资金到无收益或低收益的项目上。
通过资本预算，企业可以将资金用于那些具有良好风险回报特征的投资项目上，实现资金的最大化利用。
4. 净现值在资本预算中的应用净现值在资本预算中被广泛应用，它可以帮助企业分析和评估投资项目的可行性和盈利能力。
在资本预算过程中，净现值可以作为一个重要的决策指标，协助企业决策者做出是否投资的决策。
净现值的正负可以用来判断一个投资项目的盈利能力。
如果净现值为正，表示投资项目产生的现金流量大于投资成本，从长远来看，该项目可以为企业带来利润。
相反，如果净现值为负，表示投资项目的现金流量小于投资成本，该项目可能会造成财务损失。
合理使用净现值可以帮助企业决策者做出明智的投资决策，并最大限度地提高资本的回报率。
净现值法和资本预算法则课件
目 录
• 净现值法（NPV）介绍 • 资本预算法则介绍 • NPV法和资本预算法则的比较
• 实际应用案例分析 • 结论与建议
01 净现值法（NPV）介绍
NPV法的定义
01
净现值法（NPV）是一种投资决 策方法，通过计算项目未来现金 流的净现值来评估项目的经济价值。
02
资本预算法则是一种基于财务指标的决策方法，它通过比较项目的投资回报率（ROI）和企业的加权 平均资本成本（WACC）来决定是否投资。这种方法简单易行，但忽略了现金流的时间价值和风险因 素，可能导致错 流预测的准确性
现金流预测是NPV法的重要 基础，提高现金流预测的准 确性有助于提高投资决策的 准确性。未来研究可以探讨 如何改进现金流预测的方法 和模型。
关注政策环境和 市场变化
投资决策不仅受到企业内部 因素的影响，还受到政策环 境和市场变化的影响。未来 研究可以关注这些外部因素 如何影响投资决策，以及如 何应对这些影响。
THANKS
资本预算法则应用
根据资本预算法则，如PI评分法、 IRR法则等，对项目进行排序。
结果分析
根据评估结果，确定优先级最高的 项目进行投资。
案例对比分析
对比内容
比较NPV法和资本预算法则在评 估项目经济价值和确定投资优先
级方面的优缺点。
对比结果
发现NPV法更注重长期现金流和 经济价值，而资本预算法则更注
它考虑了货币的时间价值，能够真实 反映项目的经济价值。
资本预算法则可以帮助企业避免过度 投资和资源浪费，提高企业的经济效 益。
缺点：资本预算法则忽略了风险因素， 可能会导致错误的投资决策。
它假设市场条件和未来现金流是确定 的，这与实际情况可能存在偏差。
净现值与资本预算(ppt-48页)
人们习惯于用收益率来思考问题 大的IRR可以不需要k的确切信息
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-（投资总额 + 流动资金）+ /（1+ IRR）t +
（残值 + 流动资金）/（1+ IRR）t = 0
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Side effects matter. 关联效应要考虑。
Erosion and cannibalism are both bad things. If our new product causes existing customers to demand less of current products.
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案例2：改进生产工艺的投资决策。P124
时期
0
1
技术改造投资(a) (12000)
付现成本节约额(b)
5000
折旧增加额(c)
3800
税前利润增加额(d)
1200
所得税增加额(e)
600
残值(f)
现金流量(g)
(12000)
应用步骤 估算项目的预期现金流 根据项目风险，估算项目资本成本 计算项目NPV 决策标准：NPV> 0，采纳；NPV<0，拒绝
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预期现金流序列 {FCFt}
资本预算技术与方法
资本预算技术与方法在现代企业经营中，资本预算是一项非常重要的决策过程，它涉及到对企业投资项目进行评估、选择和安排资金的合理分配。
为了确保资本的最佳利用和最大化利润，企业需要运用一系列的技术和方法来进行资本预算。
本文将介绍几种常用的资本预算技术和方法，以帮助企业做出更明智的决策。
一、净现值（NPV）方法净现值方法是一种常用的资本预算技术，它通过将投资现金流减去折现值来评估投资项目的潜在价值。
具体而言，净现值计算按照以下公式进行：NPV = Σ（Ct / （1+r）^t） - C0其中，Ct代表项目在第t年的现金流，r代表贴现率（即企业的资金成本），C0代表初始投资。
净现值方法的优势在于，它能够考虑到时间价值的因素，对不同时期的现金流进行考量，并且可以直接比较不同项目的价值。
如果净现值大于零，则说明项目具有正向回报，可以考虑予以批准。
二、内部收益率（IRR）方法内部收益率是指投资项目的贴现率，也可以理解为项目初始投资所能获得的回报率。
判断一个项目是否值得投资，可以通过比较其内部收益率与企业的资金成本。
一般来说，如果项目的内部收益率大于企业的资金成本，那么该项目就是值得投资的。
计算内部收益率的方法比较复杂，一般借助计算机软件或利用试错法来进行。
通过不断调整贴现率，使净现值等于零，即可得到内部收益率。
内部收益率方法的优势是能够直观地衡量一个项目的回报率，可以直接与企业的资金成本进行比较，便于决策。
三、回收期（PBP）方法回收期是指一个项目的投资回报所需要的时间。
通过计算投资金额与项目每年的净现金流之间的关系，可以得到项目的回收期。
回收期的计算公式如下：PBP = 初始投资 / 平均年净现金流量一般来说，较短的回收期意味着一个项目的投资回报较快，有利于企业迅速收回成本并实现盈利。
回收期方法的优势在于简单易懂，可以帮助企业判断项目的回报速度。
四、敏感性分析方法敏感性分析方法是通过对投资项目的关键因素进行变量调整，以观察其对项目价值的影响。
公司理财第9版第5章净现值和投资评价的其他方法
盈利指数(PI)
我们分三种情况对盈利指数进行分析：
独立项目
如果两个都是独立项目，根据净现值法的基本投 资法则，只要净现值为正就可以采纳。净现值为 正，也就是盈利指数(PI)大于1。因此，对于独立 项目，PI的投资法则为：
若PI>1，项目可以接受 若PI<1，项目不可接受
盈利指数(PI)
投资还是融资?
项目A第0期流出现金，以后期流入现金， 称为投资型项目
项目B第0期流入现金，以后期流出现金， 称为融资型项目
项目C第0期流出现金，以后期既有流入 现金也有流出现金，称为混合型项目
投资还是融资?
对于投资型项目，内部收益率法与净现值法的判断法 则是一致的
若IRR大于贴现率，则NPV为正，项目可以接受 若IRR小于贴现率，则NPV为负，项目不能接受
接受净现值为正的投资项目符合股东利 益。
净现值 (NPV)法则
净现值法则：接受净现值大于0的项目，拒绝 净现值为负的项目。
NPV =未来全部现金流的现值 – 初始投资 计算NPV:
1. 估计未来的现金流量: 多少? 什么时候? 2. 估计折现率
如果项目存在风险，可以找一个存在类似风险的股票，把 该股票的期望收益率作为项目的贴现率。
时间序列问题
当两个互斥项目初始投资不相等时，运用内部收益率 进行评估将会出现问题。当内部收益率法应用于互斥 项目的决策受到时间序列问题的影响时，通常可以用 三种方法来选择最优项目：
比较两个项目的净现值 对比增量内部收益率与贴现率 计算增量现金流量的净现值
当内部收益率法应用于互斥项目的决策时，规模问题 还是时间序列问题，实务中两者往往同时存在。一般 来说，实务操作人员要么是运用增量内部收益率，要 么使用净现值
第5章净现值与其他资本预算方法
第二讲净现值与其他资本预算方法人们已经总结了许多方法，用来进行投资项目决策。
比如"净现值法”Net Present Value，该方法通过对某个投资项目可能产生的一系列现金流量进行折现得到现值，根据现值的大小对项目进行评价。
投资项目未来时期各期现金流入量现值之和，减去项目投资额的现值之后，其余额大于零则具有财务可行性，可以选择；小于零则不具有财务可行性，应该放弃。
我们确信净现值法是资本预算的最佳方法，但我们也不能忽视资本预算的其他方法，这些方法都是对净现值法的补充。
本章先简单介绍净现值法，并将该方法作为基准，然后对比分析其他一些方法，如回收期法、平均会计收益率法、内部收益率法和盈利指数法。
在介绍资本预算方法之前，先来解释几个名词：(1)独立项目。
所谓的" 独立项目” (in depe nde nt project)，就是对其做出接受或者放弃的投资决策都不会受其他项目投资决策影响的项目。
比如说，你打算在A市开设一家快餐厅和在B 市开设一家美容院，这两个项目就是独立项目。
(2)互斥项目。
"互斥项目”(mutually exclusive in vestme nts)，就是指不能同时选择的两个或多个项目。
比如，项目A是在你拥有的一块地皮上建一幢公寓楼，而项目B是决定在同样的一块地上建一座电影院，项目A和B就是互斥项目，因为你不可能让这两个项目同时进行。
2.1为什么要使用净现值例题2-1阿尔法公司现在计划投资一个100元的零风险项目。
该项目只在第1期获得107元的现金流量。
公司的管理层可能会考虑如下方案：(1)使用公司现金100元投资此项目。
而107元在这一期之后用于支付股利。
(2)放弃此项目，把100元作为当期的股利支付给股东。
利用净现值法很容易比较这两个方案。
如果利息率为6%该项目的净现值就是¥107¥0.94 ¥1001.06由于净现值为正，该项目可以接受。
【CPA财管】第5章投资账目资本预算知识点总结
【CPA•财管】第5章投资账目资本预算知识点总结第五章投资项目资本预算【知识点1］独立项目的方法（前两种为基本方法，后两种为辅助方法）【知识点2】各种类型项目决策的方法1 .互斥项目的优选（1）寿命相同：即使投资额不同，也是NPV大的优先，股东更关心NPV,而不是IRR02 .总量有限时资本分配(2)多期间时需要进行更复杂的多期间规划分析，不能用现值指数排序这一简单方法解决。
【知识点3】投资项目现金流估计(普通项目、互斥项目等均适用)现金流量概念：①指流入流出的增加数量；①此处的现金为广义现金，包括投入非货币性资源变现产生的流出。
1.投资项目现金流量影响因素①不忽视机会成本；②考虑对其他项目影响；③对营运资本的影响；④区分相关成本和非相关成本。
提示：相关成本是与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。
如边际成本、机会成本、重置成本、付现成本、可避免成本、可延缓成本、专属成本、差量成本等。
2∙投资项目现金流量估计（新建项0）3.更新项目现金流估计及其决策一平均成本法和总成本法的应用【知识点4】投资项目折现率估计1 .使用企业当前平均资本成本作为折现率的条件同时满足：2 .新项目与公司不同行（但同结构）时：β资产不含财务风险，卸载是卸掉财务风险。
提示：如果可比企业是1个，用上面的①至④；如果可比企业是多个，则先分别卸载其各自的杠杆，然后分别卸载求出①中B资产的平均值，平均后一次性加载目标企业财务杠杆。
上述讨论不同行，如果新项目与公司同行但资本结构不同，用公司的产权比率卸载公司的财务风险，然后加载项目杠枉，计算出项目β权益，然后计算股东要求的报酬率，计算项目WACC o【知识点5】投资项目敏感分析1 .方法（1）最大最小法：①计算基准净现值一②其他变量不变，A变，当NPV=O时，计算A变量的临界值T③然后选择第二个变量B,以此类推。
(2)敏感程度法：①计算基准净现值T②A变，其他不变,A变动后，计算净现值变动的数额4NPV一③敏感系数二目标值变动百分比/选定变量变动百分比=ΔNPVΛA O2 .敏感程度法评价。
财务管理中的资本预算有哪些方法
财务管理中的资本预算有哪些方法在企业的财务管理中，资本预算是一项至关重要的工作。
它帮助企业决定是否进行长期投资项目，以及选择哪些项目能够为企业带来最大的价值。
资本预算的方法多种多样，每种方法都有其特点和适用场景。
接下来，让我们详细了解一下常见的资本预算方法。
一、净现值法（NPV）净现值法是资本预算中最常用和最基础的方法之一。
它通过将项目未来的现金流量按照一定的折现率折现到当前，然后减去初始投资成本，得到净现值。
如果净现值为正，说明项目能够为企业创造价值，值得投资；如果净现值为负，则项目不可行。
例如，一个项目预计在未来三年内分别产生现金流入 100 万元、200 万元和 300 万元，初始投资为 400 万元，折现率为 10%。
那么第一年的现金流量折现值为 100 ／（1 ＋ 10%）＝ 9091 万元，第二年为200 ／（1 ＋ 10%）²＝ 16529 万元，第三年为 300 ／（1 ＋ 10%）³＝ 22539 万元。
将这三年的折现值相加得到 48159 万元，再减去初始投资 400 万元，净现值为 8159 万元，该项目可行。
净现值法的优点是考虑了货币的时间价值，能够较为准确地反映项目的真实价值。
但它的缺点是对折现率的选择比较敏感，如果折现率选择不当，可能会导致错误的决策。
二、内部收益率法（IRR）内部收益率是使项目净现值等于零时的折现率。
如果内部收益率大于企业的资金成本，项目可行；反之，则不可行。
比如，一个项目的初始投资为 100 万元，未来五年的现金流量分别为 30 万元、40 万元、50 万元、40 万元和 30 万元。
通过计算，可以得出使净现值等于零的折现率，即内部收益率。
内部收益率法的优点是直观易懂，能够直接反映项目的投资回报率。
但它可能存在多个内部收益率或者无法计算内部收益率的情况，而且在互斥项目的选择中可能会出现错误。
三、回收期法回收期是指收回初始投资所需要的时间。
第五章 投资项目资本预算
第五章投资项目资本预算一、投资项目的评价方法（一）独立项目的评价方法1、基本方法（1）基本方法（2）基本指标之间的联系与区别2、辅助方法（二）互斥项目的优选问题（三）总量有限时的资金分配二、投资项目现金流量的估计（一）投资项目现金流量的估计方法1、投资项目现金流量的影响因素（1）区分相关成本与非相关成本（2）不要忽视机会成本（3）要考虑投资方案对公司其他项目的影响（4）对营运资本的影响：增加的经营性流动资产－增加的经营性流动负债2、投资项目现金流量的估计（1）新建项目现金流量的确定（不考虑所得税时）（2）固定资产更新项目的现金流量（不考虑所得税时）（二）所得税和折旧对现金流量的影响1、定义税后费用＝费用金额＊（1-所得税税率）税后收入＝收入金额＊（1-所得税税率）其中的收入金额为税法规定的需要纳税的收入折旧抵税＝折旧＊所得税税率固定资产折旧和长期资产谈笑等非付现营业费用2、税后现金流量的计算（三）投资项目的现金流量构成（四）替代产品到停车时设备的年末现金流量净额替代产品到停车时设备的年末现金流量净额＝收入＊（1-T）－付现营业费用＊（1-T）＋折旧＊T＋营运资本回收＋设备变现取得的相关现金流量－被替代产品每年营业现金毛流量的减少三、投资项目折现率的估计（一）使用企业当前加权平均资本成本作为投资项目的资本成本要求同时满足以下两个条件：●项目的经营风险与企业当前资产的平均经营风险相同●公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资即满足等风险假设（经营风险和财务风险都没有发生变化）（二）运用可比公司法估计投资项目的资本成本1、如果新项目的经营风险与现有资产的平均经营风险显著不同（不满足等风险经营假设）（非规模扩张型项目）2、如果新项目的经营风险与公司原有经营风险一致，但资本结构与公司原有资本结构不一致（满足等经营风险假设，但不满足等资本结构假设）（规模扩张型项目）四、投资项目的敏感分析（一）敏感系数的绝对值敏感系数的绝对值>1，为敏感因素敏感系数的绝对值<1，为非敏感因素（二）敏感分析的方法1、原理：在假定其他变量不变的情况下，测定某一变量发生特定变化时，对净现值（或内含报酬率）的影响2、方法：（1）最大最小法：根据净现值为0时，选定变量的临界值，评价项目的特有风险（2）敏感程度法根据选定变量的敏感系数评价项目的特有风险敏感系数＝目标值变动百分比／选定变量变动百分比3、缺点：（1）只允许一个变量发生变动，而假设其他变量保持不变（2）没有给出每一个数值发生的可能性。
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第二讲 净现值与其他资本预算方法人们已经总结了许多方法，用来进行投资项目决策。
比如“净现值法”Net Present Value ，该方法通过对某个投资项目可能产生的一系列现金流量进行折现得到现值，根据现值的大小对项目进行评价。
投资项目未来时期各期现金流入量现值之和，减去项目投资额的现值之后，其余额大于零则具有财务可行性，可以选择；小于零则不具有财务可行性，应该放弃。
我们确信净现值法是资本预算的最佳方法，但我们也不能忽视资本预算的其他方法，这些方法都是对净现值法的补充。
本章先简单介绍净现值法，并将该方法作为基准，然后对比分析其他一些方法，如回收期法、平均会计收益率法、内部收益率法和盈利指数法。
在介绍资本预算方法之前，先来解释几个名词： （1）独立项目。
所谓的“ 独立项目”(independent project)，就是对其做出接受或者放弃的投资决策都不会受其他项目投资决策影响的项目。
比如说，你打算在A 市开设一家快餐厅和在B 市开设一家美容院，这两个项目就是独立项目。
（2）互斥项目。
“互斥项目”(mutually exclusive investments)，就是指不能同时选择的两个或多个项目。
比如，项目A 是在你拥有的一块地皮上建一幢公寓楼，而项目B 是决定在同样的一块地上建一座电影院，项目A 和B 就是互斥项目，因为你不可能让这两个项目同时进行。
2.1 为什么要使用净现值例题2-1 阿尔法公司现在计划投资一个100元的零风险项目。
该项目只在第1期获得107元的现金流量。
公司的管理层可能会考虑如下方案：（1）使用公司现金100元投资此项目。
而107元在这一期之后用于支付股利。
（2）放弃此项目，把100元作为当期的股利支付给股东。
利用净现值法很容易比较这两个方案。
如果利息率为6%，该项目的净现值就是 06.110710094.0￥￥￥+-= 由于净现值为正，该项目可以接受。
当然，如果银行利率高于7%，就会导致投资项目的净现值变为负数，那么，就得放弃该项目。
这样，我们可得出一条最基本的投资法则：接受净现值为正的投资项目符合股东利益。
这个例子非常简单，但它的结论适用于公司财务的各种实务。
如果项目持续多个期间，我们可以对现金流量进行折现，计算出项目的净现值。
如果项目存在风险，我们可以寻找一个存在类似风险的股票，把该股票的期望收益率作为项目的折现率。
使用净现值法是进行资本预算的明智选择。
虽然资本预算还包括其他方法，但是与其他方法相比，净现值法主要具有三个特点：（1）净现值使用了现金流量。
公司可以直接使用项目经营所获取的现金流量，如分配股利、进行项目投资，或者支付利息等。
相比之下，利润包含了许多人为因素。
对会计人员来说，利润是有用的，但却不能在资本预算中使用，因为利润并不等同于现金。
（2）净现值包含了项目的全部现金流量。
其他一些资本预算方法往往会忽略某一特定时期之后的现金流量，因而使用这些方法时应当小心。
（3）净现值对现金流量进行了合理的折现。
有些方法在处理现金流量时，往往会忽略货币的时间价值。
所以，人们在运用这些方法时，也应当小心。
2.2 回收期法2.2.1 定义和问题讨论回收期法（payback period rule ）是评价投资项目决策的另一个重要财务规则。
它是投资项目决策中最古老的方法，也是最简单的方法。
例题2-2，我们发现一个初始投资额为100000元的项目，该项目前三年的净现金流量依次为60000元、50000元、30000元，第四年的净现金流量至少是15000元。
这些现金流量可用图6-1表示：现金流入：时期：现金流出： —100000负数100000元表明现金流出量。
公司投资该项目之后预期前两年将先后收入60000元和50000元，加起来就相当于初始投资100000元，这意味着公司在两年内可收回投资。
因此，两年就是该项目的“回收期”。
回收期法的决策过程及其规则比较简单：当投资项目的回收期少于投资者的期望回收期，则该项目具有财务可行性，可以选择；否则就可能被放弃。
比如两年，所有投资回收期小于或等于两年的项目都可行，而那些回收期在两年以上的项目就不可行。
回收期的决策过程比较简单。
投资者选择一个预期的回收期，比如两年，所有回收期等于或小于两年的项目可以选择，而那些回收期在两年以上的项目便要放弃。
2.2.2 回收期法存在的问题由前面例6-1与例6-2的比较我们发现“回收期法”至少存在三个问题。
1 未考虑回收期内现金流量的时间序列和时间价值 2 回收期以后的现金流量被忽略 3 预期的回收期选择具有主观性。
前两个问题，我们通过研究一组投资项目数据来分析。
如表6-1 表6-1 项目A 、B 、C 的预期现金流量 表6-1中A 、B 、C 三个项目的回收期均为2年。
但是项目B 要优于项目A ，因为项目B 的大额现金流量70元发生的时间早于项目A ，即第1年70元的现值高于第2年70元的现值，因此，项目B 的净现值就相对较高。
而二者回收期相等，未体现出这种差别，原因就是，回收期法不考虑现金流量的时间价值。
再来看项目B 和C 。
很明显，项目C 优于项目B ，因为前三年两个项目的现金流量完全相同，而第4年项目C 的现金流量远大于项目B 。
但是回收期法显示两个项目具有相同的投资可行性，原因在于回收期法忽略了所有在回收期以后的现金流量。
这种方法容易造成决策上的短视，不符图6-1 投资项目的现金流量合长远利益。
6.2.3折现回收期法由于以上的诸多不足，人们对回收期法进行了修正，称为“折现回收期法”(discounted payback period rule)。
即先对现金流量进行折现，然后计算收回初始投资所需要的时间。
仍以例6-1为例，假设贴现率为10%，项目的折现现金流量为（-100000，30000/1.1，70000/1.12,20000/1.13，10000/1.14）,即-100000，27272.7273，57851.2397,26620,6830.1346,前4年折现现金流入之和为：27272.7273+57851.2397+26620=111743.967元前3年的折现现金流入之和111743.967元略大于初始投资100000元，因此，折现回收期接近于3年。
折现回收期法解决了回收期法存在的第一个问题，但第2、3个问题依然存在。
2.2.4回收期法的应用回收期法虽然存在一些不足，但是该方法的决策过程简便，在处理规模相对比较小的投资决策时，通常使用回收期法。
例如建一个小仓库、修理卡车等。
当然当公司遇到大型投资项目，回收期法就不常使用了，净现值法就会取而代之。
比如是否要购买大型设备、建造厂房或兼并一家公司。
2.3平均会计收益率法2.3.1定义平均会计收益率(average accounting return，AAR)为项目寿命期内年平均净收益除以年平均账面资产额,其中平均净收益为平均收益扣除所得税和折旧。
平均会计收益率=年平均净收益/年平均账面资产额例6-3D公司准备开办一家工厂,初始投资为120,000元,工厂经营期限为4年,即每年折旧30,000元,其账面资产额和预计的收入与成本如表6-2，表6-3表2-2 D公司账面资产表2-3D公司损益由表得：年平均账面资产额＝（12000+90000+60000+30000+0）／5＝60000 年平均净收益＝（58100+33200+8300+8300）／4＝26975 平均会计收益率＝26975／60000＝45%如果公司的目标会计收益率大于45%，项目将被放弃；如果目标收益率低于45%，则项目可以接受。
这里的目标会计收益率一般为公司近期的会计收益率或者同行业会计收益率。
计算投资项目的平均会计收益率，分三个步骤：第一步：确定平均年净收益。
年净收益是扣除折旧和所得税之后的净现金流量。
折旧不是现金流出。
确切地说，折旧是一项提成，反映了企业的投资余额逐年递减。
第二步，确定平均投资额。
折旧使企业的账面投资余额逐年递减。
因而要测算投资期间内平均的年投资额是多少。
投资期间包括建设期和经营期。
第三步，确定平均会计收益率。
测算出来的平均会计收益率如果高于目标会计收益率，则该项目具有财务可行性，可以选择；否则，如果平均会计收益率低于目标会计收益率，那么项目就不具有财务可行性，应该放弃。
2.3.2 平均会计收益率法分析平均会计收益率法的优点之一就是决策使用的会计数据很容易从会计账目中获得。
而且估算出的项目资产回报率是比较重要的一项财务指标，它反映了企业资产的质量和增值能力，但该方法仍然存在一些问题。
首先，该方法采用会计报表数据而非现金流量。
而会计报表数据依赖于会计准则的选择，如存货计价方法，折旧方法等的选用都受到一些主观因素的影响。
其次，公司的目标会计收益率的合理性值得怀疑。
目标会计收益率的确定带有一定的人为因素，如果采用公司近期的会计收益率，那些本来收益率就高的公司会拒绝平均会计收益率低、但实际净现值大于0的项目，那些本来收益率低的公司会接受平均会计收益率高、但实际净现值小于0的项目，这样势必会产生决策失误第三，平均会计收益率法和回收期法一样未考虑货币的时间价值。
2.4 内部收益率法2.4.1 定义内部收益率（I nternal Rate of Return ，IRR ）是较常用的一种项目决策方法，其具有净现值的一部分特征。
内部收益率本身不受资本市场利息率的影响，完全取决于项目的现金流量，反映了项目内部所固有的特性。
这也就是其称为“内部收益率”的原因所在。
内部收益率就是使投资项目未来时期各年净现金流量现值之和等于投资项目初始投资额现值的贴现率，也就是净现值为零的折现率。
让我们看一个简单的例子，X 项目的现金流量为（-100，120），设贴现率为r ，那么项目的净现值可以表示为NPV =-100+120/（1+r ）那么，贴现率r 是多少时，项目的净现值才为0呢？ 先假设贴现率是0.1，可以得到09.0100%101120=-+=NPV我们再试一个稍大的贴现率0.3 ，我们可以得到NPV =-100+120/(1+0.3)= -0.08由以上计算可知，净现值为零的贴现率一定在0.1与0.3之间，我们再选择贴现率为0.2，此时，NPV=-100+120/(1+0.2)=0通过试错法，我们发现当贴现率为0.2时，项目净现值NPV 为零。
此时，我们就称0.2为项目的“内部收益率”。
若市场贴现率低于0.2，说明资金成本低于项目收益，公司就可以接受该项目；反之，若是高于0.2，就应该放弃。
所以，内部收益率的基本法则（basic IRR rule ）就是：若内部收益率大于市场贴现率，项目可以接受；若内部收益率小于市场贴现率，则项目不能接受。