防范系统性金融风险

首 先 ，我 们 需 要 打破 两 个 传 统观 念 ：一 是 打破 “ 场 有 效性 假 说 ”信 市
第 二 步 ， 从机 构 到 政 府 ：金 融 机 条 ，因为个人 逐利动机 很难 使市场理 性
金等 各类 机构 。二是破坏力 强 。几十万 构倒 闭 （ 压力 ）迫 使美 国政府 推出货 和 有效 。监管 宽容只会 纵容人性贪婪之 或
“ 理性 繁 荣 ”。而 相 信 “ 非 市场 有 效 风 险给欧洲尤 其是德 国带来救与不救 的 论 ”的监管机构 ，又没有监督 和控制杠 困境 ，同时也让市场联 想与希腊类似 国 家 是否会有朝 一 目落 到希腊境地 ，从 而
务几乎 中断：二是严重 冲击实体经 济。
具体表现 为：金融机构 倒闭 ，金融 市场 杆 的不 断 放 大 。 大 幅 波 动 ， 非 金 融 企 业 融 资 困难 ， 经 济 增 长 率 下 降 ， 危机 和衰 退 在 国 际 蔓 延 。 然 而 ，系 统 性 风 险 并 不 等 同 于 金 融 危 机 ：一 方 面 ， 系 统 性 风 险 有 个 累积 、
刖
性风 险。
Ｇ Ｐ 长 率 同 比净 下 滑 近 四个 百 分 点 。 Ｄ增
案 ），使 美国财政 赤字、债务和 主权 风
三 是 影 响 时 间 久 。 从 ２ ０ 年 ３ 贝 尔 斯 险 上 升 。 同 样 道 理 ， 本 来 就 有 财 政 赤 字 ０７ 月
受到前所 未有的挑 战。前事不忘 ，后事 登被 收购￣ ２ ０ 年底 ，美 欧银行信贷仍 隐 忧 和 缺 乏 财 政 一 体 化 机 制 的欧 洲迅 速 Ｕ０９
闭造 成 的 交 易 对 手 风 险 （ 即欠 钱 机 构 倒 我 们 既然 享 受 到 由复 杂 、发 达 的 金
逐 步 释 放 和 爆 发 的 过 程 ， 如 果 发 现 较 闭使 自己索债无 门 ），提供房 贷的金融 融体系所 带来的系统性 收益 （ 如低成 本
早 ，措施得 当，系统性风 险并不必然演 机构 出现信 贷风 险 （ 款收不 回来 ）和 融 资和高利润 ），也要承担 由一个链条 贷
防范 系统性 金融风 险
中国 系统性风险的核心 问题 ，仍然是高杠杆 率和传导链条 问题 。
口孙 涛
ｊ ▲ 有 雷 曼 ， 其 破 产 引 发 全 球 金 亿 美 元 金 融 财 富 灰 飞 烟 灭 ，２ ０ 年 全 球 币 （ 动 性 宽松 政 策 ）财政 （ Ａ Ｐ ！ ＝ ０９ 流 Ｔ Ｒ 方
一
定 带 来 大 范 围 的系 统 性 风 险 。
求 退 回所 持 产 品 ，从 而 迫 使 美 国 金 融 机 率 事 件 的 连 环 爆 发 ） 。 问题 是 如 何 减 少
最 新 的 全 球 金 融危 机 则 是 系 统 性 风 构抛售所 持金融 资产 来满足 自身资本金 此 类 小 概 率 事件 爆 发 的 频 度 和 冲 击 力 。 险 的 总 爆 发 ：一 是 波 及 范 围 广 。次 贷 危 和流动性要 求 ），迅速 使风 险从美国金 机 波 及 全 球 ， 不仅 冲 击 银 行 ， 而 且 冲 击 融机构传至欧亚金融机构和投资者 。 投 资 银 行 、对 冲 基 金 、养 老 金 、 主 权 基
前车之鉴
系 统 性 风 险是 指 由一 家 金 融 机 构 的
的形成和传导机理有二 ：
一
依 赖 国外融 资的 国家如 希腊 ）的主权债
是 杠 杆 率 过 高 。 以 雷 曼 为 代 表 利 率 ，砸低主 权债价格 ，而持有这些 主
倒闭造成连锁 反应 ，给其 他金融机 构带 的美 国金融机构从 国 内外大量 举债 ，以 权 债的欧洲 （ 如希腊和 德法 ）金融机 构 来巨大损 失，并危及整个 金融系统 的风 所得资 金大量放贷给 居 民和房 地产开发 马 上 出现 资产 损 失 ，被 迫 需 要 融 资来 补
二 是贪 婪的人性和监 管宽容铸造 了 推 高 这 些 国 家 主 权 债 利 率 ， 砸 低 主 权 债
“ 美 ” 的系 统 性 风 险传 导 四步 曲 ： 完 价 格 ，进 一 步 放 大 对 欧 洲 金 融 机 构 的 融
第 一步 ，从机构 到机 构：如雷曼倒 资 压 力 和 信 贷 风 险 。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
１ ０ ０中 １ １ 国经济信息 Ｉ ７ ￣ ２
险 。 系 统 性 风 险 因 时空 、 经 济 环 境 和 金 商用于 买方和建房 ；房价只涨 不跌的心 充 流 动 性 和 资 本 金 ，而 此 时 投 资 者 的避 融 结 构 的不 同 而 变 化 ，但 具 备 两 个 基 本 态 遍 存 于购 房 者 、 开 发 商 、放 贷 机 构 及 险 行 为 使 这 种 需 求 很 难 得 到 满 足 。 特 征 ：一 是极强 的外 部性 ， 一旦爆 发， 风 险 迅 速 扩 张 到 整 个 金 融 体 系 ，金 融 服 国 内外 证 券 化 产 品 的 投 资 者 ， 从 而 导 致 第 四步 ， 从政 府 到 政 府 ：希 腊 主 权
之 师 ，我 们 必 须 思 考 和 防 控 自身 的 系 统 未 恢 复 ，金 融 市 场 仍 在 震 荡 ， 部 分 国家 陷 入 主 权 风 险 增 加 的境 地 。 主权危机加剧 。 第 三 步 ， 从 政 府 到 机 构 ：政 府 主 权
简 言之 ， 雷 曼 和 希 腊 的 系 统 性 风 险 风 险的上升推 高主权 国家 （ 尤其是 高度
国 小 化 为金融危机 ；另一方面 ，一些金融危 流 动 性 风 险 （ 内外 投 资 者 不 愿 再 买 美 断 裂 （ 概 率 事 件 ）而 造 成 具 有 极 大 传 机 并 不 一 定 是 系 统 性 风 险造 成 的 ，也 不 国金融机 构发行 的证券 化产 品，甚至要 染 和放大效应 的系统性风 险 （ 其他 小概