金融危机下人民币汇率形成机制研究
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威廉 姆森 （ ２ ０ ０ ５ ） 认为人 民币汇率并 不是真正 意义上 的钉 住货
币篮子 ， 也 没有 看出中国想走 向钉住货 币篮子 的有意义的后续 活动 。中国用钉住 一个货币篮子的政 策可 以使篮子 里的货币的 升值和贬值互相抵消 ， 对人民 币价格 的影响比钉住单一货币要
小； 而且， 通过货币篮子名义价值 的一个区间机制 ， 可 以看到本
图 １ 汇 改 以 来人 民 币对 美元 走 势
家汇率波动对经济增长和经济稳定是有害的 ， 可以采取一篮子 货币钉住汇率制度 。 国 内学 者也先 后分 析 了一 篮子 货 币 的汇 率 制度 。张 斌 （ ２ ０ ０ ３ ）认为钉住一篮子货 币在稳 定名义有效汇率方面更有优 势， 货币当局可以考虑在一篮子钉 住的基础 上加 入汇率波动的 目标 区和爬行钉住 ， 即所谓的一篮子爬行 目标区汇率制度 。小
Ｂ ｒ ａ ｎ ｓ ｏ ｎ Ｗ． Ｈ和 Ｋ ａ ｔ ｓ ｅ ｌ ｉ － Ｐ ａ ｐ ａ ｅ ｔ ￣ ｔ ｒ ａ ｄ ｏ ｕ Ｌ ． Ｔ． （ １ ９ ８ １ ）认为钉 住一
１ 、 金 融危 机 打 断人 民 币 的单 边 升 值 步 伐 ， 使 人 民 币汇 率 水
平 接 近 均衡
篮子货 币和保持有效汇率不变是相同的 ， 而 有效 汇率的权重依
当代论坛 ．。 ｌ ｌ ０
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ＥＣ Ｏ Ｎ Ｏ Ｃ Ｏ ～ Ｔ Ｅ Ｍ ＰＯ ＲＡ ＲＹ Ｍ Ｔ Ｃ Ｓ● ●－ ■ ● ■ ＿
艰” 的重要讲话 中提出 ， 要改善国际货 币体 系 ， 稳步推进国际货 币体系 多元化 ， 共同支撑 国际货 币体 系的稳 定 ， 表明了 中国政 府改革现行 国际货币体系的基本态度。２ ０ ０ ９年 ４月 ２日， 胡锦 涛主席在 英国伦敦 举行的二十 国集 团领 导人 第二 次金 融峰会 上发表的 “ 携 手合作同舟共济” 的重要 讲话中提 出 ， 要完善 国际
川英 洽、 姚枝｛ ｔ ￣ （ ２ ０ ０ ４ ） 研 究了货币篮子 的 目标设定和权重选择 等１ 司题 ， 并分析 可能存在 的套 汇问题和 采用该制度的利弊 。朱
６ 《 当代经济｝ ２ ０ １ ３ 年第 ９ 期
人民币出现贬值压力的直接原因是金融危机 。 ２ ０ ０ ８ 年 ７月
以后金融危机 对中国市场的负面 影响开始 出现 ，经济迅 速恶
赖于政策 目标 的选择 。 Ｓ ｔ ｅ ｐ ｈ ｅ ｎ Ｊ ． Ｔ ｕ ｍｏ ｖ ｓ ｋ ｙ （ １ ９ ８ ２ ） 用小 型开放经
从２ ０ ０ ８ 年 ７月中旬以来 ， 人民币不再单边升值 ， 而是持续
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
震荡 ， 期 间曾一度出现连续小幅贬值 （ 见图 １ ） 。
济一般均衡的宏观模型研究了最优篮子的选择 ， 计算了使国内 产 出波动 最小化 下的最 优权重 ， 既能够稳定 贸易余额 ， 又 可以
嚣 藏
当 代 论 坛
■●ｒ
磊
２ ０ ０ ８年的金融 危机让世界经济发生了翻天覆地的变化 ， 对
人木 、 赵鹏远 （ ２ ０ ０ ９ ） 认 为人民币的参考篮子 货币中的美元实际
于中国来说 ， 人民币汇率受到的冲击是十分明显的 。人民 币汇
率自 ２ ０ ０ ５年汇改 以来到 ２ ０ ０ ８ 年的三年 多时间里 ，一直都是保
市场供给和需求来决定 。由于人民币对非美元货币的汇率是套
算汇率 ， 央行主要是控制 人民币对美元汇 率 ， 可 以放开人 民币 对非美元 货币的波动范围 ， 不必限 制人民币对非美元货币汇率 的变动幅度。
二、 金 融 危机 对 人 民币 汇率 制 度 的 影 响
啪ｍ
、
文 献综 述
国外 的学者主要研 究的是参考 一篮子货 币的汇率制 度 。
度贬值 。
一
美元 决定的境况。陆前进（ ２ Ｏ Ｌ Ｏ ） 认为人 民币有效汇率对钉住篮 子货币更具有参考价值 ， 并且还 认为建立参考 一篮子 货 币的人
民币汇率 中间价只是人民币汇率中间价改革中的一个过程 ， 要
渤啪Ⅲ咖啪咖ｍ 由 稳步推进人民 币汇率的市场化改革 ， 最终人民币汇率水平将
国货 币的价值是不是超过这个范围 ， 央行可 以采取相应的弹性 调整 。 １ ｗ ａ ｎ Ｊ ． Ａ ｚ ｉ ｓ 和 Ｎａ ｔ ｔ ａ ｐ ｏ ｎ ｇ Ｐ ｕ ｔ ｔ ａ ｎ ａ ｐ ｏ ｎ ｇ （ ２ ０ ０ ８ ） 认为东亚国
２０ ０ ５－ ０ Ｔ ２ ００ ５ －０１ ２ ００ ６ －０ Ｔ Ｚ口 。 ０１ ２ ００ ７ ’０ Ｔ Ｚ０ 啊 — Ｏｌ ２ ０ ０８ － ０７ ２０ ０ ９ Ｏｌ ２０ ０９ ０＇ Ｔ
化， 市场产生了恐 慌情绪 ， 并且将这种 ｝ 青 绪传到了外汇市场 ， 从
而引起了外汇贬值 。这为人民 币汇率形成机制的进一步市场化 做了准备 ， 市场供求将成为人民币汇率的重要影响因素 。
２ 、 为 了应 对 金 融 危机 ， 中国政 府 积 极推 动人 民 币的 国 际化
２ ０ ０ ８年 １ １月 １ ５ 日，胡锦涛主席在华盛顿举行的二十 国 集团领导人金融市 场和世界峰会 上发表的 “ 通 力合作 共度时
稳定消费物价指数 。 Ｄ ａ ｎ ｉ ｅ ｌ ｓ ｊ ． Ｐ ． ， Ｔ ｏ ｕ ｍ ａ ｎ ｏ ｆ Ｐ ． Ｇ ． 和 Ｍａ ｒ ｃ Ｗ Ｏ ｎ
ｄ ｅ ｒ １ Ｋ ｕ ｈ ｒ ． （ ２ ０ ０ １ ）认为最优的篮子 货币权重是随 着本国经济融
入全球商品和劳务市场程度，以及金融工具的发展而变化的。
权重要明显大于理论要求的稳定贸易收支的权重要求 ， 我国人
民币汇率 的形成机制在发生变化 ， 但 是总体上 仍然 没有 摆脱被
持着强劲的升值趋势 ， 累计升值幅度超过 了 ２ ０ ％。然而 ， 由于美 国次 贷危机 引发 的全球金融危机使 得与世界 逐步接轨 的中国 受 到的波及 ， 种种迹 象显 示 ， 这 次金融危机带 来的影 响使 我国 经济发展速度放缓 、 企业 利润下滑 、 通胀压 力回落 、 贸易顺差收 窄——这一形式似乎也打断了人民币此前的升值步伐 ， 人民币 开始有了贬值 的危 险。数 据显示 ， 自２ ０ ０ ８ 年 ７月中旬以来 ， 人 民币对美元汇率一直维持震荡格局 ， 甚至还 出现 过连续的小幅
币篮子 ， 也 没有 看出中国想走 向钉住货 币篮子 的有意义的后续 活动 。中国用钉住 一个货币篮子的政 策可 以使篮子 里的货币的 升值和贬值互相抵消 ， 对人民 币价格 的影响比钉住单一货币要
小； 而且， 通过货币篮子名义价值 的一个区间机制 ， 可 以看到本
图 １ 汇 改 以 来人 民 币对 美元 走 势
家汇率波动对经济增长和经济稳定是有害的 ， 可以采取一篮子 货币钉住汇率制度 。 国 内学 者也先 后分 析 了一 篮子 货 币 的汇 率 制度 。张 斌 （ ２ ０ ０ ３ ）认为钉住一篮子货 币在稳 定名义有效汇率方面更有优 势， 货币当局可以考虑在一篮子钉 住的基础 上加 入汇率波动的 目标 区和爬行钉住 ， 即所谓的一篮子爬行 目标区汇率制度 。小
Ｂ ｒ ａ ｎ ｓ ｏ ｎ Ｗ． Ｈ和 Ｋ ａ ｔ ｓ ｅ ｌ ｉ － Ｐ ａ ｐ ａ ｅ ｔ ￣ ｔ ｒ ａ ｄ ｏ ｕ Ｌ ． Ｔ． （ １ ９ ８ １ ）认为钉 住一
１ 、 金 融危 机 打 断人 民 币 的单 边 升 值 步 伐 ， 使 人 民 币汇 率 水
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人民币出现贬值压力的直接原因是金融危机 。 ２ ０ ０ ８ 年 ７月
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市场供给和需求来决定 。由于人民币对非美元货币的汇率是套
算汇率 ， 央行主要是控制 人民币对美元汇 率 ， 可 以放开人 民币 对非美元 货币的波动范围 ， 不必限 制人民币对非美元货币汇率 的变动幅度。
二、 金 融 危机 对 人 民币 汇率 制 度 的 影 响
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、
文 献综 述
国外 的学者主要研 究的是参考 一篮子货 币的汇率制 度 。
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一
美元 决定的境况。陆前进（ ２ Ｏ Ｌ Ｏ ） 认为人 民币有效汇率对钉住篮 子货币更具有参考价值 ， 并且还 认为建立参考 一篮子 货 币的人
民币汇率 中间价只是人民币汇率中间价改革中的一个过程 ， 要
渤啪Ⅲ咖啪咖ｍ 由 稳步推进人民 币汇率的市场化改革 ， 最终人民币汇率水平将
国货 币的价值是不是超过这个范围 ， 央行可 以采取相应的弹性 调整 。 １ ｗ ａ ｎ Ｊ ． Ａ ｚ ｉ ｓ 和 Ｎａ ｔ ｔ ａ ｐ ｏ ｎ ｇ Ｐ ｕ ｔ ｔ ａ ｎ ａ ｐ ｏ ｎ ｇ （ ２ ０ ０ ８ ） 认为东亚国
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而引起了外汇贬值 。这为人民 币汇率形成机制的进一步市场化 做了准备 ， 市场供求将成为人民币汇率的重要影响因素 。
２ 、 为 了应 对 金 融 危机 ， 中国政 府 积 极推 动人 民 币的 国 际化
２ ０ ０ ８年 １ １月 １ ５ 日，胡锦涛主席在华盛顿举行的二十 国 集团领导人金融市 场和世界峰会 上发表的 “ 通 力合作 共度时
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入全球商品和劳务市场程度，以及金融工具的发展而变化的。
权重要明显大于理论要求的稳定贸易收支的权重要求 ， 我国人
民币汇率 的形成机制在发生变化 ， 但 是总体上 仍然 没有 摆脱被
持着强劲的升值趋势 ， 累计升值幅度超过 了 ２ ０ ％。然而 ， 由于美 国次 贷危机 引发 的全球金融危机使 得与世界 逐步接轨 的中国 受 到的波及 ， 种种迹 象显 示 ， 这 次金融危机带 来的影 响使 我国 经济发展速度放缓 、 企业 利润下滑 、 通胀压 力回落 、 贸易顺差收 窄——这一形式似乎也打断了人民币此前的升值步伐 ， 人民币 开始有了贬值 的危 险。数 据显示 ， 自２ ０ ０ ８ 年 ７月中旬以来 ， 人 民币对美元汇率一直维持震荡格局 ， 甚至还 出现 过连续的小幅