金融危机的形成、传导及其防范
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
14
由于投资高潮和低谷的交替出现，信贷资 金的规模与结构也相应变化，债权债务关 系的不稳定几乎不可避免。
15
第三节 金融危机的模型
一、第一代金融危机模型
克鲁格曼建立了第一代金融危机模型， 就是由货币投机性冲击造成的 “标准危 机模型”。其基本思想是，政府推行与固 定汇率制要求不相一致的经济政策，如赤 字政策和信用扩张，就会导致国际储备的 损失，最终将引发投机商对该国货币的冲 击，这种冲击很快将耗尽该国的国际储备 ，并迫使该国放弃固定汇率，进而引发
5
定汇率，这就引发货币危机。因此，财 政收支失衡、国内信贷迅速扩张、国际 储备逐渐且持续下降、中央银行对有问 题的金融机构和信贷的支持等都被看作 货币危机的前兆。
6
金融危机的类型
(一)按金融危机的影响地域划分
1、国内金融危机。 2、区域金融危机。 3、世界性金融危机，也就是全球金融 危机。
(二)按金融危机的性质、内容划分
16
金融危机。 所以，财政收支失衡、外汇储备下降、
中央银行对问题金融机构的信用支持等， 都被看作是货币危机的前兆。
假设中央银行维持固定汇率制度，则金 融危机模型可以通过对国内货币市场上， 私人部门和政府部门的行为的分析展开。
国内货币市场均衡的条件可以表达为：
m-p=-α（i）， α＞0 (14.1)
现金流入量小于现金流出量，而且，远
期
12
收入也难以补偿债务利息支出。 正是经济中的这种融资行为和债务结
构，导致金融体系的不稳定。
13
市场置换的影响：在经济上升的过程中 ，谨慎融资逐渐置换成冒险融资，冒险 融资逐渐置换为“庞资”融资。第一步 置换是投资者的自主选择，第二步置换 则多为投资者被动的无奈。它产生于投 资者对自身财务状况恶化的担心和有关 当局对泡沫将引起通货膨胀的忧虑。在 某些经济主体倒闭的时候，市场忧虑将 会变成全面的恐慌，局部的破产倒闭也 就演变成了全局性的金融危机。
9
明斯基指出，金融体系具有内在的不稳 定性，这就易于引发经济与金融的动荡 和危机。而金融市场的动荡则是由金融 资产的置换引起的。只要金融资产置换 的影响大到足够的程度，就可能改变经 济部门的盈利机会，从而造成一些领域 的表面繁荣，甚至产生经济泡沫。
银行信贷的注入，增加经济泡沫，致 使投机色彩更浓，人们很可能失去投资 理性，从而使得资金，包括企业和银行 信贷的资金配置与人们对市场及其前景
1、货币市场危机，又称货Hale Waihona Puke Baidu危机。 2、资本市场危机。
7
3、金融机构危机，又称银行业危机。 4、综合金融危机。
（三）按金融危机的影响程度划分 1、系统性金融危机。 2、非系统性金融危机。
8
第二节 金融市场的脆弱性
60年代以前，金融危机总是与经济危 机相伴相生。60年代以后，金融危机一 度完全脱离经济运行而单独发生。这是 金融自由化与金融创新的结果，特别是 在金融国际化的今天，金融资产极度膨 胀，这就导致实物经济与虚拟经济运行 的背离，这就是金融市场脆弱性的表现 。
即
d+r=p*+s’－α(i*)
该等式表明，对于实行固定汇率制的
第十四讲 金融危机的形成、传导与防范
1
第一节 金融危机的界定
一、金融危机的定义
金融危机：Raymond Goldsmith认为，是“所有 ，或绝大部分金融指标的急剧的、短暂 的、超周期的恶化，这些指标包括短期 利率、资产(股票、房地产)价格、厂商 的偿债能力以及破产金融机构的数量等 ”。但是没有将外汇短缺包括在金融危 机的基本特征之中。
m是国内货币供给的对数形式，p为国内价格水平的对 数形式。i为本币的利率水平，α表示货币需求对利率 的弹性系数。
17
国内货币供给M由国内信贷D及中央银 行的外汇储备R决定，因为中央银行外汇 储备的增加以增发本币的方式实现。此 三者取对数后，可简化为一次方程
m＝d+r
假定国内外资产可以完全替代，则可
11
市场经济中的三种融资：
谨慎融资指融资者资产现金的流入量大
于偿还债务的现金流出量； 冒险融资指融资者筹得的资产现金收入
量，在短期中少于利息支出量，但融资
者的总收入量大于利息支出量，而且长
期中，其资产的预期收益大于利息支出
，这就使融资者经常借新债还旧债。
“庞资”融资（Ponzi Finance）则不仅是近期
2
金融危机的形式：哈佛大学教授杰弗
里·萨克斯认为，发生在新兴市场经 济国家的金融危机包括三种形式，“ 一是财政危机，即政府突然丧失延续 外债和吸引外国贷款的能力；二是汇 兑危机，指市场参与者突然将需求从 本币资产转向外币资产，在钉住汇率 制度和资本自由流动条件下，可能会 耗尽中央银行的外汇储备；三是银行 危机，指商业银行突然丧失其延续金 融
10
的判断一致。 如果这种判断是理性的，资金配置能
符合经济运行的要求，然而，随着经济 热度的上升，人们的理性下降。在经济 环境，投资方向和盈利状况与资金配置 结构不相一致时，计划投资就可能得不 到回报，借贷债务链就可能中断。
在过度投机阶段，人们对未来的担心 逐渐增强，一旦银行信贷滞后，这种担 心就会发展成普遍的恐慌，引发整个市 场的崩溃。
得出以下方程式。
p=p*+s
（14.2）
i=i*+s*
(14.3)
p*与i*分别为国外价格和国外利率水平，假定它们为外生变 量，s为外币的本币价格，s*为升水率或贴水率。
18
在固定汇率制下，
s=s’， s*=0, i=i*
将(14.2)、(14.3)代人(14.1)，得：
d+r-p*-s’=-α(i*) (14.4)
3
工具的能力或遭存款的突然挤提，因导 致流动性下降而可能最终破产”。萨克斯 进而指出，现实中金融危机往往将此三 种特征混合在一起。以致对政府公债、 外汇市场和银行资本市场的冲击或预期 同时发生。
4
金融危机的主要原因：克鲁格曼认为， 如果政府推行与固定汇率制不相符合的 政策，如过度扩张财政政策和货币政策 ，造成经济基础的恶化，并达到与固定 汇率制度无法协调的程度，货币危机就 会发生。具体地说就是，赤字政策和信 贷的过度扩张导致该国国际储备损失， 这种损失最终会引发投机商对该国货币 的冲击，这种冲击很快将耗尽该国的外 汇储备，并迫使当局放弃原来的固
由于投资高潮和低谷的交替出现，信贷资 金的规模与结构也相应变化，债权债务关 系的不稳定几乎不可避免。
15
第三节 金融危机的模型
一、第一代金融危机模型
克鲁格曼建立了第一代金融危机模型， 就是由货币投机性冲击造成的 “标准危 机模型”。其基本思想是，政府推行与固 定汇率制要求不相一致的经济政策，如赤 字政策和信用扩张，就会导致国际储备的 损失，最终将引发投机商对该国货币的冲 击，这种冲击很快将耗尽该国的国际储备 ，并迫使该国放弃固定汇率，进而引发
5
定汇率，这就引发货币危机。因此，财 政收支失衡、国内信贷迅速扩张、国际 储备逐渐且持续下降、中央银行对有问 题的金融机构和信贷的支持等都被看作 货币危机的前兆。
6
金融危机的类型
(一)按金融危机的影响地域划分
1、国内金融危机。 2、区域金融危机。 3、世界性金融危机，也就是全球金融 危机。
(二)按金融危机的性质、内容划分
16
金融危机。 所以，财政收支失衡、外汇储备下降、
中央银行对问题金融机构的信用支持等， 都被看作是货币危机的前兆。
假设中央银行维持固定汇率制度，则金 融危机模型可以通过对国内货币市场上， 私人部门和政府部门的行为的分析展开。
国内货币市场均衡的条件可以表达为：
m-p=-α（i）， α＞0 (14.1)
现金流入量小于现金流出量，而且，远
期
12
收入也难以补偿债务利息支出。 正是经济中的这种融资行为和债务结
构，导致金融体系的不稳定。
13
市场置换的影响：在经济上升的过程中 ，谨慎融资逐渐置换成冒险融资，冒险 融资逐渐置换为“庞资”融资。第一步 置换是投资者的自主选择，第二步置换 则多为投资者被动的无奈。它产生于投 资者对自身财务状况恶化的担心和有关 当局对泡沫将引起通货膨胀的忧虑。在 某些经济主体倒闭的时候，市场忧虑将 会变成全面的恐慌，局部的破产倒闭也 就演变成了全局性的金融危机。
9
明斯基指出，金融体系具有内在的不稳 定性，这就易于引发经济与金融的动荡 和危机。而金融市场的动荡则是由金融 资产的置换引起的。只要金融资产置换 的影响大到足够的程度，就可能改变经 济部门的盈利机会，从而造成一些领域 的表面繁荣，甚至产生经济泡沫。
银行信贷的注入，增加经济泡沫，致 使投机色彩更浓，人们很可能失去投资 理性，从而使得资金，包括企业和银行 信贷的资金配置与人们对市场及其前景
1、货币市场危机，又称货Hale Waihona Puke Baidu危机。 2、资本市场危机。
7
3、金融机构危机，又称银行业危机。 4、综合金融危机。
（三）按金融危机的影响程度划分 1、系统性金融危机。 2、非系统性金融危机。
8
第二节 金融市场的脆弱性
60年代以前，金融危机总是与经济危 机相伴相生。60年代以后，金融危机一 度完全脱离经济运行而单独发生。这是 金融自由化与金融创新的结果，特别是 在金融国际化的今天，金融资产极度膨 胀，这就导致实物经济与虚拟经济运行 的背离，这就是金融市场脆弱性的表现 。
即
d+r=p*+s’－α(i*)
该等式表明，对于实行固定汇率制的
第十四讲 金融危机的形成、传导与防范
1
第一节 金融危机的界定
一、金融危机的定义
金融危机：Raymond Goldsmith认为，是“所有 ，或绝大部分金融指标的急剧的、短暂 的、超周期的恶化，这些指标包括短期 利率、资产(股票、房地产)价格、厂商 的偿债能力以及破产金融机构的数量等 ”。但是没有将外汇短缺包括在金融危 机的基本特征之中。
m是国内货币供给的对数形式，p为国内价格水平的对 数形式。i为本币的利率水平，α表示货币需求对利率 的弹性系数。
17
国内货币供给M由国内信贷D及中央银 行的外汇储备R决定，因为中央银行外汇 储备的增加以增发本币的方式实现。此 三者取对数后，可简化为一次方程
m＝d+r
假定国内外资产可以完全替代，则可
11
市场经济中的三种融资：
谨慎融资指融资者资产现金的流入量大
于偿还债务的现金流出量； 冒险融资指融资者筹得的资产现金收入
量，在短期中少于利息支出量，但融资
者的总收入量大于利息支出量，而且长
期中，其资产的预期收益大于利息支出
，这就使融资者经常借新债还旧债。
“庞资”融资（Ponzi Finance）则不仅是近期
2
金融危机的形式：哈佛大学教授杰弗
里·萨克斯认为，发生在新兴市场经 济国家的金融危机包括三种形式，“ 一是财政危机，即政府突然丧失延续 外债和吸引外国贷款的能力；二是汇 兑危机，指市场参与者突然将需求从 本币资产转向外币资产，在钉住汇率 制度和资本自由流动条件下，可能会 耗尽中央银行的外汇储备；三是银行 危机，指商业银行突然丧失其延续金 融
10
的判断一致。 如果这种判断是理性的，资金配置能
符合经济运行的要求，然而，随着经济 热度的上升，人们的理性下降。在经济 环境，投资方向和盈利状况与资金配置 结构不相一致时，计划投资就可能得不 到回报，借贷债务链就可能中断。
在过度投机阶段，人们对未来的担心 逐渐增强，一旦银行信贷滞后，这种担 心就会发展成普遍的恐慌，引发整个市 场的崩溃。
得出以下方程式。
p=p*+s
（14.2）
i=i*+s*
(14.3)
p*与i*分别为国外价格和国外利率水平，假定它们为外生变 量，s为外币的本币价格，s*为升水率或贴水率。
18
在固定汇率制下，
s=s’， s*=0, i=i*
将(14.2)、(14.3)代人(14.1)，得：
d+r-p*-s’=-α(i*) (14.4)
3
工具的能力或遭存款的突然挤提，因导 致流动性下降而可能最终破产”。萨克斯 进而指出，现实中金融危机往往将此三 种特征混合在一起。以致对政府公债、 外汇市场和银行资本市场的冲击或预期 同时发生。
4
金融危机的主要原因：克鲁格曼认为， 如果政府推行与固定汇率制不相符合的 政策，如过度扩张财政政策和货币政策 ，造成经济基础的恶化，并达到与固定 汇率制度无法协调的程度，货币危机就 会发生。具体地说就是，赤字政策和信 贷的过度扩张导致该国国际储备损失， 这种损失最终会引发投机商对该国货币 的冲击，这种冲击很快将耗尽该国的外 汇储备，并迫使当局放弃原来的固