陈宇谈投资

“太极老农”谈私募生存潜规则

“6点起床晨练，上午学拳和交流，中午粗茶淡饭，下午大会议室里培训，晚上挑灯夜读”——在CBD一间办公室里，神农投资的总经理陈宇迎我进屋后，还在忙碌着安排近期公司的培训活动。

听闻陈宇喜好太极，却不曾想公司培训也和太极有关，而且作息时间极其严格。“太极改变了我的人生，看似很简单，只是学了一个拳，但其实在整个过程中，传承的是一种传统文化的理念。越练就越巧妙的进入到你的身心，改造身体和精神的一种状态。”更颠覆我想象的是，照片上西装革履的一位老总，现实生活中却独独偏好各种运动，早年间曾获散打比赛冠军。

从金牌董秘到最佳私募基金经理的转变，陈宇经历过外企、国企、民企、官企四种类型的企业，“正是这样的历练，才使得对于企业未来的发展趋势以及风险有着我们自己的视角。”

他经常自称老农，从2009年“耕耘”至今收获满满，私募排排网数据显示，四只非机构化产品均取得正收益，神农一期近一年来收益率达到32%（稿件截止日期：2014年4月29日）。刚刚又捧回“2013年度中国金牛私募投资经理”奖杯，“我们选股阿尔法值和月盈利率方面在金牛奖私募中是领先的，不过近两年更重视的是回撤控制。”

空是私募的立命之本

《红周刊》：在二级市场，神农投资的投资风格是怎样的？

陈宇：在二级市场，我们主要关心两类投资机会，一类是高成长，一类是大事件。高成长通常是在大的历史宏观逻辑下，诞生于注定产生超级繁荣的行业里，由优秀企业家团队所引领的龙头企业。实际上我们所做的就是事对、人对、价格对。第二类，所谓的大事件即是中国特定的历史发展阶段下独有的机遇。目前我国已是全球第二大经济体，而上市公司仅有3000多家，有几十万的企业需要有拓展自己的融资平台，有限的壳资源对应着无限的需求，导致在这个市场上出现大量的兼并、重组、借壳。从而企业基本面就会产生一个非线性的变化，再加上国际国内的政治环境、政府政策，以及必要的变革，导致这类企业会产生重大的机会。

要把握好“高成长”和“大事件”这两类投资机会，都需要两个方面的素质，一是对未来的洞察力。未来的方向和趋势在哪里？什么是这个社会未来五到十年的重大需求？第二是对人性的领悟和理解。什么人具有足够的能力和动机推动一个企业顽强的成长、推动一个大事件的发生？几十年的工作经验、兴趣爱好、知识阅读是一个综合的积累，我的历史经验就形成了我的投资风格。

《红周刊》：您之前把自己定位为一个价值投机者，现在还是这样的定位么？

陈宇：“价值投机者”虽然有一个定语“价值”，但是大家还是落脚在投机者三个字，所以我们换个说法，叫做“投机价值”，或者叫“中国式价值投资”。

《红周刊》：怎么理解价值，怎么理解投机？

陈宇：实际上我们是依据价值投资的理念选股，依据趋势的理念做波段。其核心在于中国的证券市场结构扭曲。三亿开户人对应3000多家上市公司，所以历史上，上市公司的价格低于其价值的时候非常少，大部分都是溢价的。在这样一种市场上，如何将内在价值作为买入和持有的唯一标准和理念？我们在选股上采用价值投资的方法和工具，但是在持有、操作和获利策略上，采用趋势投资的方法，所以说是灵活的价值投资。

《红周刊》：刚才您也说了“事对、人对、价格对”，在中国式的证券市场上，价格对是指什么？

陈宇：价格对涉及绝对估值和相对估值。资本市场和产业市场有很大区别，主要还是供给有限，但是需求量太大，而这个需求完全是由几亿几乎没有定价能力和投资经验的散户所构成。在这样的市场里价格经常会离谱，所以要在价格低于价值的时候勇于出手。另外，也要理解这个市场特有的定价，也就是说这个价格并不真正完全由企业的内在价值所决定，即存在一个相对价值。所以在定价的时候，即需要理解企业真正的内含价值，也需要理解人们对企业价值的预期。

《红周刊》：很多投资者只关注企业，我发现您除了关注企业，还关注市场，以及这个市场中的人。企业、市场、人都是您投资体系中的核心要素？

陈宇：其实都是人，我们关注企业，重点就是关注人。第一关注这个企业的创始人和经营者；第二关注企业的客户，深刻理解企业的客户在某个时点上的需求，就能判断其是否是在景气周期上。第三关注散户的情绪。这样的企业家、产品和客户需求，放到散户的市场中，要设想散户将给出怎样的定价，低估还是高估？这些背后都是人，要去揣测人，这也是我们的特点。

《红周刊》：在官网上，我看到投资理念里有这样一句话：我们用最古老的的方式去赚钱，这个是指？

陈宇：最古老的赚钱方式来源于《史记》之“货殖列传”，里面介绍了范蠡、白圭等几个超级商神，其实还是人性，商人的本质就是把握人性。

《红周刊》：练习太极对您投资思想带来的最根本转变是什么？

陈宇：之前看了很多书，学习各种学派的理念和思想，感觉对自己帮助最大的就是太极。是太极让我意识到，做好私募行业的关键要素是“中和”。一个好的棋手，在下棋的过程中，每一招棋应该是当时盘面上最有效率的一步，不多不少，刚刚好。太极拳讲究“五阴五阳称妙手”，举手投足永远处于一个阴阳平衡的状态。这使得我对多空、阴阳的变化有一个更深入的体会。股市是一个多空变化的市场，人的情绪在两极之间交织，如果你想在这个市场长期

获利的话，要学会认识和管理自身的情绪脾性，阴阳平衡才不会被市场牵着走。

《红周刊》：您曾说过，机构要想赚钱就要跟散户反着来，需做到六个字“长空集、舍定徐”，这跟太极的思想是不是有关？

陈宇：“长空集”对应着散户的“短多散”，这是有太极的思想在里面。从我进入到这个证券市场，就发现一个奇怪的现象，不要说基金经理，就是随便一个老股民，都能够说出自己一个大牛股票的辉煌历史。很多人都擒过几倍大牛股，但是你会发现，很少有人炒股资产翻番。也有很多基金经理说起牛股如数家珍，但是基金管理业绩却低的令人吃惊。后来我发现，股市和实业投资有一个很大的区别，即股市这个集市大多都是外行人所组成，所以极易产生巨大的噪音和定价偏差。另外，在这个市场改变初衷和决定的成本非常小，因为你只需要点一下鼠标就行了，也即是犯错误的显性成本很小，这就导致实际上在这个市场上赔率很高。

因此要想长期获利，首先第一点就是要有办法屏蔽噪音，第二就是要有办法不要轻易的改变正确的判断。在这个市场中，一个核心的噪音就是希望短期盈利，希望一劳永逸，但是我们知道除了个别年份收成非常好之外，大部分时间市场都是涨跌互现的。如果你跟着大家这种短线思维去操作的话，就会陷入到痛苦的频繁操作中。相反，长期的投资策略可以脱身于这个噪音市场，这就是“长”字的含义。

而对于“集”字，一方面就是集中投资的领域；第二就是一旦发现了确定性较高的投资机会，资金一定要集中起来，而不是应该分散，而且是要长期集中。

《红周刊》：“长空集”三字中，我觉得您有一个字特别重视，就是“空”字，您曾说过，空是私募的立命之本，怎么理解？

陈宇：越是有能力的人，他的短板越可能是“不够”，即“空”。比如孙悟空的能力肯定比猪八戒强，但是他的法号叫悟空。能力越强的人，纯阳无阴，信心膨胀，认为自己很少犯错，内心深处很难有空的思想，但是这个世界有很多不可控的变化、困难、风险，所以你能看到非常多有才华、有能力的基金经理，前一年的冠军，第二年变成千夫指。这并非能力不够强，而是不能“悟空”。

股票投资市场有一个很大的特点，即你永远不能真正确定一件事情的未来，因为导致未来的变量太多了。我们说“常无欲（常空）以观其妙，常有欲（常多）以观其徼”，所以说，以常空的心态才能实时把握市场上的机会。

另外，资本市场本身是一个输家的游戏，股市本身遵循着数学里的复利模型。复利的要点是什么？大家都知道1.1的10次方就是一倍，1.26的10次方就是10倍，但是大家往往忽略了，如果中间有一次回撤，可能多年的积累毁于一旦，即一年增长20%，之后一年亏损20%，最后结果还是亏损的！在数学公式里面，亏损50%就需要上涨100%来填平。在二级市场，你必须把控制风险、控制下行的精力一倍于寻找上涨和攻击的机会中，而绝大多数人将此忽视。所以，通常我们会分析上行收益和下行风险的风险收益比值，不能小于1:3！如果这个比值为1：1，那么你一定会输。