第八章国际资本流动

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20世纪90年代至2008年，国际资本流动总体趋势上 保持稳步增长。2002年以来，世界范围内的资本流 动出现了大幅度增加，尤其是新兴市场经济体资本 流入的增长更为突出。新兴市场经济体资本流入总 量占GDP的比重从2002年的2.7%提升到2007年的 7.5%。总体上，发达经济体的资本流入主要是通过 证券投资和其他投资的渠道，FDI的增长缓慢。而新 兴市场的资本流入最大的渠道仍然是FDI，但另外两 个渠道的增长很快。2008年全球资本流动规模达到 16773亿美元。在2008年，因金融危机，发达国家 金融市场出现流动性短缺和信贷紧缩，导致其金融 机构不得不从海外抽回资金，短期资本从发展中国 家回流至发达国家。2009年受金融危机的影响，全 球资本流动会遭遇拐点，规模下滑，锐减至1.1万亿 美元。经历了2010年的短暂回升后，据IMF预测， 2011年全球资本流动规模为1.52万亿美元。
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金融资产脱离实体经济产出的杠杆化程度提升。例 如，2003年至2007年，包括股票、债券、银行资产 和金融衍生产品在内全球金融资产总量从257.73万 亿美元上升至717.04万亿美元，累计增幅为178.2％； 同期世界名义GDP从36.93万亿美元上升至54.31万 亿美元，累计增幅为47.1％；代表金融资产总量与 世界名义GDP比值的金融深化指标则从7上升至13.2。 金融资产规模扩张速度大大快于实体经济增长，金 融深化不断向纵深发展。 BIS每三年一次的外汇与衍生工具市场成交额调查结 果显示，由于电脑自动交易的普及，全球外汇市场 的日均交易额已经从2004年4月的1.88万亿美元增至 2007年4月的3.21万亿美元。2010年日均交易额进 一步攀升到近4万亿美元。从具体国家的占有率来看， 至2010.4月，国际金融中心英国为37%，位居各国 首位，美国和日本分别以18%和6%紧随其后。
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• 国际证券投资: 国际证券投资属于一种间接投资，是指 在国际债券市场上发行和购买中长期债券， 或在股票市场上买卖上市的外国企业股票 等的投资。 国际证券投资与直接投资的区别： 1、证券投资可以获取债券、股票等证券投资 的债息、股息和红利，而对投资企业并无 管理控制权； 2、直接投资除了直接承担投资企业的盈亏外， 还获有对该企业的管理控制权。
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第一节 国际资本流动概述
国际资本流动: 是指资本从一个国家或地区转移到另 一个国家或地区，即资本超越国界的转移运 动。是资本使用权的转移，反映于BOP表的 KA帐户中 分成两类：一类因实际经济交易产生，贸易流 →资本流动；FDI 一类纯属投机性资本流动，又称hot mony”热 钱” 3 两类资本流动区别：5点 p193-194
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• 短期资本流动:
短期资本流动是一年或一年以下期限的各种金融资 产，包括现金、活期存款以及所有货币市场金融工具。短 期资本流动可以迅速直接地影响一国的货币供应量。
短期资本流动四种情况： 1、短期证券投资：利用IRP
2、投机性资本流动：利用价格波动来牟利 3、保值性资本流动：又称资本外逃capital flight 4、贸易资金融通（短期贸易信贷）
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• 现在假设世界由资本输出国（A国）和资本输入国（B国） 组成。在封闭的经济条件下，两国存在充分的竞争，资本 的价格由资本的边际生产力决定。由于资本边际生产力存 在递减的现象，资本供应丰裕的输出国的资本边际生产力 低于资本输入国。
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• 在上图中，横轴代表资本数量，纵轴代表资本边际生 产力。OA为资本输出国A国的原点，OAQ为A国拥 有的资本量，AA’为A国的资本边际生产力曲线；OB 为资本输入国B国的原点，OBQ为B国拥有的资本量， BB’为B国的资本边际生产力曲线。OAOB是世界资 本总量。 • 在资本流动前，A国使用OAQ量的资本，生产总量为 OAADQ，资本的价格（即资本的边际生产力）为 OAC；此时B国使用OBQ量的资本，生产出OBBFQ 的产量，资本的价格为OBG。很明显，A国的资本价 格低于B国的资本价格。由于资本可以在国际间自由 流动，于是资本价格较低的A的资本便会流向资本价 格较高的B国，直到两国的资本边际生产力相等，即 OAL=OBN时才会停止。这过程中，有SQ量的资本 从A国流入B国，最后导致两国的资本生产力趋于相 等，即它们的资本边际生产力最后都等于ES。
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• 长期资本流动:
长期资本是指使用期限在一年以上甚至没有期限的 资本。包括生产资本(如表现为对厂矿企业的投资)、财务 资本(如表现为对债券、股票的投资)和对外的资产与负债 (如中长期贷款)。 长期资本流动形式 1、国际直接投资，FDI 3种：开办新企业/绿地投资or褐地投资（M&A)；控股性投 资；利润再投资 2、国际证券投资 3、国际中长期信贷 包括ODA（Official Development Assistance ）、国际机 构贷款、国际商业贷款、出口信贷
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麦克杜格尔（Macdugall）模型 麦克杜格尔模型是麦克杜格尔在1960年提出来，后 经肯普(M.C.Kemp)等发展，用于分析国际资本流动 的一般理论模型，其分析的是国际资本流动对资本 输出国、资本输入国及整个世界生产和国民收入分 配的影响。麦克杜格尔和肯普认为，国际间不存在 限制资本流动的因素，资本可以自由地从资本要素 丰富的国家流向资本要素短缺的国家。资本流动的 原因在于前者的资本价格低于后者。资本国际流动 的结果将通过资本存量的调整使各国资本价格趋于 均等，从而提高世界资源的利用率，增加世界各国 的总产量和各国的福利。
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据联合国贸发会议（UNCTAD）2011年1月的估 计，在经历了2008、2009年的大幅下降后， 2010年全球FDI将比2009年微幅上升1%，达到 11220亿美元。 国际金融协会（IIF）日前（2011.6）预测称， 2011年全球资本将有10410亿美元流向新兴经济 体，其中中国是最大的国际资本净流入目的地， 约占新兴经济体吸引资本总量的四分之一。报告 所说的资本中大约40%是外国直接投资，除此之 外还包括投向股票市场的外资以及银行间的资本 流动，其中不乏热钱。从2008年以来，中国一直 是国际私人资本最大的目的地，预计2010年到 2012年私营资本净流入在2500亿美元上下，是巴 西的近2倍，是印度的近3倍。
1、造成金融形势的动荡和不稳定 2、加重外债负担、加重资本依附 3、一国的货币政策自主性下降
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国际资本流动的新动向
（一）国际资金流动规模巨大，不再依赖于实物经济 而独立增长 （二）国际资本流动的市场结构发生了重大的变化 （1）资本双向流动日渐明显，私人资本流动成为主流 （2）衍生金融产品交易下的资本流动占据绝对优势 （3）OTC衍生金融产品交易居于主导 （三）机构投资者成为国际资本流动的主要载体 （四）国际资本流动的风险不断加大 1997年亚洲金融危机、2007年sub-prime loan crisis
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• 国际直接投资:
指一个国家或地区的居民在另一个国家进行 的厂矿企业投资，并获得该厂矿企业管理控制权 的投资。
国际直接投资的形式
(1)开办新企业(包括设立分支机构、附属机构、子 公司或同别国资本创办合资企业)，收买现有的外 国企业，参加跨国公司等。 (2)收买并拥有外国企业的股票达到一定的比例。美 国10%及以上；中国25%及以上 (3)保留利ຫໍສະໝຸດ Baidu的再投资。即投资国在其国外企业获得 的利润并不汇回本国，而作为保留利润对该企业 进行再投资。
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• 由此可见，国际资本流动使资本输出国和资本输入国同时分 享了世界总产量增加所带来的利益。但另外一方面，资本流 动对A、B两国不同要素所有者的影响是不同的。对于A国来 说，资本收入因资本输出带来的资本边际生产力的提高而增 加了。但对劳动者来说就不那么走运了，他们会因国内生产、 就业的减少而降低收入。在上图中，A国的资本收入在资本流 动前为OACDQ，流动后为OALMQ（国内部分OALES+国外 部分SEMQ），净增了CLMD部分。而劳动者的总收入在资 本流动前ACD，资本流动后减为ALE，有LCDE部分的收入 转移到了资本所有者手里。B国的情况与此恰恰相反，其国内 资本收入因外资流入带来的资本边际生产力降低而减少，劳 动者的收益则因此增加。在图中，B国的资本收益由资本流动 前的OBGFQ变为OBNMQ，减少了NGFM。而劳动者的收入 却由BFG增加到BEN，增加了GFEN部分。 • 麦克杜格尔模型在一定程度上提示了国际资本流动的一般规 律，说明了资本流动能增加总产量，并使有关国家分享其利 益，同时还产生了国内收入的再分配。
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国际资本流动对世界经济的影响
总体上，利大于弊 （一）国际资本流动的积极影响
1、国际资本流动可以调整各国国际收支的不平衡 我国当前的“走出去”战略，对缓解我国国际收支不平衡的 积极意义 2、国际资本流动推动了国际金融市场的一体化 标志是金融资产的价格趋同 3、为公共存款提供了投资渠道
（二）国际资本流动的消极影响
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2007年12月份全球OTC Instruments 名义额 596万亿美元，其中利率类衍生品393万亿 （Swaps占大多数），外汇合约类衍生品占 56万亿，CDS（Credit default swaps）近58 万亿美元。 交易所交易（Exchange-Traded Instruments ）的金融衍生品名义交易额为80 万亿美元，其中利率合约衍生品为71万亿美元 （Source：BIS）。 金融衍生品特点：增加市场流动性，转移风险， 同时也放大了市场风险。
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第二节 国际资本流动理论
早期国际资本流动理论：以真实交易为主，资本流动规模较 低 1.重商主义资本流动理论：追求贸易顺差，认为贸易顺差带来财 富增长 2.古典学派资本流动理论：David Hume（1711－1776）：国 际资本流动可以通过价格机制自动调节贸易收支平衡；David Ricardo（1772—1823）：认为资本流动是金属货币的特性， 贵金属外流导致贸易逆差 ，而非休谟认为的贸易逆差导致贵 金属外流。 3.利率差异理论：借贷资本的国际流动由资本丰富，利率较低的 国家流入资本稀缺，利率较高的国家，直至二者利率相等为 止
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• 国际中长期信贷: 国际中长期信贷包括政府援助贷款、国际机构贷款、商 业银行贷款和其他贷款。 • 政府援助贷款: 是指一国政府利用财政资金向另一个国家政府提供的优 惠贷款。 • 国际机构贷款: 是指国际金融机构(如世界银行、亚洲开发银行等)对其 成员国提供的信贷以及区域性的经济机构(如欧盟的欧洲开发 基金)提供的贷款。 • 国际商业银行贷款: 是指由跨国银行向资金短缺的国家政府及企业提供的 以盈利为目的的贷款。
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• 资本流动的结果，A国的生产量变为 OAAES，B国的生产量为OBBES。与资本 流动前的总产量OAADQ+OBBFQ相比，世 界的总产量增加了三解DEF部分。这表明， 资本国际流动有利于增进全世界的产量和 福利水平，它是生产资源在世界范围内得 到优化配置的结果。
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• 对于向外输出资本的A国来说，其国内产量因对 外投资而减少了ESQD，但其国民收并没有下降， 而是增加了。因为在国内产量减少的同时，该国 又获得了ESQM的对外投资总收益（对外投资量 ×资本的边际生产力）。只要对投资收益大于因 国内生产缩减而损失的收入，资本输出国的国民 收入就会增加。图中，A国的收入净增加了三角 形EMD部分。一般来说，对外投资的收益率都会 高于国内投资，从纯收入的角度进行分析，输出 资本很少会使一国的总收入因此减少。 • 而对于输入资本B国来说，由于使用了QS部分的 外资，其总产量增加了ESQF部分。其中ESQM 作为外资收益支付给A国，EMF部分是B国国民收 入的净增加。对于资本输入国来说，只要引进资 本后增加的产量大于必须支付给外国投资者的报 酬，该国的净收益就会增加。
国际资本流动原因
-----资本供求（根本性原因） -----风险差异→国际资本双向流动：收益or风险 -----利率汇率变动 ------经济政策
国际资本流动种类
-----根据流向可以分为资本流入和资本流出； ------根据资本属性可以分为官方资本流动和私人资 本流动； ------根据资本流动期限可以分为短期资本流动和长 期资本流动。
第八章 国际资本流动 （international capital flows ）
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本章学习目标：
• • • • 熟悉资本流动、国际债务等基本概念； 了解我国利用外资的基本政策； 掌握资本流动的形式，国际债务的衡量标准； 领会国际资本流动的原因与作用，国际债务危机 爆发的原因和解决途径，我国利用外资的形式与 政策等相关知识。