财务报表分析 蓝田股份

固定资产净值
1 945 268 824.39
1 262 988 189.71
336 928 426.59
在建工程
221 535 357.55 435 098 102.44 487 217 264.51
固定资产合计
…… 资产总计
2 169 015 999.75
……
2 837 651 897.83
1 698 086 292.15
她用自己的大智大勇向一个虚假的神话提出质疑，面对一个强大的集团，面对一张深 不可测的网，面对死亡的威胁，她以自己个人的力量坚持着这场强弱悬殊的战争，坚 守着正义和良心的壁垒。正是这种中国知识分子的风骨，完美地证明了中国还有一双 揉不进沙子的眼睛，推动了中国股市早日走上正轨，推动了中国经济的发展。
刘姝威究竟是怎样发现 “蓝田之迷”的？
蓝田股份不仅固定资产扩张速度过快，而且名目繁复，比 如野藕汁生产线、畜禽养殖基地、菜篮子二期工程、大湖 开发、鱼塘升级改造、生态基地等，这些固定资产投资项 目少则几千万，多则4、5个亿，但实在的固定资产到了蓝 田股份这里却让人捉摸不透，相关的求证工作令证监会挠 头。蓝田的固定资产投入主要“扔”进了近30万亩的茫茫 洪湖，大宗投资项目多为大湖开发、洪湖生态旅游综合开 发、低湖农田改造等工程。据记者报道，有证监会人士坦 言，要想精确度量这些项目的投资数额，凭证监会目前的 调查手段几乎不可能，只有通过卫星测试交由专家认定。
蓝田股份的速动比率只有0.35，这意味着，扣除 存货后，蓝田股份的流动资产只能偿还35％的到 期流动负债。
蓝田股份2000年净营运资金计算如下： 433,106,703.98 （ 流 动 资 产 合 计 ） －
560,713,384.09（流动负债合计）= －127,606,680.11（净营运资金）
蓝田股份2000年净营运资金是负数，有1.3亿 元的净营运资金缺口。这意味着蓝田股份将不 能按时偿还12.7亿元的到期流动负债。
蓝田股份 短期偿债能力趋势 数据
1996 1997 1998 1999 2000 流动比率 2.08 2.11 1.68 1.07 7 速动比率 1.89 1.92 1.01 0.55 0.35
“金鸭子”的童话
蓝田所产的鸭子品种为“青壳一号”，只吃小 鱼和草根，一只鸭子一年产蛋高达300多只(比普 通鸭子高出1倍以上)，而且价格奇高(有报道称每 只鸭蛋的平均纯利为0.4元)，蓝田“一只鸭子一 年的利润等于生产两台彩电”，相当于“金鸭子 ”。
蓝田股份2000年流动比率计算如下： 433,106,703.98 （ 流 动 资 产 合 计 ） / 560,713,384.09（流动负债合计） = 0.77
蓝田股份 组合趋势分析 数据
单位：亿 元
经营活动 产生的现 金流净额
固定资产
1997 3.5
流动资产 5.9
应收帐款 0.46
1998 3.0
8.4 6.5 0.39
1999 6.9
17.0 4.9 0.12
2000 7.9
21.7 4.3 0.15
蓝田股份 组合趋势分析
25
20
15
10
5
0
1997
有学者发表评论认为，蓝田股份固定资产的问题源于蓝田 选择的农业和农产品加工这个行业的特殊性：资产折旧没 有一个固定标准，而且根本无法盘点确认。例如，在湖里 打了几根桩，鱼池里还有多少只甲鱼，审计师是无法审计 的。破解蓝田的疑点需要从查证固定资产的真实性上突破 ，而如果蓝田股份固定资产投入经证实为虚假，则表明要 么蓝田股份实现的资金转移十分巨大，要么蓝田利润虚假 程度非常之高——因为钱都“扔到水里去了”。
固定资产衡量的标准是 什么？这里有很大的造
假空间……
蓝田的资产结构
蓝田股份2000年流动资产结构图
54.58%
38.59%
6.67% 0.16%
货币资金 应收帐款净额 预付帐款 存货净额
上图清晰地显示：蓝田股份2000年流动资 产主要由存货和货币资金构成。
蓝田2000年12月31日资产结构图
8.30%
“野莲汁、野藕汁”的传说
在造假案曝光之前，蓝田公司声称，野莲汁和
野藕汁(只见广告不见产品)一年中实现的主营业务收 入高达5个亿，而当调查人员亲临蓝田生产野莲汁野 藕汁的基地时，却只见车间铁门紧锁，透过窗户可 以隐约看见，偌大的厂房空无一人，从设备上蒙的 灰尘看，应该有好些日子没开工了，由此可以断定 ，所谓“野莲汁和野藕汁”的传说，纯属谣言。
上图清晰的显示，承德露露2000年资产主要由流动 资产和固定资产构成。
承德露露2000年流动资产结构图
20.48%
15.60% 14.85%
48.64%
货币资金 应收帐款净额 存货净额 预付帐款
上图清晰的显示，承德露露2000年流动资产主要由 货币资金、应收帐款净额构成。
下表是蓝田股份自1998年迁址洪湖后的固定资产数据，可以看到， 截止到2000年21月31日，蓝田股份固定资产规模已经超过20亿元， 占总资产的76%，比1998年底增长了163%。
蓝田股份的这一解释引出新的疑问，即近18亿多主营业务收入主 要靠现金交易完成。蓝田股份去年野藕汁、野莲汁等饮料销售收 入达5.29亿元，难道饮料销售是因市场供不应求而未出现应收账 款吗？
“无氧鱼”的故事
据估计，蓝田一亩水面的产值要达到2到3万元钱，才能符
合其业绩水平。 但是，据瞿家湾镇一位村民介绍：“蓝田根本赚不了这么多钱
蓝田股份1998~2000年资产负债表上固定资产有关数据（单位：元）
2000年12月31 1999年12月31 1998年12月31
日
日
日
固定资产原价
2 142 539 244.62
1 314 378 505.14
356 229 392.96
减：累计折旧 197 270 420.23 51 390 315.43 19 300 966.37
15.26%
76.44%
流动资产合计
固定资产合计
无形资产及其它资产 合计
上图清晰地显示，蓝田股份2000年资产主要 由固定资产构成。
同行业比较
蓝田股份两项主营业务分别是：农副水 产品业务、饮料业务。
下面我们选取湖北武昌鱼来比较其农副 水产品业务，选取承德露露来比较其饮
料业务。
湖北武昌鱼2000年资产结构图
蓝田股份的流动比率小于1，意味着其短期可 转换成现金的流动资产不足以偿还到期流动负 债，偿还短期债务能力弱。
蓝田股份2000年流动比率计算如下： [433,106,703.98( 流 动 资 产 合 计 )-
236,384,086.72(存货净额)] / 560,713,384.09（ 流动负债合计）=0.35(速动比率)
81.59%
固定资产 在建工程
131438 43510
214254 22514
215335 31954
应交税金-营业税 15
4
10
应交税金-增值税 22
28
48
2001年8月29日蓝田股份董事会发布公告解 释：由于公司基地地处洪湖市瞿家湾，占 公司产品70%的农副水产品在养殖基地现 场成交，上门提货的客户中个体比重大， 因此“钱货两清”成为惯例。
！每口塘是17亩水面，养鱼能产出7、8万元，即使加上养鸭的 收入，每亩水面的产出也很难突破1万元。每亩2、3万元的收入 根本是天方夜谭。” 每亩3万元，意味着蓝田一亩水面至少要产三、四千公斤鱼， 就是说不到一米多深的水塘里，每平方米水面下要有50-60公斤 鱼在游动，这么大的密度，不说别的，光是氧气供应就是大问题 ，恐怕只有在实验室才能做得到，而蓝田股份的鱼苗，堪称世界 “无氧鱼”系列。
蓝田股份 短期偿债能力趋势
2.5
1
2
1.5 流动比率 速动比率
1
0.5
0 1996 1997 1998 1999 2000
短期债务偿还能力趋势分析
蓝田股份1997至2000年流动比率趋势图 显示，蓝田股份1997年至2000年流动比率 逐年下降，到2000年二者均小于1。这说明 蓝田股份偿还短期债务能力越来越弱。
农副水产业务的同行业比较（2000年）
湖北武昌鱼 华龙集团 蓝田股份
流动比率 速动比率
3.76
3.66
3.09
3.04
0.77
0.35
净营运资金
409857657.3
263603282
-127606680.1
饮料业务的同行业比较（2000年）
流动比率 速动比率 净营运资金 承德露露 3.23 2.73 299,245,899.16 伊利股份 1.68 1.1 211,004,292.50 蓝田股份 0.77 0.35 -127606680.1
第二、 蓝田股份1997年至2000年 资产逐年上升主要由于固定资产逐年
上升，流动资产逐年下降，到2000年 资产主要由固定资产构成。
第三、 固定资产增长速度几乎与“经营活动产生的 现金流量净额”增长速度同步。
蓝田股份的主营业务收入中可以证实销售收入的应收 帐款越来越少，无法查询交易凭证的现金收入越来越多 。蓝田股份的主营业务收入越来越多地通过“经营活动 产生的现金流量净额”转化为如“渔塘升级改造”等固 定资产。
《蓝田之谜》刘姝威
我运用国际通用的分析方法，分析了从蓝田股份的 招股说明书到2001年中期报告的全部财务报告以及 其他公开资料。根据对蓝田股份会计报表的研究推 理，我写了一篇600多字的研究推理短文《应立即 停止对蓝田股份发放贷款》发给《金融内参》。
现在，我公开发表蓝田股份会计报表的研究推理摘 要。我将非常感谢大家评论我的研究推理。
……
2 342 430 409.43
824 145 691.10
…… 1 618 420
360.65
实际的蓝田是什么状况呢？
交易场所十分冷清 在建工程停工 生产区停产 农工索要工钱 距蓝田公司100米远就有一家农村信用社，99年起
开始办理电子汇兑业务。蓝田对其应收帐款很少的 解释是站不住脚的。
——《湖北蓝田股份有限公司2001年度报 告》第八部分财务会计报告“现金流量表”
应收帐款如此之少？
公司方面称，由于公司基地地处洪湖市瞿家湾镇，占公司产品 70%的水产品在养殖基地现场成交，上门提货的客户中个体比重 大，当地银行没有开通全国联行业务，客户办理银行电汇或银行 汇票结算货款业务，必须绕道70公里去洪湖市区办理，故采用“ 钱货两清”方式结算成为惯例，造成应收账款数额极小。
货币资金 应收款项净额 预付帐款 应收补贴款 存货净额 待摊费用
图2-2清晰的显示，湖北武昌鱼2000年的流动资产 主要由货币资金组成，存货是很少的。
承德露露2000年12月31日资产结构图
3.30%
46.73%
0.29%
49.68%
流动资产合计
长期投资净值
固定资产合计
无形资产及其他资 产合计
12.72% 10.25%
13.44%
63.59%
流动资产合计 长期投资净额 固定资产合计 无形资产及其他资产合计
图2-1清晰的显示，湖北武昌鱼2000年资产主要由 流动资产组成，而蓝田主要由固定资产组成。
湖北武昌鱼2000年流动资产结构图
32.25%
2.73% 1.43% 0.06%
0.001% 63.52%
刘姝威与蓝田股份
2003年初,刘姝威被评为中央电视台“2002年经济年 度人物”和“感动中国------2002年度人物”。 CCTV的颁奖辞称：她是那个在童话里说‘皇帝没 穿衣服’的孩子,一句真话险些给她惹来杀身之祸。 她对社会的关爱与坚持真理的风骨,体现了知识分子 的本分、独立、良知与韧性。"
1999年到2001年的3年间, 2000年9月21日,
蓝田股份报表中几个可疑的会计科目：
单位：万元
应收帐款 存货
其中：在产品 在产品占存货百 分比
1999/12/31 1242 26614 21230
79.77%
2000/12/31 857.2 27934 22974
82.24%
2001/12/31 3434 44715 36483
98
99
0
经营活动产生的现金 流净额 固定资产
流动资产
应收帐款
根据以上趋势分析，我们寻找到判断蓝田股份会 计报表反映其财务状况及经营成果和现金流量情况真实 程度的线索如下：
第一、 蓝田股份1998年至2000年流动资产逐年下 降，其中，应收帐款和“其他流动资产”项目逐年下降 ，到2000年流动资产主要由存货和货币资金构成。