单一规则与泰勒规则 西安领汇创业投资有限公司

单一规则与泰勒规则

西安领汇创业投资有限公司宋金兰

单一规则的含义

单一规则货币政策是指将货币供应量作为唯一的政策工具，并制定货币供应量增长的数量法则，使货币增长率同预期的经济增长率保持一致。是货币当局或中央银行按一个稳定的增长比率扩大货币供应。又称稳定货币增长率规则。单一规则是由弗里德曼提出的货币政策，它又被称为“简单规则”。

泰勒规则的含义

泰勒规则（Taylor rule）是常用的简单货币政策规则之一，由斯坦福大学的约翰.泰勒于1993年根据美国货币政策的实际经验，而确定的一种短期利率调整的规则。泰勒规则认为在各种影响物价水平和经济增长率的因素中，真实利率是唯一能够与物价和经济增长保持稳定关系的变量。泰勒认为，调整真实利率，应当成为货币当局的主要操作方式。

泰勒规则的发展背景

二十世纪八十年代以来，美国联邦储备银行基本上接受了货币主义的“单一规则” ，把确定货币供应量作为对经济进行宏观调控的主要手段。进入二十世纪九十年代以后，美国宏观经济调控领域发生的最重大事件之一，就是预算平衡案被通过。在新的财政运作框架下，联邦政府已不再可能通过扩大开支、减少税收等传统财政政策刺激经济，从而在相当程度上削弱了财政政策对经济实施宏观调控的作用。这样，货币政策就成为政府对经济进行调控的主要工具。面对新的局面，美联储决定放弃实行了十余年的以调控货币供应量来调控经济运行的货币政策规则，而以调整实际利率作为对经济实施宏观调控的主要手段。这就是现在美国金融界的“泰勒规则”。

国际主流的货币政策规则

西方发达国家货币中介目标的变化大体经历以下过程：（1）20世纪50-60年代，货币政策的最终目标是签到充分就业、经济增长，一般以利率作为中介目标；（2）20世纪70-80年代，货币政策的最终目标是稳定通货为主，以货币供应量为中介目标；（3）20世纪90年代以后，某些西方发达国家货币政策的唯一目标是反通胀，因此盯住通货膨胀成为重点，大多数发达国家建立了以短期利率为主要操作手段、实现通货膨胀目标的货币政策体系，货币政策操作直接盯住通货膨胀目标，“单一规则”由此转向以真实利率为核心的“泰勒规则”。中国的货币政策规则

当前我国货币政策传导以数量工具为核心，货币政策缺乏灵活性。从目前的货币政策工具来看，主要执行机构（央行、银监会）拥有的监管工具包括准备金率、差别准备金率、存贷款利率、公开市场操作、贷存比、资本充足率、反周期超额资本要求、杠杆率、其他窗口指导等。当前我国价格型工具影响力微弱，最流行的是数量型工具的使用。数量型工具的大量使用会导致价格信号失灵，同时还会导致监管机构的路径依赖，增加未来中国货币政策的转向成本。

理顺我国货币政策传导机制的首要任务

首要任务是对贷存比考核进行调整。全球来看，只有我国以贷存比作为监管政策，监管机构认为贷存比低的银行风险低，而美国监管机构则相反，他们认为贷存比低于当地平均水平的银行，其管理效率也较低，这类银行不具备资格跨区域设立网点或者进行并购。95年商业银行法正式颁布后，贷存比监管就决定了银行的资产负债表扩张必须以存款增长为基础，而从资金来源角度看，央行再贷款、央票回购等资金来源不在贷存比考核的分母中，只有外汇占款带来的居民和企业存款这一资金来源计在贷存比分母中，同时由于94年以来的结售汇体制调整，再贷款和央票作为货币政策手段被日益边缘化，从而导致整个利率传导机制失灵，

商业银行只能依靠外汇占款的被动增长来获得基础货币的有限扩张，货币当局的货币政策因此而丧失独立性。

申万通过对央行的资产负债表进行了简化调整，得出了基础货币的变动模式，基础货币的核心来源是四类：（1）商业银行再贴现以及再贷款和央行对政策性银行的贷款；（2）财政透支增加或者财政存款减少；（3）外汇占款的增加；（4）央行票据的减少。