第16讲：案例3：美国次贷危机总结

• 8月9日，全球股市開始出現強烈反應，全球大 部分股指下跌，歐洲三大股市下跌，美股暴跌， 金屬原油期貨和現貨黃金等價格大幅跳水，法 國最大銀行巴黎銀行宣佈捲入美國次級債風暴。 • 8月16日歐洲股市也大幅下挫：倫敦股市《金 融時報》100種股票平均價格指數猛跌4.1％； 巴黎股市CAC40指數下跌了3.3％。香港股市在 8月16日大跌703.33點；韓國股市受挫6.93%， • 8月16日，美聯儲緊急降低再貼現率50個基點， 9月中旬開始降低聯邦基金利率的目標值。
利息税
加快地震灾区恢复重建，抓 紧农业、水利、能源、交通 、城镇等基础设施和民生等 领域的重大项目建设，保持 合理的投资规模
投资
提高服装纺织等劳 动密集型产品和高 附加值机电产品出 口退税率
退税率
加大保障性住房建设 规模，降低住房交易 税费，支持居民购房 较大幅度提高粮食最低收 购价格，制定发布增加各 项农业补贴的方案，扩大 补贴范围，提高补贴标准
危機的擴散：2007年6月-9月
• 6月美國第五大投資銀行貝爾斯登公司旗下兩 隻對沖基金出現巨額次級抵押貸款投資損失 ； • 7月穆迪公司，降低對總價值約52億美元的399 種次級抵押貸款債券信用評級。 • 8月5日美國第五大投行貝爾斯登總裁沃倫· 斯 佩克特辭職，第二天，房地產投資信託公司 （AmericanHomeMortgage）申請破產保護；
不动产价格攀升形成房地产市场泡沫。从04年6月始为缓解通 胀压力，连续17次提高基准利率，导致房地产需求下降价格回 落。同时，债务已超过了房屋实际价格，拖延还贷现象显著增 加，首先被拖欠的贷款就是次级贷款。 （2）过度证券化：比如，人们把一些一时还不清的债务，转化 为证券后再卖给投资者。换句话说，凡是有风险的，都可以摇 身一变为证券。所以，次级贷款的放贷机构也不闲着，他们把 手中超过六千亿美元的次级贷款债权转化为证券后，卖给各国 的投资者。
第一节 美国次贷危机与金融风 暴概述
1、次贷危机概念
美国次贷危机与金融风暴概述
2006年春季开始逐步 显现的。 2007年8月席卷美国、 欧盟和日本等世界主 要金融市场。 2008年10月，次贷危 机造成美国股市有史 以来最剧烈的震荡和 下跌。
简言之，次贷危机是 指银行针对信用记录 较差的客户发放的次 级贷款引发的金融危 机
尤其是促进农业的持续快速发展，提高 农民的收入水平，扩大农村消费。 思考：如何扩大农村投资？
從次貸危機到金融危機 （上）
主要內容
• • • • • • 美國抵押債務及證券化 次貸危機的爆發與深化：簡要的回顧 危機的根源與擴散的機制 各國政府的應對措施 危機後的金融發展趨勢 對中國的啟示
一、美國抵押債務及證券化
影响
（2）其次，今后会有更多的次级抵押 贷款机构由于收不回贷款遭受严重损 失，甚至被迫申请破产保护
美国次贷危机与金融风暴概述
3、次贷危机与金融风暴
美国次贷危机与金融风暴概述
3、次贷危机与金融风暴
2007年
8月17日 8月16日 8月14日 8月 9日 8月 6日 7月19日 7月10日 4月 4日 3月13日
住房 补贴
我国宏观调控政策及应对措施
2、经济发展战略：扩大内需，刺激消费
世界银行高级副行长、首席经济学家林毅夫在内的经济学家们给 出的药方是：扩大国内消费，大幅提升内需
10月16日央行行长周小川表示，由于受诸多因素的冲击，需要 进一步增加国内需求，中央需要考虑采取最有效的措施扩大内需
国家发改委副主任杜鹰也表示，政府正在研究并准备出台 一系列措施
危機的初步暴露：2007年2月 至 5 月 • 2月滙豐控股在美次級房貸業務增18億美元壞賬
撥備。 • 3月美國新世紀金融公司瀕臨破產，其抵押貸款 風險浮出水面。4月新世紀金融裁減半數員工申請 破產保護； • 之後，美國次級抵押貸款企業就發生了多米諾骨 排效應，30餘家次級抵押貸款公司被迫停業，演 變成了次級抵押貸款的系統性危機。
（3）过度消费与通货膨胀：富人们放肆地挥霍；穷人们->房子 升值->积极消费；美联储->提高利率抑制通货膨胀。坠落入货 币流动性很低的状态。经济发展进入低速徘徊状态，穷人就更 难还清那些堆积如山的次级贷款债务。
美国次贷危机与金融风暴概述
2、次贷危机的直接影响
（3）最后由于美国和欧洲的许多投资 基金买入了大量由次级抵押贷款衍生出 来的证券投资产品，它们也将受到重创 （1）受到冲击的是众多收入不高的购 房者。由于无力偿还贷款，他们将面临 住房被银行收回的困难局面
金融风暴对我国经济的影响
2、出口增速放慢
资料显示，第一，加工贸易出口增长乏力；第二，广东、江苏、上海和浙江四 个出口大省增速全面回落；第三，机电产品出口增速趋缓，服装及衣着附件、手机、 塑料制品和玩具等优势产品出口不同程度下降。 （次贷与成本双重原因）
我国宏观调控政策及应对措施
1、财政政策
暂时免征利息税
• CDOs對於原有次級貸款池進行再分割並人 為分出還款先後次序，將其再次分級為高 級(High Grade)和夾層級(Mezzanine)。一 般高級的在A級以上，而夾層級為BBB級。
• 這種分割後再分割的“金融創新”甚至還 可能不止一次，於是就創造出了CDO2， CDO3，…CDOn這樣的多層衍生產品。一 個標準的ABS、CDOs，其抵押證券池可能 包括住房權益貸款(HEL)，其他CDOs，住 房抵押貸款支持債券(RMBS)和其它資產。 這樣就形成了非常龐大而又複雜的資產支 援結構。
2月13日
美国次贷危机与金融风暴概述
3、次贷危机与金融风暴
2008年 美联储公开市场委员会(FOMC)决定维持联邦基金基准利率2%不变 美政 府正式接管AIG 美联储提供850亿拯救AIG 雷曼申请美史上最大破产保护 债务逾6130亿美元 美国银行14日与美国第三大投资银行美林证券已达成协议，将以约440 亿美元收购后者 美国联邦住房金融管理局将出面接管房利美和房地美 美联储将联邦基金利率下调50个基点，至3.0%，将贴现率下调0.5%，至 3.5%。
• 8月初，美國之外的一些金融機構開始披露次貸損 失。如：8月9日，德國第三大公立銀行——西德 意志銀行披露，其美國子公司貸款業務遭受損失 。 日本最大金融集團三菱日聯該集團約有50億日元 未實現的次級房貸投資損失。在2007年4月到6月 間，日本第三大金融集團三井住友在美國房貸擔 保證券方面計提了數十億日元損失。日本第二大 銀行瑞穗也確認了6億日元次級債相關損失。
次贷危机（subprime lending crisis）又称 次级房贷危机，也译 为次债危机。它是指 一场发生在美国，因 次级抵押贷款机构破 产、投资基金被迫关 闭、股市剧烈震荡引 起的风暴。它致使全 球主要金融市场隐约 出现流动性不足危机
美国次贷危机与金融风暴概述
1、次贷危机产生的背景
（1）经济政策： 9.11后为刺激经济，美联储实施低利率政策，
美联储降低窗口贴现利率50个基点至5.75% 全美最大商业抵押贷款公司股价暴跌 面临破产 美次级债危机恶化 亚太股市遭遇911 以来最严重下跌 美国欧洲和日本三大央行再度注入超过720亿美元救市 亚太央行再向银行系统注资 各 经济体或推迟加息 法国最大银行巴黎银行宣布卷入美国次级债，全球大部分股指下跌 金属原油期货和现 货黄金价格大幅跳水 房地产投资信讬公司American Home Mortgage申请破产保护 贝尔斯登旗下对冲基金濒临瓦解 标普降低次级抵押贷款债券评级，全球金融市场大震荡 裁减半数员工后，New Century Financial申请破产保护 New Century Financial宣布濒临破产 美股大跌，道指跌2%、标普跌2.04%、纳指跌 2.15% 美国抵押贷款风险开始浮出水面 汇丰控股为在美次级房贷业务增18亿美元坏账拨备 美最大次级房贷公司Countrywide Financial Corp减少放贷 美国第二大次级抵押贷款 机构New Century Financial发布盈利预警
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9月17日
9月15日 9月14日 9月7日 1月31日
金融风暴对世界经济 以及对我国经济的影响
金融风暴对世界经济的影响
美国经济衰退风险增加 消费、工业、就业、金融
国际金融市场不确定性风险加大 利率差异、资本市场震荡、 银行业、国家非市场化干预 金融活动
新兴经济是否会与发达经济脱钩
重要 影响
此消彼长
需求降、美元贬、投机减 全球资源价格高位震荡下行
金融风暴对我国经济的影响
直接影响：比较有限 间接影响：不可小视
2、资本市场
1、通胀压力 依然存在
3、实体经 济利润减少
......
5、出口增 速放慢
4、人民币升 值压力增大
金融风暴对我国经济的影响
1、实体经济利润减少
全球金融危机已经开始波及实体经 济，已经使得以消费为主导型经济的美 国国内消费倾向开始降低，这种降低倾 向很快将会传染到欧洲以及亚洲新兴市 场。 当前中小企业，特别是在珠三角、 浙江面临的困难，首先主要表现为一些 出口导向型企业及劳动密集型企业主要 是受外需影响较大。
還款安排
• 無本金貸款產品是以30年分攤月供金額，但在 第一年可提供1%到3%的超低利息，而且只付利 息，不用還本金，從第二年開始按照利率市場 進行利息浮動。 • 選擇性可調整利率貸款允許借款人每月支付甚 至低於正常利息的月供，差額部分自動計入貸 款本金部分，這叫做“負攤銷（Negative Amortization）”。因此，借款人在每月還款 之後，會欠銀行更多的錢。“負攤銷” 累積 起來的欠債不得超過原始貸款總額的110%到 125%，一旦 觸及這個限額，又是自動觸發貸 款重設，要求償還更多的額度。
19 75 19 78 19 81 19 84 19 87 19 90 19 93 19 96 19 99 20 02 20 05
ABS发行人
机构及政府机构抵押池 储蓄机构
商业银行
CDOs
• 擔保債務權益(CDOs)是一種近年興起的投資產品， 其特徵是購買某種證券池，並以該證券池內的資 產和未來現金流為抵押品發行的一種權益產品。 • CDO是證券化金融創新下創造出的一種的衍生產品。 支持CDOs的證券池包括各種企業債券、杠杆貸款 和資產支援債券(ABS)。而以資產支持債券為證券 池的擔保債務權益稱為資產支持型抵押債務權益 (ABS CDOs)，約占所有CDOs的65%。
以次級貸款為支持的CDOs發行規模(10億美元)
CDOs的投資者
評級
• 由於獲得貸款者還本付息的資金流是投資房屋抵押 抵押支援債券的所得，因此，根據貸款人的資質， 獲得現金流和承擔違約損失順序的先後，債券評級 公司（如標普、穆迪 和惠譽）對不同抵押產品進行 評級劃分，AAA級的為優先順序，AA和A級的為夾 層級(Mezzanine Class)，其它更低的BBB到B級為 低層級(SubordinateClass)，而另有平均僅約5%債 權為無評級的最低的權益級(Equity Class)，用來最 先承受違約損失。
抵押貸款的證券化（MBS）
• 美國的房屋抵押貸款大多通過證券化後向 市場發行，所產生的債券產品叫做房屋抵 押支援債券(MBS）。房屋抵押貸款公司將 一些按揭貸款彙集成一個貸款池，然後進 行分割打包證券化發行。
住房權益貸款資產支援債券發 行規模
證券化後抵押貸款持有者結構多元化
美国住房抵押贷款持有人结构（%） 100% 80% 60% 40% 20% 0%
美國住房抵押貸款的三個層次：
按照安全性的高低，美國住房抵押貸款大致可以 分為三個層次: • 優質貸款：物件為信用評分最高的個人（信用 分數在660分以上），月供占收入比例不高於 40%及首付超過20%以上； • Alt-A貸款：物件為信用評分較高但信用記錄較 弱的個人，如自雇以及無法提供收入證明的個 人； • 次級貸款：物件為信用分數較差的個人，尤其 是消費者信用評分（FICO）分數低於620、月 供占收入比例較高或記錄欠佳，及首付低於 20%甚至沒出有首付。
風險分散化、全球化
• 通過一系列的證券化安排，次級抵押貸款 相關的風險就完全散化了，同時也實現了 風險的全球化。
二、次貸危機的爆發與深化： 簡要回顧
可分為四個階段
• • • • 2007年2月至5月：危機的初步爆發 2007年6至9月：危機的擴散 2008年1月至4月：危機的深化 2008年7月-9月：危機的惡化與全球化