第6章 企业集团的资金运筹
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第六章企业集团资金运筹
2、实行筹资权的集中化管理
增大筹资数额
节约成本 有利于控制
注意：筹资权的集中化不等于所有的筹资都通过 母公司来进行。
3、利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金
集团筹资目的常是既为筹资又为改制 。
如分公司分拆上市，一方面获得了大量资金，另一方面
转化为子公司从而改变了与核心企业的关系；
2、从母子公司角度分别评价投资项目
评价主体不一样，评价结果就可能不一样
许可证费、专利权使用费等。 母公司—收益 子公司——费用 母子公司考虑的范围不一样； 母子公司所在地税率可能不一致； 跨国投资还要考虑汇率、通货膨胀率、外汇政策差别
如何确定投资项目的评价主体，有以下三种观点： 1、以母公司为评价主体
问题：由子公司贷款或由母公司贷款对整个集团的影
响有何不同？
分析：
A、由母公司贷款
若子公司清算，母公司也将进行清算，银行是母公
司的债权人，母公司是子公司的所有者，母公司受 偿顺序排在子公司债权人之后，故银行的受偿顺序 也排在子公司债权人之后。
若母公司清算，银行将与母公司其他债权人按比例
武钢集团借助武钢股份的平台，通过武钢股份增发新股后收购
武钢集团的主要钢铁业资产，实现武钢集团整体上市。
2、分拆上市对企业集团融资的影响
（1）从母公司角度看：出让股权获得大量现金，同时
提升母公司短期业绩。
（2）从子公司角度看：拓宽筹资渠道，不仅仅依赖母
公司。
3、分拆上市时应该注意的问题
=[9000-(9000-2000-3000)×34%]/927.41=8.24（万A元）
2.07+8.24 =10.31
第六章企业集团的资金运筹..
➢ 集团与成员企业间可以相互担保，提高筹资信 用。
5
二、企业集团母子公司债务筹资安排
不同贷款对象的选择最终导致集团责任承担程 度不一样。
1.理想模型
➢ （1）特点：母公司除控股一家子公司外其 他经营性资产可忽略不计。
➢ （2）分析如下：
无论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其 最终真正的资金使中国民营科技实业家协会高峰 论坛”讲台时，面对台下异常热烈的掌声，史玉柱的第 一句话就是“在座许多人都是成功的企业家，而我是一 个著名的失败者，我将要告诉大家的是‘巨人’失败的 经验教训，希望能给大家一个借鉴。”
14
二、集团投资的现金流量计算
1.初始现金流量
➢ 一个项目的初始投资额，通常是按投资在厂房、机 器设备等项目上花费的实际支出加需要垫支的营运 资金来确定。
2.营业现金流量
➢ 在确定国外投资项目的营业现金流量时，要充分考 虑东道国的政治、经济政策对企业营业现金流量的 影响。
15
3.终结现金流量
▪ （1）清算价值法—适用投资项目寿命终了，不能 再继续营业的项目。把有关的固定资产进行清理变 卖、垫支的营运资金收回，就能确定终结现金流量 。
➢ （3）市场技术相关型：技术和市场相关的产品群的 销售额大于企业销售总额的70%。
➢ （4）非相关型 20
4.多元化经营的风险与障碍
➢ （1）资源配置过于分散 ➢ （2）产业选择误导（巨人集团的兴衰史） ➢ （3）技术性壁垒和人才性壁垒 ➢ （4）成本性壁垒和顾客忠诚度壁垒 ➢ （5）抵制性壁垒和政策性壁垒
22
▪ 1991年4月，珠海巨人新技术公司注册成立， 公司共15人，注册资金200万元，史玉柱任总 经理。8月，史玉柱投资80万元，组织10多个 专家开发出M－6401汉卡上市。11月，公司员 工增加到30人，M－6401汉卡销售量跃居全国 同类产品之首，获纯利达1000万元。1992年7 月，巨人公司实行战略转移，将管理机构和 开发基地由深圳迁往珠海。同年，巨人实现 销售额3亿元，利税4600万元，成为中国极具 实力的计算机企业。
5
二、企业集团母子公司债务筹资安排
不同贷款对象的选择最终导致集团责任承担程 度不一样。
1.理想模型
➢ （1）特点：母公司除控股一家子公司外其 他经营性资产可忽略不计。
➢ （2）分析如下：
无论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其 最终真正的资金使中国民营科技实业家协会高峰 论坛”讲台时，面对台下异常热烈的掌声，史玉柱的第 一句话就是“在座许多人都是成功的企业家，而我是一 个著名的失败者，我将要告诉大家的是‘巨人’失败的 经验教训，希望能给大家一个借鉴。”
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二、集团投资的现金流量计算
1.初始现金流量
➢ 一个项目的初始投资额，通常是按投资在厂房、机 器设备等项目上花费的实际支出加需要垫支的营运 资金来确定。
2.营业现金流量
➢ 在确定国外投资项目的营业现金流量时，要充分考 虑东道国的政治、经济政策对企业营业现金流量的 影响。
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3.终结现金流量
▪ （1）清算价值法—适用投资项目寿命终了，不能 再继续营业的项目。把有关的固定资产进行清理变 卖、垫支的营运资金收回，就能确定终结现金流量 。
➢ （3）市场技术相关型：技术和市场相关的产品群的 销售额大于企业销售总额的70%。
➢ （4）非相关型 20
4.多元化经营的风险与障碍
➢ （1）资源配置过于分散 ➢ （2）产业选择误导（巨人集团的兴衰史） ➢ （3）技术性壁垒和人才性壁垒 ➢ （4）成本性壁垒和顾客忠诚度壁垒 ➢ （5）抵制性壁垒和政策性壁垒
22
▪ 1991年4月，珠海巨人新技术公司注册成立， 公司共15人，注册资金200万元，史玉柱任总 经理。8月，史玉柱投资80万元，组织10多个 专家开发出M－6401汉卡上市。11月，公司员 工增加到30人，M－6401汉卡销售量跃居全国 同类产品之首，获纯利达1000万元。1992年7 月，巨人公司实行战略转移，将管理机构和 开发基地由深圳迁往珠海。同年，巨人实现 销售额3亿元，利税4600万元，成为中国极具 实力的计算机企业。
企业集团的资金运筹
6.2 企业集团投资管理
单击此处添加正文，文字是您思想的提炼，为了演示发布的良好效果，请言简意赅地阐述您的观点。您的内容已经简明扼要，字字珠玑，但信息却千丝万缕、错综复杂，需要用更多的文字来表述；但请您尽可能提炼思想的精髓，否则容易造成观者的阅读压力，适得其反。正如我们都希望改变世界，希望给别人带去光明，但更多时候我们只需要播下一颗种子，自然有微风吹拂，雨露滋养。恰如其分地表达观点，往往事半功倍。当您的内容到达这个限度时，或许已经不纯粹作用于演示，极大可能运用于阅读领域；无论是传播观点、知识分享还是汇报工作，内容的详尽固然重要，但请一定注意信息框架的清晰，这样才能使内容层次分明，页面简洁易读。如果您的内容确实非常重要又难以精简，也请使用分段处理，对内容进行简单的梳理和提炼，这样会使逻辑框架相对清晰。
分拆上市是指一家公司（母公司）以所控制权益的一部分注册成一个独立的子公司，再将该子公司在本地或境外资本市场上市。广义的分拆上市包括已经上市公司或者尚未上市的企业集团将部分业务从母公司独立出来单独上市；狭义的分拆指的是已上市公司将其部分业务或者是某个子公司独立出来，另行招股上市。（本书指的是狭义的分拆上市） 分拆上市对企业集团融资的影响 从母公司角度看：①通过分拆出让股权可以获得大量的IPO现金；②将子公司分拆上市还会显著地提升母公司短期业绩。 从子公司角度看：分拆上市为子公司打开了从资本市场直接融资地渠道，从而更好地满足其项目投资需求。
分拆上市时应该注意的问题
不可视分拆上市为“圈钱”工具。
分拆业务的市盈率不可低于母公司。
不可动摇母公司的独立上市地位。
不可忽视母公司与子公司现金流量的平衡。
不可忽视股权稀释带来的外来威胁。
不可沿用旧的管理模式和经营机制。
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分拆上市是指一家公司（母公司）以所控制权益的一部分注册成一个独立的子公司，再将该子公司在本地或境外资本市场上市。广义的分拆上市包括已经上市公司或者尚未上市的企业集团将部分业务从母公司独立出来单独上市；狭义的分拆指的是已上市公司将其部分业务或者是某个子公司独立出来，另行招股上市。（本书指的是狭义的分拆上市） 分拆上市对企业集团融资的影响 从母公司角度看：①通过分拆出让股权可以获得大量的IPO现金；②将子公司分拆上市还会显著地提升母公司短期业绩。 从子公司角度看：分拆上市为子公司打开了从资本市场直接融资地渠道，从而更好地满足其项目投资需求。
分拆上市时应该注意的问题
不可视分拆上市为“圈钱”工具。
分拆业务的市盈率不可低于母公司。
不可动摇母公司的独立上市地位。
不可忽视母公司与子公司现金流量的平衡。
不可忽视股权稀释带来的外来威胁。
不可沿用旧的管理模式和经营机制。
单击此处添加正文，文字是您思想的提炼，为了演示发布的良好效果，请言简意赅地阐述您的观点。您的内容已经简明扼要，字字珠玑，但信息却千丝万缕、错综复杂，需要用更多的文字来表述；但请您尽可能提炼思想的精髓，否则容易造成观者的阅读压力，适得其反。正如我们都希望改变世界，希望给别人带去光明，但更多时候我们只需要播下一颗种子，自然有微风吹拂，雨露滋养。恰如其分地表达观点，往往事半功倍。当您的内容到达这个限度时，或许已经不纯粹作用于演示，极大可能运用于阅读领域；无论是传播观点、知识分享还是汇报工作，内容的详尽固然重要，但请一定注意信息框架的清晰，这样才能使内容层次分明，页面简洁易读。如果您的内容确实非常重要又难以精简，也请使用分段处理，对内容进行简单的梳理和提炼，这样会使逻辑框架相对清晰。
企业集团的资金运筹管理.pptx
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高级财务管理
动机
（1）进攻型动机促成的多元化经营 （2）防御型动机促成的多元化经营
返回
高级财务管理
多元化战略的分类
（1）技术相关型 （2）市场相关型 （3）市场技术相关型 （4）非相关型
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高级财务管理
多元化经营的风险与障碍
（1）资源配置过于分散 （2）产业选择误导（巨人集团的兴衰史）
（3）技术性壁垒和人才性壁垒 （4）成本性壁垒和顾客忠诚度壁垒 （5）抵制性壁垒和政策性壁垒
债权人1之后。
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高级财务管理
一般模型
1）母公司有两家或两家以上子公司 2）母公司自身也有经济业务 3）向银行申请的贷款或发行的债券有担保 案例：科尔伯特公司
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高级财务管理
三、分拆上市
1、分拆上市的概念界定 2、分拆上市对企业集团融资的影响 3、分拆上市时应注意的问题
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高级财务管理
概念
分拆上市：指一家公司（母公司）以所控 制权益的一部分注册成一个独立的子公司， 再将子公司在本地或境外资本市场上市。
3、调整资本杠杆、满足融资需求、购并后的 纠错等等
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高级财务管理
二、企业集团资本经营的原则
1、企业集团资本经营必须与生产经营相结合 2、企业集团资本经营要充分考虑剩余资源 3、企业集团资本经营要充分考虑企业联合的
特点 4、企业集团的资本扩张要考虑核心企业的承
受能力 5、企业集团资本经营应当注意资本控制的层
第六章 企业集团的资金运筹
主要内容： （一）企业集团筹资管理 （二）企业集团投资管理 （三）企业集团分配管理（略） （四）企业集团资本经营
高级财务管理
第1节 企业集团筹资管理
一、企业集团筹资管理的重点 二、企业集团母子公司债务筹资安排分析 三、分拆上市
高级财务管理
动机
（1）进攻型动机促成的多元化经营 （2）防御型动机促成的多元化经营
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多元化战略的分类
（1）技术相关型 （2）市场相关型 （3）市场技术相关型 （4）非相关型
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多元化经营的风险与障碍
（1）资源配置过于分散 （2）产业选择误导（巨人集团的兴衰史）
（3）技术性壁垒和人才性壁垒 （4）成本性壁垒和顾客忠诚度壁垒 （5）抵制性壁垒和政策性壁垒
债权人1之后。
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一般模型
1）母公司有两家或两家以上子公司 2）母公司自身也有经济业务 3）向银行申请的贷款或发行的债券有担保 案例：科尔伯特公司
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三、分拆上市
1、分拆上市的概念界定 2、分拆上市对企业集团融资的影响 3、分拆上市时应注意的问题
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高级财务管理
概念
分拆上市：指一家公司（母公司）以所控 制权益的一部分注册成一个独立的子公司， 再将子公司在本地或境外资本市场上市。
3、调整资本杠杆、满足融资需求、购并后的 纠错等等
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二、企业集团资本经营的原则
1、企业集团资本经营必须与生产经营相结合 2、企业集团资本经营要充分考虑剩余资源 3、企业集团资本经营要充分考虑企业联合的
特点 4、企业集团的资本扩张要考虑核心企业的承
受能力 5、企业集团资本经营应当注意资本控制的层
第六章 企业集团的资金运筹
主要内容： （一）企业集团筹资管理 （二）企业集团投资管理 （三）企业集团分配管理（略） （四）企业集团资本经营
高级财务管理
第1节 企业集团筹资管理
一、企业集团筹资管理的重点 二、企业集团母子公司债务筹资安排分析 三、分拆上市
第六章企业集团的资金运筹1
2、以A国母公司为主体进行评价
（1）计算收到子公司汇回股利的现金流量。计算过 程详见表6-2
表 6-2 年份 项目 汇回股利（1） （万 B 元） 1 2100 2 1820 2600 780 848.72 2.14 3.06 1.04 0.92 0.12 2.02 3 1540 2200 660 874.18 1.76 2.52 0.86 0.76 0.10 1.66 4 1260 1800 540 900.40 1.40 2.00 0.68 0.60 0.08 1.32 5 980 1400 420 927.42 1.06 1.51 0.51 0.45 0.06 1.00
三、集团投资的决策实例 例：一家总部设在 A 国的跨国公司将在 B 国进行一项 投资，项目分析小组已收集到如下资料：
（ 1 ） A 国一家跨国公司准备在 B 国建立一家独资子公 司，以便生产和销售 B国市场上急需的电子设备。该项 目的固定资产需投资 12000 万 B 元，另需垫支营运资金 3000万B元。采用直线折旧法计提折旧，项目使用寿命 为 5 年， 5 年后固定资产残值预计 2000 万 B 元。 5 年中每 年的销售收入为 8000万B元，付现成本第1年为3000万B 元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费 400 万 B 元。
（四）从集团全局的角度为投资项目进行功能定位。 同一项目，在企业集团群体中可能会有不同的功能定 位。在不同的功能要求下，同一项目建设的内容和要 求是不一样的。如投资建造一个工厂，其新产品是内 销还是外销，对投资方式、选址、设备选择等方面的 影响都会有很大差异。 二、集团投资的现金流量计算。（以国外投资决策 为例）
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
6.1 企业集团筹资管理
一、企业集团筹资管理的重点 一般企业的筹资管理包括筹资总量的确定、资本结 构的安排、筹资方式和渠道的选择等。从企业集团的 整体来看筹资管理的重点为：
第六章 企业集团的资金管理运筹1
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结束
高级财务管理
二、集团投资的现金流量计算。（以国外投资决策 为例） 1.关于初始现金流量。 支的营运资金。 设备投资及相关费用+垫
2.关于营业现金流量。
营业现金流量
=营业收入-付现成本-所得税
=税后利润+非付现成本
=收入*（1-税率）-付现成本*（1-税率）+非付现成本* 税率
目录 前进 结束
目录 前进
结束
高级财务管理
关于如何确定投资项目的评价主体，理论界和实务 界有不同的观点。从理论上来看，主要有以下三种观 点： 1、以母公司为评价主体。 对投资的考虑，归根 到底是为了母公司股东的利益 2 、以子公司或者投资项目本身为评价主体。 符 合企业的长期投资战略 3、分别以子公司为主体和以母公司为主体进行评价。 企业集团财务管理目标的多元性、复杂性。
各年来的汇率预计 计算过程 ―― 800×(1+3%) 800×(1+3%) 800×(1+3%) 800×(1+3%) 800×(1+3%)
2
单位： B 元 汇率（B 元/A 元） 800.00 824.00 848.72 874.18 900.40 927.42
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年份 0 1 2 3 4 5
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高级财务管理
三、集团投资的决策实例 例：一家总部设在 A 国的跨国公司将在 B 国进行一项 投资，项目分析小组已收集到如下资料：
（ 1 ） A 国一家跨国公司准备在 B 国建立一家独资子公 司，以便生产和销售 B国市场上急需的电子设备。该项 目的固定资产需投资 12000 万 B 元，另需垫支营运资金 3000万B元。采用直线折旧法计提折旧，项目使用寿命 为 5 年， 5 年后固定资产残值预计 2000 万 B 元。 5 年中每 年的销售收入为8000万B元，付现成本第1年为3000万B 元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费 400 万 B 元。
第6章企业集团的资金运筹
作为“一汽系”的核心成员，有力地加强了
“一汽系”在中国证券市场的地位。
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精品PPT
同仁堂分拆(fēn chāi)香港上市
1.同仁堂简介(jiǎn jiè) 同仁堂是拥有330年制药历史的中华老字号，创建于清康熙八年，
创始人乐显扬。清雍正元年同仁堂开始供奉御药房用药，历经八 代皇帝，长达188年。300多年来，同仁堂把“炮制虽繁必不敢 省人工，品味虽贵必不敢减物力”作为永久的训规，始终坚持传 统的制约特色，其产品以质量优良、疗效显著而闻名海内外。产 品以牛黄清心丸、大活络丹、乌鸡白凤丸、安宫牛黄丸等十大王 牌和十大名药为主。 旗下包括北京同仁堂制药厂、北京同仁堂制药二厂、北京同仁堂 药酒厂、北京同仁堂中药提炼厂、进出口分公司和外埠经营部六 个单位。
16
精品PPT
分拆(fēn chāi)上市
分拆上市是指公司将部分业务或某个子公 司从母公司分拆出来单独上市。
广义的分拆上市既包括(bāokuò)已上市也 包括(bāokuò)未上市的母公司将其部分业 务或子公司从母公司独立出来单独上市；
狭义的分拆上市是指已上市母公司将其部 分业务或者某个子公司独立出来，另行上市。
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精品PPT
分拆上市前
母公司
100%
股权
公司(ɡōnɡ sī)A
分拆上市后
母公司
社会公众股东
80% 股权
20% 股权
公司(ɡōnɡ sī)A
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精品PPT
分拆(fēn chāi)上市对企业集团融 资的影响
（1）对母公司的影响： 通过分拆出让股权可以获得大量的IPO现金。 将子公司分拆上市会显著地提升母公司短期业绩。
5
精品PPT
2.利用债务(zhàiwù)筹资时，财务杠杆效应更为显著
企业集团的资金运筹
集团模式往往是与集团或子公司的资本结构相联 系的，筹资可以改变企业的资本结构，也可以改 变企业集团的模式。
通过集团模式的改变筹划子公司筹资。
7
经济学院
第一节 固定资产概述
2019/12/3
4.发挥集团筹资的各种优势
由于集团和集团企业的资本结构不同，筹资方式 和筹资渠道存在很大差异，通过集团统筹，可以 丰富企业筹资渠道和加大企业筹资规模。
• 筹资权的集中化管理是指大额筹资决策权集中 在公司总部。
• 优点：
– 可以减少债权人的部分风险，增大筹资的数 额，增加筹资渠道。
– 符合规模经济，节约成本。
– 有利于集团掌握各子公司的筹资情况，便于 预算编制。
6
经济学院
第一节 固定资产概述
2019/12/3
3.利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金
2019/12/3
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经济学院
第二节 企业集团的投资管理
2019/12/3
1.以投资带动企业集团发展
企业集团的投资：
• 集团内的生产性投资——单体企业或中小企业投资考虑的重 点
• 集团发展的战略性投资——企业集团投资考虑的重点，关系 集团的成长
18
经济学院
第二节 企业集团的投资管理
2019/12/3
3
经济学院
第一节 企业集团筹资管理
2019/12/3
一、企业集团筹资管理的重点
关注集团公司与集团成员企业的资本结构之间的 关系
实行筹资权的集中化管理 利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金 发挥企业集团筹资的各种优势
4
经济学院
第一节 固定资产概述
2019/12/3
1.关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系
通过集团模式的改变筹划子公司筹资。
7
经济学院
第一节 固定资产概述
2019/12/3
4.发挥集团筹资的各种优势
由于集团和集团企业的资本结构不同，筹资方式 和筹资渠道存在很大差异，通过集团统筹，可以 丰富企业筹资渠道和加大企业筹资规模。
• 筹资权的集中化管理是指大额筹资决策权集中 在公司总部。
• 优点：
– 可以减少债权人的部分风险，增大筹资的数 额，增加筹资渠道。
– 符合规模经济，节约成本。
– 有利于集团掌握各子公司的筹资情况，便于 预算编制。
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经济学院
第一节 固定资产概述
2019/12/3
3.利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金
2019/12/3
17
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第二节 企业集团的投资管理
2019/12/3
1.以投资带动企业集团发展
企业集团的投资：
• 集团内的生产性投资——单体企业或中小企业投资考虑的重 点
• 集团发展的战略性投资——企业集团投资考虑的重点，关系 集团的成长
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第二节 企业集团的投资管理
2019/12/3
3
经济学院
第一节 企业集团筹资管理
2019/12/3
一、企业集团筹资管理的重点
关注集团公司与集团成员企业的资本结构之间的 关系
实行筹资权的集中化管理 利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金 发挥企业集团筹资的各种优势
4
经济学院
第一节 固定资产概述
2019/12/3
1.关注集团整体与集团成员资本结构之间的关系
企业集团的资金运筹概述
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•高 级 财 务 管 理
理想模型
（1）特点：母公司除控股一家子公司外其他
经营性资产可忽略不计。该子公司还有一 个债权人。
（2）分析如下：
1）无论由母公司还是由子公司贷款或发行债
券，其最终真正的资金使用方都是子公司 。
2）无论由母公司还是由子公司贷款或发行债
券，其最终真正的还款来源也都是子公司
。
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一般模型
（1）特点： 1）母公司有两家或两家以上子公司 2）母公司自身也有经济业务 3）向银行申请的贷款或发行的债券有担保 （2）案例：科尔伯特公司
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三、分拆上市
1、分拆上市的概念界定 2、分拆上市对企业集团融资的影响 3、分拆上市时应注意的问题
③计算A国甲母公司的现金流量。
④计算该项目的净现值。
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•高 级 财 务 管 理
四、企业集团投资多元化
1、多元化经营概述 2、企业集团多元化经营的动机和内部条件、
外部环境影响因素 3、多元化战略的分类 4、多元化经营的风险与保障
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多元化经营概述
（1）含义：多元化经营是指一个企业在两个 或更多的行业从事经营活动，主要是同时 向不同的行业市场提供产品或服务。
（4）A国甲母公司和B国子公司的资本成本均为10%。
（5）投资项目在第5年底时出售给当地投资者继续经营，估计售价为9000 万B元。
（6）在投资项目开始时，汇率为800B元/A元。预计B元相对A元将以3%的 速度贬值。
第六章 集团资金运筹
业务范围广； 经营服务品种多。 作用：集中财力，发展重点项目、工程 从集团外部筹资 促进销售，加速资金周转
二、企业集团投资管理
（一）企业集团投资管理的特点 1、以投资带动企业集团发展 2、从母子公司角度分别评价投资项目
评价主体不同，结果可能不一样 （许可证费等、税率、地区、评价角度等） 3、结合具体情况选择投资评价标准
财务公司：依Байду номын сангаас设立，为企业集团成员单位的 技术改造，新产品开发及产品销售提供金融服务，以 中长期金融业务为主的非银行金融机构。 类型：集团附属型 如：福特汽车信贷公司。
银行附属型 如：东风汽车财务公司 业务范围：吸收成员企业存款、发行债券、同业拆借
贷款、融资租赁、境外借款等 特点：服务对象确定（集团成员企业）；
2、一般模型： （1）母公司有两家或两家以上子公司，应以母公 司或经营状况较好的子公司为主体向银行借款或发行 债券。 （2）母公司自身也有经济业务，母公司申请贷款 或发行债券更易为债权人接受。 （3）向银行申请的贷款需担保（母公司为子公司 担保或实力强的子公司为实力差子公司担保。）
（三）集团财务公司的资金筹集
例：深圳赛格集团将8家子公司合并上市。 TCL换股合并筹资
4、发挥集团筹资的各种优势 筹资方式、渠道丰富， 集团成员可相互融通资金 （借贷、抵押、担保、租赁）
（二）集团母公司债务筹资安排 贷款主体，债券发行主体选择
1、理想模型： 母公司（母公司借款，债权人风险大，利息率高） 子公司（子公司借款，所有债权人求偿权相同）
（二）利用资本经营实现企业集团的成长和扩张 时，应注意： 1、规模经济不是无限制地扩大规模。 2、企业集团在规模经济上既有优势，又有劣势。 优：拉长规模经济存在的时间和空间跨度，规模经 济弹性更大； 劣：规模经济不是针对多个企业而言的。 3、企业集团应不断适应经济、技术发展要求。 4、企业集团扩张，要充分考虑企业集团的剩余资源。
二、企业集团投资管理
（一）企业集团投资管理的特点 1、以投资带动企业集团发展 2、从母子公司角度分别评价投资项目
评价主体不同，结果可能不一样 （许可证费等、税率、地区、评价角度等） 3、结合具体情况选择投资评价标准
财务公司：依Байду номын сангаас设立，为企业集团成员单位的 技术改造，新产品开发及产品销售提供金融服务，以 中长期金融业务为主的非银行金融机构。 类型：集团附属型 如：福特汽车信贷公司。
银行附属型 如：东风汽车财务公司 业务范围：吸收成员企业存款、发行债券、同业拆借
贷款、融资租赁、境外借款等 特点：服务对象确定（集团成员企业）；
2、一般模型： （1）母公司有两家或两家以上子公司，应以母公 司或经营状况较好的子公司为主体向银行借款或发行 债券。 （2）母公司自身也有经济业务，母公司申请贷款 或发行债券更易为债权人接受。 （3）向银行申请的贷款需担保（母公司为子公司 担保或实力强的子公司为实力差子公司担保。）
（三）集团财务公司的资金筹集
例：深圳赛格集团将8家子公司合并上市。 TCL换股合并筹资
4、发挥集团筹资的各种优势 筹资方式、渠道丰富， 集团成员可相互融通资金 （借贷、抵押、担保、租赁）
（二）集团母公司债务筹资安排 贷款主体，债券发行主体选择
1、理想模型： 母公司（母公司借款，债权人风险大，利息率高） 子公司（子公司借款，所有债权人求偿权相同）
（二）利用资本经营实现企业集团的成长和扩张 时，应注意： 1、规模经济不是无限制地扩大规模。 2、企业集团在规模经济上既有优势，又有劣势。 优：拉长规模经济存在的时间和空间跨度，规模经 济弹性更大； 劣：规模经济不是针对多个企业而言的。 3、企业集团应不断适应经济、技术发展要求。 4、企业集团扩张，要充分考虑企业集团的剩余资源。
6企业集团资本运筹
》 （
(7)办理成员单位的委托贷款及委托投资； (8)有价证券、金融机构股权、成员单位股权及成员单位股权投资； (9)承销成员单位的企业债券；
第 三
(10)对成员单位办理财务顾问、信用签证及其他咨询代理业务； (11)对成员单位提供担保； (12)境外外汇借款；
版
(13)经中国人民银行批准的其他业务。
（ 第
(5)董事会审批。
三
3.企业集团投资决策方法
版
(三)企业集团投资计划、实施、控制与评价
）
2020/4/11 12
《
高
第三节 企业集团资本经营
级 财
一、企业集团资本经营的概念
务 管
所谓资本经营，就是以资本的直接运作为先导，对企业 集团可以支配的资源和生产要素进行运筹、谋划和优化 配置，以提高其运行效率，实现资本最大限度增值的管
（
目的可行性分析和项目评估；
第
(3)以企业集团所属子公司或事业部为单位上报投资项
三 目。 版
）
2020/4/11 11
《
(二)企业集团投资决策
高 级
1.企业集团投资决策权
财
2.企业集团投资决策程序
务
(1)确定投资目标，制定投资原则。
管
(2)制定投资规划。
理
(3)编制年度投资计划。
》
(4)投资组合与优化。
管 应该从整体利益的角度来考虑资本结构问题，通过各种
理 可能的可以选择的筹资方式及各种筹资方案的分析，对
》 可能产生的财务风险进行估量，并通过对子公司资产的
（ 第
控制权对其筹资决策活动加以引导，使之与企业集团整
三 体的长远发展协调一致。
版
第六章企业集团的资金运筹.pptx
者尚未上市的企 业集团将部分业务从母公司独立出来单独上市； 狭义定义：包括已上市公司将其部分业务或者是 某个子公司独立出来，另行招股上市。
13
经济学院
第一节 企业集团筹资管理
2020/8/5
▪ 2.分拆上市对企业集团融资的影响 ▪ （1）对母公司的影响：
• 通过分拆出让股权可以获得大量的IPO现金。
▪ 集团与成员企业间可以相互担保，提高筹资信用。
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经济学院
第一节 企业集团筹资管理
2020/8/5
❖ 二、企业集团母子公司债务筹资安排
▪ 不同贷款对象的选择最终导致集团责任承担程度 不一样。
• 1.理想模型 • 2.一般模型
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第一节 企业集团筹资管理
2020/8/5
▪ 1.理想模型
▪ （1）特点：母公司除控股一家子公司外其他经营 性资产可忽略不计。该子公司还有一个债权人。
▪ （2）分析如下：
• 无论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其最终真 正的资金使用方都是子公司。
• 无论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其最终真 正的还款来源也都是子公司。
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第一节 企业集团筹资管理
2020/8/5
▪ 2.一般模型 ▪ （1）特点：
• 母公司有两家或两家以上子公司 • 母公司自身也有经济业务 • 向银行申请的贷款或发行的债券有担保 ▪ （2）案例：科尔伯特公司
▪ 在另一些领域，集团总部可根据事业部和分公司所处 的行业性质等决定不同的投资评价标准。
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经济学院
第二节 企业集团的投资管理
2020/8/5
▪ 4.从集团全局的角度为投资项目进行功能定位
• 层层控股关系使得企业集团可以利用资本的杠 杆作用——集团母公司以少量的自有权益资本 可以对更多的资本形成控制。
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▪ 2.分拆上市对企业集团融资的影响 ▪ （1）对母公司的影响：
• 通过分拆出让股权可以获得大量的IPO现金。
▪ 集团与成员企业间可以相互担保，提高筹资信用。
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第一节 企业集团筹资管理
2020/8/5
❖ 二、企业集团母子公司债务筹资安排
▪ 不同贷款对象的选择最终导致集团责任承担程度 不一样。
• 1.理想模型 • 2.一般模型
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▪ 1.理想模型
▪ （1）特点：母公司除控股一家子公司外其他经营 性资产可忽略不计。该子公司还有一个债权人。
▪ （2）分析如下：
• 无论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其最终真 正的资金使用方都是子公司。
• 无论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其最终真 正的还款来源也都是子公司。
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▪ 2.一般模型 ▪ （1）特点：
• 母公司有两家或两家以上子公司 • 母公司自身也有经济业务 • 向银行申请的贷款或发行的债券有担保 ▪ （2）案例：科尔伯特公司
▪ 在另一些领域，集团总部可根据事业部和分公司所处 的行业性质等决定不同的投资评价标准。
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第二节 企业集团的投资管理
2020/8/5
▪ 4.从集团全局的角度为投资项目进行功能定位
• 层层控股关系使得企业集团可以利用资本的杠 杆作用——集团母公司以少量的自有权益资本 可以对更多的资本形成控制。
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6.1.2 企业集团母子公司债务筹 资安排分析
理想模型：设有一家母公司为纯粹控股公司，
即除控股一家子公司外其他经营性资产可忽略
不计。该子公司还有一个债上子公司，
母公司自身也有经济业务，向银行申请的贷款
或者发行的债权有担保（这里指广义的担保，
包括保证、抵押、质押等）
n i 1
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增长率 （经营规模）
公司战略与控制 三维平衡观 盈利与回报 风控
（现金与制度）
对“公司战略与控制三维平衡观”的说明
1、公司战略规划与控制的基点：
立足公司的可持续、平衡发展，稳健经营。 2、公司战略规划的难点： 速度、获利与风险的动态平衡。 3、增长速度是获利的前提，缺乏必要的速度就是最 大风险。 速度定义为规模增长，主要关注“营业收入增长”和 “资产增长”
贷 款 提供担保 贷款到期时，全景国际 和远东维京无力偿还贷款 亿 港 币
2.8
1.贷款风险规避策略
安排另外一家子公司担保2.8亿贷款还款义务
长江实业 持有少数股份 子公司 绝对控制权
间接拥有39%股份
绝对控制权
领先投资提供担保，实际资金有其母公司提供。由于股权变 动，实际由长江国际提供31.9%担保，其余有另外一大股东 中航技术提供担保。
自有资本 5000万
母公司
负债 100% 自有资本2000万 5000万 100% 自有资本2000万
子公司A
负债 2000 万
子公司B
负债2000万
集团的实际负债率＝（5000+2000+2000）/ 14000= 64%
2.实行筹资权的集中化管理
(3)筹资权的集中化是指大额筹资的决策权集中在公 司总部。 企业集团筹资权集中化的优点：
关于“增长”
①定义：资产规模，营业规模。
②增长的必要性：盈亏临界点（保本点）、保利点， 规模效应。
没有规模就是最大风险。 ③规模的风险性： 速度陷阱。
美国货币监理署（OCC)对商业银行有一整套监管体系，其 中有15个关键指标最关键，而首个指标即为贷款年增幅是 否低于20%.
利税总额、利润总额、净利润（税后净利润）
长江实业在这次贷款计划中减少的损失：
长江实业注入领先投资资金按比例2207.16 万港币（6919×31.9%）。如不做这种还款 安排，长江实业的损失将是：3459.5万港元 （6919×50%）（长江实业持有怡东银行 50%的股份）。这样的还款安排下，可使长 江实业的损失减少1252.34万港元（3459.52207.16）
应由母公司A或子公司B融资，然后通过各种方 式向经营较差的子公司C提供资金
案例：长江实业集团贷款风险的规避
李嘉诚
董事局主席兼总经理
案例背景 长江实业集团有限公司(以下简称长江实业)是 由李嘉诚控股的集团公司,在香港联交所上市, 是香港最具规模的投资控股公司之一。 从股权结构分析来看,通过控股怡东银行,以房 地产为发展主线的长江实业集团构造形成了产 融一体化的金融财团,为集团内部资金的筹集 、借贷创造了条件,从而使集团成员企业资金 借贷的灵活性显著增强。
“量子跃迁”是该董事长对这些数据疑虑的解释： “信息产业不是一种常规产业，只要把握好时间差和空间差， 瞄准机会，它就可能在短时间内跳跃式地进入一种新的状态。 我们要善于捕捉住这种量子的跃迁，使得我们从现在处于很 低的能态，达到比较高的能态„„走“量子跃进”式发展道 路的××，20年后一定能与美国微软相比。
2.还款设计
首先，怡东银行将质押在手中的220911900股 远东铝材的股份以0.23港元/股的价格（当时质 押作价）卖掉，获得现金5081万港元，未清偿 的贷款余额为6919万港元。 其次，长江实业和中航技术按其权益比例向领 先投资注入6919万港币，用来偿还剩余款项。 由此，1.2亿港币的贷款最终得以清偿。
案例启示
1. 发挥集团财务管理的整体优势 长江集团统一运筹，调剂融通内部资金；领先 投资为了集团的利益提供贷款担保 2. 企业集团总部设立统一财务管控机构的重要 作用 3.产业资本和金融资本结合是企业集团未来发 展的主流方向
6.1.3 分拆上市
分拆上市的概念界定 分拆上市是指一家公司（母公司）以所控制权 益的一部分注册成立一个独立的子公司，再将 该子公司在本地或境外资本市场上市。
例：A、B两公司是大地集团公司拥有的全资 子公司，A、B两公司的财务状况如下表：
项目 息税前收益 利息支出 税前收益 税后收益 A子公司 甲业务 乙业务 合计 1000 1400 2400 1200 1200 840 B子公司 丙业务 丁业务 合计 1000 500 1500 600 900 630
非 银 行 金 融 机 构 贷 款
内源融资
折旧 留存 收益
二 级 市 场
债 券 融 资
商 业 票 据
融 资 租 赁
4.发挥企业集团筹资的各种优势
企业集团筹资的方式和渠道也更加丰富。如：
①集团财务公司、与其他集团成员企业之间的 资金拆借、
②集团成员相互间应收应付款项等集团内部的 筹资方式、 ③相互抵押或担保、相互租赁、 ④以及利用债务重组的方式进行债务转移、 ⑤集团母公司甚至可以出让子公司部分股权而 不改变其控股地位。
集团财务战略和资金运筹的重要性
企业集团财务战略（补充）
财务战略：为谋求企业资金均衡有效的 流动和实现公司战略，为增强企业财务 竞争优势，在分析企业内、外环境因素 对资金流动影响的基础上对企业资金进 行全局性、长期性和创造性的谋划，并 确保其执行过程。
财务战略的唯一“标尺”：
V
FCF (1 r )
二、企业集团母子公司债务筹资安排分析
理想模型
向债权人D融资 条件： 1.融资为生产经营 所需，并不打算改 变投资结构 2.融资为无担保型 资金使用方与还款 来源都是子公司
债权 人C
2.由母公司A融资： 如果子公司B破产：
母公司A
清偿顺序：C，A，D
子公司B
1.由子公司B融资： 如果B破产：D与C按 债权比例获得清偿
B. ××董事长:年增长超过20%是警觉线.
超常增长的财务后果：
①组织结构迅速膨胀；②员工队伍极力扩充； ③管理与技能短缺； ④流程与制度不配套； ⑤资金供应与结构不协调
是盈利支持了增长，而不是增长支持了盈利。
——沃尔马创始人萨姆.沃尔顿
大多数企业是撑死的而不是饿死的。 ——— 惠普创始人之一Dave Packard
一般模型
(1)母公司有两家或两家以上子公司
母公司A
子公司B
子公司C
B公司经营状况良 好，资金充裕
C公司经营状况较差， 并有筹资需求
应由母公司A或子公司B融资，然后通过各种方 式向经营较差的子公司C提供资金
一般模型
(2)母公司自身有经济业务
母公司A
子公司B
子公司C
B公司经营状况 良好，资金充裕
C公司经营状况较 差，并有筹资需求
3.贷款风险得以规避的条件分析
（1）选择关联企业作为贷款担保人。长江实 业拥有领先投资的绝对控制权，股份比例仅为 39%，较低。如按权益比例分配担保金额，则 长江实业承担较小，大部分担保金额转嫁给了 中航技术。 （2）较好地控制还款计划。在还款计划上， 长江实业从分利用了自身对领先投资的绝对控 制权和相对较低的股权这一特点，联合中航技 术按各自的持股比例向领先投资投入资金，清 偿了巨款从中获得净收益。
第6章 企业集团的资金运筹
《高级财务管理学》第三版
主要内容
6.1 6.2 6.3 6.4
企业集团筹资管理 企业集团投资管理 企业集团分配管理 企业集团资本经营
6.1 企业集团筹资管理
导读案例 江龙控股 2003年成立 2006年新加坡上市 2008年，因资金链断裂，江龙控股轰然倒下
4、投资回报是公司价值的核心，盈利是目的，规模增长 是手段。 投资回报定义为利润额和利润率水平。
5、风险控制是规模增长节奏、投资回报质量的必要约束。 风险定义： ①流动性风险、 ②超常速度风险、 ③指标变异风险（经营指标之间变动不协调） 风险控制特别关注 ①资产负债率； ②营运资本规模； ③经营现金流量； ④单个指标的变动节奏； ⑤关键指标之间变动的协调与平衡性。
利润是祸？还是福？
权责发生制 与 收付实现制
商品销售发货： 借（增）：应收帐款 500 万元 500 万元
贷( 增）：销售收入
借 （增）： 销售成本
贷(减）： 存货
400 万元
400 万元
亿 140 元 120
“长虹”能否“长
141亿
红”？
100 30 销售收入 净利润额
20
10
经营净现金额
0.93
财务风险----
①流动性风险（支付能力） ② 财务信息风险
（信息虚假、信息迟缓、信息误导）
③财务管理制度风险（制度残缺与制度失灵）
财务定律：
①仅仅有钱是不够的，没有钱是万万不能的 ！ ②用短期贷款进行战略投资：死罪！
③银行家：×能锦上添花，×能雪中送炭！
④现金是公司的血液，而经营性现金流是惟 一属于自己的健康的血液。投资性和筹资性 现金流固然可以输入企业维持生命，但毕竟 不具备健康的造血机能。
背景
全景国际向怡东银行借款2.8亿港元，来收购 远东铝材75%的股权，共计225771900股。这 笔借款期限1年，担保条件分为两部分：全景 国际以兼并后手中持有的远东铝材的全部股票 225771900股作为质押；全景国际的母公司—