第十一章风险与资产选择

V(C) D
效用
V(150)
EU V(100)
V(50)
V(100)=EU B
A V(50)
C
O
50
100
150 O
50
Leabharlann Baidu
财富
100
150 财富
图11.2 风险爱好者的效用函数 图11.3 风险中立者的效用函数曲线
▪ 3.同一消费者可以表出爱好风险和规避风险两种态 度。在财富的低级阶段，曲线是凹的，在财富较高 阶段，曲线是凸的。若消费者处于财富低级阶段C3, 只要花费较少C2 ~ C3就有可能使财富水平上升到 高层次C4。他可能愿意一试。但若某一不确定性事 情会导致其财富大减至C1，他可能参加加投保以规 避风险。如P227 图11．4
▪ 均值——方差效用函数可以看作是预期效用 函数的简化比它将未来收入各种变化的可能 总结成为均值和方差两大特点。如果人们对 待风险的态度相同，用两种函数对各种情况 按效用的大小排序的结果应该是相同的。
▪ 二、资产组合选择
▪ （一）、资产组合的含义
▪ 1.定义：资产组合是指投资者在投资市场上 对风险或收益不同的资产的选择。
▪ 保险是分担风险的主要手段，真正提供保险的是那 些由于谨慎投了保却没有发生损失的人为受到损失 者保了险，保险公司只是个中介。
▪ 4.保险机制运行的前提
① 分担风险的人必须相对独立，也就是说风险的产生是 个别的和独立的。
② 不存在“道德风险”。
▪ 二、证券市场的的作用
▪ 1.股票的含义：股票是股份公司发给投资人 作为所有权证的证书。股票持有人——股东 享有与持有股票相同比例的所有权，由此可 享受相应比例的表决权和红利分配权。同时 也对自己所持比例承担相应责任，其损失最 大限度为全部股本。
▪ V(100)=V(150×1/2+50×1/2)>1/2V(50)+1/2V(150) ▪ 两者的差距为AB
▪ 风险规避者的效用随财富的增长而增加的速度是递 减的效用曲线凹度越大，其规避风险的倾向越强。
▪ ②风险爱好者的效用如P226图11．2 ▪ ③风险中立者的效用如P226图11．3
效用
V(150)
就是把概率作为权数的加权平均数
▪ 2.方差
n
μ=
Σ i=1
πiWi
▪ 3.均值体现了从现在看未来的平均收益。即
将来收入的分布是以μ为中心的，μ的增加会
带来效用水平的上升。
▪ 方差体现未来收入的离散程度，是衡量风险 的指标。方差值越大表现离散程度越高，风 险也越大，反之则小。
▪ 风险规避者希望方差值越小越好，风险爱好 者希望方差值越大越好。总的看，人们倾向 于规避风险，所以方差值增大会带来效用水 平的下降。
▪ 2.了解风险分散的途径。 ▪ 3.均值一方差效用函数，理解风险资产组合
选择。了解资本资产定价模型。
本章基本内容 第一节 风险偏好
▪ 一、人对待风险的态度
▪ （一）、风险含义。因不确定因素导致的预期值与 实际值之差。
▪ （二）、个人对待风险的态度
▪ 风险爱好者：喜欢大得大失的刺激。 风险规避者：在预期收益既定的情况下，不确定性 越小越好。
效用
V(C)
B
A
O C1 C2 C3
C4
财富
图11.4 波动的效用函数曲线
▪ 4.个人对风险的态度取决于财富变动对边际 效用的影响。
▪ ①如果财富增加，边际效用递减，效用曲线 为凹形，赌博能产生更多的效用，他是个风 险规避者。
▪ ②如果财富增加，边际效用递增，效用曲线 为凸形，赌博能产生更多的效用，即是风险 爱好者。
▪ 此时预期效用=期望值
▪ 一般地，当每种状态出现的概率为πi（i=1……n）
▪ 预期效用函数为
n
EU =
Σ i=1
πiU(Ci)
▪ 2.预期效用函数的应用 ▪ ①如P225图11．1,风险规避者的效用，即
效用
V(150)
V(100) EU
V(C) D A
B
V(50) C
O
50
100
150 财富
图11.1 风险规避者的效用函数
慨率和相应慨率下的享受收入或消费的效用
▪ (二)预期效用函数 ▪ 由：Eu=π1V（C1）+π2V(C2)
n
i 1
▪ π1π2为概率，V(C1),V(C2)为一般效用函数
▪ 若一般效用函数V=InC2 则预期效用函数为
I ▪ Ev=π nC1+π2InC2
▪ 若V=C, 则EU=π1C1+π2C2
▪ ③如果财富增加，边际效用不变，效用曲线 为线性，赌博的期望值和赌博的预期值效用 相同，他是个风险中立者。
第二节 风险分散
▪ 一、对保险的需求 ▪ （一）、几种模型：设财产状态为 Ci，发生
损失概率为π，保险率为r ，现有财产为w,损 失为L，保险公司赔付费k， ▪ 1.投保无损失情况，财产C1为 ▪ C1=W-yk,即现有财产-保费 ▪ 投保发生损失，得到赔付财产状态C2 ▪ C2=w-yk-L+r
▪ 2.保险公司的平均利润接近(rk-k)n为投保数。保险 公司在竞争中会向顾客提高“公平”的保险费率， 如赌博市场，越大的赌博市场越提供“公平”的机 会。
▪ 3.投保人的选择
▪ 风险规避者希望使不确定性降低到最低限度，即 C1=C2 得出k=L 即赔付=损失
▪ 结论是,面临的平公费率的情况下，风险规避者有会 对可能遭受的损失全额投保。
▪ 2.股票市场的作用
▪ ①发行者把将来一系列可能收入转换现在的 货币财富，即分散筹资风险。
▪ ②股票持有人可以重新分配风险。第一，他 可以出售；第二，可以进行多种股票投资。
▪ 三、合同的风险规避（略）
第三节 风险资产
▪ 一、均值一方差效用函数
▪ 1.均值
n
μ=
Σ i=1
πiWi
▪ 即均值＝各种条件下未来财富之和，其实也
第十一章 风险与资产选择
本
章
风 险
知
与 资
产
识
选 择
结
构
风险偏好 风险分散 风险资产 风险伦理的应用
个人对风险的考度
预期效用函数 保险 证券市场 期货合同 均值方差效用函数 资产组合选择 资本资产定价模型 套制定价理论 预期效用之谜
共用基金的作用
本章导读：
▪ 1.了解风险的含义及分类,理解风险偏好及其 判断
▪ 风险中立者：只问预期收益的多少，不关心风险产 生的结果，
▪ 他们面对赌博的态度。
▪
如下表：
类型 风险规避者 风险中立者 风险爱好者
参加的赌博类型
只参加有利的赌博 可能参加公平的赌博 肯定参加有利的赌博
不利的赌博也参加
是否买保险 投保
无所谓 不投保
▪ 二、预期效用 ▪ 1.预期效用指的是取决于各种情况下出现的