中远集团资产证券化
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1340405101 陈琛
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中远集团是以国际航运为主业，集船务代理、货运代理、 空运代理、码头仓储、内陆集疏运、贸易、工业、金融、 保险、房地产开发、旅游、劳务输出、院校教育等业务 于一体的大型企业集团,是国家确定的56家大型试点企 业集团之一。中远集团在全国各地都有自己的企业和网 点，其中在广州、上海、青岛、大连、天津等地的远洋 运输企业已经成为具有相当实力的地区性公司。此外， 中远集团在世界38个国家和地区设有自己的代理机构 或公司，在全球150多个国家和地区的1100多个港口 设有自己的代理，已经形成了一个以北京为中心，以香 港、美国、德国、日本、澳大利亚和新加坡为地区分中 心的跨国经营网络。
1 ）基础资产。中远集团未来货运应收款，具体指 所有美元支付的应收款，包括一定期间内所有从北 美运往其他国家以及从其他国家运往北美的货物应 收款，以及在此期间内中远集团途径北美各港口的 运费应收款。
①中远集装箱运输有限公司在未来几年以连续形式为客户提供远洋运输服务， 获得收入稳定和资产质量较好的运输收入流。 ②投资银行（大通银行）担任中远集团下属公司的投资银行顾问，根据中远 集团某子公司前几年的运营情况进行分析，以未来的运费收入作为资产支持 证券的资产池，并建立相应的协议与文本。 ③投资银行在开曼群岛设立一特殊目的信托，即中远集团货运管理信托公司， 中远集团货运管理信托公司为一独立法人，由于注册地在开曼群岛，享受免 税待遇，但它实际上为一空壳公司。 ④中远集装箱运输有限公司将未来几年向客户的未来运输收入以协议形式出 售给中远集团货运管理信托公司。 ⑤中远集团为中远集团货运管理信托公司发行资产支持证券提供担保。 ⑥ 中远集团货运管理信托公司在美国资本市场发行资产支持证券。 ⑦投资银行作为发行资产支持证券的主承销商，在美国资本市场寻找投资 者。 ⑧地方和国家外汇管理局对资产支持证券发行过程中涉及的外汇问题， 进行协调和审批。 ⑨获得中国金融监管部门的审批，其中包括中国人民银 行、国家计委、中国证券监管委员会等等部门审批。
2）资产支持证券 在东南亚金融危机的冲击下，商业票据融资渠道的融资功能大大减弱， 中远集团于1997年一次发行3亿美元的资产支持证券，发行期限为7年。 并且于1999年发行了2.5亿美元的资产支持证券，发行期限为5年。与发 行的商业票据比较而言，资产支持证券发行的期限较长，不需要连续发 行，并且它的融资成本低于通过商业票据发行的成本。 1997年以来，中国远洋运输公司先后在美国发行以其北美航运应收款为 支撑的浮动利率票据，并以航运应收款为支撑在北美和欧亚澳地区发行 资产支持证券。 在中国远洋运输公司（“中远集团”）的融资结构中，中远集团为原始 权益人（实际上由其境内一家分公司享有）；中远集团为融资需要在境 外设立SPV，负责应收账款资产支持证券的融资事宜；设立SPV后，中远 集团将其在北美及欧亚澳地区的航运应收账款转让给该SPV，并以此作支 撑向境外投资者发行浮动利率票据和资产支持证券；中远集团为证券化 融资提供一定的担保；该项目的投资者均在境外，基本不涉及境内机构。
①资产支持证券的投资者在美国资本市场上购买资产支持证券， 将资产支持证券的收入转入到特设信托机构帐户上（即纽约银行 CACSO帐户）。 ②中远集团货运管理信托公司将发行资产支持证券的收入，通过 纽约银行CACSO帐户转入到中远集装箱运输有限公司帐户上。 ③中远集装箱运输有限公司将承销费用和律师费用转入投资银行 和律师事务所帐户上。 ④在未来的时间里，中远集装箱运输有限公司的客户按协议和合 同将运输费用付到纽约银行 CACSO帐户中，此商业银行帐户是按 公告中协议规定设置的，中远集装箱运输有限公司不能任意动用 此资金帐户中的资金。 ⑤通纽约银行CACSO帐户将发行的资产支持证券的本金和利息支 付给资产支持证券的投资者，支付方式按公告中协议规定。 ⑥如果纽约银行帐户支付给资产支持证券投资者本金和利息后， 仍有剩余时，将剩余部分支付给中远集装箱运输有限公司。 ⑦代管公司对纽约银行CACSO帐户进行全过程监管。
1）商业票据 中国远洋运输（集团）总公司一直在美国资本市场 连续发行商业票据，发行的商业票据最长期限为 270天，通过组建银团进行分销，并且以信用证作 为发行的商业票据担保。2000年2月2日中远集团 的商业票据续发签字仪式在纽约顺利举行，成为中 远集团进入新千年后的第一个融资项目。意大利锡 耶纳银行、美洲银行、花旗银行、美国第一银行和 大通银行等多家美国主要银行和中国银行、中国交 通银行的代表出席了这一仪式，并在有关合约上签 字。
①中远集装箱运输有限公司在美国资本市场上发行资产支持证券的方式 是私募形式。通常在公开资本市场融资的渠道有：二级市场发行、私募 形式向机构投资者发行和柜台交易系统发行。在中远集团的案例中，由 于机构投资者的参与，使发行的交易成本较低。 ②中远集装箱运输有限公司在美国资本市场上成功发行资产支持证券， 其中有一重要原因是中远集装箱运输有限公司是一个全球企业，它的许 多客户都是外资机构，所获得的运费收入是通过美元等硬通货进行决算 的，在发行过程中涉及的外汇障碍较少，不会产生外汇平衡的问题，较 易通过国家外汇管理局的审批。 ③在美国资本市场上，获得良好的信用评级是发行资产支持证券的难点 和重点，在此案例中，在设计资产支持证券资产池时，优选了信用可靠 的大公司的未来运费收入作为资产池资产；在设计发行规模时，应用超 额抵押的形式（即资产池所包括的资产超过发行的资产支持证券的利息 和本金）；项目由中远集团总公司进行担保；在发行过程中聘请了美国 资本市场中知名的投资银行担任投行顾问和主承销商；因此本案例中发 行的资产支持证券是在BBB以上的投资级证券。
通过对中远集团资产证券化的分析我们可以发现：中远集团能够 合理的利用各种其在国外市场的知名优势能够控制信用评级能够 在较高水平，能让投资者信任其产品对其进行投资。成功的和投 资银行建立起合作关系降低了管理风险。充分利用了资产证券化 的优势，同时合理的降低其产生的风险，是资产证券化一个好的 典范。 目前，我国政府已开始大力培育机构投资者，但是由于资本市场 起步晚，机构投资者目前的规模偏小。与国内情况不同，在国际 资本市场上有稳定的投资者群体尤其是有大量资金雄厚的机构投 资者。在国际资本市场上发行资产支撑证券筹集资金，不在国内 更容易取得成功。要想在国内发展资产证券化政府也要发挥重大 作用，首先，要完善法律制度，在制定政策时应树立“出表、免 税、少收费”的理念；其次，当银行将贷款从自身的资产负债表 转移至发行资产证券化证券的信托机构的资产负债表时，不应征 收任何税赋，因为证券化过程中任何税收征缴都会使得证券化无 利可图。税收将由最终的投资者承担。最后，在资产证券化的交 易过程中，应尽量少收取各种各样的费用。
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中远集团是以国际航运为主业，集船务代理、货运代理、 空运代理、码头仓储、内陆集疏运、贸易、工业、金融、 保险、房地产开发、旅游、劳务输出、院校教育等业务 于一体的大型企业集团,是国家确定的56家大型试点企 业集团之一。中远集团在全国各地都有自己的企业和网 点，其中在广州、上海、青岛、大连、天津等地的远洋 运输企业已经成为具有相当实力的地区性公司。此外， 中远集团在世界38个国家和地区设有自己的代理机构 或公司，在全球150多个国家和地区的1100多个港口 设有自己的代理，已经形成了一个以北京为中心，以香 港、美国、德国、日本、澳大利亚和新加坡为地区分中 心的跨国经营网络。
1 ）基础资产。中远集团未来货运应收款，具体指 所有美元支付的应收款，包括一定期间内所有从北 美运往其他国家以及从其他国家运往北美的货物应 收款，以及在此期间内中远集团途径北美各港口的 运费应收款。
①中远集装箱运输有限公司在未来几年以连续形式为客户提供远洋运输服务， 获得收入稳定和资产质量较好的运输收入流。 ②投资银行（大通银行）担任中远集团下属公司的投资银行顾问，根据中远 集团某子公司前几年的运营情况进行分析，以未来的运费收入作为资产支持 证券的资产池，并建立相应的协议与文本。 ③投资银行在开曼群岛设立一特殊目的信托，即中远集团货运管理信托公司， 中远集团货运管理信托公司为一独立法人，由于注册地在开曼群岛，享受免 税待遇，但它实际上为一空壳公司。 ④中远集装箱运输有限公司将未来几年向客户的未来运输收入以协议形式出 售给中远集团货运管理信托公司。 ⑤中远集团为中远集团货运管理信托公司发行资产支持证券提供担保。 ⑥ 中远集团货运管理信托公司在美国资本市场发行资产支持证券。 ⑦投资银行作为发行资产支持证券的主承销商，在美国资本市场寻找投资 者。 ⑧地方和国家外汇管理局对资产支持证券发行过程中涉及的外汇问题， 进行协调和审批。 ⑨获得中国金融监管部门的审批，其中包括中国人民银 行、国家计委、中国证券监管委员会等等部门审批。
2）资产支持证券 在东南亚金融危机的冲击下，商业票据融资渠道的融资功能大大减弱， 中远集团于1997年一次发行3亿美元的资产支持证券，发行期限为7年。 并且于1999年发行了2.5亿美元的资产支持证券，发行期限为5年。与发 行的商业票据比较而言，资产支持证券发行的期限较长，不需要连续发 行，并且它的融资成本低于通过商业票据发行的成本。 1997年以来，中国远洋运输公司先后在美国发行以其北美航运应收款为 支撑的浮动利率票据，并以航运应收款为支撑在北美和欧亚澳地区发行 资产支持证券。 在中国远洋运输公司（“中远集团”）的融资结构中，中远集团为原始 权益人（实际上由其境内一家分公司享有）；中远集团为融资需要在境 外设立SPV，负责应收账款资产支持证券的融资事宜；设立SPV后，中远 集团将其在北美及欧亚澳地区的航运应收账款转让给该SPV，并以此作支 撑向境外投资者发行浮动利率票据和资产支持证券；中远集团为证券化 融资提供一定的担保；该项目的投资者均在境外，基本不涉及境内机构。
①资产支持证券的投资者在美国资本市场上购买资产支持证券， 将资产支持证券的收入转入到特设信托机构帐户上（即纽约银行 CACSO帐户）。 ②中远集团货运管理信托公司将发行资产支持证券的收入，通过 纽约银行CACSO帐户转入到中远集装箱运输有限公司帐户上。 ③中远集装箱运输有限公司将承销费用和律师费用转入投资银行 和律师事务所帐户上。 ④在未来的时间里，中远集装箱运输有限公司的客户按协议和合 同将运输费用付到纽约银行 CACSO帐户中，此商业银行帐户是按 公告中协议规定设置的，中远集装箱运输有限公司不能任意动用 此资金帐户中的资金。 ⑤通纽约银行CACSO帐户将发行的资产支持证券的本金和利息支 付给资产支持证券的投资者，支付方式按公告中协议规定。 ⑥如果纽约银行帐户支付给资产支持证券投资者本金和利息后， 仍有剩余时，将剩余部分支付给中远集装箱运输有限公司。 ⑦代管公司对纽约银行CACSO帐户进行全过程监管。
1）商业票据 中国远洋运输（集团）总公司一直在美国资本市场 连续发行商业票据，发行的商业票据最长期限为 270天，通过组建银团进行分销，并且以信用证作 为发行的商业票据担保。2000年2月2日中远集团 的商业票据续发签字仪式在纽约顺利举行，成为中 远集团进入新千年后的第一个融资项目。意大利锡 耶纳银行、美洲银行、花旗银行、美国第一银行和 大通银行等多家美国主要银行和中国银行、中国交 通银行的代表出席了这一仪式，并在有关合约上签 字。
①中远集装箱运输有限公司在美国资本市场上发行资产支持证券的方式 是私募形式。通常在公开资本市场融资的渠道有：二级市场发行、私募 形式向机构投资者发行和柜台交易系统发行。在中远集团的案例中，由 于机构投资者的参与，使发行的交易成本较低。 ②中远集装箱运输有限公司在美国资本市场上成功发行资产支持证券， 其中有一重要原因是中远集装箱运输有限公司是一个全球企业，它的许 多客户都是外资机构，所获得的运费收入是通过美元等硬通货进行决算 的，在发行过程中涉及的外汇障碍较少，不会产生外汇平衡的问题，较 易通过国家外汇管理局的审批。 ③在美国资本市场上，获得良好的信用评级是发行资产支持证券的难点 和重点，在此案例中，在设计资产支持证券资产池时，优选了信用可靠 的大公司的未来运费收入作为资产池资产；在设计发行规模时，应用超 额抵押的形式（即资产池所包括的资产超过发行的资产支持证券的利息 和本金）；项目由中远集团总公司进行担保；在发行过程中聘请了美国 资本市场中知名的投资银行担任投行顾问和主承销商；因此本案例中发 行的资产支持证券是在BBB以上的投资级证券。
通过对中远集团资产证券化的分析我们可以发现：中远集团能够 合理的利用各种其在国外市场的知名优势能够控制信用评级能够 在较高水平，能让投资者信任其产品对其进行投资。成功的和投 资银行建立起合作关系降低了管理风险。充分利用了资产证券化 的优势，同时合理的降低其产生的风险，是资产证券化一个好的 典范。 目前，我国政府已开始大力培育机构投资者，但是由于资本市场 起步晚，机构投资者目前的规模偏小。与国内情况不同，在国际 资本市场上有稳定的投资者群体尤其是有大量资金雄厚的机构投 资者。在国际资本市场上发行资产支撑证券筹集资金，不在国内 更容易取得成功。要想在国内发展资产证券化政府也要发挥重大 作用，首先，要完善法律制度，在制定政策时应树立“出表、免 税、少收费”的理念；其次，当银行将贷款从自身的资产负债表 转移至发行资产证券化证券的信托机构的资产负债表时，不应征 收任何税赋，因为证券化过程中任何税收征缴都会使得证券化无 利可图。税收将由最终的投资者承担。最后，在资产证券化的交 易过程中，应尽量少收取各种各样的费用。