企业并购价值评估探析

企业并购价值评估

摘要：企业并购是市场经济和现代企业制度相结合的产物,它在我国经济发展中的地位越来越重要。本文分析了我国企业并购价值评估中存在的问题，提出了相应的对策。企业并购对于增强企业决策的能力，提高企业决策科学性，防范企业决策风险具有重要价值。关键词：企业并购价值评估价值评估方法

一、我国企业并购价值评估的现状

在我国目前，对被并购企业进行整体资产或部分资产评估时，按规定仍以重置成本为主，同时辅以收益现值标准，以验证重置成本标准的评估结果。

在我国国有股的转让中，大量采用的方法是资产基础的评估方法。非常多的国有股转让价，都是以资产的账面价值或者评估价值为基础，经过一些调整计算得出。净资指标一直是我国国有股权转让定价的主要依据。现金流量折现的方法在境内很少得到运用。究其原因，主要是应用的条件受一定程度的限制，贴现现金流量法运用的前提是对自由现金流量和资本成本的准计量，而由于境内上市公司大量存在盈余管理行为，导致并购中使用的财务数据能反映企业真实情况，也就难以运用企业的财务报表来预测企业未来的现金流量同时，资本成本的估算中也搀杂了太多的主观因素。此外，贴现现金流量法的应需要专业化的中介机构来操作，然而，目前境内中介机构在以贴现现金流量法对上市公司股权进行估值的经验尚不足。

二、我国企业并购价值评估存在的问题

（一）会计信息的不真实

目前，我国并购中的最大问题是会计信息的不对称，信息披露不透明、不清晰。

由此可见，虚假的会计信息使市场处于一种制度风险之中，投资者有可能由于市场制度的缺陷而不是自己的失误而蒙受巨大损失。（二）僵化的政策规定

国资委成立之前，财政部有规定：“国有股权转让给非国有单位时，每股转让价格不得低于经审计的公司近期每股净资产值”。国资委成立后规定：国有股权转让“底价的确定主要依据资产评估的结果，同时要考虑产权交易市场的供求状况、同类资产的市场价格、职工安置、引进先进技术等因素。尽管国资委开始考虑上市公司盈利能力和市场表现等动态的市场因素，但是它采取的仍然是以净资产为核心的估值方法。事实上许多国有资产在折股时可能高估不说，企业经过多年的运营，原有的资产有相当部分已不能产生像样的回报，以沉寂的、无活力的“冻结净值”换取同值的现金溢价显得十分的不公平。

（三）企业评估价值往往低于企业实际价值

我国目前的并购交易中，有许多企业的价值估计过低，经常以远低于企业真实价值的价格出售。这种现象可能是下述原因造成的：①代理人出卖所有权的问题；②行政干预；评估方法不当；④关联企业并购中的问题。

三、完善我国企业价值评估的对策

（一）树立正确的价值评估理念

只有树立正确的价值评估理念，才能更好的进行企业价值评估；减少企业价值评估过程中的主观偏见。必须做到以下几点:

1、注重提高企业价值评估的质量

要提高企业价值评估的质量，应使模型数量化的程度提高，依据先进的金融理论，以及注意提高所收集数据的质量和数量。

2、在进行价值评估时应做到充分研究和合理实施

关于公司价值的评估结果具有较强的时效性，很容易过时，因而需要不断进行更新，以反映最新市场信息。另外，由于估价过程中不可避免地要对企业和宏观经济前景提出某些假设。

3、对企业价值评估过程的重视

实际中不同利益群体对企业价值进行评估时，都可能有博弈的思想渗入其中。因此，企业价值的评估过程值得关注。

（二）完善和发展企业价值评估的理论和方法

1、借鉴西方对于企业价值评估原理的研究成果

从理论和方法上来说，虽然企业价值评估的一些理论和模型是从西方发达的市场经济和金融环境下发展起来的，但是它们在理论基础上有一定的通用性。它们对于我们认识和评估企业的价值，有很强的指导意义。因此，应该借鉴西方企业价值评估的一些基本原理和方法模型，指导我国的实践。

2、发展适合我国证券市场实际的企业价值评估理论和方法

我国的证券市场起步较晚，且由于制度和体制方面的原因，具有一

些不同于西方成熟市场的独有特点。比如，流通股和非流通股之分就使得以流通股市价计算而得的上市公司市场价值可能和实际的公司价值相去甚远。因此应该根据我国证券市场的实际特点，发展适合我国证券市场的企业价值评估理论和方法。

（三）完善企业价值评估的环境条件

1、企业价值评估应尽可能地保持信息的真实通畅

要做到这一点首先要完善会计制度，会计政策。其次，国家有关权威机构和行业组织应发布更多的有关我国市场经济领域的信息，包括宏观方面和产业方面的信息。而且这类信息不应只是一些原始的统计资料，还应有许多研究成果供市场参考。比如美国一些权威组织经常定期发布一些行业统计数字，甚至计算出一些指标来供使用者参考。

2、完善我国企业的治理结构

完善我国企业的治理结构，促使企业经营者以企业价值最大化为经营目标，从而推进企业价值评估的内在动力。通过内外部治理来促使企业经营者关心企业的价值，以企业价值最大化为导向进行决策。

3、进一步完善和规范我国的证券市场

证券市场应能正确反映企业的价值，这样投资者就可以从证券市场上得到大量的符合企业真实价值的参考信息。要做到这一点，不仅要企业定期、真实地批露会计信息，还要求广大的市场参与者能够理性的投资，即以企业内在价值为依据进行投资决策。这就需要规

范和调节舆论、媒体、专业机构等对证券市场主流投资理念的导向作用，不断地教育投资者进行价值投资，尽量减少股市的投机气氛。

4、做好公司控制权市场的构建工作

公司控制权市场是指公司的控制权被交易的市场，主要的方式有兼并、收购、要约收购与委托书收购等。构建有效的控制权市场最重要的工作在于完善与落实企业并购法规，理顺公司股权关系，降低企业并购成本，消除企业并购中政府干预和优惠政策所产生的负面影响，使企业并购真正成为自由、自愿的市场行为。只有这样，企业价值评估才能成为此类交易中决定最终价格和指导决策行为的

关键因素。

5、专业水平的要求和专业人士的培养

以上虽然从各方面提出了一些有利于发展我国企业价值评估的建议，但是从最现实的角度来看，不论各方面条件多么完善，最终还需要评估者具有专业的水准和丰富的经验。

结论

企业价值评估理论和评估方法在国内还处于摸索探讨时期，特别是在价值评估方法改进方面，因此本文更多地借鉴了国外的一些理论和经验。本文旨在初步探索建立一个由企业价值理论、企业价值评估理论和企业价值评估方法构成的理论体系，为指导我国企业价值评估实践做出一份贡献。

参考文献：

[1]温斯顿等.兼并、重组与公司控制[m].北京.中国人民大学出版