热卷板与螺纹钢跨品种套利投资报告(3)1

热卷板与螺纹钢跨品种套利投资报告

一、热卷板与螺纹钢套利的理论基础

跨品种套利，是指利用两种不同的，便相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利的一种投资方式，它通过买入某种商品某一交割月份的期货合约，同时卖普陀山另一相互关联商品相同交割月份的期货合约，然后在有利时机将这两个合约进行对冲平仓而获利。由于其获利不是基于单个商品合约价格的上涨和下跌的绝对值，而是基地不同品种合约之间价差的扩大和缩小的相对值，因此，相对其它投资方式，跨品种套利具有同等收益下风险较低的特征。

二、热卷与螺纹钢的相关性分析

图1 电子盘热卷板-螺纹钢价格走势

图1显示的是2005年以来电子盘热卷板和三级螺纹钢价格及价差走势，2009年钢之源电子盘三级螺纹钢和大宗二级螺纹钢价格差的平均值为99.6元/吨，由于2009年以前三级螺纹钢电子盘和期货尚未推出，所以在相应的二级螺纹钢价格上再加100元，为估算的三级螺纹钢价格。从图1的走势来看，我们可以发现以下规律：

(1)热卷板和螺纹钢价格变化趋势基本一致，但变化幅度不尽相同，在2008年8月份以后，变化趋势和幅度更是基本保持高度一致;

(2)在电子盘推出早期，由于只有热卷板和螺纹钢两个品种，并且热卷板交易比较活跃，导致了热卷板的投机成分较大，价格波动幅度也比较大，螺纹钢的价格变化相对较小。两品种虽然能够保持一致的变化趋势，但是价格变化幅度差别较大，以至于在2005年1月至2007年6月长达两年半的时间里，热卷板的波幅高达2600元，而螺纹钢的价格波幅却只有1000元左右，从而导致了热卷板和螺纹钢的价差主要受热卷板价格的变化影响，两者价差与热卷板价格走势保持了高度的一致。

(3)在起于2007年8月并维持了将近1年的大牛市行情中，热卷板和螺纹钢价差逐渐趋于合理区间，并在此区间内波动，即由于生产工艺的不同导致的热卷板价格高于螺纹钢价格200-300元左右。在阶段二，热卷与螺纹价差的平均值为230元/吨。

(4)在阶段三，随着经济危机的来临、各国经济刺激政策的实施和期货螺纹的推出，热卷板和螺纹钢的价格又发生了微妙的变化。一方面，两者价格保持高度联动，变化趋势和幅度基本保持一致;另一方面，两者价差波动区间收窄，并且大部分时间内是螺纹钢的价格高于热卷板的价格。对与产生上述两点变化的原因在于：首先，经济危机重创了我国的家电、造船等板材需求行业，导致板材需求不足供给过剩，抑制了板材价格上行;其次，国家经济刺激政策侧重于铁路、公路、桥梁、关系国计民生的大型基建项目，拉动了建材的需求，导致建材价格上扬;最后，螺纹期货的推出，使螺纹的投机、炒作性加大，期货和电子盘相互影响，电子盘螺纹的金融属性增强，导致电子盘螺纹较以往的波动幅度加大，并且与热卷板保持了较高的联动性。

三、热卷与螺纹钢的基本面分析

1、国际宏观

近期在美国经济数据依旧疲软，QE3政策尚不明亮的背景下，欧洲债务危机再次成为市场关注的焦点。

首先，全球经济复苏陷入停滞格局，同时美国失业率依旧居高不下、工业制造业收缩和房地产萎靡，特别是中小企业景气度下降，去库存化艰难；欧洲方面更是受困于债务危机和财政整顿；日本经济在大地震之后复苏状况不及预期，GDP第四个季度面临萎缩；中国经济增速回落，工业扩张和固定资产投资都在放缓。

其次，近期希腊信贷违约风险持续急升，使其再次成为关注焦点。截至北京时间9月13日18时，希腊1年期国债收益率飙升至114.4%，两年期和10年期国债收益率分别达67.9%和22.9%；对冲希腊5年期国债风险的信用违约互换(CDS)价格盘中飙升11.63%达4038点的历史新高，成为全球最贵的信用违约互换产品。数据显示，希腊未来五年内发生主权债务违约的概率已高达98%。尽管希腊政府14日发表声明，希腊决心完全履行2010年以来做出的所有承诺，以换取欧盟和国际货币基金组织的援助，应对面临的债务危机。不过市场避险情绪依旧导致资金从商品期货市场撤离寻求避险。这一方面提振了美元兑欧元的走势，另一方面也导致期铜遭遇了大规模抛售。

2、历年来国内政策影响

（1）2009年初至当年11月中旬，建材强板材弱。基本是螺纹钢的价格高于热卷板的价格，主要是受国家经济刺激政策导致的固定资产投资对建材的拉动需求，而家电、造船和运输行业的不景气影响了板材需求，致使建材强板材弱的格局形成；

（2）2009年11月中旬以后，建材价格走弱，板材价格稍强。主要原因在于今入冬季以后，受天气转冷影响，大部分基建项目已经停工，国家对房地产市场的调控力度加强，建材需求减弱，导致价格被动下行。全国库存数据的变化也验证了这一结论，09年11月20日至10年1月22日，全国螺纹钢库存从389.6万吨增加到507.4万吨，增加了117.9万吨；而同期的热卷板库存从430.3万吨增加到447.4万吨，只增加了19.8万吨，仅相当于螺纹钢全国库存1个星期的增量。

（3）2010年7月中下旬至9月初的钢材价格急涨暴跌的行情中，螺纹和热卷板的价格也出现了微妙的变化。即在本次价格急涨的阶段，价差开始拉大，在暴跌行情的初期，两者价差达到了全年的峰值，随后价差随着价格的下跌也出现了回归。原因分析如下：首先，本轮的上涨行情，是由期货盘引发，由于属性和参与群体的不同，导致期货螺纹的投机炒作性较强，从而引发本轮的上涨行情，期货螺纹的上涨直接传导至电子盘螺纹的上涨，由于热卷

板只有电子盘有这一交易品种，并且参与群体为涉钢法人，对价格变化相对理性，因此热卷价格的拉升时间滞后并且幅度较小，从而导致两者价差逐渐拉大；其次，在下跌行情中，板材价格下跌的更为迅速，螺纹钢由于金融属性增强致使投机性加大，跌速较慢，导致两者价差再度扩大并达到峰值；最后，随着板材价格的下跌，螺纹钢出现超速的补跌行情，致使两者价差缩小，当价格下跌到一定阶段，热卷已经表现出一定的抗跌性时，螺纹钢仍在继续下跌，导致两者价差进一步缩小。

3、成本分析

热卷板成本与价格图

4、库存

价格与库存走势

5、供求

螺纹钢、热卷价格走势图