金融学基础--5章--生命周期理财计划

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解法（二）：人力资本说—持久收入说
持久收入：与人力资本有相同现值的不变消费水平 人力资本：一个人未来劳动收入的现值。 思路：未来４５年中消费的现值与３０年劳动收入的现值 相等。
求（1）每年年末应均等地存多少以保证每年消 费水平不变？ （2）持久收入是多少？ （3）35岁、45岁、55岁、65岁时的人力资本分 别是多少？ （4）65岁时老王的退休账户上已经积累多少？
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3、政策含义 政府减税时，税收下降→可支配收入上 升→C上升（MC下降） 但S倾向会上升
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（二）持久收入理论
米尔顿·弗里德曼(Milton Friedman):1976 年获诺贝尔奖
1、持久收入（permanent income） ①一生中每个时期（如一年）的平均 收入；②使“一个人未来消费支出的 现值＝未来劳动收入的现值” 的不变 消费水平时，即维持持久的不变消费 水平的“收入”；③现值与人力资本 相等的消费支出的持久水平。
效应）
（三）对于储蓄者，利率变动有两种方向相 反的效应
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（三）对于储蓄者，利率变动有两种方向相反 的效应： １、利率的收入效应：←ｔｈｅ ｒｉｃｈ 市场实际利率ｒ上升——储蓄者的境况改善（ 当前较小的储蓄就能满足未来的支出）——当 期消费Ｃ上升——减少储蓄，Ｓ下降 ２、利率上升的替代效应：←ｔｈｅ ｐｏｏｒ 实际利率ｒ上升－－－储蓄者利息收益（未来的收 益）上升－－－鼓励Ｓ上升（未来消费Ｃ上升） ３、最终结果：模糊（大多数研究表明，替代效应略微
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第三节 生命周期储蓄模型
背景——退休后的生活费怎样安排？ 小王今年３５岁，计划６５岁退休。退休后能生 活１５年（健康状况），直到８０岁。也就是再工 作３０年，退休１５年，共生活４５年。且尚未积累 任何财产（无积累财产，也不留遗产）。 假定６５岁之前老王每年能获得实际年薪３万 美元（即扣除通胀因素之后的收入仍为３万美 元）。再假定税收不计，老王的存款年利率＞ 通胀率３％，即实际年利率为３％。
大于收入效应，即实际利率上升只能使Ｓ轻微增加） 如图：
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四、消费信贷的影响
1、对消费的平滑作用：
个人未来的预期收入＞现期收入时——提前消费。 个人未来的预期收入＜现期收入时——推迟消费 中年人倾向于储蓄
2、消费信贷的可得性（约束性）
1998年之后，中国个人消费借款比重↑↑，同时居 民的金融储蓄率相应下降。 ⑴即金融约束型的消费信贷不完全：（供给不足） ⑵金融抑制型的消费信贷不完全：一些发展中国家 不重视导致的。
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第二节 储蓄与消费的选择—— 影响储蓄的因素

Ｉｎｃｏｍｅ Ｆｏｒｔｕｎｅ Ｉｎｔｅｒｅｓｔ ｒａｔｅ 消费信贷 社会保障 文化
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一、可支配收入
（一）绝对收入储蓄理论 1、定义： 指总收入中扣除所得税之后的余额
2、观点：凯恩斯：绝对可支配收入上升 →MC下降→储蓄比重上升 储蓄倾向—与可支配收入呈正方向 消费倾向 —与可支配收入呈反方向 C+S=Y C/Y+S/Y=1
主讲人：金永利
第五章
生命周期理财计划 ---- 与 的选择
S C
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资金盈余是金融的基础，Ｓ是盈余最原始的来源 ，同时，Ｓ也是合理配置一生收入的重要方面。
第五章
生命周期理财计划--S与C的选择
第一节 储蓄的性质与动机 第二节 储蓄与消费的选择—— 影响储蓄的因素 第三节 生命周期储蓄模型
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第一节 储蓄的性质与动机
3、结论：发达的社会保障体系虽然没有降低 人们面临的收入减少或意外支出剧增本身的 不确定性，但它会降低人们的储蓄倾向，使S 比例下降。 25
六、文化与价值观
少数富人遗赠动机的储蓄（bequest savings motive）远大于所有其他人的储蓄之和。 两个极端： “今朝有酒今朝醉”、
“人无远虑，必有近忧”、
年份 1979 1981 1986 1987 1992 1994 1997 2000 现金 40.49 21.25 19.36 16.17 21.47 13.74 10.05 9.34 存款 59.51 65.85 64.62 72.14 58.34 79.44 61.69 62.16 国债 0 12.9 5.86 8.43 5.16 5 14.93 7.24 企业债 0 0 10.16 0.22 11.33 0.56 3.99 -4.83 股票 0 0 0 0.86 1.16 0.54 7.06 14.36 保险 0 0 0 2.18 2.54 0.72 2.28 11.73
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（三）相对收入理论
（美）杜森贝里提出
观点： Ｓ与Ｃ选择取决于①现期相对收入；② 以前高峰消费水平 1、与绝对消费水平相比，人们更关心自己与
他人对比时的消费水平。
收入水平低的人，消费比例高，S比例小 结果： 收入水平高的人，消费比例高，S比例高
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2、以前高峰消费的影响——棘轮效应 指使人们从以前已经达到的消费水 平降下来比降低储蓄比例要困难得多
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二、储蓄的形式
（一）按主体分 1、家庭储蓄： （家庭收入－消费）差额 2、企业储蓄： (企业收入－工资、税金、利息、红利支出)差额 3、政府储蓄： （政府收入－支出）差额。又叫公共储蓄。
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（二）按存在方式分 1、金融储蓄： 以有价证券、存款、现金等金融资产形式而 存在的储蓄。
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中国住户部门金融储蓄（增量）结构
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三、有初始财富和遗赠动机的储蓄模型—— 跨期预算约束(intertemporal budget constraint)
思路：一生的消费开支和遗产的现值＝初始财 产和未来劳动收入的一生资源的现值
R Ct Bt Yt ∑ (1+ i)t + (1+ i)t = W0 + ∑ (1+ i)t t=1 t=1 T
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2、观点 弗里德曼认为，决定总消费支出与储蓄 选择的不是（绝对收入）年收入（year-toyear income）,而是持久收入，并且持久收 入的储蓄比例＞＞＞当年收入的储蓄比例。 原因：意外的临时性收入并不会被瞬间 消费掉，而主要用于储蓄。 3、政策含义
当税收减少时：税收↓（只 有减税被认为可 提高长期可支配收入即持久收入时），消费支出才 会增加C↑。
Leabharlann Baidu
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（四）生命周期储蓄理论 主观点
佛朗哥·莫迪利亚尼：1985“诺贝尔奖”，他 建立了家庭储蓄生命周期假说的正式模型
①人一生的收入与支出的时间分布是不均匀的 图示 ②人总是试图平均生命周期内的收入，使全部 收入在各个时期作Ｃ与Ｓ的最佳搭配。 ③所以，为实现一生消费的效用最大化，人们 尽可能使一生中的消费保持恒定，以免…
%
总额 100 100 100 100 100 100 100 100
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2、实物储蓄： 如住房、耐用消费品、存货等形式的储蓄。 实物储蓄的成本较高。
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三、储蓄的动机
1、交易动机 为未来消费而进行的储蓄（延期的消费） 目的：平滑生命周期内的收入 2、谨慎动机 为未来不测之需的储蓄 3、投资动机 为使未来得到更多消费和收入而进行的储蓄。 包括人力资本投资。
一、储蓄的性质 二、储蓄的形式 三、储蓄的动机
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一、储蓄的性质
1、储蓄（savings） 当期收入中未被消费的部分（包括存款、购 买证券或基金、手中的现金） 不同于储蓄存款 2、 正储蓄（余者）：每月收入＞支出：现 在的收入延期到未来进行消费。 负储蓄（缺者）：每月收入＜支出：把 未来的收入提前到现在消费。
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一、退休前收入的目标替代率（方法I）
例题1： 小王按专家建议“制定退休储蓄计 划中，应以退休前收入的75%为目标。”因此 老王退休后的目标收入水平（最大消费水平 ）为30000×75%=22500美元。 求：现在小王应在30年工作期间每年年末均 等地实际储蓄多少，才能保证退休后每 年年末得到22500美元的生活费？
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五、社会保障与制度变迁——不确定性
1、计划经济之下： 固定的工资增长表 铁饭碗 免费医疗、上大学几乎免费 分房 结果：改革开放前，我国居民个人储蓄率一直 很低。1952-1977年间，平均储蓄率＜2%
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2、市场经济下
失业、下岗（打破铁饭碗） 铁工作消失（奖金不封顶） 自费教育支出 自费购房支出 自费医疗支出 结果：个人、小企业主和农场主的预防性储蓄都↑
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二、财富
（方向与可支配收入相反） 财富是人们储蓄的结果。 财富对储蓄的影响是通过财富效应发挥 的。 若收入水平相同的话，……
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三、实际利率—利息也是一种收入
（一）通过银行借款进行消费时： 市场利率ｒ下降——Ｃ量上升 （二）对于资本证券及债券持有者而言： 市场利率ｒ↓——资产价格（股价、债券价格 ）↑——持此资产者消费Ｃ上升——（财富
B = Bt *
(1+i)t -1 i
T—生存年数，Ct—第t年消费水平（持久），Bt—第t年遗 产准备（持久），B—总遗产，W0—初始财产价值，Yt— 第t年劳动收入，R—到退休前的工作年限
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例3：其他条件不变，假定他35岁时储蓄户头 上已有10000美元存款。这将使他在利率为3% 时于未来45年中每年的消费开支增加多少？ 例4：其他条件不变，假定他现在无任何积累 财产，小王若想80岁死后留下10000美元的遗 产，这将如何影响他未来45年中每年的消费 开支？
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二、持久收入储蓄模型（方法II）
方法ＩＩ：维持相同的消费水平（相对收入和持久收 入假说）
例2：其他条件不变，另假定通胀率为0，年利 率3%，3万元年收入即为实际年收入。 求：小王若维持退休前后消费水平一致的话， 30年工作期间每年年末应储蓄多少才能保证 退休之后15年之中每年（年末）支取这一相 同生活费用（C持久消费）？ 解法（一）：设每年的持久消费为C持久消费， 则３５ ～６５岁之间每年的储蓄＝３００００－C持久消费