公司金融公司理财第五章

5 100000 2000000
NPV 2000000 n1 (110%)n (110%)5
例1：
=379079
假设弗蒙特电子公司（VE）计划将它的工厂搬迁 到墨西哥，那里的劳动力成本低。为了能够留在 弗蒙特州，VE公司已经向该州政府提交了一份申 请报告，要求发行200万美元5年期免税产业收 益证券。在弗蒙特州，目前产业收益证券的票面 利率是5%，而VE正常的债务成本是10%。所 以这对于VE公司来说是相当有吸引力的。
承上启下
现实中，具有正净现值的投资机会比具 有正净现值的融资机会多，但至少有三 种使融资能够创造价值的方法：
1.愚弄投资者（包装证券、选择时机） 2.降低成本或利用优惠政策（税收优惠） 3.创新证券（不易被现存证券的组合复制） 如果证券市场有效，公司的管理者就不可能通过 愚弄投资者创造价值，只有使用更艰难的方法。
例子
---普通债券
假设AEC公司发行面值为1 000美元，持有期 为五年，票息率(coupon rate)为8%的债券 50 000张，每一张债券的购买者将会收到一 笔每年8 0美元的票息支付(1 000美元的8%)， 在第五年年末还会收到1 000美元。
如果债券以面值出售，AE公司将会收到5 000 万美元，实际上，由于发行费用(flotation costs)的存在，它收到的数额会少一点。如果 债券折价销售，A E公司收到的款额将少于5 000万美元。
例子（续）
---从租赁的视角分析(节约为正，浪费为负)
差异项目 税后租赁费
0
1
2
3
4
5
-9000 -9000 -9000 -9000 -9000
折旧税金节约 额损失
税后残值损失
节约的购买金
100000
-8000
-8000
-8000
-8000
-8000 -10000
合计
91000 -17000 -17000 -17000 -17000 -18000
一、融资形式简介
还记得如何估算所需外部资金的数量？ 先在书上勾画已经熟悉的内容，然后我们
把相对重要的做一些解释
（一）资本p162-164：common stock preferred stock、retained earnings
在控制权、股利支付、定价、风险和发行的灵 活性上有差别
优先股股东可以获得每年固定性的股利，可以向 永久债券那样定义：
例子:差量现金流决策应用
一公司决定更换厂里正在使用的10台铲车：
购买：大额期初现金流。资金可能来自权益，就需要付
股利；资金来自负债就需要付利息
租赁：没有大额期初现金流，但以后支付固定的租赁费
租赁费与利息费一样，是固定的义务。那么，应 该租赁还是贷款呢？
例子（续）
购置每台铲车的成本是10000元，可以使用五年期贷 款解决，年利率是8%，设备寿命也是5年，计算折旧 时可以不考虑净残值，实际的每台净残值为1000元， 公司税率40%，资本利得税忽略不计
P=(优先股票面价值×年股利率)÷市场收益率 如果优先股是可赎回的、可转换为普通股的， 则定价更为复杂
普通股定价：dividend discount model, DDM
（二）债务资本p164-167：特征与估价
通过银行：短期贷款与中长期贷款 通过租赁：经营性租赁与融资性租赁
实务世界： 允许公司为如计算机、复印机、卡车、实用运载工具 或飞行器材等资产使用的融资，而不必实际拥有它们。 据估计，通过租赁方式进行的设备融资与通过任何 其他资本来源进行的融资差不多是等量的。
租赁每年年初支付租金每台1500元 不管租赁还是购买，铲车的维修保险费是一样的 如何采用差量现金流做决策呢？
租赁现金流:-15000*(1-40%) 连续五年,使用收益与维护费一致
购买现金流:-10000*10 , 折旧的税盾（10000*10/5*40%）连 续五年,残值回收,使用收益与维护费一致
利息费用为何没有考虑进去呢？你能说出原因吗？
例子（续）
折现率：8%×（1-40%）=4.8% NPV=16199 结论是租赁比借款“便宜”
通过发行债券筹集资金
普通ห้องสมุดไป่ตู้券
公司债券的发行通常附带有许多条款，这些条 款或是对债券购买者或是对发行公司提供了详 细的权利内容。购买者受到债券的安全性、优 先性和偿债基金条款的保护。当利率降低时, 发行公司可用提前收回条款来保护自己,使自 己免受损失。
请问这个潜在的融资手段的净现值等于多少呢？
该融资是否属于补助性融资呢？
例2：financial innovation
Nobel laureate Merton Miller asked: “Can any twenty-year period in recorded
history have witnessed even a tenth as much as new development? Where corporations once issued only straight debt and straight common stock, they now issue zero-coupon bonds, adjustable-rate notes, adjusted-rate preferred stock, adjustable-rate convertible debt…-to name just a few!”
筹资方式概述 资本成本与资本结构 短期营运资金政策
承上启下
通过努力与运气，一个公司总能找到一 些有利可图的投资项目。资本预算
要通过资本预算决策来创造价值，可以： 1.为特定产品或服务找到需求尚未满足之处
2.建立一些障碍使其他公司难于进行竞争 3.比竞争对手的成本更低廉 4.成为开发某种新产品的首家公司
公司金融
Corporate Finance
公司 现金流折现
基本范畴 基本工具 基本决策
金融 收益风险
财务 分析
资本 预算
资本 结构
股利 政策
更高专题
营运 资金
第五章 筹资决策分析 制定能够创造价值的财务方案
典型的筹资决策包括： 1.如何确定所要出售的债务和股权的价值？ 2.应该出售何种债务和股权？ 3.何时出售这些债务与股权？ 4.以上为长期财务方案，短期财务资金如何安排