基于实物期权定价法对文化旅游企业的价值评估
实物期权法在旅游投资项目评价中的应用
ｗｈ ｃ ｅｆ ａ ｃａ ｐ ｉｎ ｐ ｃｎ ｅ ｒ ｓａ ｐ ｉｄ ｔ ｅ ｖ ｓｍｅ ｔ ｅ ｉｉｎ ｍａ ｉｇ ａ ａ ｙ ｉ． ｈｓｐ ｐ ｒ ｔｋ ｎ ｔ ｃ ｏ ｎ ｅ ｉｈ ｔ ｎ ｎ ｉ ｏ ｔ ｒ ｉ ｇｔ ｏｙ ｉ ｐ ｌ ｒ ａ ｉ ｅ ｔ ｎ ｃｓ － ｋ ｎ ｎ ｌ ｓ Ｔ ｉ ａ ｅ ， ａ ｉ ｇｉ ｏａ ｃ ｕ ｔ ｈ ｉ ｌ ｏ ｉ ｈ ｅ ｏ ｌ ｎ ｄ ｏ ｓ ｎ ｈ ｔ
Ｔ ｅＡ ｐｉ ｔ ｎｏ ｅ ｌ ｔ ｎｔ ｏ ｒ ｍ ｖ ｓｍｅ ｔ ｒｊｃ ｖ ｌ ｔ ｎ ｈ ｐ ｌａｉ ｆ ａ ｉ Ｔ ｕｉ Ｉ ｅ ｔ ｎ ｏｅ ｔ ａｕ ｉ ｃ ｏ Ｒ Ｏｐ ｏ ｏ ｓ ｎ Ｐ Ｅ ａｏ
Ｗ ＡＮＧ Ｙａ ｎ
（ ｉｇｉ ｏｍａＵ ｉ ｒ ｔｆ ａｉ ａｔ ｓＸｎｙ， ｕｚｏ ６ ４ ０ Ｃ ｉａ Ｘ ｎｙ Ｎ ｒ ｌ ｎｖ ｓｙｏ Ｎ ｔ ｎｌｉ ， ｉｇｉＧ ｉ ｕ ５ ２ ０ ， ｈ ） ｅ ｉ ｒ ｏ ｉｅ ｈ ｎ
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王 燕
（ 兴义 民族 师 范学 院 ， 贵 州 兴义 ５２０ ） ６４０
摘
要： 实物 期权 是在 金 融期权 发 展 过程 中演 变而 来的 ， 它是将 金 融期 权 定价 理论 应 用 于 实物投 资
决 策分析 方 法之 中， 一种 新 型 的决策 工具 。在 对 具体旅 游投 资项 目评 价分析 中 ， 是 与传 统的投 资评价 方 法相 比较 ， 实物 期权 分 析 法考 虑 了投 资项 目所 附 带的期 权 价值 ， 投 资项 目的价 值尽 可能 地 显现 出来 ， 使
基于实物期权方法的企业并购价值评估_吕学梁
# 杨春鹏著 "’ 实物期权理论及其应用 (AWE # 复旦大学出版社 ! 200N $ $ 赫尔著 ! 张陶伟译 "’ 期权 % 期货和其它衍生产品 (AWE # 华夏出
版社 !2000 $
PQJN MK +O!3" J > K 3/S1NDT/ 万元 $ ?@>R: ?@>R: J 3 @
术产业项目的评估 %>!4 投资 % 企业并购等 ! 都可以利 用实物期权进行评估 " 齐安甜 3/??@7 应用实物期权方法 进行企业价值评估 !建立了企业价值评估的总体框架 ! 并对具有期权性质的企业估价进行了研究 " 在这些研 究的基础上 ! 我们利用实物期权理论对并购企业的价 值进行评估 ! 并将该方法与传统的企业价值评估方法 进行了比较分析 "
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价值工程 2001 年第 . 期
看涨期权和欧式看跌期权的定价公式 "
的价值 "
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89%*:3;<==7 首次提出了实物期权的概念 " 随后实 物期权理论得到不断的完善 !应用领域不断扩大 ! 工业
项目的建立 % 项目扩张 % 风险投资项目的评估 % 高新技
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谈实物期权理论在版权作品价值评估中的应用
２ 、能够 有效地 解决 文化创 意 预计 ，并按照 无风 险收益率对未来
投资计划进行直至项 目终结而获得 即投资者在后续的投资和经营过程
二 、版权作品价值评估 的作用 版权作 品的价值 ，并 由此确定其应 纳税额 。 国有文化创意企业来说 ， 对
建 立 科 学 的 版 权 作 品 价 值 评 估 合理确定其版权作 品价值对确保其
的收益。 第二部 分是风险规避收益 ， 和 意 义
中根据 市场 变化等等信息 ，在项 目 体 系 ，合 理 地 确 定 版 权 作 品 价 值 国有资产安全完整和保值增值更具
周 期 的 各 个 阶 段 通 过 采 取 推 迟 投 ｉ是 文 化 创 意 产 业 发 展 的 核 心 问 题 之 有 重 要 意义 。
资、扩 大投 资、缩减投 资、放 弃投
剧 ，项 目实 际 的现 金流 量 在 绝 大 数 以在不利的条件下放弃权力。
理者 的灵 活性 ，在研发过程 中选择
情况 下都会出乎最初的预计 。同时
２ 、期权 的成本与 未来可 能收 放弃 、推迟或扩展项 目，或者在项
这种 方法忽视 了管理者依照市场变 益不对称 。期权拥用者 只需支付一 目研 发 结束 后 选择 最佳 商 业化 时 化对项 目计划进行 改变和调整所形 定的成本费用就可以获得期权 。在 机。 成的投 资灵活性 ，忽视 了项 目的风 条件不 利时放 弃权力 ，收益 为零 ， 由此可见 ，用实物期权理论评
期权定价模型在企业价值评估中的应用
期权定价模型在企业价值评估中的应用作者：李春明来源：《沿海企业与科技》2007年第10期［摘要］随着经济体制改革的进一步深入和经济增长方式的转变，资产流动重组、产权变革将以更快的速度和更大的规模进行，企业价值评估日益增多，同时传统的评估技术受到了严峻的挑战。
文章使用一种新的方法，应用期权定价模型对企业价值进行评估,并进行案例分析。
［关键词］期权定价模型；企业价值评估；应用［作者简介］李春明，华侨大学商学院数量经济学专业研究生，研究方向：微观经济学及对策论，福建泉州，362021［中图分类号］ F275.3 ［文献标识码］ A ［文章编号］ 1007-7723（2007）10-0119-0002一、期权定价模型期权是一种证券化契约，该契约赋予其持有者或买方具有在期权到期日或到期日之前任一时间向其卖方按预先约定的价格（执行价格）购买或出售契约所规定的一定数量标的资产的权利。
期权只包含权利而不包含义务，其持有者可自由行使权利，故又称为选择权。
为取得该权利，期权购买者需在购买期权时向其卖方支付一定金额的保险金，称其为期权价格。
在期权定价模型中，最著名的是Black-Scholes模型。
Black-Scholes模型中买入期权的价值形式如下：C：买入期权的价值；S：指定资产的当前价；K：期权的执行价格或履行价格；r：与期权寿命相当的无风险利率；：指定资产的标准差；t：期权到期的时间。
公式C右边第一项为期望的资产价值，第二项为资产的期望成本，即企业价值为期望价值与期望成本之差。
期权定价模型在企业价值评估中的应用在企业价值评估中，资产负债中的资产方和负债方都可能拥有期权。
资产方的期权主要是开发选择权、固定资产选择权等。
当这些选择权的成本低于它所提供的利润时，这些期权不仅提供了投资的灵活性，而且创造价值。
例如，对矿产资源的开采权，合同条款不仅表述了双方的意愿，而且对何时开业、关闭以及放弃经营都有明确的标准。
比如，在矿石价格超过多少（元/吨）时，才开始采矿，这样的合同显然比那些条件相同但无选择权的合同要灵活，因而也就有价值。
企业价值评估方法中实物期权定价理论的地位和现状研究
ｏｆｅｒ ｓ ｓ ｏ ｍｅ ｒｅｆｅｒｅｎｃｅｓ ｔｏ ｔｈｅ ｒｅｓｅａｒｃｈ ｉｎ ｔｈｅ ｒｅｌａｔｅｄ ｆｉｅｌｄｓ．
关 键 词 ：企 业 价 值 ：实物 期权 定价 理 论 ；价 值 评 估
Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：ｖａ ｌｕｅ ｏｆ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ；ｒｅａｌ ｏｐｔｉｏｎ ｔｈ ｅｏｒｙ｜Ｖａｌｕｅ ｅｖａ ｌ ｕａｔｉｎｇ
周 字 Ｚｈｏｕ Ｙｕ；董 明敏 Ｄｏｎｇ Ｍｉｎｇｍｉｎ
（东 华 大 学 ，上 海 ２０００５１） （Ｄｏｎｇｈｕａ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｓｈａｎｇｈａｉ ２０００５１，Ｃｈｉｎａ）
摘 要 ：本 文 在 总 结 了企 业 价 值 评 估 传 统 方 法 的适 用情 况 以 及 存 在 的 问题 的基 础上 ，就 实 物 期 权 理 论 在 企 业 价 值 评 估 方 法
【５】Ｉ）ｗｙｅｒ，Ｒ．Ｆ．Ｃｕｓｔｏｍｅｒ Ｌｉｆｅｔｉｍｅ Ｖａｌｕａｔｉｏｎ ｔｏ Ｓｕｐｐｏｒｔ Ｍａｒｋｅｔｉｎｇ Ｄｅｃｉｓｉｏｎ Ｍａｋｉｎｇ［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｄｉｒｅｃｔ Ｍａｒｋｅｔｉｎｇ，１９９７．１ １（４）：６－１ １．
【４】、【８】、【１ｏ］ Ｊａｉｎ，Ｄ．ａｎｄ Ｓｉｎｓｈ Ｓ．Ｓ．Ｃｕｓｔｏｍｅｒ ｌｌｆｅｔｌｍｅ ｖａｌｕｅ ｒｅｓｅａｒｃｈ ｉｎ ｍａｒｋｅｔｉｎｇ：Ａ ｒｅｖｉｅｗ ａｎｄ ｆｕｔｕｒｅ ｄｉｒｅｃｔｉｏｎｓ 叨 Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｉｎｔｅｒａｃｔｉｖｅ Ｍａｒｋｅｔｌｎ￣２００２，１６（２）：３４－４６．
ａｒｔｉｃｌｅ ８ｕＨｌｒｆ ｌａｒ ｉ．ｚｅｓ ｔ ｈｅ ａｐｐｌｉｃａｔｉｏｎ ｏｆ ｔｈｅ ｒｅａｌ ｏｐｌｉｏｎ ｔｈｅｏ ｉＴ ｉｎ ｖａ ｌｕｅ ｅｖａ ｌｕａｔｉｎｇ ａ ｎ ｄ ｉｎｄｉｃａｔｅｓ ｔ ｈｅ ｐｒｏｂｌｅｍｓ ｔｏ ｂｅ ｓｏｌｖｅｄ ｉｎ ｔ ｈｅ ｆｕｔｕｒｅ．
实物期权在资产评估的应用
实物期权的标的资产不是金融资产，而是具体的实物资产或项目。此外，金融 期权的执行价格是约定的价格，而实物期权的执行价格是未来市场价格的不确 定性。
实物期权的分类
01
02
03
扩张期权
扩张期权是指资产持有者 有权在未来某一时间增加 某项资产的规模或投资。
收缩期权
收缩期权是指资产持有者 有权在未来某一时间减少 某项资产的规模或投资。
加强实践与研究的结合
通过加强理论与实践的结合，不断完 善实物期权在资产评估中的应用框架 和规范。
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THANKS
案例二：金融资产交易
要点一
总结词
实物期权在金融资产交易中的应用，主要关注金融资产的 波动性和风险。
要点二
详细描述
在金融资产交易中，实物期权理论可以帮助投资者更好地 理解和评估金融资产的波动性和风险。通过分析金融市场 的历史数据和未来预期，投资者可以评估金融资产的潜在 价值和风险，从而制定更加科学合理的投资策略。
蒙特卡洛模拟
总结词
蒙特卡洛模拟是一种基于概率的随机过程模型，通过模拟标的资产价格的随机变动，计算实物期权的 预期收益。
详细描述
蒙特卡洛模拟通过大量重复抽样，模拟标的资产价格的随机变动路径，并计算每条路径上的实物期权 价值。通过统计所有路径上的平均值，可以得到实物期权的预期价值。该方法适用于具有不确定性和 波动性的实物期权评估。
长期性
价值评估难度大
实物期权的执行时间通常较长，可能涉及 多个项目或多个阶段，因此需要长期规划 和战略考虑。
由于实物期权的非交易性和不确定性，其 价值评估难度较大，需要采用专门的评估 方法和模型。
02
实物期权在资产评估中的重 要性
基于EVA和实物期权理论的企业价值评估
基于EVA和实物期权理论的企业价值评估作者：卢金子来源：《今日财富》2022年第16期市场经济的发展使得价值投资成为我国资本市场的主要实践活动。
然而，目前企业价值评估方法和理论长期存在着公司真正的价值与评估价格相背离的现象，出现了许多传统的方法无法解释的现象，比如许多微利甚至亏损的高新技术企业发展前景良好，其股票价格仍然具备一直上涨的潜力。
这就需要一种更进步更综合的方法。
本文结合EVA理论与期权定价理论相结合的方法来评估企业的价值，使其更能涵盖更多的企业价值信息，得出更加接近企业真实情况的价值，这对我国资本市场的价值投资具有重要的现实意义。
一、理论概述（一）企业价值企业价值是企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。
扩大到管理学领域，企业价值可定义为企业遵循价值规律，通过以价值为核心的管理，使所有与企业利益相关者（包括股东、债权人、管理者、普通员工、政府等）均能获得满意回报的能力。
显然，企业的价值越高，企业给予其利益相关者回报的能力就越高。
而这个价值是可以通过其经济定义加以计量的。
自由现金流量可分为企业整体自由现金流量和企业股权自由现金流量。
整体自由现金流量是指企业扣除了所有经营支出、投资需要和税收之后的，在清偿债务之前的剩余现金流量;股权自由现金流量是指扣除所有开支、税收支付、投资需要以及还本付息支出之后的剩余现金流量。
整体自由现金流量用于计算企业整体价值，包括股权价值和债务价值。
（二）企业价值评估的传统三大方法企业价值评估是一项综合性的资产、权益评估，是对特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算的过程。
国际上传统企业价值评估方法主要分为收益法、成本法和市场法三大类。
1.收益法收益法通过将被评估企业预期收益资本化或折现至某特定日期以确定评估对象价值。
其理论基础是经济学原理中的贴现理论，即一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率。
基于实物期权理论的企业并购价值评估
价值两 者的总和。但是 ， 在实际的企业并购活动 中没有一个统 的模 型 ， 能为企业并 购决策提 供可 以使 用 的方 法 ， 特别是并 购期权价值的计量方法多种多样。而本文在并 购的期权价值计 算上 ，将蒙特卡罗模拟与 Ｂａｋ Ｓｈｌ 期权定价模 型相结合 ， ｌ — ｃｏ ｓ ｃ ｅ 通过多次模拟的方法 ， 使计算 出的期权价值更加合理。
基 于实物 期 权 理 论 的企 业并 购 价值 评 估
文海涛
（ 京 交 通 大 学 经 济 管理 学院 ， 京 １０ ４ ） 北 北 ０ ０ ４
【 摘 要 】 在企 业并购过程 中， 标企 业价值 的评估是并购决策 的核心 内容。文章分析 了企业并购的期权特征 ， 目 引
入 了蒙特卡罗模拟 的方法 ， 与布莱 克 一斯科 尔斯定价 模型相结 合 ， 构建 了基于 实物期权理论 的 目标 企业价值评估模 型 ， 并 以案例说 明， 以期在企业并购价值评估 的实际操作 中 析
企业并 购过程 中 ， 含 了多种 实物期权 ， ｌ 蕴 图 所示是 企业 并购过程的实物期权一 般模式 。
并 购 谈 判 阶 并购 实 施 后 经营 阶 段
放 弃
图 １ 企业并购的实物期权
对并 购方而 言 ， 期投入成 本 ， 前 获得对 目标企业 收购或延 迟收购 的权利 ， 是实施并 购所支 付的对价 ， 一支付对 价可 以 这
通 过 并 购 双 方 谈 判 获得 ， 而一 定 程 度 上 是 可 变 价 格 。 当小 于 因
并购方估计的投资价值 Ｖ时 ， 购方会 愿意支付而获得投资价 并 值 Ｖ， 否则 并购方有 权利放弃 或 中止并 购计划 ， 而避免 的支 从 出。当并购实施 后并购方拥有 对 目标企业资产 的相机处理的权 利 ， 在市场情 况 良好 的时候支付投 资成本进 行扩 张 ， 在市 或 或 场情况糟糕 的时候 收缩规模 以节省投资支 出等 。当市场情况使 得 目标公 司对 并购方来讲 已无利 可图 ， 则可 以考虑放弃 ， 出售 手中的股权以获得清理价值 ， 或转移相应资产至其他 可以产生 利润 的地 方。可见在整个并购 和整合 过程 ， 并购方拥有一 系列 的选择权 利 ，这些权利使其能够灵活处理 目标 企业的资产 ， 从 而增加其投资价值 。 上述企业并购过程 中并购方拥有的各 种期权 ，按 照 Ｔｉ — ｒｅ ｇ ｏｉ ２ ０ ） ｇ （ ０ ５ 对实 物期权 的分类 ， 以分为如下 几类 ： １ 成长期 ｓ 可 （）
实物期权法在企业并购价值评估中的应用
新智慧·财经□
常能够根据市场中的信息统计分析出来，从而正确地评
四、案例分析
估企业并购活动的价值。
（一）案例背景
因此可以说，目前实物期权法具有相当大实际应用
A 公司为制造业企业，主营业务为家电制造。该公司
的价值，能够在逐渐完善的条件下，被更为全面的推广与 成立于 2000 年，受市场竞争激烈，行业发展迅速等各方面
物期权定价方法的主要模型之一。可用公式表示如下：
得了在短期内达到行业平均水平的良好成效，发展前景
V=V0+V1
（1）
其中 V 表示被并购企业价值；V0 表示现有资产价值，
即静态净现值；V1 表示机会价值，即企业灵活的期权价
值。
呈明朗趋势。 B 公司为同行业股份有限制公司，为扩大企业规模、
拓展市场份额，根据其发展规划欲进行横向并购。经过比 选，将并购对象定为 A 公司，经相关部门初步分析，将并
（1）A 公司现有价值。B 公司计划在两年后（2011 年）企
业相对稳定的情况下增加产业链，引进更为先进的生产
设备，提高生产效率，进而改变原有的单一直营销售模
式，增加批发模式以实现资金的迅速回笼。计划投资金额
为 320 万元，预期年新增现金流量为 75 万元。假定并购后
年净现金流量不变的情况下，将折现率定为 20%。根据现
金流量贴现法计算投资当年的现金流量贴现值为 375 万元，
折现至评估基准日为 260.42 万元，即作为该期权现值。
（2）执行价格 K。在这里将 B 公司后期投资额作为期
权执行价格，即相当于计划的在未来时间执行该项投资
的价格。根据资料显示执行价格为 320 万元。
（3）期权的有效期 T。T 表示距离期权的到期时间，即
论实物期权在企业并购价值评估中的应用
２ ０世纪以来 ，经济全球化正逐 步将各 国企 业从
狭小 的国 内市 场推 向全球 化 的大 市 场 ，为 了争 夺 更 大 的市场 份 额 ，并 购逐 渐成 为 企业 扩 张规 模 、 占领 市 场 份额 的最优 选择 。西 方发 达 国家 通过 企 业 并 购迅 速 发 展起 一 批 大规模 企 业 ，在 全 球范 围 内控 制 着大 量 市 场 资源 。我 国在企 业 并 购方 面 虽然 起 步较 晚 ，但 自加 入 Ｗ Ｏ后 ，面对 愈 演 愈 烈 的 全 球 市 场 竞 争 形 势 ，如 何 Ｔ 提高 我 国企 业 的行 业 集 中度 ，优 化产 业 结 构 ，形 成 一 批在 全球 范围 内具 有 竞争 力 的大 规模 企 业 已经 成 为 推 动 经济 发展 的重要 课 题 。企 业 间的 并购 活 动可 以利 用 市场 的灵 活性 ，充 分 实现 市 场 自主 配备 资 源 ，优 化 产 业结 构 ，形 成 高 行业 集 中度 的集 约 化生 产 模 式 ，通 过 规模 效用 提 高 资 源 配 置 效 率 ，推 动 我 国 的经 济 发 展 ， 提高 企业 和行业 竞 争 力 。
缺点是忽略 了企 业的未来的发展与现金 的时间价值 ， 缺乏专门的资产评估指标体系 ，注重单项资产评估价
格 。此 外 也 存 在 方 法 上 的 缺 陷 ， 比如 ，在 重 置 成 本
中，对于无法重置 的资产 ，无法确定重置成本的有关 历史数据 ，难以重置评估等。 相 对价 值估 价 法 是将 目 公 司 与类 似 的 上市 公 司 标 进行 比较 ，选用合适 的 “ 乘数 ”来评 估 目标 企业 的
（ ｃｏｌｆＥ ｏｏ ｉ ｎ ｎ ｇｍ ｎ， ｏ ｈ￣ｔ ｏｅ ｒ ｎ ｅ ｉ ， ａ ｎ１０ ４ ， ｈｎ ） Ｓｈｏ ｏ ｃｎ ｍ ｃ ａ ｄＭａ ａ ｅ ｅ ｔ Ｎ ａ ｅ ｒ ｔ Ｕ ｉ ｒ ｔ Ｈ ￣ｉ ０ ０ Ｃ ｉａ ｓ Ｆ ｓｙ ｖ ｓｙ ５
B—S期权定价模型对我国企业价值评估的适用性研究
B—S期权定价模型对我国企业价值评估的适用性研究作者：张云宇来源：《商情》2018年第11期【摘要】本文采用B-S期权定价模型，以钢铁产业为例，研究该模型在我国企业价值评估中的实际表现。
研究表明：期权定价法对参数的敏感性较弱，估值变化相对平滑，但对企业价值的评估存在高估的现象，拟合程度不高，B-S期权定价模型对我国企业价值评估的适用性存疑。
【关键词】实物期权定价法B-S期权定价模型企业价值评估一、引言目前，我国的上市公司都是股份有限公司，一旦公司发生破产需要清算，股东将会获得剩余权益，即债权人优先受偿后剩余的部分。
股东无时无刻不在面临着抉择：要么持续经营，要么清算。
实际上就是一种实物期权实物期权理论衍生于金融期权，对此，梅森和默顿提出，金融期权定价法适用于实物期权定价。
为研究期权定价法在我国企业估值的适用性，本文采用B-S期权定价模型，以钢铁产业为例，研究该模型对于我国的企业估值在实际操作中的适用性。
二、实证研究（一）样本的选择综合各种因素，选取钢铁业的7家上市公司进行分析，之所以选择钢铁行业，是由于钢铁业的产品同质化程度较高，从而减少了不同企业之间存在的差异因素。
最终选择的上市公司有：大冶特钢（000708）、西宁特钢（600117）、杭钢股份（600126）、凌钢股份（600231）、抚顺特钢（600399）、八一钢铁（600581）、新钢股份（600782）。
（二）数据来源与评估时点评估周期为2008年至2016年。
在计算市场价值时，选择每年的最后一个交易日收盘价作为每一个评估节点的股价。
本文中使用的数据均来自东方财富choice数据库。
（三）评估结果及分析由于篇幅限制，仅以大冶特钢为例，其他计算结果和原始数据可向作者索取。
1.参数的敏感性分析B-S期权定价模型中，涉及到的参数有，企业资产价值S，企业负债K，资产波动率，到期时间T和无风险利率r。
而在一个特定的估值节点，企业的资产负债结构确定，因此只需考虑可变参数如标的资产的波动率、到期时间T和无风险利率r三个参数的变动。
基于实物期权理论的企业价值评估
甘肃 科技
Ｇ ａｎｓｕ Ｓｃｉｅｎｃｅ ａｎｄ Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ
维普资讯
ＶｏＺ．２４ Ｎ ｏ．１０ Ｍ ａｙ． ２００８
基 于 实物 期权 理 论 的企 业价值 评 估
赵 江 ，张 志 伟 ，张 春梅
１ 传 统 企业 价 值评 估 方 法 及 其 局 限
各种投 资机会 可能 给企业 带来 的增 值 。而实 物期 权 理 论对 评估企 业 价值 提 供 了一 种新 的思 路 和方 法 ，
企业 价 值 作 为 一个 概 念 ，早 在 ２Ｏ世 纪 ５Ｏ年代 从 而 可以较 全面地评 估企业 价值 。
在市场 上选 取与若 干个 待评估 企业 相类 似 的 同类 可 约所 规定 的某一特定 的履 约 日，期权 购 买者 （从 而成
比企业 作 为参 照物 ，以参 照 企业 的某 种 市 场 评 价 指 为期 权持有 者）既可 以行使 他 所拥 有 的这一 权利 ，也
数 作为 被评估 企 业 的一项 乘 数 ，最 终 确 定 被 评估 企 可 以放 弃这 一权利 。期权合 约 中 的价格 通常 被称 为
业 的市 场 价 值 。这 类 方 法 中最 典 型 的 即现 行 市 价 执行 价格 ，这 一价 格 一 经 确 定 ，则 在 期权 有 效 期 内，
法 。直 接估价 法 主要 用 于评 估 企 业 的 内 在 价 值 ，经 无 论标 的资产 的市场 价格上 涨 到什么 水 平或 下跌 到
（郑 州 供 电公 司 ，河 南 郑 州 ４５０００８）
摘 要 ：企 业 价 值 是 企 业 在 市 场 中 交 易 的 定 价 基 础 ，现 行 企 业 价 值 评 估 方 法 ，大 多 仅 考 虑 企 业 资 产 现 值 和 未 来 收 益 现 值 ，而 忽 视 未 来 投 资 时 机 的 最 优选 择 问 题 。实 物 期 权 方 法 是 对 传 统 的 企 业 价 值 评 估 方 法 的有 益 补 充 和 完 善 。 通 过对 典 型 的期 权 模 型 的分 析 ，说 明如 何 运 用该 模 型 对 企 业 价 值 进 行 评 估 ，从 而 为 我 国企 业 价 值 评 估 提 供 一 种新 的 思 路 和 方 法 。 关键 词 ：企 业 价 值 评 估 ；期 权 ；布 莱 克 ；舒 尔 斯 模 型 中 图分 类 号 ：Ｆ２７５
实物期权理论及其在资产评估中的运用
内容摘要
随着全球经济一体化和知识经济的发展，无形资产在企业价值中的地位日益 重要。然而，由于其非实物性和高风险性，无形资产的准确价值评估成为一个具 有挑战性的问题。实物期权方法为解决这一问题提供了有价值的视角。本次演示 将探讨基于实物期权的无形资产价值评估研究。
一、实物期权与无形资产价值评 估
一、实物期权与无形资产价值评估
三、研究展望
综上所述，基于实物期权的无形资产价值评估研究是一个具有挑战性但也富 有前景的领域。通过进一步的研究和实践，我们可以更好地理解和应用实物期权 方法来评估无形资产的价值，从而为企业提供更准确的价值评估服务。
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二、基于实物期权理论的互联网企业数据资产评估
基于实物期权理论的数据资产评估可以分为以下步骤： 1、确定数据资产的直接收益。这可以通过分析数据的历史收益、市场规模和 竞争情况来确定。
二、基于实物期权理论的互联网企业数据资产评估
2、确定数据资产的灵活性。这需要考虑数据资产在未来可能产生的各种可能 性，以及每种可能性的概率和对企业的影响。例如，如果一项数据可以用于多种 应用场景，那么它的灵活性就很高。
二、基于实物期权的无形资产价值评估模型
3、确定实物期权的参数：包括执行价格、到期时间、标的资产价值波动率等。 这些参数需要根据市场数据和专家意见进行估计。
二、基于实物期权的无形资产价值评估模型
4、使用适当的实物期权定价模型：常见的实物期权定价模型包括BlackScholes模型、二叉树模型等。这些模型可以用来计算实物期权的当前价值，并 将其加总到无形资产的当前价值中。
二、基于实物期权的无形资产价值评估模型
基于实物期权的无形资产价值评估模型主要包括以下步骤： 1、确定无形资产的当前价值：这通常需要考虑无形资产的未来收益流、折现 率等因素。
实物期权方法在企业价值评估中的应用
者的关联。与传统收益法一成不变的价 值相比，实物期权定价法表现出企业价 值的波动水平和变动幅度。实物期权定 价充分考虑到企业未来收益的不确定 性，并赋予企业运营生产价值的波动性 一定的价值，波动性越大，价值越大。 实物期权定价充分考虑到决策管理的灵 活性。传统的评估方法假定管理者制定 决策的能力是静态的，而实物期权则认 为管理者的未来决策是动态可变的，管 理者可以根据未来某一时点商业环境的 变化灵活调整。从另一方面讲，实物期 权是对收益法得到的结果进行的测试， 当它与收益法一起使用时，无论从理论 的角度还是实践操作中，都是比较完善 的。综上所述，尽管期权定价在企业价 值评估中的应用还处于初级阶段，在实 务应用中仍存在很多问题，如模型应用 的前提条件、未来现金流的确定、波动 率的确定等等。但作为一种新的方法， 实物期权在企业价值评估中仍具有一定 的借鉴作用和有益补充，未来将不断发 展和成熟。
部各因素都对企业价值有着一定的影 响。因此可以从企业的获利能力和内部 具体价值形成因素两个层面来衡量分析 企业的内部因素。 以往评估方法在企业价值评估中的
应用及缺陷 资产评估方法是评定估算资产价值 的技术工具和手段。资产评估方法可以 归纳为三种，即国际上公认的三大评估 方法：市场法、收益法和成本法。 （1）收益法是通过估算被评估企业 未来预期收益并折成现值，借以确定被 评估企业价值的一种评估方法。 实物期权方法评估企业价值应用浅析 （1）实物期权的概念（简单）： 风险项目潜在的投资机会可视为另 一种期权形式，即实物期权。 基本思想（Myers）：不确定性下的 投资行为可以运用金融期权的定价技 术。投资行为虽然不存在正式的期权合 约，但是高度不确定下的实物资源拥有 类似金融期权的特性。这是因为企业面 对不确定性作出的初始投资不仅给企业 带来直接的现金流，还赋予了企业对有 价值的增长机会进一步投资的权利，而 这一部分权利的价值可以应用金融期权 模型进行估价。 （2）实物期权的适用情况 虽然实物期权定价法提供了一个崭 新的思路，但是，实物期权定价法并不 是在任何情况下都适用。对于一些不存 在任何期权特征或虽存在期权特征但不 确定性非常小的项目进行估价时，一般 采用传统的分析方法（如净现值法）就 可取得较好的效果。例如，对于成熟行 业，由于它所面临的是一个相对成熟稳 定的环境，成长的可能性几乎已经被挖 掘完毕，它的风险主要来自系统风险， 用反映系统风险的资本成本作为折现率 误差不是太大，因此用传统的净现值法 可能会比实物期权定价法更有效。 实物期权在企业价值评估运用中浅
基于期权的价值评估法的应用研究综述
基于期权的价值评估法的应用研究综述作者：朱莉林学来源：《现代企业文化·理论版》2011年第13期随着知识经济时代和新经济时代的到来，高科技和创新性企业异军突起，创新性和高成长性是它们的共同特征，与传统企业存在着巨大的差异，传统的价值评估法由于自身固有的缺陷和不足，时常会做出错误的定价及投资决策。
而应用基于期权的价值评估法却会有独特的效果和优势，许多国内外学者就此展开了这方面的研究。
对于投资者及其其他相关人来说，人们进行投资决策不仅仅只关注公司的业绩，更关注的是企业的价值，它是公司内外众多因素的融合体。
对公司价值进行准确及时的评估是投资者做出投资决策，进行有效理财的一个极其重要的环节。
因此，价值评估也就成为投资决策中关键的一步，也日益为大多数人所重视和接受。
传统的价值评估方法是间接估值法和直接估值法。
然而由于传统的价值评估方法存在自身的缺陷和不足，已不能很好地适用于某些类型企业的价值评估及其相应的投资决策，尤其是对于创业性企业来说，高成长性，创新性强，成立时间较短、缺乏历史数据，它们之间缺乏全面的可比性，经营灵活性和高度不确定性显得尤为明显。
传统企业估值不能对这些灵活性进行定价，在估价中常常忽略了该部分的价值。
综上所述，基于传统的评估法在特定情况下的自身的局限性，上世纪七十年代以来，一种新型的评估方法孕育而生，它就是期权评估法，是基于期权的思想，为价值评估注入了新鲜的血液，提供了更多的途径和方法，尤其是如今越来越复杂的经济环境，充满了太多的不确定性，同时也带了更多的机会选择，期权法正好迎合了这种情况，相对于传统方法，有更独到的优势。
如今期权已被广泛地运用于投资、评估和政府决策等等各种领域。
国外相关研究综述期权定价理论是现代金融理论最为重要的成果之一，它作为一种未定收益的定价方法，在金融资产定价领域方面获得了巨大成功，也为企业价值评估及其投资决策提供了新的思路和评价方法。
许多国外学者对此展开了研究和探讨。
S-M实物期权模型在企业评估中的...
S-M实物期权模型在价值评估中的应用研究摘要：本文阐述了比较复杂的高科技公司，从目前的营业收入及其增长率的波动性出发，选择S-M模型（连续时间定价模型）对其进行整体价值评估的过程。
认为期权定价理论在企业价值评估中的优越性在于它能有效的评估高科技公司中不确定的机会价值及灵活性。
关键词：S-M期权定价模型；价值评估；蒙特卡洛模拟方法“实物期权”（Real Option）的概念最初是由斯图尔特·迈尔斯（Stewart Myers）在MIT提出的。
他指出，一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润，来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。
实物期权是金融期权理论在实物（非金融）资产期权上的扩展。
为了达到合理评估高科技公司价值的目的，本文借鉴国际上先进的价值评估方法，对于实物期权比较复杂的高科技公司，从目前的营业收入及其增长率的波动性出发，选择Schwartz和Moon提出来的定价模型评估公司价值。
一、高科技的产业特点所产生的实物期权高科技企业与一般企业有着很大的不同，它缺乏市场、技术等参照标准，面对的是一个巨大而复杂的不确定性，这是高科技公司的基本特征。
首先，不确定性包括市场的不确定性，高科技公司往往不清楚市场大小和范围、如何对客户群体定义、客户是什么、分销渠道如何建立、竞争者会有什么反应、价格竞争的趋势如何等。
其次，不确定性包括技术的不确定性，技术可行性怎样、是否存在标准的不确定性、物理风险和产品责任如何确定、有没有因新的科学和工程发现而带来的可行的商业机会的基础、满足目标市场现有和将来的最好的新技术是什么、不同技术流有没有汇聚成新技术的机会、本公司或本行业之外有什么起改造作用的技术正在发展之中、在哪些现有和将来的市场可运用本公司的技术等。
第三，不确定性还包括组织的不确定性，这种不确定性表现在：组织是否与企业的能力相适应、组织改变的速度和成本如何、新产品和新技术对新组织的依赖性、对外来合作者的依赖性、人员素质的可利用性、相对于现金和资本而言的“燃烧速度”、是否存在技术偏见或否定等。
基于实物期权的目标品牌并购价值评估测度
权 价 值 的 影 响 因素 进 行 敏 感 性分 析 ， 目标 品牌 的股 东 实 现 价 值 最 大 化 提 供 管 理 建 议 。 为
关键词 实物期权
中图法分类号
二叉树定价模 型
敏感性分析
Ａ 、
Ｆ７ ． ； ２ ２ ５
文献标 志码
并 购 风 潮 席 卷 全 球 。 目标 企 业 的价 值 评 估 是
第一步 ： 分析企业并购 中所包含 的实物期权种
类 。对 目标 企 业 未 来 可 能 的 投 资 机 会 、 策 灵 活 决
性、 收购后处理资产 机会进行分 析 ， 现实物期权 发
的数 量 、 型和性 质 。 类
・
定价引入 目 标企业价值评估 ， 但是没有分析投资决 策因素对企业价值 的影 响。
并 购上 市 公 司 品 牌 价 值 不 仅 是 品牌 自身 的价
值， 还有 附加 价值 ， 协 同价值 等。具体 目标 的品 如
牌 内在 价 值 包 括 自身 价 值 和并 购 附 加 价 值 。 自身
定性 为 项 目创 造 的 战 略 价 值 以及 投 资 过 程 中柔 性 管理 的价值 。 实 物期 权 分 析 集 中 在 项 目所 具 有 不 确 定 性 问 题上 ， 概率语 言来 来 描 述 未 来 的 现 金 流 。实 物 期 用
模型假设如 ： １ 市场投资没有成本 ；２ 投资者都 （） （）
是价 格 的接受 者 ；３ 允 许完 全 使 用 讯
科
学
技
术
与
工
程
８ 卷
（） ４ 允许无风险利率借入或者带 出款项 ；５ 未来价 （）
格 只有 两种可 能 。
为 Ｓ的收益 ， 行交 易价 格为 ４５ ０万 ， 价 的波动 现 ０ 股
三种企业价值评估方法的比较分析
三种企业价值评估方法的比较分析摘要:在传统的理论中,基于折现现金流量模型一直是价值评估的主流,它在解释和评估传统公司价值时起到了不可忽视的作用。
但随着经济和证券市场的发展,一些现象却无法仅用传统的方法进行解释。
于是从传统的现金流量折现模型引申出了一种新的评估指标体系EV A评估指标体系,EV A成了公司价值提升的手段之一。
而实物期权将资产价值区分为选择权价值和时间溢价,使人们能够现实地衡量资本价值中的增长机会价值或者机会价值,是一种针对柔性投资决策进行经济评价的有效方法。
本文系统分析了传统企业价值评估方法以及现在流行EV A 定价法和期权定价法各自的优点和局限性。
关键词:经济增加值实物期权现金流量折现企业价值是企业管理和决策中最重要的驱动目标,也是价值驱动管理的核心企业价值评估是分析和衡量企业的公平市场价值并提供有关信息,以帮助投资人和管理当局改善决策的一种经济评估方法。
企业价值评估方法主要有折线现金流量模型、实物期权法和EV A法,本文着重三种价值评估方法进行了比较研究。
一、现金流量评估方法现金流量折现法就是对一定时期内企业整体的未来收益进行预测,并确定一个科学合理的折现率或适用资本化率,将预测的各期未来收益折现成评价基准日的现值,作为企业价值的评价值。
1.现金流量法及其理论基础现金流量折现法分析是以投资的整个生命期中的现金流为基础的。
从继续经营来看,投资的生命期可能是永远的,但实际上这是不可能的,因此有必要计算“终值”,它表示未来某一时间点对目标企业的估价。
在使用永久增长模型时,有一点是很明确的,就是企业过去或目前的增长率不是必然地要保持到永远。
但是,一个高的比率不可能在一个延续的时间内始终保持下去。
2.现金流量法在企业价值评估中的应用现金流量折现法分析中使用的折现率必须反映企业的边际资本成本。
如果是用来评价高技术企业的投资,那么折现率必须反映高技术企业基础上投资中所固有的风险。
净现金流量与以会计为基础计算的股利及利及利润指标相比,更能全面、精确反映所有价值因素。
旅游景区经营权价值评估方法之探讨
旅游景区经营权价值评估方法之探讨旅游景区经营权价值评估是为了确定一个景区经营权的经济价值，以便在相关交易中进行定价和决策。
评估景区经营权的价值对于景区投资者、经营者、政府部门以及其他相关利益相关方来说，都具有重要意义。
在进行景区经营权价值评估时，可以采用多种方法。
以下是一些常用的评估方法：1. 收益法：该方法基于景区经营权产生的预期现金流量进行估值。
需要预测景区未来的收入，考虑到游客数量、门票价格、旅游季节等因素。
然后，根据景区的运营成本和利润，计算现金流量。
将现金流量贴现到当前的价值。
2. 市场比较法：该方法通过对类似景区经营权的市场交易进行比较，确定景区经营权的市场价值。
这种方法需要找到与评估景区类似的景区经营权进行对比，并考虑到景区的地理位置、规模、运营状况等因素。
3. 成本法：该方法基于景区经营权的重建成本进行估值。
评估的重点是确定景区经营权所需的资本投入，包括土地购买、建筑物修缮、设备购置等成本。
然后，根据景区经营权的折旧、维护费用等因素，计算经营权的价值。
4. 收益多元化法：该方法考虑到景区经营权未来可能实现的多元化收益来源，例如通过开发酒店、商业综合体、文化活动等增加景区的收入。
评估的重点是确定多元化收益的潜力和可能带来的附加值。
无论采用何种方法，景区经营权价值评估都需要综合考虑景区的地理位置、规模、运营状况、市场需求等因素，以及宏观经济环境、政策支持等因素的影响。
评估人员需要具备相关的经济、财务、市场等方面的知识和技能，以确保评估结果的准确性和可靠性。
景区经营权价值评估是一个复杂的任务，需要综合运用多种方法和技术。
在实际操作中，评估人员可以根据具体情况灵活选择适用的方法，以提高评估结果的有效性和实用性。
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基于实物期权定价法对文化旅游企业的价值评估目前,我国经济发展进入新常态阶段,“供给侧”结构性改革等措施迫使经济结构必须调整。
在第一、二产业增长疲软的情况下,需要增加服务业对国民经济的贡献。
内需消费促进经济动力的转换,改善人民生活释放国民休闲娱乐的消费需求,这些为文化旅游业快速发展做了很好的铺垫。
文化旅游产业已经独立在传统旅游业范畴之外,成为一个具有较强综合性的多视角、多方向、多层次大产业,逐渐受到广大民众的热捧。
产业发展离不开企业的支持,面对经济建设新局面,众多文化旅游企业在寻求扩张和转型,使得企业融资、重组等经济活动频繁,这就需要企业的价值评估为双方作保障。
资产基础法、市场法和收益法在企业价值评估实务中应用广泛,然而在涉及到文化旅游这样处在高速发展阶段的企业时,由于具有高不确定性等特点,传统三大评估方法的结果可能存在较大问题。
因此,本文在文化旅游企业的价值理论基础上认为,使用实物期权定价法对文化旅游企业价值评估更加合理。
本文首先对选题的背景和意义做了简要说明,认为在当前环境下提高文化旅游企业价值评估结果的准确性在理论研究和实际应用两个方面都很有必要。
然后,对国内外关于企业价值评估和实物期权定价法的相关文献做了归纳,并概括了论文的基本结构,从而对整体有了初步了解。
其次,通过对文化旅游产业内涵的分析指出了文化旅游企业的资产结构和价值影响因素,并对传统三大评估方法评估该类企业存在的问题和引入实物期权定价法的必要性进行了详细阐述,认为实物期权定价法在评估文化旅游企业价值方面有优势。
再者,基于以上理论分析,构建了文化旅游企业价值的评估方法,并对其中涉及的参数选取和计算做了描述,应用于上市企业——宋城演艺发展股份有限公司的企业价值评估。
最后,将取得的结果与评估基准日时深圳证券市场上案例企业的股票价格进行了比较,说明了方法的合理性。