利息理论及其应用教案01

4、区间偏好假设 (1)该假设认为:所有的投资者都偏好于使其资产寿命与债务寿命相匹配的投资.,为 了使投资者偏离其在投资期限上的偏好,就应该给以补偿. (2)区间偏好假设对收益率曲线的解释如下 由于大多数投资者对持有短期债券存在较强偏好,只有加上一个正的时间溢 价作为补偿时,投资者才愿意持有长期债券.因此,即使短期利率在未来的平均水平 保持不变,长期利率仍然会高于短期利率.这就是收益率曲线通常向上倾斜的原因. 当短期利率预计在未来大幅度下降时,未来短期利率的平均数再加上一个正的 时间溢价也有可能小于现行的短期利率.此时,长期利率低于短期利率,收益率曲线 向下倾斜. 当预期的短期利率上升时,长期利率也会随之上升.因此,不同期限债券的利率 总是共同变动的.
(2)例如:某企业从银行获得400万元的贷款,期限为一年,一年期 满后,企业向银行归还400万元的本金,并加20万元的利息,则这笔 贷款的到期收益率为: 20 i= 5% 400
2、固定分期支付贷款
(1)固定分期支付贷款,是指贷款人向借款人按双方约定的利率提供 一笔一定期限的资金,在贷款期限内,借款人分期偿还贷款.
当短期利率较低时,投资者总是预期未来利率水平将会上升到某个正常水平. 换言之,投资者对未来短期利率的预期值将高于现行的短期利率水平.因此,如果再 加上一个正的时间溢价,长期利率将明显高于现行的短期利率,从而使得收益率曲 线陡峭地向上倾斜.
(1 i1 )(1 i2 )...(1 in ) (1 i)
n
(4)该假设认为:收益率呈三种形态 2、流动性偏好假设
e 1 2 ... n 即 = n e
1 2 ... n
n
(1)该假设认为:由于短期债券到期并获得清偿的期限较短,而市场变 化导致的价格波动比长期债券要少,所以短期债券的流动性比长期债 券要高.如果投资者是风险回避者,对高流动性债券的偏好将使得短 期债券的利率水平低于长期债券.
(2)该假设认为长期利率是短期利率与流动性补偿之和.
该假设认为收益率曲线是向上倾斜.
3、市场分割假设
(1)该假设认为:期限不同的证券市场的完全分离,每一证券的利率水 平在各自的市场上,由对该证券的供给和需求所决定,不受其他期限 证券预期收益率变化的影响.
(2)该假设对收益率曲线的解释 当投资者对短期证券的需求相对高于对长期证券的需求时,短 期证券具有较高的价格水平,长期利率高于短期利率,收益率曲线向 上倾斜.由于平均来看,大多数人通常宁愿持有短期证券而非长期证 券,因而收益率曲线通常是向上倾斜的. 当投资者对长期证券的需求相对高于短期证券的需求时,长期 证券有较高的价格和较低的利率水平,短期利率高于长期利率,收益 率曲线向下倾斜.
第一节 利率的含义
一、利率的概念:使用资金的价格.
二、收益率的概率:是指使得各种信用工具在未来收入 的现值与其今天的价值相等时的利率. 三、四种常见的信用工具 1 、简易贷款 (1)简易贷款是指贷款人向借款人按双方约定的利率提 供一笔一定期限的资金(本金),贷款到期时,借款人向贷 款人一次性偿还本金和利息.
L0
图2:可贷资金的供求曲线与均衡利率
L
(3)影响债券需求曲线的因素主要有经济周期、价格风险、流动性和 预期利率. 经济周期. 价格风险.

流动性.
预期利率. (4)影响债券供给曲线的因素包括经济周期、预期通货膨胀率和政 府活动规模. 经济周期. 预期通货膨胀率. 政府活动规模
Md1 M s1
MS2
E i0 i1 F
M1 图6:货币供给曲线右移与均衡利率的变动
O
M0
M
第三节
利率的期限结构
一、利率的期限结构:是指不同期限的利率有不同的利率水平. 人们通常用收益率曲线描述利率的期限结构.收益率曲线主要有向 上倾斜、平缓和向下倾斜三种.一般来说,收益率曲线大多是向上倾 斜的. 二、利率的期限结构的不同假设模型
(5)影响债券供求因素对均衡利率的影响(以预期通货膨胀为例) i
Bs1
Bs2
F E
Bd2 Bd1
i1
i0 O
Q0 Q1
Q
图3:预期通货膨胀与均衡利率

预期通货膨胀率上升均衡利率将上升.
预期通货膨胀率上升对债券均衡数量的影响视不同的情况而 定.(取决于供求曲线的相对位移)
如果供给曲线移动小,而需求曲线移动大那么均衡债券数量将 降低;
1 、纯粹预期假设
(1)该假设认为:长期利率等于在该期限内人们预期出现的所有短期 利率的平均数.因此收益 率曲线反映了所有市场参与者的综合预期. (2)该假设认为:投资者对债券的期限没有偏好,总是倾向于购买预 期收益率较高的债券;在投资者的资产组合中,收益率相同而期限 不同的债券之间完全可以替代. (3)把握公式1-1和1-2
利息理论及其应用
孟生旺 袁卫 编著
中国人民大学出版社
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第一单
本章学习要点:
利率概述
1 、掌握利率的含义及表现形式; 2 、理解掌握决定利率水平的两种理论模型:可贷 资金模型和流动性偏好模型. 3 、掌握利率期限结构不同理论假设模型.
60 1000 950 t 5 (1 i) t 1 (1 i )
5
(3)债券价格与其收益率成反方向变化,债券价格上升由收益率下降, 债券价格下降则收益率上升.
4、贴现债券 (1)贴现债券是指债券发行人以低于债券面值的价格发行,并在到期 日以债券面值偿还的一种债券.贴现债券在债券到前不支付任何利息. (2)例如,一张面值为1000元,期限为一年的贴现债券,发行人以900元 的价格出售,一年期满以后,债券发行人按债券面值1000元偿付.该债 券的收益率为:

如果供给曲线移动大,而需求曲线移动小,那么均衡债券数量将 上升.
二、流动性偏好模型
1 、流动性偏好模型是根据货币市场的供求状况来分析均衡利率 的决定及其变动规律的.
注意:该模型认为:当预期利率上升时,债券需求增加;而可贷资金 模型确有相反的结论:认为当预期利率上升时,债券的需求降低.原因 是这两个模型的假设条件不同. 2 、流动性偏好模型中的均衡利率 i Md Ms
(2)例如:一笔10000元的的抵押贷款,期限为5年,要求每年等额偿还 1200元,则这笔抵押贷款的收益率可以通过下述方程式求得:
2400 10000 t t 1 (1 i )
5
3、附息债券
(1)附息债券是一种附有息票的债券,其了发行人在债券到 期日之前必须每年向债券持有人定期支付固定金额的利息, 在债券到期日,还必须偿还债券面值. (2)例如:一张面值为1000元的附息债券,期限为5年,息票率 为6%.在5年内,发行人每年必须向债券持有人支付60元的 利息;在第5年,除了支付60元的利息外,同时要偿付1000元 的债券面值.如果该债券以950元的价格出售,则其到期收 益率可以根据下述方程求得:
E i0 O
M0 M 图4:货币供求曲线与均衡利率
3 、影响货币需求因素包括:收入水平和价格水平.
•
•
收入水平:收入水平与均衡利率成正相关关系.
价格水平:价格水平与均衡利率成正相关关系
i
Md2 Md1 i1 i0 O
Ms
M0
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图5:货币需求曲线右移与均衡利率的变动
4 、中央银行的货币政策变化与均衡利率 i
1000 900 i 11.1% 900
(3)贴现债券的价格与其收益率也呈反方向变化.
第二节
一、可贷资金模型
均衡利率
(1)可贷资金模型是根据债券市场的供求状况来分析均衡利率的决 定及其变动规律的. (2) i Bs i0 O E i Bd E i0 Ld Ls
Q0
Q
O
图1:债券供求曲线与均衡利率