资本结构与盈利能力关系的调查统计分析

表 2 是 公 司 的 ROTAR、ALR、ER、OER、CLR、TAT、 TAG、DOL、 SIZE 九者相互关 系 的 矩 阵 。 从 表 中 数 据 不 难 发现： 我国家电行业上市公司的资产报酬率与资产负债 率、产权比率、所有者权益比率、流动负债率、总资产周转 率、总资产增长率、经营杠杆、公司规模的相互关系系数分 别 为 -0.268、 -0.291、0.2677、0.0978、0.1517、0.0218、 0.2303、0.0092。 在不考虑其他因素影响的前提下资产报酬 率随着资产负债率、产权比率的上升而下降，随着所有者 权益比率、流动负债率、总资产周转率、总资产增长率、经 营杠杆、公司规模分值的上升而上升。 其中 ALR 与 ER 的 相 关 系 数 为 0.9254，ER 与 OER 的 相 关 系 数 为 -0.925， 从 而使得 ALR 与 OER 的相关系数达到-1，其 余 变 量 之 间 的 相关性很小，可见 ALR、ER、OER 三者之间高度线性相关，
TAG 0.0218 0.2686 0.2285 -0.269 -0.501 0.1739 1 0.1822 -0.152
DOL 0.2303 0.1377 0.0849 -0.138 -0.049 0.3463 0.1822 1 -0.153
SIZE 0.0092 -0.08 -0.137 0.0802 0.1029 -0.042 -0.152 -0.153 1
言，短期负债占总负债一半的水平较为合理,若比率偏 最大值与最小值之间存在较大差异，均值偏低，这表明资
Hale Waihona Puke Baidu
高，将增加上市公司的信用风险和流动性风险。 短期负 产的运营能力低，资金循环回收速度慢，显示出该企业的
债 水 平 偏 高 ， 长 期 负 债 水 平 较 低 ， 这 表 现 出 我 国 家 电 行 举债能力较差；经营杠杆系数（DOL）平均值为 2.40835，表
Hicks 的 研 究 结 论 ， 可 以 认 为 当 前 我 国 家 电 行 业 上 市 公 快 ，销 售 能 力 也 较 强 ，进 而 资 产 利 用 效 率 较 高 ；总 资 产 增
司 的 流 动 资 产 内 部 结 构 合 理 、 质 量 较 高 。 然 而 ， 一 般 而 长 率 （TAG） 的 中 位 数 和 方 差 分 别 为 0.099555、0.069475，
各抒己见
资本结构与盈利能力关系的 调查统计分析
笪 苏秋嘉
就是一个公司的筹资结构。 资本结构是分析财务风险、确
一、资本结构直接影响企业的行为及价值
定筹资策略、利用财务杠杆的前提。 企业资本结构是否合 理，会直接影响企业的行为及价值。
企业盈利能力是企业财务分析的一项重要内容，决策
目前，由于我国的资本结构还不够完善，随着国有企
0.036 0.050 0.007 0.010 0.164 0.060 1.574 2.498
t值 0.085 -2.18
1.102 -0.37 1.291 0.429
B -0.087
0.030 0.037 0.011 0.008 0.003
模 型 （2） Std.
0.204
0.016 0.034 0.048 0.007 0.009 0.135 0.027 1.250 2.407
一定比例的负债可以降低企业的综合成本， 但是当负债 的长期负债的项目，尤其是除长期借款之外的一些项目。
融资所占比重较大时，企业的财务风险增加，企业自用资 从另一方面来说，主要是我国企业经营效率偏低，导致企
金的成本提高，尤其当企业经营不善时，到期债务的还本 业盈利能力过低。 根据以前的研究，企业的盈利能力与企
盈利能力是企业运用其拥有的资本和资产创造现金 流量的能力、降低成本的能力、提高营销能力及回避风险
计分析
能力的综合体现，是衡量企业业绩的基本指标，直接关系
（一）描述性统计分析
到投资者、债权人和其他利益相关人的利益，衡量企业的
以下是对我国家电行业 46 家上市公司所进行的市场
盈利能力从来都是财务分析与评价的核心。 资本结构也 调查统计分析，详细数据见表 1。
司中，企业的资产负债率与企业价值负相关。 因此，在目 前的状况下， 我国家电行业上市公司可以降低资产负债 率。 从具体的方面来说，在我国，目前家电行业长期借款
的上市公司在筹资战略的决策上必然以追求最优资本结 率与企业价值是正相关的， 但长期负债率与企业价值的
构为前提。 在企业的资本结构中，由于负债的节税效果， 相关性不是很显著， 那么就应该调整家电行业上市公司
到一定的影响。
第 二 ， 我 国 家 电 行 业 上 市 公 司 的 资 产 负 债 率 (ALR)
第 三 ， 产 权 比 率 (ER) 的 平 均 值 达 到 1.59， 方 差 达 到
的 平 均 值 达 到 56.15%， 虽 然 所 选 样 本 中 极 少 数 企 业 的 0.92，这说明企业偿还长期债务的能力较弱。
关系进行了实证研究。 结果表明：资本结构对盈利能力具 有一定的影响。 分组检验资本结构指标资产负债率和产 权比率与盈利能力之间呈负相关性， 所有者权益比率和 流动负债比率存在正相关性。 一般来说，资产负债率越低 的企业，盈利能力越高。 因此，以股东财富最大化为目标
得模型的解释能力受到一定影响。 从上述的分析结果来看，目前在我国家电行业上市公
方差 0.006563 0.024245 0.915125 0.024245 0.013794 0.153565 0.069475 3.90518 1.715313
样本数 46 46 46 46 46 46 46 46 46
表 1 中 提 供 了 在 2009 年 度 内 各 变 量 的 统 计 数 据 ，数 据表现出以下概况：
付息将给企业带来很大的压力， 甚至会使企业破产。 同 样， 企业的盈利能力对企业的资本结构也产生重要的影 响。 当企业盈利能力下降时， 企业自用资金不能满足需
者可以利用上市公司公开的财务数据进一步开展分析。 而 业股份制改革的深入和证券市场的发展，有相当一部分公
企业资本结构是否合理直接影响到公司的经营业绩和长 司因资本结构不合理，影响其治理绩效的发挥，极大地制
远发展，决定企业融资方式的选择及各种融资方式所占的 约了公司的发展。 因此，优化上市公司的资本结构，提高上
比重。 企业盈利能力与资本结构两者相互作用、相互影响。 市公司的盈利能力，促进资本市场的理性发展，是宏观经
如果企业能明确其所处行业的资本结构与盈利能力之间 济快速健康发展的关键。
的关系， 及时调整资本结构以实现企业盈利能力的最大 化，就可以在很大程度上促进企业的成功。
二、 盈利能力与资本结构关系调查统
最小值 -0.22564 0.198961 0.248378 0.190238 0.552188 0.318948 -0.50881 -2.82747 18.26586
中位数 0.057024 0.60188 1.512048 0.398121 0.971149 0.780924 0.099555 2.122035 21.66497
第 一 ，资 产 报 酬 率(ROTAR)的 平 均 值 达 到 5.3%，最 大
值是 21.42%。 该指标较低，说明企业资产利用效率低，企 业在增加收入、 节约资金使用等方面并没有取得良好的 效果，企业应该提高销售利润率，加速资金周转，提高企
趩 趭 市场研究 ■ 2010 ■10
各抒己见
业经营管理水平。
10 ■ 2010 ■ 市场研究 趩 趮
各抒己见
表 3 稳定性检验的回归结果
Model
Condtant ALR IDR TAT TAG DOL SIZE R2 AdjustR2 F值 DW 值
B 0.018 -0.190
0.039 -0.018 0.009 0.004
模 型 （1） Std.
0.215 0.087
OER 0.2677 -1 -0.925 1 0.1596 -0.354 -0.269 -0.138 0.0802
CLR 0.0978 -0.16 -0.08 0.1596 1 0.2506 -0.501 -0.049 0.1029
TAT 0.1517 0.3542 0.265 -0.354 0.2506 1 0.1739 0.3463 -0.042
资 产 负 债 率 最 高 可 达 80.98%，但 并 未 超 过 100%的 警 戒
第 四 ，所 有 者 权 益 比 率(OER)的 平 均 值 达 到 44%，这
线。 此指标可反映企业偿债能力的强弱。 保守的观点认 说明企业资产中由投资人投资所形成的资产较少， 债权
为 资 产 负 债 率 不 应 高 于 50%，而 国 际 上 通 常 认 为 资 产 负 人的利益保障也较少。
ROTAR 1 -0.268 -0.291 0.2677 0.0978 0.1517 0.0218 0.2303 0.0092
ALR -0.268 1 0.9254 -1 -0.16 0.3542 0.2686 0.1377 -0.08
ER -0.291 0.9254 1 -0.925 -0.08 0.265 0.2285 0.0849 -0.137
t值 -0.428
1.846 1.068 0.237 1.257 0.298
注：B 表示回归系数，Std.表示标准误差，t 值表示统计量。
（四）通过以上分析所得出的结论
力影 响 因 素 的 考 察 仅 限 于 所 要 研 究 的 几 个 主 要 因 素— ——
以上从资本结构的主要指标资产负债率、 产权比率、 资产负债率、产权比率、所有者权益比率及流动负债比率
业负债结构极不合理。 长期负债对上市公司还款压力的 明经营风险较大。
缓冲作用极小， 从而对其盈利能力提出了较大的挑战，
（二）相关性统计分析
一旦有意外发生而出现资金短缺，短期负债的偿付会受
首先应考虑各变量之间的相关关系，见表 2。
表 2 各变量数据的相关系数矩阵
ROTAR ALR ER OER CLR TAT TAG DOL SIZE
表 1 各变量数据的描述性统计表
变量 ROTAR
ALR ER OER CLR TAT TAG DOL SIZE
均值 0.053092 0.561523 1.588142 0.438477 0.911796 0.827151 0.163414 2.40835 21.47625
最大值 0.214179 0.809762 4.256582 0.801039 1 1.740254 0.927789 7.463771 24.32157
所有者权益比率和流动负债比率四个方面来衡量我国家 这四个因素， 而其他资本结构指标， 如营运资金与借款
电 行 业 上 市 公 司 的 盈 利 能 力 ， 利 用 2009 年 我 国 46 家 家 电行业上市公司的数据年报， 对盈利能力与资本结构的
比、息税摊销前利润与债务比、长期借款与总资产比等对 企业的盈利能力有较大影响，可是却无法加入模型，这使
债 率 等 于 60%时 较 为 适 当 。 其 中 流 动 负 债 占 负 债 总 额 的
第 五 ，总 资 产 周 转 率 （TAT）平 均 值 是 0.827151，方 差
比 重 平 均 值 高 达 91.18%，比 率 偏 高 。 根 据 Czyzewski 和 是 0.153565， 该 数 值 越 高 ， 表 明 企 业 总 资 产 周 转 速 度 越
从 变 量 相 关 系 数 结 果 来 看 ， 在 解 释 变 量 ALR、ER、OER、 CLR 四者之间 ER 和 OER 不 能 进 入 模 型 ， 所 以 最 后 得 到 的回归方程如下：
Y=a+bX1+cX2+hV+mW+nQ++kT+ε 其 中 Y 用 资 产 报 酬 率 表 示 盈 利 指 标 ，X1、X2 分 别 用 资 产负债率、流动负债率表示资本结构指标，V、W、Q、T 分别 用总资产周转率、总资产增长率、经营杠杆、公司规模表示 控制变量，a 为常数项，b、c、h、m、n、k 分别为各控制变量的 系数，ε 为随机误差项。 （三）稳定性检验分析 为了研究我国家电行业上市公司盈利能力与资本结 构之间的关系， 需对所建立的模型的稳定性作进一步检 验，见表 3。