第七章 投资银行的资金筹措

案例：中资金融机构谋布局全球海外并购风生水起

2007年是中资金融机构海外扩张风生水起的一年。与外资大举进入中国金融市场的步伐相对应，中资金融机构也加大了走出去的速度，开始谋求全球布局。从银行到券商再到保险公司，中资金融机构全线出动，通过股权收购或者直接设立分支机构，在非洲、美洲、欧洲、亚洲遍地生根，投资涉及租赁、私募股权基金、投资银行、商业银行等诸多领域。

据《上海证券报》报道，粗略统计，仅并购案就共计11起，涉及金额210亿美元，超过此前所有年度中资金融机构对外股权投资总额。中资金融机构此番大举进军海外源于多重背景：在实现股改上市后，中资金融机构资本实力普遍提升；在全面开放背景下，混业经营提速；人民币升值、外储激增要求更高投资回报；资产全球分散的需要以及次贷危机使欧美许多大型金融机构资产贬值，凸显投资价值等。

展望2008年，中资金融机构的海外收购或拓展大戏仍有望继续上演。但美国次贷危机和全球经济走向的不明朗，以及本地化中的诸多不确定性，使得国际化道路仍面临一些风险。未来挑战与机遇并存。

主体篇：银证保全面出击

2007年，中资金融机构海外扩张的最大特色之一是银行、券商、保险公司全面出击。尽管其中银行依然扮演着主力角色，但国内龙头券商业和保险公司亦不失时机地实现其国际化之梦

2007年，中国四大行中资产规模最大的工商银行在新年里率先发力，收购印尼Halim银行90%股权。其后又分别于8月和10月分别斥资5.83亿美元和56亿美元，将澳门诚兴银行80%的股权和南非标准银行20%的股权(第一大股东)纳入囊中，成为今年海外扩张金融机构中当之无愧的收购明星。

另两单备受瞩目的银行收购案则分别由国开行和民生银行发起。其中，国开行今年7月出资22亿欧元认购了英国老牌银行巴克莱银行3.1%的股份，并参与了对荷兰银行的竞购；民生银行则于10月宣布出资3.2亿美元收购美国联合银行控股公司9.9%的股权。根据协议，民生银行尚有权在未来将股权增持至20%。

2007年10月才成立的中投公司则是另一收购明星。该公司在5月份尚未成立时即因对美国私募股权基金——黑石集团30亿美元的投资而引发业界震动。中投公司最近对摩根斯坦利50亿美元的可转债投资，则使其在未来有机会成为这家美国第二大投行的第二大股东。证券和保险领域在2007年亦诞生了两起重大收购案。其中，中信证券10月宣布与美国第五大投行贝尔斯登签署协议，出资10亿美元认购后者总股本的6%；平安保险则于11月宣布斥资27亿美元收购欧洲最大的金融综合服务商之一富通集团4.18%的股份，成为其单一最大股东。另外，中国人寿董事长杨超近日亦表示，公司计划收购欧洲或北美一家大型保险公司的战略性股权。

策略篇：股权收购成主要方式

在海外扩张提速的同时，与传统的直设分支机构相比，越来越多的金融机构倾向通过股权收购来实现其战略目的。工行行长杨凯生此前即表示，工行的国际化发展方式将由申设境外机构为主，转为兼并收购和申设机构并举。

这种转变的背后，既有中资金融机构自身资本实力提升的缘故，也有战略目标使然。杨凯生曾解释说，工行目前的海外资产总额和利润总额只占总体的3%左右，但从长期考虑，工行希望能将海外收入比重提高到10%。如按以往直设

模式，这个目标需要一个非常长的时期才能实现。通过控股型的战略收购和参股型的财务收购，中资金融机构则可较迅速地提升在当地市场的地位、实现多元化经营并获取良好投资回报。从目前发生的收购案例来看，股权收购的方式非常丰富，包括协议转让、IPO认购、定向增发、认购可转债、二级市场的公开收购等。

具体来说，中投入股黑石、大摩，国开行投资巴克莱银行等案例属于参股型的财务投资模式；中行收购新加坡飞机租赁公司，则是以增加多元化的业务领域为目标；至于建行收购美银亚洲、工行收购印尼哈林姆银行及澳门诚兴银行等则意在获得被收购方的经营牌照及机构网络，迅速提升在当地的市场地位。业内人士进一步指出，民生银行收购美国联合银行和工行收购南非标准银行的案例，初看好像是财务型投资，但同时也为今后进一步谋求更高股权甚至控股权并向战略型收购埋下伏笔。双方将通过网络、业务、人才、机制等多方面的合作交流，加强在市场的渗透。

在并购之外，各家银行依然重视直设分支机构。2007年，工行莫斯科子银行以及中行、工行的伦敦子银行相继开业，交行法兰克福分行、澳门分行和建行悉尼代表处等海外分支机构亦纷纷设立。其中，招行获美国监管当局批准在美设分行，实现了中资银行的重大突破。

市场篇：主要立足新兴市场

从海外并购的地点来看，中资金融机构尤其是银行的海外并购依然主要立足新兴市场，如建行收购美银亚洲，工行的三个银行收购案等。其中，工行对非洲标准银行的投资尤为突出。

工行董事长姜建清曾表示，工行之所以比较关注新兴市场的并购机会，是因为新兴市场的成长性及未来发展前景都较好。例如，南非标准银行为非洲最大的商业银行，2001年以来，其股本回报率一直在20%以上，今年中期更是达到了24.4%。13倍左右的市盈率和2.8倍左右的市净率也远较A股为低。

另一方面，中国企业在新兴市场的投资较集中，这也有利于银行在此类市场业务的拓展。但从民生银行入股美国联合银行、招行开设纽约分行以及其他中资机构对欧美大行的投资来看，中资金融机构也正在抓住机会拓展发达市场。民生银行有关负责人表示，之所以能与联合银行达成合作，即因双方在网络、特定客户对象、贸易融资等方面，存在诸多结合的可能性。而招行美国分行的获批，则显示了我国银行机构经营能力以及监管部门监管水平的提高。

至于中投入股大摩、国开行入股巴克莱、中信证券入股贝尔斯登以及平安保险投资富通集团等，则显示了中资金融机构对于次贷危机中所出现的商业机会的把握能力。由于次贷危机使诸多国际大行利润和股价出现大幅缩水，中资金融机构参股这些机构成为可能。市场人士预计，如果未来次贷危机继续恶化，不排除继续有中资机构收购外资金融机构股权的事例发生。

机遇篇：借次贷危机快速布局

中信证券入股贝尔斯登、平安保险二级市场参股富通集团、中投公司投资大摩……中资金融机构海外股权收购大单不断签订，2007年席卷欧美金融市场的次贷危机，使得中资金融机构的国际化进程大大加快。在这些投资里，中资金融机构大多作为一个纯粹的买家出现。由于所购买的股份一般不超过10%，它们不用遭遇来自所在国国家安全方面的审查；同时由于股份较少，被并购方管理层亦不会从中阻碍，认购多获顺利批准。

分析人士认为，次贷危机给中资机构加快国际化布局带来了机遇，也将给那些被注资的金融机构进入中国带来机遇。事实上，在上述的每一笔投资里，无