豆油棕榈油价差走势分析

豆油棕榈油价差走势分析

内容摘要:九月份以来在全球棕榈油增产预期以及中国政府严打地沟油抑制棕榈油需求两大利空因素的共同影响下，国内豆棕油期现价差反而出现出反季节性走势的情况，豆棕油主力合约价差最高触及1450元/吨一线。而进入十一月之后两者价差迅速回落，对于豆油棕榈油这种操作性较强的套利组合，后续值得继续关注其套利机会，在此对历史价差走势进行回顾以及基本面分析，等待下一个油脂方向性套利机会。

一般而言，棕榈油消费因其在低温下容易固化的特点而呈现出鲜明的季节性特征，通常情况下，7、8、9月份是棕榈油消费旺季，而进入冬季之后，由于气温下降，棕榈油掺兑需求也将相应萎缩。棕榈油消费的这一特点使得其与豆油之间的现货价差走势在年内呈现出鲜明的U型特征，具体如下图所示:

从历年豆棕油现货月平均价差走势来看，7、8月份两者价差通常为年内低点，而进入10月份之后，两者价差迅速扩大并在当年末或者次年初达到高点，随后逐步回落。但值得注意的是，自09年以来，国内豆棕油现货价差季节性变化的效应开始逐步弱化去年在进入12月份之后两者价差更是反常的大幅回落。而今年以来国内棕榈油现货价差走势在7-9月份一路走高，反而在进入11月份之后小幅回落，反季节性特征明显。

与此同时，大连豆棕油期价并不遵循上述规律，其走势向来呈现出鲜明的反季节性特征，即在夏季达到年内高点，并在进入冬季之后迅速回落，这一回落趋势将一直持续至次年2、3月份，这主要与其交割合约月份有关。

一、国内豆棕相期现货价差反季节走势原因分析

影响国内豆棕油期现货价差走势的因素主要是国内棕榈油进口成本以及季节性消费周期，而国内棕榈油进口成本又受马盘棕榈油基本面主导。

1、棕榈油季节性消费淡旺季

往年之所以国内豆棕油现货价差走势呈现出如此鲜明的季节性特征，主要在于国内棕榈油消费受散装油掺兑需求影响较为明显，而散装油掺兑需求在冬季将大幅萎缩。并且值得注意的是，虽然棕榈油经过分提能够在更低温度下使用，但相应的将有额外的分提成本，这意味着被作为原料的高熔点棕榈油与豆油价差必须拉大，以重新定位其市场角色。上述导致了国内豆棕油现货价差在冬季迅速扩大的情况出现。但近年来，随着棕榈油分提、精炼工艺的普及和完善，其成本有所降低，因此豆棕油季节性价差变化的幅度相比于往年有所减弱。而另一方面，近年来随着包装油市场份额的逐步扩大，棕榈油在调和油中的用量也逐步增加，使得散装油需求对棕榈油价格的影响有所减弱，以今年为例:

由于今年9月份以来，受政府严打地沟油波及，国内棕榈油在散装油方面掺兑需求大幅萎缩，导致前期国内豆棕油现货价差一度稳定在1500元/吨以上，与往年走势相悖，而11月初两者价差甚至曾经一度达到1600元/吨以上。但是进入11月份之后，由于气温降低，棕榈油散装油掺兑需求转淡使得政府严打地沟油影响减弱，加之植物油消费旺季将至，较大的豆棕价差使得国内棕榈油现货成交持续放量(据悉，多数为工厂采购)。而受现货成交推动，国内棕榈油现货价格也水涨船高，使得其与豆油现货价差也持续缩窄，截至目前达到1280元/吨左右，较11月除高点缩窄了近320元/吨。

2、国内棕榈油进口成本

影响国内豆棕价差的另一个因素是棕榈油进口成本，从历史价格趋势看国内棕榈油进口成本与豆棕现货价差存在一定负相关特性：

而国内棕榈油进口成本又与马来西亚棕榈油产量相关，从近年马来西亚棕榈油产量数据看，10月份通常为年内最后一个高产季，进入11月份产量水平便迅速回落，这一趋势将一直持续至次年2、3月份。以去年为例:去年12月份，受拉尼娜夭气影响，马来西亚棕榈油产量仅仅为123万吨，接近近两年的棕榈油单月产量低位;而国内方面，当时国内棕榈油商业库存在23万吨左右的低位徘徊，相比之下去年7月份国内棕榈油产量一度超过70万吨。因此，内外基本面偏多促使国内外棕榈油期价走势相对于豆油而言更加强势，这也使得当时国内豆棕油现货价差一度缩窄至仅仅200-300元/吨，而大连豆油棕榈油主力1109合约期价价差也一度缩小至574元/吨。

就今年而言，虽然市场预期马来西亚棕榈油全年产量将从上年的1700万吨左右骤增至1840万吨，但截至今年10月份，马来西亚棕榈油产量已经达到1572万吨，剩下两个月份平均单月产量只需达到134万吨便可完成市场预期，产量下滑趋势相对明显。特别的，目前东南亚地区受拉尼娜气候影响，降雨偏多，可能进一步伤害棕榈油产量。因此，预计未来一段时间内，高企的进口成本仍将是支撑国内棕榈油价格的一大因素。

二、国内豆棕油期现货价差未来走势趋向

从现货方面来看，由于目前国内豆棕油现货价差仍然高达1282元/吨，处于历史偏高水平，也高于往年同期水平，在国内双节备货行情将逐步启动的情况下，现货市场成交仍有望继续支撑国内棕桐油价格。另一方面，目前国内棕榈油内外价差倒挂仍然高达近千元，且马盘棕桐油基本面目前仍然偏强有望促使国内棕榈油进口成本保持高位。受上述利多因素影响，预计近期国内豆棕油现货价差仍可能小幅缩窄，但短期可能会有所反复。

而从大连豆棕油期价价差来看，从大连豆棕油主力合约期价的历史价差走势来看，通关线性相关性分析可以发现，1000元/吨的价差属于两者的正常水平，当两者的价差水平逐步远离1000元/吨时，其持续时间也逐步缩短，一般而言，以正负500元/吨为上下限，即DCE豆棕油价差出现小于500元/吨或者大于1500元/吨的情况均是小概率事件，当这种情况出现时可积极介入相关的价差套利。就目前而言大连豆棕油1205价差收于930元/吨左右，处于正常价差范围附近，从历史价差走势与目前国内外豆棕油基本面来考量，后期两者价差也仍有进一步回落的空间，若近期豆棕油1205价差反弹至1000元/吨以上，仍可保持买棕榈油卖豆油套利思路，并在两者价差逐步低于1000元/吨较大幅度时，逐步获利平仓。

综上所述：经历过1450元/吨的极度价差后，豆棕价差目前回笼态势较为合理，但仍需关注一定的风险:一方面，目前国内棕榈油期现货价差倒挂近300元/吨，且豆棕油期现货价差也相差近300元/吨，使得跨市场套利成为可能;另一方面，自九月份至今，大连豆棕油1205价差回落幅度己达400元/吨以上，客观而言存在一定的获利盘抛压。因此，短期内国内豆棕油期现货价差走势或将有所反复，不过从中期而言，从基本面与历史价差走势来综合考量，两者仍处于振荡下行的通道之中，后市仍有一定套利良机，但需注意仓位控制。

备注：以上研究报告仅作为套利研究用途，上述信息数据均来源于已公开的资料和本公司信息机构搜集所得。未经授权，请勿对本报告进行任何形式的发布与对外。如有问题，请与我们工作人员联系，谢谢合作！