管理者风险偏好、公司治理与资本结构及其动态调整

管理者风险偏好、公司治理与资本结构及其动态调整

现代资本结构理论表明,资本结构是企业财务运行极其重要的组成部分。近年来,资本结构尤其动态调整已经成为资本结构理论研究中的一个重要领域。国内外学者从企业自身、法律环境、宏观经济环境和行业特征等视角对资本结构的相关问题进行深入的研究,形成了大量的研究成果。但这些研究中,少有文献从管理者非理性的角度进行研究,而仅有的少部分研究也只是从管理者过度自信角度展开分析,没有考虑到管理者风险偏好与资本结构及其动态调整的关系。

而且,随着行为经济学的发展,人们意识到管理者或管理层作为企业的决策核心,对企业的投融资等决策有着重要影响,而其风险偏好作为面对不确定环境中的行为反应,必然会无形之中影响到管理者决策,越来越多的学者开始重视风险偏好在经济生活的作用。因此,本文试图从管理者风险偏好的角度,探讨和分析管理者风险偏好与资本结构及其动态调整的关系。同时,公司治理是解决委托代理矛盾的有效手段,良好的公司治理能够有效监督和制约管理者的非理性行为,因此,本文亦将公司治理纳入研究范围,讨论公司治理对管理者风险偏好与资本结构及其动态调整的关系会有何影响。本文以我国2011-2015年在沪深两市A 股上市的公司为样本,梳理了已有关于风险偏好、资本结构及其动态调整、管理者风险偏好与资本结构以及公司治理和管理者风险偏好的相关文献,基于风险偏好理论、高阶理论、行为经济学理论和委托代理理论,整理了管理者风险偏好、公司治理与资本结构及其动态调整的逻辑关系并提出假设。

在前人的基础上构建了三者之间的资本结构调整模型,并从个人层面和公司层面选取持股比例、年龄、性别、风险资产比例、流动比例、速动比率、现金比例、短款长用率、长期资产适用率和产权比例十个指标衡量管理者风险偏好。从董事会治理机制、股权结构、管理者激励机制、监事会治理机制、财务信息披露和透明度以及控股结构六个方面衡量公司治理水平。以资产负债率衡量企业资本结构,通过固定效应回归拟合目标资本结构以获取资本结构偏离度。最后通过多元回归,检验管理者风险偏好对资本结构、资本结构调整速度和偏离度的影响,并进一步讨论了公司治理在其中的调节作用。

本文的研究结果表明:第一,管理者风险偏好程度越高,企业负债水平越高;第二,管理者风险偏好程度越高,企业资本结构调整速度越慢,资本结构偏离度越

大。第三,公司治理能够有效的缓解管理者风险偏好和负债水平的正相关关系,降低管理者风险偏好对资本结构调速度的不利影响,不过在偏离度方面,实证研究结果并不显著,二者的相关关系有待后来者的进一步研究。据此,本文提出三条建议:第一,努力管控管理者风险偏好,使其保持适度;第二,完善企业财务决策程序化制度,建立科学事前、事中、事后管控体系;第三,完善公司相关治理机制,加强对管理者的有效监督。本文创新性的从管理者风险偏好角度研究资本结构决策,预期本文研究能够丰富行为经济学和资本结构的相关理论研究,对企业优化资本结构,评估管理者行为都具有一定的意义。