公司财务困境的理论界定

公司财务困境的理论界定

【摘要】财务困境在国内更多地被称为“财务危机”或“财务困难”，但究竟什么是财务困境，在概念和内涵方面还缺乏一个明确的定义和标准的判断。本文通过对国内外学者在财务困境方面的比较，借鉴了国内外许多先进经验，界定了财务困境的概念，拟为未来研究此课题的学者提供理论依据。

一、引言

什么是财务困境？企业或者公司为什么会陷入财务困境？财务困境在发生之前是否有特殊的征兆？有什么样的方法去发现和规避财务困境？随着我国市场经济的逐步完善，必将出现多种形式和规模的公司、企业，公司和企业在经营过程中会面临各种各样的困惑和难题，其中，财务困境是企业面临的最严峻的挑战。因为公司、企业一旦陷入财务困境，就意味着可能面临破产、倒闭、清算等问题。财务困境理论已成为资本结构理论研究的前沿和热点问题之一。目前我国绝大部分国有企业负债率居高不下，现金流严重不足，处在财务困境的极大威胁之中，严重制约了企业的正常经营和发展。

通常情况下，企业是从财务正常渐渐发展到财务危机的。实践中，大多数企业财务状况都是由正常到逐步恶化，最终导致财务困境或破产。而企业陷入财务困境是一个循序渐进的过程，企业的财务困境不但有先兆，而且是可预测的。正确地预测企业财务困境，对于保护投资者和债权人的利益、对于经营者防范财务危机、对于政府管理部门监控上市公司质量和证券市场风险，都具有重要的现实意义。

我国的财务困境研究，目前还主要以学术界的理论探讨为主，研究财务预警模型者较多，而对于财务困境的完整理论探讨，还基本处于起步阶段。在实践中，我国几乎没有什么科学的方法和理论可以直接拿来指导企业如何规避财务困境。

当前，我国大多数有关于财务困境问题的提出几乎都建立在事后、简单的财务分析上，对于财务困境的相关问题，财务困境的形成原因、过程，甚至是财务困境的基本概念方面，并没有太多的认识和理论界定，甚至并不是十分清楚究竟该将什么样的财务状况归之于财务困境，什么样的情况归之于财务风险。

我国面临着高速发展的市场经济，而高速发展的公司和企业在未来的经济社会竞争中，财务困境仍将是一个长期困扰公司和企业的棘手问题。如何解决财务困境，如何真正地预防财务困境，不仅是国外，也是我国面临的主要问题。对我国财务困境理论研究和应用状况进行剖析将伴随着公司和企业的发展变得更加深远和有意义。

二、财务困境国内外研究状况

（一）国外财务困境研究状况

关于财务困境的问题，1958年Modigliani和Miller提出了著名的M-M理论，但是该理论没有考虑财务困境对企业和公司价值的影响。1967年Baxter对以上理论提出质疑，他认为，在存在存量破产或丧失偿债能力可能性的情况下，过度运用财务杠杆将导致财务困境成本的上升。Altman和Edward I 在“Corporate Financial Distress: A Complete Guide to Predicting，Avoiding and Dealing with

Bankruptcy”（共同的财务困境：完整的预言指南，避免和处理破产）一书中进行过很有见地的论述。而Jenson，Michael和 Richard Rubeck， Weiss.Stuart G. Gilson， Kose，，Steven Kaplan，David Reishus，Frank Easterbrook和Karen H.Wruck所写的文章中都有过关于财务困境的论述。Senbet和James Seward在“Financial Distress，Bankruptcy and Reorganization”（财务困境：破产和重组）一书中也进行了关于财务困境的探讨。1989年Jensen在《公众公司的消失》一文中提出了“财务困境收益”的概念，他认为财务困境会迫使企业管理层采取积极行动以提高经营和管理效率，进而改善业绩。否则，作为公司内部控制机构的董事会将考虑变更高管人员。而1998年Andrade和Kaplan在研究31家陷入财务困境的公司时，发现其中23家明显有消减成本和改善经营的措施。这些文章一直以来影响着国外关于财务困境的研究方向。

财务危机的概念在介入公司和涌现到市场上之后，1997-1998年东亚提出，针对财务困境问题政府的适当角色是防止和缓和财务困境，这导致和触发了一系列自动化系统解决财务困境的研究和安排，促成了由回顾全球性的平行框架来解决财务困境与公司水平的问题，也校正了他们所涉及到的破产问题和关系到的法律问题。国际金融政策的教授们——阿姆斯特丹大学组成的财务小组一直进行着关于财务困境方面的研究。

由Edward所著的《公司财务困境和破产》一书在2005年出版，其中对财务困境作了这样的描述，所谓财务困境，就是指：全面陷于

困境的债务，公司破产，信用危险缺省的极大成长和演变。

到目前为止，国外在财务困境方面的研究主要从分析财务困境事项，研究财务困境成本方面入手，从而研究困境预警模型。其中的财务困境预警模型演变过程大致如下：单一财务报表比率模型；一元判定模型；多元统计规划模型；多元线性判定模型；以自然求偿权与市场价值为基础的方法；人工智能法；联合预测模型。

除去财务指标外，诸多的非财务指标事项都可以是财务困境的表现方式，例如公司高级管理人员辞职、逃跑，解雇员工，股票价格下跌，财务拮据成本加大，管理层收购异化等等。而之前的模型大多仅仅是针对财务指标建立的判断体系，没有针对非财务指标进行的分析。

（二）国内财务困境研究状况

财务困境在国内更多地被称为“财务危机”或“财务困难”，但究竟什么是财务困境，在概念和内涵方面，还缺乏一个明确的定义和标准的判断。从国外的研究结果来看，虽然学者之间也有一定的分歧，但在以下几个方面已基本形成共识：财务困境都是从现金流，而不是会计流的角度来下定义的，差别只在于是否将违约视为陷入财务困境的标志；当企业对债权人的承诺无法实现或难以遵守时，就意味着财务困境的发生；财务困境不等于破产，破产清算仅仅是处理财务困境的方法之一，有些学者将违约视为流量破产，资不抵债称为存量破产；财务困境的影响主要是在违约之前发生，因此公司价值的损失大部分是在违约或破产之前而非破产之后发生的。

国内目前对财务困境也有初步的研究。1986年吴世农、黄世忠曾