第7章 证券投资决策
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I n M t V (1 i )t (1 i ) n t 1
由于I1＝ I2＝ I3＝ ＝In-1＝In，则上式 可以表达为：
V = I ( P/A , i , n ) + M ( P/ F, i, n)
【例1】某企业于2003年5月1日购买了一张 面值1 000元的债券，其票面利率为8％， 每年5月1日计算并支付一次利息。该债券 于5年后的4月30日到期。当时的市场利率 为6％，债券的价格为1 050元。该企业是 否应购买该债券? V=1 000×8％×(P／A，6%，5)十 1 000×(P／F，6％，5) ＝80×4.2124＋1 000×0.7473 ＝1 084.29(元) 可见，该债券的价值大于其价格，该债券 是值得买的。
当g固定时，可简化为：
D0 (1 g ) D1 P Rs g Rs g 上式可变为计算预期报酬率的公式：
D1 R g P0
【例6】某企业股票目前的股利为4元，预 计年增长率为3％，投资者期望的最低报 酬率为8％，则该股票的内在价值为：
D0 (1 g ) 4 1 3%） （ P Rs g 8% 3% 82.4元
【例7】股票市场预期某公司的股票股利在未来的3 年内，高速成长，成长率达到15％，以后转为正常 增长，增长率为10％，已知该公司最近支付的股利 为每股3元，投资者要求的最低报酬率为12％。试 计算该公司股票目前的市场价值。
首先，计算前3年的股利现值：
年份 股利(Dt ) 现值系数(12％) 现值(PV Dt ) 1 3×(1+15％) × 0.8929 3.0804 2 3×(1+15％)2 × 0.7972 3.1629 3 3×(1+15％)3 × 0.7118 3.2476 合 计 9.4909
益率。如果到期收益率高于投资人要求的
报酬率，则应买进该债券，否则就放弃。
三、债券投资的风险
1. 违约风险 借款人无法按时支付债券利息
和偿还本金的风险。
规避方法：不买质量差的债券
2. 债券的利率风险 由于利率变动而使投资者遭受损 失的风险。 债券的到期时间越长，利率风险 越大。
规避方法：分散债券的到期日
债券投资
投资者将资金投资于债券以获利的间接投资 行为。
一、债券及债券投资概述
⒉与债券相 关的概念
债券面值 债券票面利率 债券期限 债券的到期日
二、债券投资的收益评价 1. 债券价值的计算 债券的价值等于未来现金流量的现 值。这个现金流量包括每期支付利息 （It）以及到期偿还的本金（M）。
分享股利 将其出售并期望售价高于买价而获得资本利得。
2.股票的价值与股票价格
股票的价值—— 是指其预期的未来流入量的现值。它是 股票的真实价值，又称“股票的内在价 值”或“理论价值”。 股票价格—— 是股票在证券市场上的交易价格。这是 市场上买卖双方进行竞价后产生的双方 均能接受的价格。 如果证券市场是有效的，那么股票的价 值与股票价格就应该是相等的。当两者 不相等时，投资者的套利行为将促使其 市场价格向内在价值回归。
1、优点 本金安全性高； 收入稳定性强； 市场流动性好； 2、缺点 购买力风险较大； 没有经营管理权。
第三节 股票投资
一、股票投资的含义 二、股票价值的计算 三、市盈率分析 四、股票投资的特 五、股票投资的风险分析
一、股票投资的含义
1.股票及股票投资
股份公司发给股东的所有权凭证，是 股东借以取得股利的一种有价证券。 股票的持有者即为该公司的股东，对 该公司财产有要求权。
计算到期收益率的方法是求解含有贴现 率的方程：
如果每年付息一次，且利息固定，则 现金流出=现金流入 购进价格=每年利息×年金现值系数+面值× 复利现值系数
V = I ( P/A , i , n ) + M ( P/ F, i, n)
【例2】某企业于2003年2月1日购买了一张面 值1 000元的债券，债券的价格为1 105元， 其票面利率为8％，每年2月1日计算并支付 一次利息。该债券于5年后的1月31日到期。 该企业持有该债券至到期日，计算该债券的 到期收益率。 1 105=1 000×8%×(P／A，i，5)＋ 1000×(P／F，i，5) 求解该方程采用试误法或逐次测试法。
（三）证券投资的分类 1、债券投资 2、股票投资 3、组合投资
第二节 债券投资
一、债券及债券投资概述 二、债券投资的收益评价 三、债券投资的风险 四、债券投资的特点
一、债券及债券投资概述
1. 债券及债券投资的含义
发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约 定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿 还本金的一种有价证券。
2. 零成长股票的价值
假设未来股利不变，其支付过程 是一个永续年金，则股票价值为：
D P0 Rs
【例5】某种股票每年股利均为4元，投资者 要求的最低报酬率为8％，则该股票的价值 为： V= D÷Rs=4÷8%=50（元）
3. 固定成长股票的价值
D0 (1 g )t P t (1 Rs ) t 1
投资组合的系数
P W1 1 W2 2 Wn n
结论： 投资组合的市场风险即贝他系数是个别股票 的贝他系数的加权平均数，它反映特定投资组合 的报酬率相对于市场组合报酬率的变异程度。
贝他系数分析
股票投资的风险分为 市场风险 又称系统风险、不可分散风险，是指某些因素给市场 上所有证券带来经济损失的可能性。如战争、通货膨 胀、经济衰退、货币政策的变化等。系统风险不能通 过投资组合分散掉。 公司特有的风险 又称非系统风险、可分散风险，是指某些因素给个别 证券带来经济损失的可能性。非系统风险与公司相关。 它是由个别公司的一些重要事件引起的，如新产品试 制失败、劳资纠纷、新的竞争对手的出现等。通过投 资分散化可以消除它们的影响。
3. 股利与股票的预期收益率
股利是股息和红利的总称。
股票的预期收益率＝预期股利收益率＋预 期资本利得收益率 其中：股利收益率＝每股股利/每股市价 预期资本利得收益率＝预期买卖价差/买入 价格
二、股票投资的价值
1. 股票估价的基本模式 股票的内在价值由一系列的股利和将 来出售股票时售价的现值所构成。
二、债券投资的收益评价
债券估价的作用
只有债券的价值大于购买价格时，才值 得购买。债券价值是债券投资决策时使用 的主要指标之一。
2. 债券到期收益率的计算
债券到期收益率是投资者持有债券一
直到债券到期时的收益率。又称债券内
含收益率。
这个收益率是按复利计算的收益率，
是指债券现金流入量现值与现金流出量 现值相等时的折现率。
三、市盈率分析
1. 用市盈率估计股价高低
因为： 股票价值 行业平均市盈率 该股票每股盈利
股票价格 该股票市盈率 该股票每股盈利
股票市价 市盈率 所以： 每股盈利
【例8】某公司的市盈率为20，该公司的每 股收益为0.8元，行业同类企业股票的平均 市盈率为24，则： 股票价值=24×0.8 =19.2(元) 股票价格=20×0.8=16(元)
Dn Pn D1 D2 V 1 2 n n (1 Rs ) (1 Rs ) (1 Rs ) (1 Rs ) Dt Pn t (1 Rs ) (1 Rs ) n t 1
式中：V——股票的价值；Dt——第t年的股息；Rs— —股票最低或必要的报酬率；t——年份；Pn——第n 年的市场价格，即投资者出售时的市场价格。
4. 非固定成长股票的价值
如果公司股利是不固定的，例如， 在一段时间内高速成长，在另一 段时间里正常固定成长或固定不 变。在这种情况下，就要分段计 算，才能确定股票的价值。
然后，计算第3年底该股票的价值： V＝D4/（Rs－g） ＝3×(1+15％)3×（1＋10％）÷（12％－ 10％） ＝250.94(元) 再计算其第3年底股票价值的现值： PVP0=250.94/ (1+12％)3 =250.94×0.7118=178.619(元) 最后，将上述两步所计算的现值相加，便能得 到目前该股票的价值，即： V=9.4909＋178.619=188.11(元)
用插值法计算 R＝5.55％ 试误法比较麻烦，为方便计算，债券的到期 收益率也可用简便算法求得近似结果：
I ( M P) N R 100 % ( M P) 2
式中：I——每年的利息；M——到期归还 的本金；P——买价；N——年数。
⒊债券到期收益率的作用
到期收益率是指导选购债券的标准。 它可以反映债券投资按复利计算的真实收
三、市盈率分析
2. 用市盈率估计股票风险
一般认为，股票的市盈率比较高，表 明投资者对公司的未来充满信心；股 票的市盈率比较低，表明投资者对公 司的未来缺乏信心。 但是，过高或过低的市盈率都不是好 兆头。
四、股票投资的特点
⒈优点 投资收益高； 购买力风险低； 拥有经营控制权 2、缺点 求偿权居后； 价格不稳定； 收入不稳定； 风险较大。
第二节 股票投资
四、股票投资的风险分析
对付风险的最普遍方法是投资分散化， 建立证券组合。
1. 证券组合的定性分析
1) 确定投资目标 2) 选择证券 3) 监视和调整
2. 证券组合的定量分析
风险分散理论
若干种股票组成的投资组合，其收 益是这些股票收益的加权平均数， 但是其风险不是这些股票风险的加 权平均风险，故投资组合能降低风 险。
3. 购买力风险
由于通货膨胀而使货币购买力下 降的风险。
规避方法：购买预期报酬率会上升 的资产，如房地产、普通股等。
4. 变现力风险 无法在短期内以合理价格卖掉资 产的风险。
规避方法：不Leabharlann Baidu买流通性不好的证券
5. 再投资风险
短期债券到期时，找不到合适的 投资机会的风险。
规避方法：购买长期债券
四、债券投资的特点
股票估价模型在实际应用中 面临的主要问题
Dn Pn D1 D2 V 1 2 n (1 Rs ) (1 Rs ) (1 Rs ) (1 Rs ) n Dt Pn t (1 Rs ) (1 Rs ) n t 1
如何预计未来每年的股利
如何确定折现率
四、股票投资的风险分析
贝他系数是反映个别股票相对于平均风险 股票的变动程度的指标。它可以衡量出个 别股票的市场风险，而不是公司的特有风 险。 贝他系数可用直线回归方程求得：
Y X
贝 他 系 数 与 报 酬 率 的 关 系
！注意
贝他系数不是某种股票的全部风险， 而只是与市场有关的一部分风险，另一 部分风险（α+ε）是与市场无关的，只是 与企业本身的活动有关的风险。 企业的特有风险可通过多角化投资 分散掉，而贝他系数反映的市场风险不 能被互相抵消。
第七章证券投资决策
第一节 证券投资概述
一、证券投资的含义 证券代表财产所有权和债权 证券投资是指购买有价证券的投资行为。 二、证券投资的种类 （一）可供企业投资的主要证券 1、国库券 2、短期融资券 3、可转让存单 4、股票和债券
（二）证券的分类
1、按发行主体分类 政府证券、金融证券、公司证券 2、按证券的到期日分类 短期证券、长期证券 3、按证券收益状况分类 固定收益证券、变动收益证券 4、按证券体现的权益关系分类 所有权证券、债权证券
用i=8％试算： 1000×8%×(P／A，8％，5)＋1 000× (P／F，8％，5) ＝80×3.993＋1 000×0.681 =1 000（元）
贴现结果l 000小于1105，可判断收益率低于 8％，故应减小贴现率。
用i=6％试算： 1 000×8%×(P／A，6％，5)＋1 000×(P／F， 6％，5) ＝80×4.212＋1 000×0.747 ＝1083.96（元） 贴现结果1 083.96小于l 105，还应进一步降低贴 现率。 用i=4％试算： 1 000×8%×(P／A，4％，5)＋1 000×(P／F，4 ％，5) ＝80×4.452＋1 000×0.822 ＝1 178.16（元） 贴现结果高于1 105，可以判断，该债券的到期收 益率介于4％至6％之间。
由于I1＝ I2＝ I3＝ ＝In-1＝In，则上式 可以表达为：
V = I ( P/A , i , n ) + M ( P/ F, i, n)
【例1】某企业于2003年5月1日购买了一张 面值1 000元的债券，其票面利率为8％， 每年5月1日计算并支付一次利息。该债券 于5年后的4月30日到期。当时的市场利率 为6％，债券的价格为1 050元。该企业是 否应购买该债券? V=1 000×8％×(P／A，6%，5)十 1 000×(P／F，6％，5) ＝80×4.2124＋1 000×0.7473 ＝1 084.29(元) 可见，该债券的价值大于其价格，该债券 是值得买的。
当g固定时，可简化为：
D0 (1 g ) D1 P Rs g Rs g 上式可变为计算预期报酬率的公式：
D1 R g P0
【例6】某企业股票目前的股利为4元，预 计年增长率为3％，投资者期望的最低报 酬率为8％，则该股票的内在价值为：
D0 (1 g ) 4 1 3%） （ P Rs g 8% 3% 82.4元
【例7】股票市场预期某公司的股票股利在未来的3 年内，高速成长，成长率达到15％，以后转为正常 增长，增长率为10％，已知该公司最近支付的股利 为每股3元，投资者要求的最低报酬率为12％。试 计算该公司股票目前的市场价值。
首先，计算前3年的股利现值：
年份 股利(Dt ) 现值系数(12％) 现值(PV Dt ) 1 3×(1+15％) × 0.8929 3.0804 2 3×(1+15％)2 × 0.7972 3.1629 3 3×(1+15％)3 × 0.7118 3.2476 合 计 9.4909
益率。如果到期收益率高于投资人要求的
报酬率，则应买进该债券，否则就放弃。
三、债券投资的风险
1. 违约风险 借款人无法按时支付债券利息
和偿还本金的风险。
规避方法：不买质量差的债券
2. 债券的利率风险 由于利率变动而使投资者遭受损 失的风险。 债券的到期时间越长，利率风险 越大。
规避方法：分散债券的到期日
债券投资
投资者将资金投资于债券以获利的间接投资 行为。
一、债券及债券投资概述
⒉与债券相 关的概念
债券面值 债券票面利率 债券期限 债券的到期日
二、债券投资的收益评价 1. 债券价值的计算 债券的价值等于未来现金流量的现 值。这个现金流量包括每期支付利息 （It）以及到期偿还的本金（M）。
分享股利 将其出售并期望售价高于买价而获得资本利得。
2.股票的价值与股票价格
股票的价值—— 是指其预期的未来流入量的现值。它是 股票的真实价值，又称“股票的内在价 值”或“理论价值”。 股票价格—— 是股票在证券市场上的交易价格。这是 市场上买卖双方进行竞价后产生的双方 均能接受的价格。 如果证券市场是有效的，那么股票的价 值与股票价格就应该是相等的。当两者 不相等时，投资者的套利行为将促使其 市场价格向内在价值回归。
1、优点 本金安全性高； 收入稳定性强； 市场流动性好； 2、缺点 购买力风险较大； 没有经营管理权。
第三节 股票投资
一、股票投资的含义 二、股票价值的计算 三、市盈率分析 四、股票投资的特 五、股票投资的风险分析
一、股票投资的含义
1.股票及股票投资
股份公司发给股东的所有权凭证，是 股东借以取得股利的一种有价证券。 股票的持有者即为该公司的股东，对 该公司财产有要求权。
计算到期收益率的方法是求解含有贴现 率的方程：
如果每年付息一次，且利息固定，则 现金流出=现金流入 购进价格=每年利息×年金现值系数+面值× 复利现值系数
V = I ( P/A , i , n ) + M ( P/ F, i, n)
【例2】某企业于2003年2月1日购买了一张面 值1 000元的债券，债券的价格为1 105元， 其票面利率为8％，每年2月1日计算并支付 一次利息。该债券于5年后的1月31日到期。 该企业持有该债券至到期日，计算该债券的 到期收益率。 1 105=1 000×8%×(P／A，i，5)＋ 1000×(P／F，i，5) 求解该方程采用试误法或逐次测试法。
（三）证券投资的分类 1、债券投资 2、股票投资 3、组合投资
第二节 债券投资
一、债券及债券投资概述 二、债券投资的收益评价 三、债券投资的风险 四、债券投资的特点
一、债券及债券投资概述
1. 债券及债券投资的含义
发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约 定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿 还本金的一种有价证券。
2. 零成长股票的价值
假设未来股利不变，其支付过程 是一个永续年金，则股票价值为：
D P0 Rs
【例5】某种股票每年股利均为4元，投资者 要求的最低报酬率为8％，则该股票的价值 为： V= D÷Rs=4÷8%=50（元）
3. 固定成长股票的价值
D0 (1 g )t P t (1 Rs ) t 1
投资组合的系数
P W1 1 W2 2 Wn n
结论： 投资组合的市场风险即贝他系数是个别股票 的贝他系数的加权平均数，它反映特定投资组合 的报酬率相对于市场组合报酬率的变异程度。
贝他系数分析
股票投资的风险分为 市场风险 又称系统风险、不可分散风险，是指某些因素给市场 上所有证券带来经济损失的可能性。如战争、通货膨 胀、经济衰退、货币政策的变化等。系统风险不能通 过投资组合分散掉。 公司特有的风险 又称非系统风险、可分散风险，是指某些因素给个别 证券带来经济损失的可能性。非系统风险与公司相关。 它是由个别公司的一些重要事件引起的，如新产品试 制失败、劳资纠纷、新的竞争对手的出现等。通过投 资分散化可以消除它们的影响。
3. 股利与股票的预期收益率
股利是股息和红利的总称。
股票的预期收益率＝预期股利收益率＋预 期资本利得收益率 其中：股利收益率＝每股股利/每股市价 预期资本利得收益率＝预期买卖价差/买入 价格
二、股票投资的价值
1. 股票估价的基本模式 股票的内在价值由一系列的股利和将 来出售股票时售价的现值所构成。
二、债券投资的收益评价
债券估价的作用
只有债券的价值大于购买价格时，才值 得购买。债券价值是债券投资决策时使用 的主要指标之一。
2. 债券到期收益率的计算
债券到期收益率是投资者持有债券一
直到债券到期时的收益率。又称债券内
含收益率。
这个收益率是按复利计算的收益率，
是指债券现金流入量现值与现金流出量 现值相等时的折现率。
三、市盈率分析
1. 用市盈率估计股价高低
因为： 股票价值 行业平均市盈率 该股票每股盈利
股票价格 该股票市盈率 该股票每股盈利
股票市价 市盈率 所以： 每股盈利
【例8】某公司的市盈率为20，该公司的每 股收益为0.8元，行业同类企业股票的平均 市盈率为24，则： 股票价值=24×0.8 =19.2(元) 股票价格=20×0.8=16(元)
Dn Pn D1 D2 V 1 2 n n (1 Rs ) (1 Rs ) (1 Rs ) (1 Rs ) Dt Pn t (1 Rs ) (1 Rs ) n t 1
式中：V——股票的价值；Dt——第t年的股息；Rs— —股票最低或必要的报酬率；t——年份；Pn——第n 年的市场价格，即投资者出售时的市场价格。
4. 非固定成长股票的价值
如果公司股利是不固定的，例如， 在一段时间内高速成长，在另一 段时间里正常固定成长或固定不 变。在这种情况下，就要分段计 算，才能确定股票的价值。
然后，计算第3年底该股票的价值： V＝D4/（Rs－g） ＝3×(1+15％)3×（1＋10％）÷（12％－ 10％） ＝250.94(元) 再计算其第3年底股票价值的现值： PVP0=250.94/ (1+12％)3 =250.94×0.7118=178.619(元) 最后，将上述两步所计算的现值相加，便能得 到目前该股票的价值，即： V=9.4909＋178.619=188.11(元)
用插值法计算 R＝5.55％ 试误法比较麻烦，为方便计算，债券的到期 收益率也可用简便算法求得近似结果：
I ( M P) N R 100 % ( M P) 2
式中：I——每年的利息；M——到期归还 的本金；P——买价；N——年数。
⒊债券到期收益率的作用
到期收益率是指导选购债券的标准。 它可以反映债券投资按复利计算的真实收
三、市盈率分析
2. 用市盈率估计股票风险
一般认为，股票的市盈率比较高，表 明投资者对公司的未来充满信心；股 票的市盈率比较低，表明投资者对公 司的未来缺乏信心。 但是，过高或过低的市盈率都不是好 兆头。
四、股票投资的特点
⒈优点 投资收益高； 购买力风险低； 拥有经营控制权 2、缺点 求偿权居后； 价格不稳定； 收入不稳定； 风险较大。
第二节 股票投资
四、股票投资的风险分析
对付风险的最普遍方法是投资分散化， 建立证券组合。
1. 证券组合的定性分析
1) 确定投资目标 2) 选择证券 3) 监视和调整
2. 证券组合的定量分析
风险分散理论
若干种股票组成的投资组合，其收 益是这些股票收益的加权平均数， 但是其风险不是这些股票风险的加 权平均风险，故投资组合能降低风 险。
3. 购买力风险
由于通货膨胀而使货币购买力下 降的风险。
规避方法：购买预期报酬率会上升 的资产，如房地产、普通股等。
4. 变现力风险 无法在短期内以合理价格卖掉资 产的风险。
规避方法：不Leabharlann Baidu买流通性不好的证券
5. 再投资风险
短期债券到期时，找不到合适的 投资机会的风险。
规避方法：购买长期债券
四、债券投资的特点
股票估价模型在实际应用中 面临的主要问题
Dn Pn D1 D2 V 1 2 n (1 Rs ) (1 Rs ) (1 Rs ) (1 Rs ) n Dt Pn t (1 Rs ) (1 Rs ) n t 1
如何预计未来每年的股利
如何确定折现率
四、股票投资的风险分析
贝他系数是反映个别股票相对于平均风险 股票的变动程度的指标。它可以衡量出个 别股票的市场风险，而不是公司的特有风 险。 贝他系数可用直线回归方程求得：
Y X
贝 他 系 数 与 报 酬 率 的 关 系
！注意
贝他系数不是某种股票的全部风险， 而只是与市场有关的一部分风险，另一 部分风险（α+ε）是与市场无关的，只是 与企业本身的活动有关的风险。 企业的特有风险可通过多角化投资 分散掉，而贝他系数反映的市场风险不 能被互相抵消。
第七章证券投资决策
第一节 证券投资概述
一、证券投资的含义 证券代表财产所有权和债权 证券投资是指购买有价证券的投资行为。 二、证券投资的种类 （一）可供企业投资的主要证券 1、国库券 2、短期融资券 3、可转让存单 4、股票和债券
（二）证券的分类
1、按发行主体分类 政府证券、金融证券、公司证券 2、按证券的到期日分类 短期证券、长期证券 3、按证券收益状况分类 固定收益证券、变动收益证券 4、按证券体现的权益关系分类 所有权证券、债权证券
用i=8％试算： 1000×8%×(P／A，8％，5)＋1 000× (P／F，8％，5) ＝80×3.993＋1 000×0.681 =1 000（元）
贴现结果l 000小于1105，可判断收益率低于 8％，故应减小贴现率。
用i=6％试算： 1 000×8%×(P／A，6％，5)＋1 000×(P／F， 6％，5) ＝80×4.212＋1 000×0.747 ＝1083.96（元） 贴现结果1 083.96小于l 105，还应进一步降低贴 现率。 用i=4％试算： 1 000×8%×(P／A，4％，5)＋1 000×(P／F，4 ％，5) ＝80×4.452＋1 000×0.822 ＝1 178.16（元） 贴现结果高于1 105，可以判断，该债券的到期收 益率介于4％至6％之间。