市场金融中介理论的演变和新进展

金融中介理论的演变和新进展

刘宗华1魏海港2

（复旦大学国际金融系 200433）

内容摘要:在市场经济中，储蓄——投资转化过程是围绕金融中介来展开的，金融中介是储蓄投资转化过程的基础性的制度安排。金融中介存在的基础等问题一直是金融学领域关注的问题。金融中介进展到现在已突破了交易成本、信息不对称的范式约束，开始强调风险治理、参与成本和价值增加的阻碍，使金融中介理论从消极观点（中介把储蓄转化为投资）向积极观点转变（在转换资产的过程中，中介为最终储蓄者和投资者提供了增加值）。风险、不确定性、信息成本和交易费用构成了金融中介演化的客观要求，而制度、法律和技术则构成了中介演化的现实条件。

关键词：金融中介交易成本信息不对称参与成本风险治理

一、引言

1作者简介: 刘宗华（1972-），男，复旦大学国际金融系2001级博士生，曾在《金融研究》、《世界经济》、《财经科学》等刊物上发表论文多篇。联系地址：200433 上海市武川路78弄121号402室。E-mail:gzliuzonghua@;

2魏海港（1975-），男，复旦大学国际金融系2001级博士生。

近年来在理论和实证方面的大量研究证明了金融、金融中介和经济增长存在紧密的联系。在市场经济中，储蓄——投资转化过程是围绕金融中介来展开的，这使金融中介成了经济增长的中心。金融中介是从消费者（储蓄人）手中获得资金并将它借给需要资金进行投资的企业。从全然上来讲，金融中介是储蓄投资转化过程的基础性的制度安排。

然而，更为基础性的比如什么缘故金融中介会存在、什么缘故金融中介这么普遍以及它们如何变化等这类金融中介理论问题受到的关注相对就较少。本文将回忆近年来关于金融中介所进行的理论和实证研究。我们将集中讨论金融中介（重点在银行类金融中介）在储蓄——投资转化过程中的作用及金融中介存在的理论基础。

要讨论金融中介问题，首先就得对金融中介的内涵作出界定。Freixas＆ Rochet(1997)认为：金融中介是从事金融合同和证券买卖活动的专业经济部门。John Chant(1990)认为金融中介的本质确实是在储蓄——投资转化过程中，在最终借款人和最终贷款人之间插入一个第三方。也确实是讲，金融中介既从最终贷款人手中借钞票，又贷放给最终借款人，既拥有对借款人的债权，也向贷款人发行债权，从而成为金融活动的一方当事人。Gurley

＆Shaw(1956，1960)、Benston George（1976）、Fama(1980)指出金融中介（银行、共同基金、保险公司等）是对金融契约和证券进行转化的机构。金融中介发行的金融债权对一般储户来讲远远比直接由企业发行的债权更有吸引力。在充当资产转换的媒介过程中，金融中介购买由企业发行的金融形式的权利——股票、债券、和其他债权等所谓的一级证券，并以存款单和保险单等形式向居民投资者和其他部门出售金融形式的所有权为购买这些企业证券筹集资金。金融中介的金融形式的权利可能被视为二级证券，因为这些资产以工商企业发行的一级证券为担保，企业反过来利用筹集来的资金投资于不动产。在理想的无摩擦完全金融市场上，投资人和借款人都能够专门好地得到多样化选择和最佳的风险分担状态。然而一旦交易技术中出现更小的不可分性和非凸性，则理想的多样化状态不复存在，就需要金融中介的参与了。因此，金融中介也可视作单个借贷者在交易技术中寻求规模经济的联合，结果个体得到几乎完美的多样化选择。从现实形态来看，金融中介要紧包括银行类中介（有的又把它称为吸存类中介机构，在以后的论述中，一般情况下对这两种讲法不加区分。它要紧包括商业银行、储蓄机构等存款机构）、保险公司、其他金融中介（包括证券公司和投资银行、财务公司、共同基金和投资基

金等）。

在研究金融问题时，机构、制度、法律是重要的。几百年来，银行体系一直受到法律和规则的阻碍，假如不理解由于法律和规则的阻碍而导致的不同国家不同时刻银行体系结构的巨大变化，就专门难在许多问题上取得进展。最明显的是银行体系的产业组织结构在世界上和历史上的变化。这种变化现已开始被研究人员所关注，且有待于进一步的工作。风险、不确定性、信息成本和交易费用构成了金融中介演化的客观要求，而制度、法律和技术则构成了中介演化的现实条件。

二、金融中介理论演变时期的划分

John Chant(1990)将金融中介理论分为新论与旧论，“新论”要紧是对信息经济学和交易成本经济学的平行进展做出的回应。也确实是讲，随着信息经济学和交易成本经济学的进展，金融中介理论的研究以信息经济学和交易成本经济学作为分析工具。“新论”对金融中介提供的各种不同的转形服务进行了更细致的识不与分析；更深入地探寻金融中介如何运用资源以博取有用信息、克服交易成本从而通过改变风险与收益的对比来实现这些转形。新论中，又要涉及第一代和第二代金融进展理论的不同观点。前者的代表Gurley & Shaw（1960）认为，金融中介利用了借贷

中规模经济的好处，他们以远低于大多数个人贷款者的单位成本进行初级证券投资和治理。Benston George（1976）认为存在交易成本、信息成本和不可分割性等摩擦的市场，是金融中介产生并存在的理由。后者的代表Boyd & Smith（1992）认为信息猎取和交易监督上的比较优势使金融中介得以形成；Bencivenga & Smith（1991）认为当事人随机的流淌性需要导致了金融中介的形成；Dutta & Kapur（1998）认为当事人的流淌性偏好和流淌性约束导致了金融中介的形成。事实上，金融中介进展到现在已突破了交易成本、信息不对称的范式约束，开始强调风险治理、参与成本和价值增加的阻碍，使金融中介理论从消极观点（中介把储蓄转化为投资）向积极观点转变（在转换资产的过程中，中介为最终储蓄者和投资者提供了增加值）。关于这一点，后面有详细的论述。

“旧论”将金融中介提供的服务等同于资产的转形，金融中介向客户发行债权，而这些债权与其自身持有的资产具有不同的特点。把金融中介视为被动的资产组合治理者，只能依照他们在市场上所面对的风险与收益情况完成组合的选择。事实上，新论与旧论的区分不是专门明确，因为任何一种理论的形成与进展差不多上在往常理论的基础上进展起来的，新旧之间专门难截然