并购系列——标的企业的估值

并购系列 —— 标的企业的估值

并购系列课程

3并购基础知识并购项目筛选并购实务指引并购项目可行性评估5

2并购意向确定与方案规划4

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并购尽职调查

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标的企业的估值交易谈判交易架构设计交割事项投后管理并购风险管理

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2 3现金流折现模型资产基础法

基本概念

4相对估值法

5补充方法：投资回收期

基本概念：3个价值

股权价值 = 总资产公允价值 - 总负债公允价值资产价值 = 该项资产的公允价值

（可实现净值、重置成本）

企业价值 = 股权产公允价值 + 总负债公允价值

-现金及现金等价物

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2 3现金流折现模型资产基础法

基本概念

4相对估值法

5补充方法：投资回收期

现金流折现模型

：股利折现模型

122

02

1(1)

D D P V r r +=+++12

02...1(1)(1)

n n n

D P D D V r r r +=++++++g

r D V -=

1

011

01D P V r +=

+

现金流折现模型

：股利折现模型

第1年：D1 = 1*(1+20%)，折现1年：÷ (1+10%)

第2年：D2 = 1*(1+20%)2，折现2年：÷ (1+10%)2

V0第3年：D3 = 1*(1+20%)3，折现3年：÷ (1+10%)3

第4年：V3 = D4 / (r-g) = 1*(1+20%)3 *(1+5%)/ (10% - 5%)

再折现3年：÷ (1+10%)3

现金流折现模型：股利折现模型

无法对成长型公司进行估值

股利的多少无法衡量公司真正的价值

现金流折现模型：自由现金流折现模型

FCFF = 息税前利润 * (1-税率) + 非现金费用 - 资本性投资 - 营运资本投资FCFF = 净利润 + 利息费用 * (1-税率) + 非现金费用 - 资本性投资 - 营运资本投资

FCFE = 息税前利润 * (1-税率) + 非现金费用 - 资本性投资 - 营运资本投资

-利息费用 * (1-税率) + 净增加借款

现金流折现模型：自由现金流折现模型

计算相对复杂

自由现金流可能为负，导致模型不可用

现金流折现模型

：剩余收益折现模型

股东剩余收益 = 当年净利润 - 期初股东权益 价值 * 股权资金成本股权价值 = 期初股东权益价值 + 未来股东剩余收益的现值

净利润大于0

的企业一定是赚钱的？

现金流折现模型：自由现金流折现模型

使用账面净利润而非现金流

账面净利润容易造假

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2 3现金流折现模型资产基础法

基本概念

4相对估值法

5补充方法：投资回收期

资产基础法：最保守的估值方法

股权价值 = 总资产公允价值 - 总负债公允价值资产基础法的缺陷：

1、基于当前情况，不考虑未来增长。

2、对于无形资产、生物资产较多的公司，估值难度极高。

收购

大理中谷红豆杉公司案例：

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2 3现金流折现模型资产基础法

基本概念

4相对估值法

5补充方法：投资回收期

相对估值法：可比公司法

P/E

：市盈率

v.s.P/B ：市净率P/S ：市销率P/CF ：市现率需考虑：控股权溢价调整

相对估值法：可比交易法P/E ：市盈率

P/B ：市净率P/S ：市销率P/CF

：市现率

v.s.

不需要考虑控股权溢价调整

相对估值法

比较基准的选择困难

市场有效性前提

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2 3现金流折现模型资产基础法

基本概念

4相对估值法

5补充方法：投资回收期

补充方法：投资回收期

1、研究对象是收回成本的速度，而非价值或收益率

2、静态投资回收期 v.s. 动态投资回收期

股权收购对价100万元，收购后每年产生自由现金流10万元，折现率为5%：

静态投资回收期 = 10年

动态投资回收期 = 14.21年

总结：标的企业的估值

ü现金流折现模型：股利折现模型、自由现金流折现模型、剩余收益折现模型ü资产基础法

ü相对估值法：可比公司法、可比交易法

ü投资回收期：静态投资回收期、动态投资回收期

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