金融危机的防范与管理

对托宾税的批评
一
托宾税会增加交易成 本,从而降低市场效率
二
强调如果只针对特定资产征收托宾税,会使投 资转向未征税资产,造成税收体系扭曲。不过,也有 人认为托宾税会更多地抑制那些非稳定投机者,最 终反而有利于市场效率的提高。至于开征托宾税引 起投资方向转移的问题,如果这种转移恰是政府所 希望看到的,那么也就达到了征税的目的。
(2)通过减贫与增长贷款信托基金,向面临长期国际收支问题的有资格的低 收入成员国提供优惠(低息)贷款,帮助它们在解决国际收支问题的同时促进持 久的经济增长和减轻贫困。
在解决债务危机方面,IMF主要进行了以下几项工作: (1)鼓励成员国将“集体行动条款” 纳入新的国际主权债券,以便在 极端情况下,当可能需要重组主权债务以解决金融危机时发挥积极作用。 目前,根据英格兰法、日本法、纽约法发行的国际主权债券基本都已加入 了集体行动条款;新兴市场发行的国际主权债券中包含这一条款的也占到 总金额的30%。然而,评价该条款对于有序解决债务危机的贡献程度可能 还为时尚早,毕竟还需要时间的检验。 (2)支持私人部门努力制定自愿行为准则,以便为债务人和债权人的谈 判提供指导。
15.1.2 财政政策 1.紧缩性财政政策
财政紧缩
减少财政支出
减少财政支出是一个政治上比较敏感的问题,稍不慎 重就会激化社会矛盾。而且政策效应存在时滞,产生了不确 定性。由于财政政策目标往往联系着国家基础设施建设,所 以压缩财政开支对中长期国际资本有抑制作用,但对短期资 本流动难以奏效。然而,对一国金融安全形成威胁的却主要 是短期资本流动,所以减少财政支出不是最理想的政策选择。
3. IMF的经济监督与危机防范
跟踪世界各地的经济和金融情况,并从国际和国内的角度检查成员国的政 策是否适当,警告成员国注意即将来临的危险,使政府能够采取必要的防范措 施——监督,是IMF促进国际金融体系稳定的重要职能之一。具体而言,IMF的 监督工作包括三方面的内容。
(1)国别监督。 (2)区域监督。 (3)全球监督。
(3)努力提倡以协议为基础的正式框架,即“主权债务重组机制”。该机 制首先将建立一个法律框架,从而能够针对所有债务工具采取集体行动,包括 那些要求在一致同意下才能重组财务条件的工具。其次,持有加入此机制债 务工具的、地位相似的债权人的投票将被加总,从而能够以一次投票对多种 债务工具进行重组。
15.2.3 帮助危机后经济恢复
15.1.3 汇率政策
大量资本流入会造成本币实际汇率上升,所以汇率政策的作用,就是让名义汇 率实现某种变动,减轻资本流入对货币当局的压力。允许本币升值有三方面 的优点。
(一)
使货币供给、国 内信贷以及国内 银行体系免受资 本大量流入的不 利影响。
（二）
通过汇率调整国 内相对价格,有 助于缓解通货膨
通过贷款帮助解决国际收支困难,避免危及他国利益或影响世界经济繁荣, 是IMF的宗旨,也是一项主要工作。需要注意的是,IMF贷款发放要以成员国满 足援助条款的要求为前提(见表15—2)。所谓贷款条件性(conditionality),是 指IMF在向成员国提供贷款援助时附加了相应条件,目的是保证贷款有助于受 援国的国际收支改善,同时保证偿还,不损害IMF资金的流动性。
将公共部门存款从商业银行转移到中央银行,从效果上讲与公开市场操 作相似,都减少了市场中的流动性,有利于缓解通货膨胀压力。这种做法的优 点是成本较低,中央银行可以不付息或是支付低于市场水平的利息;而且不会 直接提高短期利率。但是公共部门存款脱离商业银行体系,会产生存款货币 的倍数紧缩效应,商业银行体系将面对流动性降低的挑战。在准公共存款存 入中央银行时,其中私人部分存款的持有者会发生利息损失。另外,发展中国 家的公共存款数量有限,政策效果往往不尽如人意。
增加税收
提高税率,可以降低预期收益,具有抑制投资的作用,从而减少 对国内外资本的需求。调整税率有助于引导投资,使其在形 成投资决策时配合政府意图。对此,临时性税收的作用非常 明显。
2.资本流动税
美国著名经济学家詹姆斯·托宾(J. Tobin)提议对外币兑换活动征税, 通过提高交易成本来限制国际资本流动。所以,对外汇交易所开征的这一 税种,也被称作托宾税。
15.2.1 监控金融稳健性能力
金融全球化的客观进程,以及金融风险和金融危机的跨国传染,都对国际 金融监管的合作与协调提出了迫切要求。以下是在多方努力与推动之下已 经取得的一些代表性成果。
1.国际银行业监管的《巴塞尔资本协议》
2Baidu Nhomakorabea监控和评估金融体系稳健性的宏观审慎分析
3. IMF的经济监督与危机防范
要想监控金融体系稳健性的能力,首先需要一系列可供分析的有关当前 金融体系健康性和稳定性的基础指标——这被称作宏观审慎指标。IMF根 据多年的金融部门监督、技术援助和规划经验,确定了一整套宏观审慎指标 体系(见表15—1)。总体上包括两类指标:反映单个金融机构健康性的微观 审慎指标汇总,以及与金融体系稳健性有关的宏观经济变量。微观审慎指标 主要是同期或滞后的稳健性指标 ;宏观经济变量是可能导致金融体系不平 衡的信号,因此是先行指标。当这两类指标都表明脆弱性特征时,也就是说, 当金融机构处于脆弱状态并同时面临宏观经济冲击时,通常就会爆发金融危 机。
15.2 国际金融组织与危机的防范和管理
封闭经济下,为了保障金融体系运行稳定,并防止金融恐慌或支付链条中 断触发金融危机和经济危机,往往由中央银行承担起金融监管当局(financial supervisory authority)和“最后贷款人”(lender of last resort)的责任。 具体而言,可以概括为三方面的工作。首先,是要通过对金融机构和金融市场 施加影响,有效地避免和防范金融风险,以实现金融业的安全与稳定。其次,如 果出现了资金周转困难的商业银行及其他金融机构,要通过提供流动性等方 式及时援助,以避免因为银行挤提风潮的扩大而最终导致整个银行业崩溃。 另外,对问题金融机构的救援通常是附加条件的,这一方面可以理解为是通过 办理短期资金融通,调节信用规模和货币供给量,从而有效实施宏观调控;另一 方面则带有一定的惩戒性质,强制性地扭转问题机构过于冒险的经营作风和 经营模式,从而及时传递金融当局在危机处理和危机后重建上的政策立场。
宏观经济变量 经济增长率
总增长率 行业萧条 国际收支
经常项目赤字 外汇储备充足性 外债(包括期限结构)
贸易条件 资本流动结构和期限
通货膨胀 通货膨胀波动 利率和汇率 利率和汇率的波动 国内实际利率水平 汇率的可持续性
汇率担保 贷款剧增和资产价格暴涨
贷款剧增 资产价格暴涨
汇总微观审慎指标
金融机构数量的增长 盈利能力 资产收益率 股本收益率
贷款项目
贷款安排
贷款条件
常规性贷款项目
备用安排(1952)
解决短期国际收支困难。通常以12~18个月为期,最长3年。年度限额:份额的100%; 累计限额:份额的300%。按季发放。
成员国采取相应政策使国际收支困难可以 在合理期间内解决。
中期贷款(1974)
用于解决长期性、结构性国际收支失衡。借款期限4~10年。正常贷款限额同上。
国际资本大量流入,容易导致国内信贷急剧扩张和本币实际汇率上 升,并由此产生一系列其他经济问题。一国货币当局往往会采取冲销性 货币政策来减轻这种影响,也称为中和操作。具体地,可以考虑调整法定 存款准备金率、进行公开市场操作、改变再贴现率或是提前收回对商业 银行再贷款等办法。
4.其他中和政策措施
比如,中央银行可以要求接受政府部门和国有企业等公共部门的存款,或 是提前收回对商业银行的贷款。
汇总微观审慎指标 资本充足率
资本比率(=资本/风险资产) 资本比率频率分布 资产质量
贷款机构 信贷的行业集中程度 以外币计值的贷款 不良贷款与准备金 向亏损公共部门的贷款
关联贷款 杠杆比率 借款实体 债务—股权比率 企业利润率 企业状态的其他指标 家庭债务 管理稳健性 费用比率 雇员人均收益
续前表
宏观经济变量 传染效应
贸易溢出效应 金融市场相关效应
其他因素 指令性贷款和投资 银行业对政府提供资金 经济中的债务拖欠
宏观审慎分析是建立在金融脆弱性研究和金融危机理论基础上的。为解 释金融危机产生的原因并实现有效防范,学者们重点考察了发生危机的金融 体系的特点,力图通过指标体系实现实时监控,同时预期未来可能的危机事件。 虽然目前的宏观审慎指标规模已经比较庞大,但进一步的研究有可能使之继 续扩大。比如,要为特定部门和市场开发更好的指标:实践证明,房地产、企业 和家庭部门、非银行金融机构和主要机构投资者的表外风险与金融脆弱性评 估密切相关,但又一直难以实现定量测度。除了完善全面指标体系的努力之 外,还有不少研究注重建设规模较小同时更加便于监控的指标体系,尤其是适 用于周期性监测和信息披露的宏观审慎指标子集,亦即核心集。核心集中的 宏观审慎指标必须以公认的逻辑关系为基础,实现对核心市场和金融机构的 监控,更要在国与国之间可比,且适用于大多数制度环境(而不是少数特殊国 家),以利于开展跨国研究。不过,金融危机因素的潜伏或者爆发可能因为国家 或地区不同而表现出显著的差异,但核心集的定量分析指标可能无法抓住这 一特点。
胀压力。
（三）
允许汇率波动带来 一定的不确定性,可 以很好地阻止国际 投机资本的流入。 而具体实施汇率政 策时,可以考虑实行 浮动汇率制、货币 法定升值或是采取 较灵活的汇率制度。
15.1.4 政策组合及其有效性
在控制国际资本流动的不利影响时,货币政策、财政政策和汇率政策往往是 组合使用的。因为不同的政策工具作用于不同对象,表现出不同的作用机制, 拥有不同的政策效应,所以组合政策可以在多种政策工具间实现取长补短,取 得事半功倍的效果。这同时也表明,不恰当的政策组合很有可能带来更为不 利的后果。比如,20世纪90年代初,墨西哥采取的政策组合为:允许资本跨国 流动、维持短期汇率不变和冲销性货币政策。结果,短期资本流入可以享受 到短期汇率不变和国内利率较高的双重收益,而长期资本流入反而要面对长 期汇率可能变动的风险,导致流入墨西哥的国际资本日益短期化。于是,当国 内政治形势发生动荡时,大规模的资本外逃最终造成了著名的1994年墨西哥 金融危机。
成员国采纳三年期规划(具有结构性议程) 并每年提供详细的政策情况说明。
特别贷款
向因突然和破坏性地丧失市场信心而面临国际收支困难的成员国提供短期援助。只 在常规贷款安排下提供,要求执行相应规划,
补充储备贷款(1997)
金融危机的防范与管理
学习目标
● 掌握如何组合使用宏观经济政策工具以控制国际资 本流动的不利影响;
● 了解国际金融组织在金融危机防范与管理方面发 挥的作用;
● 熟悉国际间经济政策协调对于金融危机管理的意义; ● 考虑国际金融体系的演变历史与改革方向。
15.1 控制国际资本流动的不利影响
15.1.1 货币政策
收入和支出比率
结构性盈利能力指标 流动性
中央银行对金融机构的贷款 同业利率分割
存款与货币总量的比率 贷款与存款的比率
资产和负债的期限结构(流动资产比率)
二级市场流动性手段 对市场风险的敏感度
外汇风险 利率风险 股票价格风险 商品价格风险 以市场为基础的指标 金融工具市场价格 过高的收益率 信用评级
国债收益率利差
对国际资本流动征税,可以有效地抑制短期资本流入,而对长期资本流 入的作用不大。对发展中国家而言,短期资本流入由于对经济指标敏感, 逆转性较强,所以更容易造成金融市场动荡。同时,短期国际资本流入往 往直接增加国内银行的短期存款,其中相当一部分资金将会流入国内证券 市场和房地产市场,从而炒作形成经济泡沫,造成经济繁荣的假象。所以, 托宾税在发展中国家受到了广泛欢迎。
15.2.2 提供金融危机解决方案
1.IMF贷款
IMF向面临国际收支困难的成员国提供临时性资金援助,支持它们实施旨 在纠正这些问题的政策。在经过执行董事会批准后,IMF可通过两个主要渠道 提供资金:
(1)通过针对特定国际收支问题的若干政策和机制,按等于或高于IMF标准 收费率的利率水平,向成员国提供非优惠贷款。不同政策或机制适用的利率和 回购(偿还)期限不同。