宏观研究方法

数据中发掘消费亮点
2009年4月
10.40 0.60 4.80 22.80 13.90 9.20 6.50 18.50 9.70 0.30 18.20 5.00 13.70 1.90 -8.40
2009年5月
28.70 12.00 15.60 33.30 21.20 16.00 13.30 23.80 14.40 5.00 21.70 6.90 15.40 2.60 -7.80
消费增速（%）
07
08
消费者预期指数
100 95 90 85 80 09
先行指标：新增就 业人数
Sep-2008
Dec-2008
M ar-2009
Jun-2009
资料来源：CEIC，XX证券研究部
25
消费
序号 商品类别
1 金银珠宝类 2 家用电器和音像器材类 3 粮油类 4 家具类 5 服装类 6 食品、饮料、烟酒类 7 肉禽蛋类 8 汽车类 9 用品类 10 石油及制品类 11 化妆品类 12 体育、娱乐用品类 14 日用品类 15 文化办公用品类 16 通讯器材类
被动升值
主动升值 遏制顺差
外贸顺差 超常增长
8
宏观经济主要指标
增长指标
1.GDP指标 -投资指标 -消费指标 -出口指标
2.工业活动指标 -工业增加值 -工业利润 -采购经理指数
物价指标
1.CPI（消费者物价指数） 2.PPI（生产者价格指数） 3.GDP 缩减指数
政策指标
1.货币政策 -公开市场操作 -再贴现、再贷款 -法定准备金率 -利率 -汇率 -信贷/窗口指导
2.财政政策 -投资政策 -税收政策
9
国内生产总值（GDP）
GDP含义 GDP核算指标
生产法 GDP（第一、第二和第三产业增加值） 支出法 GDP＝C ＋ I ＋ G ＋ NX
家庭消费（C）；投资（I）；政府消费（G）；外国净购买（NX） 收入法 GDP=工资+利息+利润+租金+间接税+折旧
GDP增长率
宏观研究方法
授课人：刘志 时 间：2011 11 12
目录
商业机构宏观研究的独特之处 经济循环与经济指标 分析框架与基本方法 基本面研判 宏观政策研判 从宏观看投资机会：自上而下的行业选择
2
商业机构宏观研究的独特之处
3
券商/基金宏观研究的独特之处
政府部门的 宏观研究
商业机构的 宏观研究
学术机构的 宏观研究
4
商业机构宏观研究的独特之处
宏观 策略
自上而下
行业 企业
预测宏观经济走势 研判宏观政策走向 揭示行业景气格局
5
经济循环与经济指标
6
原理性的宏观经济循环图
要素收入
家庭部门
消费支出
要素市场 产品市场
要素支 出
销售收入
厂商部门
储蓄
直接税 转移支付 居民进口
资本市场
投资
公债发行 货币发行
本轮周期中 信贷增速 提前投资增速 约一个季度
20
投资
70 60 50 40 30 20 10
0 -10 -20
01
固定资产投资完成额:中央项目:累计同比 固定资产投资完成额:地方项目:累计同比
02 03 04 05 06 07 08 09
资料来源：国家统计局，XX证券研究部
本轮周期，投资 依赖中央投资带
法定存款准备金率 利率 汇率 信贷
12
分析框架与主要方法
13
宏观经济分析核心框架： 总需求——总供给
宏观经济分析的核
P
AS
心就是分析影响总
供给和总需求的各
个因素及其后果。
P*
AD
Y*
Y
14
宏观经济分析框架核心：一个图解
财政政策 货币政策 全球经济
总需求： 消费 投资 净出口
流动性指标 M0、M1、M2 M0：流通中现金 M1：现金+企事业单位活期存款 M2：M1+居民储蓄存款+单位定期存款+单位其他存款+证券公司客户 保证金
在这三个层次中，M0与消费变动密切相关，是最活跃的货币；M1反映居民和企业资 金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M0；M2流动性偏弱，但 反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量， 主要指M2 。
同比增长 环比增长
10
物价指数
CPI：消费者物价指数。它是衡量通货膨胀水平的重要指标，也是政府动 用货币政策工具的重要观察指标。
PPI：生产者价格指数（中国工业品出厂价格指数） GDP deflator: GDP 缩减指数 RPI：零售物价指数 固定资产投资价格指数
11
货币政策的主要指标
16
基本面研判
17
如何观测经济增长（GDP）
18
如何观察投资增长
19
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
投资
贷款增速提前于投资额
城镇固定资产投资完成额:累计同比
60
金融机构:各项贷款余额:同比
50 40 30 20 10
0
资料来源：国家统计局，XX证券研究部
因素，非均衡的改革推进，上期出口增速，上年财政政策） 影响投资的因素主要包括信贷、利率、出口、住房需求
的集中释放、非均衡的改革推进
23
如何观察消费增长
24
消费
12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000
0
28
先行指标：消费者
23
预期指数
18
13
8 06
城镇新增就业人数
动地方投资
21
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
投资
60
城镇固定资产投资完成额:累计同比
50
40
30
20
10
0
资料来源：国家统计局，XX证券研究部
政治周期: 党代会之前的
投资增速
22
投资
全社会投资=私人投资+政府投资（预算内投资表示） 名义私人投资增速=f（贷款增速，名义利率，住房释放
间接税
政府部门
直接税
政府购买
政府进口 关税
进出口
国际市场
资本往来
7
要素价格低估与投资过度、资产价格上涨
资金价格低估 （低利率）
投资回报率偏高
来自百度文库
资源要素价格低估 （低土地、能源价格等）
投资增长过度
劳动要素价格低估 （低工资）
资产价格上涨
流动性过剩
国际热钱流入
产能扩大
国内消费
依靠出口消化 过剩产能
人民币升值
价格与预期
劳动、资本
总
和技术
供
潜在产出
给
资源冲击
P
AS
P0
AD
Y0
Y
就业 产出（GDP） 通货膨胀 工资水平 金融市场反应
…… 15
常用的宏观研究方法
计量分析：模型+经验修正 逻辑推理：合理的“经济解释” 国际比较：他山之石 历史比较：以史为鉴 结构分析：解剖麻雀 草根研究：以小见大