第四章汇率理论-购买力平价、利率平价、国际收支说
购买力平价理论与利率平价理论
购买力平价理论与利率平价理论１. 购买力平价理论（Theory of Purchasing Power Parity,简称PPP理论）1916年瑞典经济学家卡塞尔（Gustav Cassel）在总结前人学术理论的基础上，系统地提出：两国货币的汇率主要是由两国货币的购买力决定的。
这一理论被称为购买力平价理论（Theory ofPurchasing Power Parity,简称PPP理论）。
购买力评价说分为两种形式：绝对购买力平价（AbsolutePPP）和相对购买力平价（Relative PPP）。
绝对购买力平价讣为：一国货币的价值及对它的需求是由单位货币在国内所能买到的商品和劳务的量决定的，即由它的购买力决定的，因此两国货币之间的汇率可以表示为两国货币的购买力之比。
而购买力的大小是通过物价水平体现出来的。
根据这一关系式，本国物价上涨将意味着本国货币相对外国货币的贬值。
相对购买力平价弥补了绝对购买力平价一些不足的方面。
它的主要观点可以简单地表述为：两国货币的汇率水平将根据两国通胀率的差异而进行相应地调整。
它表明两国间的相对通货膨胀决定两种货币间的均衡汇率。
从总体上看，购买力平价理论较为合理地解释了汇率的决定基础，虽然它忽略了国际资本流劢等其他因素对汇率的影响，该学说至尽仍受到西方经济学者的重视，在基础分析中被广泛地应用于预测汇率走势的数学模型。
购买力平价理论是以研究和比较各国不同的货币之间购买力关系的理论。
瑞典学者较早就研究了购买力平价方面的问题。
瑞典于1745--1777年曾脱离铸币平价而实行过浮劢汇率，此后汇率剧烈波劢。
政府企图通过干预保持汇率的稳定，但屡遭失败。
另外，由于瑞典参加了长达7年的英法战争，使国内通货膨胀加剧。
在这种背景下，以克里斯蒂尔尼为代表的非官方经济学家提出了汇率贬值是因货币购买力下降所致的观点。
这是购买力平价的早期观点。
购买力平价理论讣为，人们对外国货币的需求是由于用它可以购买外国的商品和劳务，外国人需要其本国货币也是因为用它可以购买其国内的商品和劳务。
汇率决定理论
第四节 国际收支理论
一、国际借贷理论
国际借贷理论又称外汇供求理论，它是由 英国的经济学家戈逊于1861年在其所著的 《外汇理论》一书中提出的，这一理论在 一战之前颇为流行。
该理论的主要观点是：外汇汇率是由外汇 供求关系决定的，而外汇的供给和需求又 取决于国际借贷。
二、国际收支说
（一）基本思想
注意逻辑推导
二、相对购பைடு நூலகம்力平价
根据（4.1）式，两边取对数可得：
ln E ln P ln P*
对（4.2）式全微分得：
（4.2）
dE E
dP P
dP* P*
（4.3）
由于 dP 表示本国的物价变动和物价之比，这实际上就是本国的通货膨胀率，我们用 P
来表示，同样
dP* P*
表示外国的通货膨胀率 *
均衡汇率可以表示为：
（三）其他经济因素对汇率的影响分析 1.物价对于汇率的影响 当本国物价上升时（假定其他因素不变，以下分析
同理），对于本国居民而言进口商品将变得更加合 算，而对于外国居民而言购买本国商品将变得更加 昂贵，本国的进口将增加，出口将减少，这就导致 外汇的需求增加和供给减少，均衡汇率的上升。
假定本国利率水平为 i ，外国利率水平为i* ，即期汇率为 E ，将来的预期汇率为 Ee ，
如果资金可以在国际间自由流动，汇率和利率能够根据经济状况做出迅速调整，则当利率和 汇率达到均衡时有：
Ee E i i* i i* E 1 i*
三、对利率平价理论的评价
首先，利率平价理论有其突出的优点：和购买力平价理论相比，利率 平价理论将汇率决定理论的研究领域从商品市场转移到了资本市场， 拓展了汇率决定理论的研究视角；由于利率平价理论认为利率的变动 会对汇率产生影响，而利率是各国政府或货币当局调控经济的重要工 具之一，因此该理论特别有实践意义，指出了政府干预汇率的一个现 实途径----利率政策。
国际经济学汇率理论知识点整理
国际经济学汇率理论知识点整理汇率，简单来说，就是一国货币兑换另一国货币的比率。
在国际经济学中，汇率理论是非常重要的一部分，它帮助我们理解各国货币之间的价值关系以及其背后的经济原理。
一、购买力平价理论购买力平价理论（Purchasing Power Parity，PPP）是最著名的汇率决定理论之一。
该理论认为，两国货币的汇率应该等于两国物价水平之比。
也就是说，如果同一种商品在两个国家的价格不同，那么汇率就会调整，使得用同一种货币表示的商品价格相等。
例如，假设在美国一个汉堡包的价格是 5 美元，在中国是 20 元人民币，那么按照购买力平价理论，美元兑人民币的汇率应该是 5 美元＝ 20 元人民币，即 1 美元＝ 4 元人民币。
购买力平价理论分为绝对购买力平价和相对购买力平价。
绝对购买力平价认为汇率等于两国物价水平的比率；相对购买力平价则认为汇率的变动应该等于两国通货膨胀率之差。
然而，购买力平价理论也存在一些局限性。
首先，它假设不存在贸易壁垒和交易成本，但在现实中，这些因素是普遍存在的。
其次，它没有考虑到非贸易商品和服务的价格差异。
此外，各国消费者的偏好和商品的质量差异也会影响其准确性。
二、利率平价理论利率平价理论（Interest Rate Parity）认为，两国间的利差会影响汇率的变动。
该理论分为抛补利率平价和非抛补利率平价。
抛补利率平价指的是，投资者可以在本国和外国金融市场上进行投资，通过套期保值来规避汇率风险。
在这种情况下，两国的投资收益应该相等。
假设本国利率为 i，外国利率为 i，即期汇率为 S，远期汇率为 F。
如果 i ＞ i，投资者会将资金投向本国，同时在外汇市场上卖出远期外汇以规避汇率风险。
这样就会导致本币即期升值，远期贬值，直到（1 ＋ i) ／（1 ＋ i) ＝ F ／ S 时达到均衡。
非抛补利率平价则是投资者不进行套期保值的情况。
此时，投资者根据对未来汇率的预期来决定投资方向。
购买力平价理论和利率平价理论
利用这利率平价说和购买力平价说分析人民币对美元汇率的走势利率平价理论来分析：利率平价理论认为资金会从利率较低的国家流向利率较高的国家，资金的流入会使利率较高的国家的货币汇率上升。
从这个意义上讲，美元汇率近期的上升符合这一理论。
美联储没有错过2010年6月以来的任何一次加息机会，7次会议连续加息175个基点；与此形成鲜明对比的是，欧洲央行(ECB)预计将在今年全年维持利率于目前的2%不变，日本央行则一如既往坚守零利率政策。
以上利率前景预期的背景是，美国经济虽然自2008年以来已经出现放缓迹象，但3%以上的GDP增长率依然称得上亮丽。
无论欧元区还是日本，经济增长预期都遭到调降，经济基本面都在今年出现了较明显的放缓迹象。
三大经济体经济增长的差别和利差的扩大更加明显，吸引投资者卖出欧元、日元而买进美元，支撑美元2008年以来持续走贬的形势似乎出现了转机。
但是，我们不禁要问，从20010年6月到12月，美联储已有5次升息共计125个基点，美元为何一直走贬?这与利率平价理论是否有矛盾之处?答案是否定的，即那段时间美元加息和贬值的共存并不矛盾。
利率是本币资金的价格，汇率则是以本币表示的外币价格，因此，实际上，影响汇率的是实际利率，而不是名义利率。
实际利率是扣除了通货膨胀因素后存款或投资的实际价值的增长率，也就是等于名义利率减通货膨胀率。
加息只是名义利率的提升，而只有实际利率的提升才能对美元形成支持。
正因为如此，如果升息的速度慢于通货膨胀的增长速度，这样的升息理论上讲就不能提振美元汇率。
购买力平价(PPP)理论来分析：与利率平价理论不同，购买力平价(PPP)理论更适用于对长期汇率的预测。
它强调通胀对汇率的影响，认为货币的对内贬值(通货膨胀)必然导致对外贬值(汇率下跌)。
因此，在任何一本《国际金融学》教科书上，我们都会看到“通胀上升在长期会导致本币贬值”的说法。
但是为什么近一段时间来美国通胀压力的上扬却伴随美元的升值?实际上，美元汇率变动并非与购买力平价理论相左，这里需要强调的是“长期”二字。
第四章外汇汇率与汇率制度-文档资料
❖1、下面两种牌价分别属于（ ）。伦敦外 汇市场汇率：GBP1=USD1.7529；中国 银行公布的外汇牌价： HKD100=CNY103.72。
A、直接标价法、间接标价法 B、间接标价法、直接标价法 C、直接标价法、直接标价法 D、间接标价法、间接标价法
❖2、在美国，美元对英镑按（ ）计价。 A、直接标价法 B、间接标价法 C、美元标价法 D、应收标价法
❖3、以整数单位的外国货币为标准，折算为 若干数额的本国货币的标价法是（ ）
A、直接标价法 B、间接标价法 C、美元标价法 D、应收标价法
❖4、直接标价法下，一定单位的外币折算的本 币增多，说明本币汇率（ ）
A、上升 B、下降 C、不变 D、不确定
❖5、在间接标价法下，汇率价值的上下波动与 相应的外币价值的变动在方向上（ ），与本 币价值的变动在方向上（ ）。
❖ 目前采用间接标价法的只有英国、美国（自1978 年9月1日起除了对英镑之外）、澳大利亚、EUR等。
❖ 在间接标价法下，数值增加，体现外汇汇率下降， 数值减少，体现外汇汇率上升。 例如：在纽约 USD1=JPY98.00 USD1=JPY99.00 数值增加 外汇汇率（日元汇率）下降
USD1=CHF1.1710
❖中间汇率（Middle Rate）又称中间价， 是买入汇率和卖出汇率的算术平均数，用 公式表示为： 中间汇率＝（买入汇率+卖出汇率）/2
❖现钞汇率也成钞价，是指银行买卖外币钞 票（包括铸币）的价格。
❖现汇汇率是指银行买卖外币现汇的价格。 ❖现钞买入价一般比现汇买入价要低，现钞
卖出价与现汇卖出价一般相同。
外汇牌价表
（二）汇率的标价方法
❖直接标价法（Direct Quotation） ❖间接标价法（Indirect Quotation） ❖美元标价法(US Dollar Quotation)
第04讲汇率决定理论
27
续……
对抛补利率平价理论的 理解：
✓Keynes(1923,《货币 改革论》):假定各国利 率既定不变，抛补利 率平价理论可以用来 说明远期差价的决定。
Maynard Keynes , 1883-1946
2021/8/8
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
28
续……
✓交互原理(艾因齐格,1950s) 假定各国利率可变，抛补利率平
2021/8/8
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
39
第三节 国际收支说
国际收支说的早期形式： 国际借贷说
✓代表人物(1861,《外 汇理论》):戈逊
到期本利和为：
1＋（1×id）
2021/8/8
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
22
续……
✓ 投资于外国金融市场，每单位本国货币到期 时的本利和为（以外币表示）： 1/es＋（1/es×if）=1/es（1+if） 假定一年期满时的汇率为es1，则投资于 国外的本利和（以本币表示）为： 1/es（1+if）× es1= es1/es（1＋if）
国内外货币之间的汇率由此主要取决于两 国货币购买力的比较。
购买力平价的两种形式
✓绝对形式（Absolute Version）
绝对形式说明的是某一时点上汇 率的决定。
✓相对形式（Relative Version）
相对形式说明的是在两个时间内 汇率的变动。
2021/8/8
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
2021/8/8
第四讲 浮动汇率制下的汇率理论
23
续……
✓由于一年后的即期汇率es1是不确定的， 这种投资方式的最终收益很难确定，具 有较大的汇率风险。为消除不确定性， 可以购买一年期远期合约，假设远期汇 率为ef，则一年后投资于国外的本利和为： ef/es（1＋if）
汇率的决定理论
3.远期汇率平价（forward rate parity）
远期汇率平价是指在时间0报价的在时间t交割的远期汇率等于 预期的在时间t的即期汇率，即远期汇率是未来即期汇率的无偏预 测。可以写做：
当F0,t>E0,t 时，投资者在外汇市场上以F0,t的汇率卖出远期外币合约，到期 时，投资者能够以E0,t的汇率将本币兑换成外币以交割，则投资者投入一单位本 币获得的预期收益，以本币表示： (F0,t-E0,t)/F0,t>0.投资者继续卖出远期外币合约F0,t会不断减小。
1. 国际收支说的早期形式:国际借贷说
1861年,英国学者葛逊(G L.Goschen)较为完整地阐述了汇率与国 际收支的关系,他的理论被称为国际借贷说(Theory of International Indebtedness)。
第一，汇率作为外汇市场的价格，是由外汇市场上的供求关系决定的，而 外汇的供求量取决于国际收支引起的收支的流量。
套补套利交易的一个实例
如果汇率的远期贴水没有完全被利率差异所抵消，就仍然存在通过套利获取利润的可能。
操作 拥有100万人民币 即期卖出人民币 将人民币兑换成美元（即期汇价6.3） 远期卖出16.746万美元 美元存款一年的利息为（美元存款利率为5.5%） 交割远期美元 收回人民币（美元一年远期汇价为6.2） 将人民币存在中国的本利之和 套利净获利
非套补套利交易的一个实例
如果汇率的预期贴水没有完全被利率差异所抵消，或者预期远期汇率会升水，就可以通 过非套补套利获取利润。
操作
现金流量
拥有100万人民币
+100万人民币
即期卖出人民币
-100万人民币
将人民币兑换成美元（即期汇价6.3）
+15.873万美元
国际金融--第四章 汇率决定理论
第四章 汇率决定理论—— 购买力平价理论
• 四、购买力平价理论的逻辑架构 • 本国人需要外币的原因是因为外币在外国具有对商品
的购买力；外国人需要本币的原因是因为本币在本国具有 对商品的购买力。所以，汇率由两国货币在其本国具有的 购买力决定。
五、一价定律与购买力平价理论的比较 1、联系：一价定律是购买力平价的前提条件 2、区别： 绝对购买力平价成立，相对购买力平价一定 成立，因为物价指数就是两个时点物价绝对水平之比；相 对购买力平价成立，绝对购买力平价则不一定成立。
第四章 汇率决定理论—— 购买力平价理论
• 三、表现形式
• 1、绝对形式：绝对购买力平价(absolute PPP ）
• • 汇率是两个国家总价格水平（不仅是进出口商品的价
格水平）或购买力之比，或者说汇率取决于两国商品绝对 价格的比值。此形式通常解释汇率在某一时点的变化。
• 本国物价上涨意味着外国货币价值上升，本国货币相 对于外国货币贬值，即通常所说“一国货币对内贬值，必 然引起对外贬值”。
第四章 汇率决定理论
第四章 汇率决定理论
❖国际收支说 ❖购买力平价说 ❖利率平价说 ❖资产市场说 ❖汇兑心里说
第四章 汇率决定理论—— 国际收支理论
一、传UK）在其著作《The Theory of Foreign
• Exchange》(1861)中提出
第四章 汇率决定理论—— 现代远期汇率决定理论
• 利率平价理论只考虑了外汇市场上套利者的交易行为， 但忽略了贸易者行为的影响。故而，现代远期汇率决定理 论应运而生。
• 一、出口商的避险选择 • （目的：防止远期外汇收入因远期汇率下跌遭受损失） • 1、提前出售远期外汇（如果牌价可以接受） • 2、BSI法： Borrow（外） —— Spot -——Invest
国际收支理论 第四章 汇率理论
（二）汇率变动与贸易收支
本币贬值（e上升）——在绝对价格不变条件下， 本国商品劳务的相对价格下降——出口量增加、 进口量减少，单位商品劳务的进口支出增加—— 贸易收支变化不确定
TB=X•Px−M• (ePm) TB=X↑•Px−M↓• (e↑Pm)
结论： 本币贬值对贸易收支的影响取决于e、X、M的变动幅度对
1、假设条件： 1）对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立；
2）在两国的经济结构中，各种可贸易商品所占的权重相等。
2、绝对购买力平价的形式：
e P/ P*
其中e为直接标价法下的汇率，P为本国的一般物价水平， P*为外国的一般物价水平。 3、主要内容：
现实汇率调整到与购买力平价相等的水平是通过国际商品 套购行为实现的。汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品价 格水平之比。
动通过乘数效应引起国民收入的变化，从而影响进
口支出。（注重的是收入效应）
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三、贸易收支的收入分析
B X (M 0 mY)
上式表明：一国可以通过需求管理政策来调整国际 收支。
四、对外贸易乘数
C=C0+c•Y
M=M0+m•Y
Y
1 1c
m
C0
I
G
X
M 0
1 就是对外贸易乘数
1c m
B
X
M0
1
m c
• 经济学家选择不同的经济指标来衡量货 币价值，就有不同的汇率决定理论。
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皮肌炎图片——皮肌炎的症状表现
• 皮肌炎是一种引起皮肤、肌肉、 心、肺、肾等多脏器严重损害的， 全身性疾病，而且不少患者同时 伴有恶性肿瘤。它的1症状表现如 下：
• 1、早期皮肌炎患者，还往往伴 有全身不适症状，如-全身肌肉酸 痛，软弱无力，上楼梯时感觉两 腿费力；举手梳理头发时，举高 手臂很吃力；抬头转头缓慢而费 力。
利率平价理论InterestRateParityTheory
（二） 抛补的利率平价
定义：抛补利率平价，与无抛补利率平价相比，抛 补的利率平价并未对投资者的风险偏好做出假定。
即套利者在套利的时候，可以在期汇市场上签订与 套利方向相反的远期外汇合同（掉期交易），确定 在到期日交割时所使用的汇率水平。
会出现远期贴水。 随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，
直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补 套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差， 即利率平价成立。
基本内容
理论分为无抛补利率平价（Uncovered Interest Rate Parity, UIRP）和抛补的利率平价（Covered Interest Rate Parity, CIRP） 两种。
第四章 汇率理论
第一节 西方汇率理论概述 第二节 金属本位制时期的汇率理论 第三节 购买力平价说 第四节 利率平价说 第五节 货币主义的汇率理论 第六节 孟德尔-弗莱明模型
第一节 西方汇率理论概述
一、汇率理论的研究对象
研究汇率的决定因素
研究影响汇率变动的客观原因及其变化 过程，以及分析汇率变动的经济影响， 使人们能够充分了解汇率变动的规律及 其对社会经济生活造成的影响。
2. 20世纪30年代资本主义经济大危机后，这一时 期的均衡汇率说和利率平价说，大大丰富了汇 率理论的内容。
3. 二战后直到20世纪70年代初，这一时期产生了 孟德尔-弗莱明模型，该模型形成了现代汇率决 定模型的基础。
二、汇率理论的历史发展渊源
汇率理论的深化
布雷顿森林体系崩溃后，各国开始普遍实行浮 动汇率制。这一时期汇率理论研究进步一步深 化。 进一步完善原有理论，同时提出新的理论。 将研究的目光从商品市场转向国际货币市场， 把研究的重心从宏观分析转向微观分析。 研究方式进一步借用数学模型和计算机，即运 用更为先进和科学的方法。
新版《金融理论与实务》第四章讲义
第四章汇率与汇率制度一、复习建议本章是本课程中的新增章节，也属于基础性章节。
虽然是新增的章节，但有一部分内容来自于原来的教材。
建议学员重点掌握基本概念,在此基础上全面复习。
从题型来讲，本章题型主要包括单项选择题、多项选择题、名词解释题、以及简答题。
二、本章重要知识点第一节外汇与汇率一、外汇（一）外汇的含义●动态含义：是指国外汇兑，即人们通过特定的金融机构将一国货币兑换成另一种货币，借助于各种金融工具对国际债权债务关系进行非现金结算的行为。
●静态含义：是指一切以外国货币表示的资产，包括外国货币、外币有价证券（如外国政府债券、信用级别比较高的外国公司债券和股票等）、外币支付凭证等。
各国政府与国际货币基金组织等国际金融机构大都从这个角度来界定外汇。
●国际货币基金组织的外汇定义是：外汇是货币行政当局（中央银行、货币机构、外汇平准基金组织及财政部）以银行存款、国库券、长期政府债券等形式所保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。
●我国2008年修订的《外汇管理条例》的定义为：外汇是指以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产，包括外币现钞（包括纸币、铸币）、外币支付凭证或者支付工具（包括票据、银行存款凭证、银行卡等）、外币有价证券（包括债券、股票等）、特别提款权和其他外汇资产。
【例题】2008年修订后重新颁布的《中华人民共和国外汇管理条例》中规定的外汇包括( )A.外币现钞B.外币支付凭证C.外国政府公债D.外国公司债券E.特别提款权【答案】ABCDE【解析】本题考查我国对于外汇含义的界定。
（二）外汇的种类●按照能否自由兑换和自由向其他国家进行支付，外汇可划分为自由外汇和非自由外汇两大类。
（是否经货币发行国当局批准）●按照交割期限的不同，又可将外汇分为即期外汇和远期外汇。
（是否在成交后2个营业日内进行交割）。
二、汇率（一）汇率及其标价方法 ★●汇率：是一国货币折算成另一国货币的比率，或者说是一国货币相对于另一国货币的价格。
汇率决定理论
购买力平价的结论
在购买力平价中,货币的供应量越多,源自在购买力平价中,货币的供应量越多,单位 货币的购买能力越低. 货币的购买能力越低. 由于汇率完全是一种货币现象, 由于汇率完全是一种货币现象,所以名义汇 率在剔除货币因素后的实际汇率是始终不 变的. 变的. 购买力平价决定中长期内均衡汇率, 购买力平价决定中长期内均衡汇率,或者其 本身就是中长期均衡汇率. 本身就是中长期均衡汇率.
对购买力平价论的评价
1. 在所有的汇率理论中,购买力平价是最有 在所有的汇率理论中, 影响的. 影响的.被广泛运用于对汇率水平的分析和 政策研究中.是理解全部汇率理论的出发点. 政策研究中.是理解全部汇率理论的出发点. 2.购买力平价并不是一个完整的汇率决定 2.购买力平价并不是一个完整的汇率决定 理论. 是汇率决定价格, 理论.如:是汇率决定价格,还是价格决定汇 再如:一价定律是否成立, 率;再如:一价定律是否成立,一直都是有争 议的. 议的. 3.购买力平价论的理论意义在于开辟了货 3.购买力平价论的理论意义在于开辟了货 币数量论之先河, 币数量论之先河,汇率作为一国货币的对外 价格,要受到各种货币流通因素的影响, 价格,要受到各种货币流通因素的影响,同 时也对宏观经济作出反映. 时也对宏观经济作出反映.
套补的利率平价具有很高的实践价 值,被作为指导公式广泛地运用于交易 中,在外汇交易中各大银行基本上就是 根据各国间的利率差异来确定远期汇 率的升贴水额. 率的升贴水额.
非套补的利率平价说
Eρ=i-i* =i- 表示预期的汇率远期变动率 汇率远期变动率. Eρ表示预期的汇率远期变动率.(无需经 过套补)上式的经济含义是:预期的汇率远 过套补)上式的经济含义是:预期的汇率远 期变动率等于两国货币利率差. 期变动率等于两国货币利率差.在非套补 利率平价成立时, 利率平价成立时,如果本国利率高于外国 利率, 利率,则意味着市场预期本币在远期将贬 值.
汇率理论
第一节 购买力平价
二、一价定律（one price rule） (一)一价定律 前提： ① 位于不同地区的该商品同质； ② 该商品的价格能够灵活调整，不存在价 格粘性
考虑以下三种商品的价格在一国内存在差异时 的情形有何不同：
3
第一节 购买力平价
二、一价定律（one price rule） ① 某种牌子的电视机 ② 房地产 ③理发
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第二节 利率平价说
二、非抛补利率平价（uncovered interest-rate parity，简称UIP） （一）非抛补利率平价的一般形式 假定上述投资者的投资策略是根据自己对未来 汇率变动的预期而计算预期收益，在承担一定的 汇率风险情况下进行投资活动。 如果预期一年后的汇率为Eef，则套利活动的 结果为下式成立：
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第二节 利率平价说
一、抛补利率平价（covered interest-rate parity， 简称CIP） （一）一个例子 投资者选择哪种方式投资，取决于二者的收益 率大小，如果： 1＋i< f/e（1＋i*）， 则众多投资者将资金投入外国金融市场，导致外 汇市场上即期购买外币、远期卖出外币，从而本 币即期贬值（e 增大），远期升值（f 减小），投 资于外国的收益率下降。
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第二节 利率平价说
一、抛补利率平价（covered interest-rate parity， 简称CIP）
（一）一个例子
只有当这两种投资方式的收益率完全相同时
（套利的结果），市场上处于平衡，利率和汇率 间形成下列关系：
1＋i ＝ f/e（1＋i*），f/e＝（1＋i）/（1＋i*）
假设即期汇率和远期汇率之间的升贴水率为ρ，
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第二节 利率平价说
购买力平价理论和利率平价理论
利用这利率平价说和购买力平价说分析人民币对美元汇率的走势利率平价理论来分析：利率平价理论认为资金会从利率较低的国家流向利率较高的国家，资金的流入会使利率较高的国家的货币汇率上升。
从这个意义上讲，美元汇率近期的上升符合这一理论。
美联储没有错过2010年6月以来的任何一次加息机会，7次会议连续加息175个基点；与此形成鲜明对比的是，欧洲央行(ECB)预计将在今年全年维持利率于目前的2%不变，日本央行则一如既往坚守零利率政策。
以上利率前景预期的背景是，美国经济虽然自2008年以来已经出现放缓迹象，但3%以上的GDP增长率依然称得上亮丽。
无论欧元区还是日本，经济增长预期都遭到调降，经济基本面都在今年出现了较明显的放缓迹象。
三大经济体经济增长的差别和利差的扩大更加明显，吸引投资者卖出欧元、日元而买进美元，支撑美元2008年以来持续走贬的形势似乎出现了转机。
但是，我们不禁要问，从20010年6月到12月，美联储已有5次升息共计125个基点，美元为何一直走贬?这与利率平价理论是否有矛盾之处?答案是否定的，即那段时间美元加息和贬值的共存并不矛盾。
利率是本币资金的价格，汇率则是以本币表示的外币价格，因此，实际上，影响汇率的是实际利率，而不是名义利率。
实际利率是扣除了通货膨胀因素后存款或投资的实际价值的增长率，也就是等于名义利率减通货膨胀率。
加息只是名义利率的提升，而只有实际利率的提升才能对美元形成支持。
正因为如此，如果升息的速度慢于通货膨胀的增长速度，这样的升息理论上讲就不能提振美元汇率。
购买力平价(PPP)理论来分析：与利率平价理论不同，购买力平价(PPP)理论更适用于对长期汇率的预测。
它强调通胀对汇率的影响，认为货币的对内贬值(通货膨胀)必然导致对外贬值(汇率下跌)。
因此，在任何一本《国际金融学》教科书上，我们都会看到“通胀上升在长期会导致本币贬值”的说法。
但是为什么近一段时间来美国通胀压力的上扬却伴随美元的升值?实际上，美元汇率变动并非与购买力平价理论相左，这里需要强调的是“长期”二字。
4汇率决定理论
• 根据风险态度，可以将所有经济主体的风 险态度分为风险厌恶型、风险中立型和风 险偏好型。风险厌恶型的经济主体通常比 较保守，不愿意为较多的收益承担较多的 风险。而风险偏好型的则比较激进，为获 取较多的收益喜欢或愿意承担较多的风险。 风险中立型则处于二者之间。
第一节
传统汇率理论
2. 抛补的利率平价 – 假定甲国金融市场上一年期存款利率为i，乙国金融市场上同 种利率为i*，即期汇率e（直接标价法）如果投资于本国金融 市场，则每1单位本国货币到期可增值为 1+1 i=1+i – 如果投资于乙国金融市场，则1/e单位的乙国货币在期满时可 * * 增值 1 / e 1 / e i 1 / e (1 i )
• 汇率决定理论演变发展 • 汇率决定理论研究的着眼点：是一国货币的汇率 水平受什么因素决定和影响。 • 本章讨论汇率决定的背景：实行货币自由兑换， 汇率由市场来决定的国家。 • 汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，随着 经济背景和经济学基础理论的演变经历了不同的 发展，主要经历了国际借贷说、购买力平价说、 汇兑心理说、国际收支说和资产市场说几个阶段。
第一节
传统汇率理论
1. 非抛补的利率平价 – 投资者的投资策略是根据自己对未来汇率变动的预期而 计算预期 的收益，在承担一定的汇率风险 情况下进行投资活动。 – 投资者对风险有不同的态度：风险厌恶型、风险中立型、风险偏好 型。在本分析中，假定投资者风险中立。如果投资者预期一年后的 汇率为E，则在外国金融市场投资活动的最终收入为：
• 对购买平价说的评论：
– 揭示了汇率长期变动的根本原因。在分析汇率的长期 变动上，仍然有很强的生命力。
• 缺陷 ：
– 忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 – 它忽视了非贸易品的存在及其影响。 – 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的 制约。 – 在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范 围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。
外汇交易——理论、实务、案例、实训第四章汇率决定理论
第四章 汇率决定理论
第一节 第二节 第三节 第四节
国际收支说 购买力平价说 利率平价说 资产市场说
第一节 国际收支说
国际收支说是从国际收支角度分析汇率决定的一种理
论。与其他汇率决定理论相比，以国际收支解释汇率决定
的思想源远流长。早在1861年英国经济学家葛逊就对此进
（4）若人们预期未来外汇汇率的走势看涨，就会在外汇 市场上抛本币，购外币，从而也会导致外汇汇率的上扬。 反之，则使外汇汇率下跌。
三、对国际收支说的评价
国际收支说是从国际收支供求的角度解释汇率的决定，将 影响国际收支的各种重要因素纳入汇率的均衡分析，这对 于短期外汇市场的分析具有一定的意义。但该理论同样也 存在着许多不足之处：（1）该理论是以外汇市场的稳定 性为假设前提的。（2）该理论的分析基础是凯恩斯主义 宏观经济理论、弹性论、利率平价说，因此与这些理论存 在着同样的缺陷，故其理论往往与现实相背离。
（2）若本国物价水平相对于外国物价水平下跌，则会引 起出口增加，进口减少，从而导致外汇汇率的下跌；反之， 本国物价的相对上升则使外汇汇率上升。
（3）若本国利息率相对于外国利息率上升，则会增加国 外资金的流入，减少本国资金的流出，从而导致外汇汇率 的下跌。反之，本国利率的相对降低则使外汇汇率上升。
X= f(Y*, P, P*, S)
M= g(Y, P, P*, S)
而资本账户收支则主要取决于国内外的利率差异（r-r*）， 以及人们对未来汇率变化的预期,即（Se-S）/S，其中Se 为未来现汇汇率的预期值。即：
KA=KA (r, r*,(Se-S)/S)
当 一 国 国 际 收 支 处 于 均 衡 状 态 时 ， CA(Y, Y*, P, P*, S)=-KA(r, r*,(Se-S)/S)，由此所决定的汇率水平就是均 衡汇率。因此，均衡汇率可表示为：
国际金融学第4章汇率决定理论
26
第三节 利率平价说
二、未抛补利率平价 未抛补利率平价是指在没有抛补情况下未来 即期汇率与利率之间的关系。也就是说，投 资者在国外投资时，没有相应地进行远期外 汇交易，投资决策要依据投资者对未来即期 汇率的预期。
27
第三节 利率平价说
由于预期可能和现实汇率有偏差，所以投资者 要承担汇率风险。假设投资者是风险中性者， 即对承担的汇率风险不需要风险报酬（risk premium），那么投资者根据预期汇率来比 较国内外投资的收益率，资金流向收益率高的 货币，最终使得国内外收益率相等。
事实上，投资者是风险厌恶者。 实证表明，抛补利率平价往往成立，而
非抛补利率平价往往并不成立。
30
第四节 国际收支说
一、国际收支说的特点 是流量分析 是凯恩斯宏观经济学理论在汇率决定中
的应用 二、推导
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第四节 国际收支说
CA KA 0 CA X M M f M M M 0 my d M f M f0 m f y f CA CA ( y d , y f , p d / p f , e s ) KA KA (i d , i f , [ E ( e st ) e s ] / e s ) e s e s ( y d , y f , p d , p f , i d , i f , E ( e st ))
30第三节利率平价说31第四节国际收支说32第四节国际收支说kakacacakacast33第四节国际收支说34第五节货币论35第五节货币论二弹性价格模型两个国家生产一种完全替代的商品购买力平价成立对数形式第五节货币论每个国家各自发行一种货币和一种债券货币是不可替代的债券是完全可以替代的并且资本自由流动则未抛补利率平价成立37第五节货币论名义财富约束债券是完全可以替代的使分析可以局限于货币市场即在汇率决定中债券市场不起作用38第五节货币论39第五节货币论假定货币供给是货币当局外生决定的且货币市场持续处于均衡状态在这个模型中外汇储备的变动为0因为汇率是完全弹性的货币供给的变动等于国内信贷扩40第五节货币论代入购买力平价公式得41第五节货币论结论本国货币汇率与本国货币供应量利率成反比与本国国民收入成正比
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第二节
利率平价说
一、抛补利率平价（covered interest-rate parity， 简称CIP） （二）抛补利率平价的经济含义 汇率的远期升贴水率等于两国货币利率差。如果本 国利率高于外国利率，本币在远期贬值，本国利率低 于外国利率，本币在远期将升值。即远期差价是由各 国利率差异决定的，并且高利率货币在外汇市场上表 现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水。
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第一节
购买力平价
七、巴拉萨—萨缪尔森效应——对ppp的挑战 1964年巴拉萨发表了一篇著名的论文——《购买力 平价：一种重新表述》；同年，萨缪尔森也发表了一篇 论文《对贸易问题的理论平价》，人们将他们的观点统 一称为“巴拉萨—萨缪尔森效应”。 在经济增长率越高的国家，工资实际增长率也越高， 实际汇率的上升也越快的现象。
f e 1 i 1 i* i i* ＝ * * e 1 i 1 i
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第二节 利率平价说
一、抛补利率平价（covered interest-rate parity， 简称CIP） （一）一个例子 即： ρ＋ ρi*=i－i*， 省略ρi*，得到： ρ=i－i* 这就是抛补利率平价的一般形式。
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第二节
利率平价说
一、抛补利率平价（covered interest-rate parity， 简称CIP） （一）一个例子 只有当这两种投资方式的收益率完全相同时（套 利的结果），市场上处于平衡，利率和汇率间形成下 列关系： 1＋i ＝ f/e（1＋i*），f/e＝（1＋i）/（1＋i*） 假设即期汇率和远期汇率之间的升贴水率为ρ，
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第二节 利率平价说
一、抛补利率平价（covered interest-rate parity， 简称CIP） （一）一个例子 假定一年期满时的汇率为ef，则投资于国外的本利 和（以本币表示）为： 1/e（1+i*）× ef = ef /e（1＋i*） 由于一年后的即期汇率ef是不确定的，这种投资方 式的最终收益很难确定，具有较大的汇率风险。为消 除不确定性，可以购买一年期远期合约，假设远期汇 率为f，则一年后投资于国外的本利和为： f/e（1＋i*）
第三章 汇率理论
1
第一节 购买力平价理论 第二节 利率评价理论 第三节 国际收支说 第四节 资产市场说 第五节 微观市场结构说 第六节 汇率理论的演变与发展
2
第一节
购买力平价
一、购买力平价说（theory of purchasing power parity，简称PPP）的基本思想
1922年瑞典学者卡塞尔（Cassel）系统表述了PPP。 基本思想是：货币的价值在于其具有的购买力，不同 货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的 对比，也就是汇率与各国的价格水平之间具有直接的 联系。
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第一节
购买力平价
五、对购买力平价理论的检验
（3）在短期，高于或低于正常的PPP的偏差经常发生， 并且偏离幅度很大； （4）在长期，没有明显的迹象表明PPP成立； （5）现实是：汇率变动幅度远远超过价格变动幅度。
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第一节
购买力平价
六、对购买力平价理论的分析和评价
1.购买力平价的理论基础是货币数量说:货币供应量决 定单位货币购买力，货币购买力的倒数是物价水平， 因此，PPP认为货币数量决定货币购买力和物价水 平，从而决定汇率。PPP是从货币层面分析汇率问 题的代表。 2.购买力平价是最有影响力的汇率理论。这是因为： (1)它是从货币的基本功能（具有购买力）角度分析货 币的交换问题，符合逻辑，易于理解，表达形式最 为简单，对汇率决定这样一个复杂问题给出了最
5
第一节
购买力平价
二、一价定律（one price rule）
（二）开放经济下的一价定律 ① 开放条件下，可贸易商品在不同国家的价格比较 必须折算成统一的货币； ② 进行套利活动时，除商品买卖外，还同时产生了 外汇市场上相应的交易活动； ③ 跨国套利活动存在许多特殊障碍，如关税和非关 税壁垒； ④ 如果不考虑交易成本因素，开放经济下的一价定 律是指：以同一种货币衡量的不同国家的某种可 贸易商品的价格应该是一致的： Pi＝ePi*
巴萨效应理论提出后，很快称为研究经济增长与实 际汇率之间关系的一个基本分析框架。其核心观点是伴 随着一国生产率的提高，本国货币必然会出现升值趋势。
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第二节
利率平价说
说明汇率和利率之间关系的理论，这种关系通过国际 资金套利来实现，反映了国际资本流动对汇率决定的 作用。 中长期： 货币数量→购买力（商品价格）→汇率 短期： 货币（资金）供求数量→利率（资金价格）→汇率
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第二节 利率平价说
一、抛补利率平价（covered interest-rate parity， 简称CIP） （一）一个例子 投资者选择哪种方式投资，取决于二者的收益率大 小，如果： 1＋i< f/e（1＋i*）， 则众多投资者将资金投入外国金融市场，导致外汇市 场上即期购买外币、远期卖出外币，从而本币即期贬 值（e 增大），远期升值（f 减小），投资于外国的 收益率下降。
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第一节
购买力平价
六、对购买力平价理论的分析和评价
(1)忽略了国际资本流动对汇率的影响。尽管购买力平 价理论在揭示汇率长期变动的根本原因和趋势上有 其不可替代的优势，但在中短期内，国际资本流动 对汇率的影响越来越大； (2)购买力平价忽视了非贸易品因素，也忽视了贸易成 本和贸易壁垒对国际商品套购的制约。 (3)计算购买力平价的诸多技术性困难使其具体应用受 到了限制。
五、对购买力平价理论的检验
购买力平价一般不能得到实证检验的支持。 1.购买力平价在计量检验中存在技术上的困难。 （1）物价指数的选择不同，可以导致不同的购买力平 价，而采用何种指数最恰当尚存争议； （2）商品分类上的主观性可以扭曲购买力平价，不同 的国家很难在商品分类上做到一致和可操作； （3）计算相对购买力平价时，很难准确选择一个汇率 达到或基本达到均衡的基期年。
e
P
P
*
, 为常数
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第一节
购买力平价
四、相对购买力平价
（二）相对购买力平价的一般形式 对上式取对数后求导，推出变动率的关系：
e P P
（三）含义
*
相对购买力平价意味着汇率的升值与贬值是由 两国的通货膨胀率的差异决定的；如果本国通货膨 胀率超过外国，本币将贬值；
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第一节
购买力平价
28
第二节
利率平价说
四、对利率平价说的简单评价 1.研究角度从商品流动转移到资本流动，因而在资 本流动非常迅速、频繁的外汇市场上，利率平价 （尤其是CIP）始终能够较好地成立； 2.利率平价说并不是一个独立的汇率决定理论，只 是描述出了汇率和利率的关系； 3.利率平价说具有特别的实践价值。如中央银行可 以在货币市场上利用利率的变动对汇率进行调节； 4.利率平价说存在一些缺陷：如没有考虑资本流动 交易成本、资本流动障碍、套利资金规模的有限性 等。
1＋i e
1 i
假定Eρ是预期远期汇率变动率，对之进行上述类似的 整理，得
E＝i－i
*
26第Leabharlann 节利率平价说二、非抛补利率平价（uncovered interest-rate parity，简称UIP） （二）非抛补利率平价的经济含义 预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。在 UIP成立时， 如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本 币在远期将贬值； （三）非抛补利率平价的检验 因为预期的汇率变动率是一个心理变量，很难获得 可信的数据进行分析，并且实际意义也不大。
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第一节
购买力平价
五、对购买力平价理论的检验
2.短期看，汇率会因为各种原因暂时偏离购买力平价， 如价格粘性、资本与金融账户交易。 3.长期看，实际经济因素的变动会使名义汇率与购买 力平价产生永久性分离，如自然资源发现、汇率管制等。 4.实证研究的一般结论是： （1）二十世纪七八十年代实行浮动汇率制以来，实际 汇率与名义汇率保持着高度的相关性，实际汇率变动幅 度很大； （2）一般只有在高通货膨胀时期（如20世纪20年代）， PPP才能较好成立；
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第二节
利率平价说
三、CIP和UIP的统一 当预期的未来汇率与相应的远期汇率不一致时， 投资者就认为有利可图了： 假定Eef >f，投资者将购买远期外汇，假定Eef <f，投 资者将卖出远期外汇，直到 Eef ＝f， 此时，CIP和UIP同时成立： ρ＝Eρ=i - i* Eef＝f 的经济含义是什么呢？ 可以将远期汇率作为相对应的未来即期汇率预测值 的替代物，即远期汇率是对未来即期汇率的无偏估计； 这是远期外汇投机的均衡条件。
结论： ① 一国内部商品可分成两类：一类区域间价格差 异可以通过套利活动消除，为可贸易商品 （tradable goods）；一类由于商品本身性质 不可移动或套利活动交易成本太高，区域间价 格差异不能通过套利活动消除，为不可贸易商 品(nontradable goods)。 ② 如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商 品在各地的价格都是一致的。可贸易商品在不 同地区的价格之间存在的这种关系称为“一价 定律”。
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第二节
利率平价说
一、抛补利率平价（covered interest-rate parity， 简称CIP） （三）抛补利率平价的实践价值 抛补利率平价被广泛用于说明远期差价。做市商基 本上是根据各国间利率差异来确定远期汇率的升贴水 额。 在实证检验中，除了外汇市场激烈动荡时期，抛补 的利率平价基本能较好成立。
简洁的描述；
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第一节
购买力平价
六、对购买力平价理论的分析和评价
(2)购买力平价所涉及的一系列问题都是汇率决定中非 常基本的问题，处于汇率理论的核心位置； (3)购买力平价被普遍作为汇率的长期均衡标准而被应 用于其他汇率理论的分析中。 3.PPP并不是一个完整的汇率决定理论，并没有阐述清 楚汇率和价格水平之间的因果关系。 4.购买力平价存在一些缺陷：