股利政策的基本理论(ppt 39页)

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二级市场投资者上市接手价格平均为80元/股，
实际总投资约为20个亿，目前市值为12.5亿，投资
亏损37.5%。
• 大股东占有75%的权益，计7亿多资产。流通股股东 实际出资20亿，占用友软件25%的股权，计2亿多资 产。
续
• 6000万元用于分红派现。 • 按股权比例分配，原出资8000万资产的大股东，按
– 现金分红为主的公司多属于低市盈率 • 中国股市的特殊性
– 是一个重资本利得、轻当期收益的市场 – 是一个缺乏理性机构投资者的散户市场
二、股利决策
• 公司如何选择恰当的股利政策 • 股利决策的实施步骤
公司股利政策的偏好
• 支付正常股利的偏好 • 维持稳定的股利支付比率和股利额 • 使股利的变化具有规律性 •ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ避免削减股利
2、股利相关论
• 股利政策的选择影响公司股票的 价值，原因在于资本市场存在缺 陷 – 不对称税负 – 不对称信息 – 交易成本
1）鸟论（心理因素论）
• 股利政策将影响股东的期望收 益率
• 股东对D和g两者的看法不同， 即后者（林中鸟）的不确定性 大于前者（手中鸟）
• 结论——增加现期股利的发放 有助于提高股票价值
票投资价值的衡量标准
负面的考虑（派现的尴尬）
• 市场不认可。追捧的是高送配的高成长 股和有重组题材的ST股
• 是否符合股东财富最大化的目标 – 应充分考虑资金的利用效率和再投资 的风险水平 – 资本经营也许对股东的持续回报提供 更好保障
问题
• 是佛照管理层需要反思，还是市场需要反思？ • 股利政策直接影响市场定位
75%的股权应分得红利4500万。 • 而实际出资20亿的二级市场投资者分得红利1500万。 • 出资8000万元资产的大股东一年就分得红利4500万，
决策意义
• 一般不轻易改变股利政策
– 支付最低限度的股利 – 维持稳定的股利支付率和股利 – 使股利的变化具有规律性 – 避免削减股利
4）追随者效应
• 公司的特定股利政策对特定的群体 有利，或者说受到特定群体的拥护
• 公司应设计反映投资者偏好的股利 政策
• 弱化了税收对股利政策的影响
例：佛照现象
效的使用渠道 – 但不足以公司取消所有的股利
• 股利发放会降低公司价值
赞成高股利的现实因素
• 喜欢当前收入 • 消除不确定性 • 降低代理成本
3）信息内涵
• 股利能将企业的经营状况和盈利能 力传达给投资者，难以作假
• 股利变化（特别是非预期变化）反 映内部信息 – 正面信号：增加说明前景看好 – 负面信号：增加说明风光不再
• P=[D+（R/K）*（E-D）]/K
– P：股票的理论价格 – D：每股股利 – R：投资方案预期报酬率 – K：资本成本 – E：每股税后利润
无关论的一般规律
• 当R>K时，在D=0处P有最大值，不分配 股利；
• 当R<K时，在D=E处P有最大值，税后利 润全部用于分配；
• 当R=K时，在D取[0，E]内取任何值对P 没有影响，可以随意分配股利。
股东因素
• 稳定的收入 • 控制权的稀释 • 避税
股利理论
• 研究股利政策对企业的价值有无影 响的问题
– 股利无关论 – 股利相关论
MM不相关定理
• 公司价值只取决于其盈利能力和经营风 险，与公司的分配政策无关
• 基本假设——完备市场
– 无所得税的影响 – 不存在股票交易成本和发行费用 – 财务杠杆对资本成本的影响可略 – 公司的投资政策事先已经确定，不会随股利
2）税收偏好理论
• 个人投资者偏好于低股利支付： – 股利适用税率高于资本利得税率 – 投资者可以控制资本增益税交纳 的时间（收益递延）
• 机构投资者偏好相反，即愿意高股 利支付
有个税情况的三点结论
• 前提条件是其它使用途径的成本很 低时
– 公司不应该发行股票来发放股利 – 公司经理倾向与减少股利而寻求更有
• 公司的股权结构
– 配送股多的公司大多是单一股权结构 – 佛照、康佳、科龙等都是兼有内外资股的股
权结构
现金鼓励是否对中小投资者有 利？（用友）
• 大股东发行前的净资产为8000万元。每股1元多的价 格折算为7500万股法人股。
• 一级市场发行新股2500股，每股36.68元，融资为 90000万元。股票上市一级市场申购主力资金获利10 个多亿。
• 佛山照明上市6年累计发放现金红利7.06 亿元，超过其在市场上发股筹资近1亿元
• 公司股票市价在10多元左右 • 身处传统产业的佛照能够长期保持高派
现比例令人叹服，但市场对此评价不高 也是不争的事实
正面的考虑
• 经济实力的表现 • 股本结构的特点：对B股及非流
通股股东负责 • 超前性：现金分红将日益成为股
美国公司股利的实证分析
• 股利随收益的变化而变化，且明 显滞后
• 股利是刚性的，不变的公司居多 • 股利的变动比收益变动平滑 • 股利政策随公司生命周期的变动
而变动
影响中国上市公司股利政策的因素
• 公司所处的行业
– 东方电子、清华同方、中信国安等都是送股 高手
– 佛山照明、五粮液、康佳等则大比例送现金
• 股票股利
– 公司将应该分配给投资者的股利用股 票的形式发放给股东
影响企业股利政策的因素
• 法律因素 • 企业因素 • 股东因素 • 其它因素
法律因素
• 资本保全 • 企业积累 • 累计税后利润为正 • 偿还债务能力 • 超额累积利润
企业因素
• 流动性要求 • 举债能力 • 投资机会 • 资本成本
专题： 股利政策
• 股利理论概述 • 股利决策
股利理论概述
• 公司放弃发放股利而将钱投入到净 现值为正的项目中是否对股东更有 利？
• 概念:公司的股利政策是关于公司在
决定将净利润的多大分额作为股利 分配给股东，何时分配等方面的方 针和策略。
股利分配的方式
• 现金股利
– 公司将应该分配给投资者的股利直接 用现金支付给股东
政策的改变而改变
1、股利无关论
• 公司的股利政策与公司股票的价值 无关
• 决策意义：公司不必将制订股利政 策作为其重要的决策
– 股利政策完全由投资计划所需要的留 用利润来决定
– 危害——管理层尽可能压低股利，并 用来满足个人私利
股票市价与股利分派的关系
• 投资者对公司股利支付比率高低可以通 过股票交易来弥补