第4章：财务战略与预算

（2）企业内部财务条件的因素影响分析



1）企业周期和产品周期所处的阶段； 2）企业的盈利水平； 3）企业的投资项目及其收益状况； 4）企业的资产负债程度； 5）企业的资本结构及财务杠杆利用条件； 6）企业的流动性状况； 7）企业的现金流量状况； 8）企业的筹资能力和潜力等。



甲造纸厂的单位成本为6000元，其中折旧4000元， 经营性现金支出成本2000元。 乙造纸厂的单位成本也是6000元，但折旧2000元， 经营性现金支出成本4000元。 销售价格为6500元时，两厂的会计利润相同，但经营 的净现金流量不同。

经营战略：打价格战的时机选择
固定成本与变动成本的应用 ——盈利能力分析
第4章 财务战略与预算

第1节 财务战略 第2节 全面预算体系 第3节 筹资数量的预测 第4节 财务预算
第1节 财务战略

一、财务战略的含义与特征 二、财务战略的分类 三、财务战略分析的方法 四、财务战略的选择
一、财务战略的含义与特征

1.财务战略的含义


财务战略是在企业总体战略目标的统筹下，以价值 管理为基础，以实现企业财务管理目标为目的，以 实现企业财务资源的优化配置为衡量标准，所采取 的战略性思维方式、决策方式和管理方针。 财务战略是企业总体战略的一个重要组成部分，企 业战略需要财务战略来支撑。

1.财务战略的职能分类 2.财务战略的综合分类
1.财务战略的职能分类

（1）投资战略。

涉及企业长期、重大投资方向的战略性筹划。 涉及企业重大筹资方向的战略性筹划。 涉及企业营运资本的战略性筹划。 涉及企业长期、重大分配方向的战略性筹划。

（2）筹资战略。


（3）营运战略。


（4）股利战略。
一、财务战略的含义与特征

2.财务战略的特征



财务战略属于全局性、长期性和导向性的重大谋划 ； 财务战略涉及企业的外部环境和内部条件； 财务战略是对企业财务资源的长期优化配置安排； 财务战略与企业拥有的财务资源及其配置能力相关 ； 财务战略受到企业文化和价值观的重要影响。
二、财务战略的分类


产品类别 业务区域 客户类型 作业单位 按部门分析 投资中心、利润中心、收入中心、成本中心 辅助性部门的职能和内部市场化
4.4 杜邦恒等式
净资产收益率分解图（DuPont 图）
净资产收益率
资产收益率

权益乘数
销售利润率

资产周转率
1
（
1-资产wk.baidu.com债率 ）
净 利 润 －

费
销售收入
销售收入

总 资 产
资本结构
销售收入
用
长期资产
流动资产
应收帐款
存
货
现
金
其
他
销售成本
＋
管理费用
＋
销售费用
＋
财务费用
＋ 所 得 税
分解净资产收益率
税后净利润 净资产收益率 平均净资产
税后利润 销售收入 资产总额 销售收入 资产总额 权益总额
= 销售利润率资产周转率权益乘数
可分解为
1 销售利润率 资产周转率 1 （资产负债率）
净资产收益率的信息来源
1 £×ú £££ £££ó £ ×ú £×£ ££ ú £ ££ £ 1 ×£££££ ¨ £ £ú
ËËí ±
ËË ± ×úËËí
4.5 企业战略与投资决策
企业战略

业务范围

多元化的程度 多元化的类型

战略定位


成本领先 差异化

核心竞争力 主要风险
4.3 经营杠杆
固定成本与可变成本



什么是固定成本？ ——不随业务量增加的成本是固定成本，如固定资产折旧、 房屋租金、员工的基本工资、水电费等。 什么是可变成本？ ——随业务量同比例增加的是可变成本，如包装物、计件 工资等。 半变动成本 ——随业务量增加而增加，但不是比例增加的成本，如随 业务量呈梯形变动的运输成本。
2.SWOT的因素分析

（1）企业外部财务环境的因素影响分析

1）产业政策

产业发展的规划、产业结构的调整政策 等

2）财税政策

积极或保守的财政政策、财政信用政策 等
货币政策、汇率政策、利率政策、资本市场政策 等 宏观经济周期、产业周期和金融周期所处阶段

3）金融政策


4）宏观周期

2.SWOT的因素分析

NWC=流动资产-流动负债


流向债权人的现金流量 流向股东的现金流量
现金流量表反映的财务管理内容
项 目 财 务 管 理 1 ．经营活动产生的现金流量 营业现金及其盈余产生能力：可用于 支持经营性流动资产的规模、偿还债 务本息和支持长期投资的内源融资 2 ．投资活动产生的现金流量 投资于实物资产、权益性及债权性虚 拟资产和这类投资的本金与收益的回 收。如为负值意味着需要内外源融资 3 ．筹资活动产生的现金流量 外源融资能力 ：吸收投资、发行股票， 分配利润、支付股利、偿付债务本息、 返还股本或投资。

2.财务战略的综合分类

（1）扩张型财务战略

一般表现为长期内迅速扩大投资规模，全部或大部 分保留利润，大量筹措外部资本。

（2）稳增型财务战略

一般表现为长期内稳定增长的投资规模，保留部分 利润，内部留利与外部筹资结合。
2.财务战略的综合分类

（3）防御型财务战略

一般表现为保持现有投资规模和投资收益水平，保 持或适当调整现有资产负债率和资本结构水平，维 持现行的股利政策。 一般表现为维持或缩小现有投资规模，分发大量股 利，减少对外筹资，甚至通过偿债和股份回购归还 投资。
格兰仕 联邦快递
格兰仕

假设固定投资为100亿，年包括折旧在 内的固定支出为10亿，设计产能1000万 台微波炉，每台微波炉的变动成本为 150元，格兰仕应如何定价？
产销量达到1000万台时单位成 本
10 150 250 0.1
产销量达到500万台时单位成本
10 150 350 0.05
现金流量概要

现金流量恒等式

来自资产的现金流量=流向债权人的现金流量+流向股 东的现金流量 来自资产的现金流量=经营现金流量-净资本性支出-净 营运资本变动


来自资产的现金流量

经营现金流量=息税前利润（EBIT）+折旧-税 净资本性支出=期末固定资产净值-期初固定资产净值+折旧 净营运资本变动（NWC）=期末NWC-期初NWC
一、经营现金净流量
二、投资现金净流量
三、筹资现金净流量
四、汇率对现金的影响
五、现金净增加额
现金流量表的结构分析
经营活动 投资活动 筹资活动 总量（Δ）
+
+ + -
+ -
+
+
0
0 0 0
-
+
-
0
4.2 财务杠杆
财务杠杆的说明

所有者权益 1亿元 没有负债 资产收益率15% 税率25%

（4）收缩型财务战略

企业估值
企业价值创造过程 t0:以现值计算的各种资源价值 t1:通过资源的组合生产出新产品 t2:实现新产品的销售，获得现金 t3:获得的现金价值大于t1点组合消耗 的资源价值则实现盈利，否则亏损 t4:组合后的资源价值大于组合前（t0） 的资源价值
2013-5-17
4.1 现金流量分析


SWOT分析法是通过企业的外部财务环境和内 部财务条件进行调查的基础上，对有关因素进 行归纳分析，评价企业外部的财务机会与威胁、 企业内部的财务优势与劣势，从而为财务战略 的选择提供参考方案。 SWOT分析法由麦肯锡咨询公司开发，主要基 于分析研究企业内外的优势和劣势、机会和威 胁，其英文分别为opportunities，threats， strengths和weaknesses，各取首个字母而得 名。
固定成本与变动成本的应用 ——固定资产投资决策

固定资产投资规模与业务量的关系 租还是买？ 固定资产投资中固定成本对变动成本的替代 固定资产投资对财务状况的影响 固定资产投资对现金流的影响 人力资本投资
案例分析4-3： 固定成本与变动成本的应用
——现金流与竞争策略
铜版纸的降价风波
固定成本与可变成本
维持基本网络运行的成本大都是固定成本 固定成本的比重越高，增加业务量所额外增加的成本越低， 在价格不变的情况下，利润就越高。 固定成本与变动成本分析的意义 ——规模经济 ——价格与竞争战略

本量利分析




本量利分析：成本、销售量和利润的关系 成本习性：变动成本与固定成本 变动成本：成本总额与业务量成线性关系 固定成本：酌量性、约束性 半变动成本：随业务量增加而增加，但不是比例增加的成 本，如随业务量呈梯形变动的运输成本。
四、财务战略的选择

1.财务战略选择的依据 2.财务战略选择的方式



引入期财务战略的选择 成长期财务战略的选择 成熟期财务战略的选择 衰退期财务战略的选择
1.财务战略选择的依据

（1）财务战略的选择必须与宏观周期相适应。


上海卷烟厂固定成本的分配合理吗？ 中华烟的毛利是多少？

（10万-3万）*15万=105亿

牡丹烟亏损了多少？

（1万-1.25万）*85万=-21.25亿

如果牡丹烟停产了，上海卷烟厂的毛利是多少？
固定成本与变动成本的应用 ——作业成本法（ABC)




区分每项业务的固定成本与变动成本 将半变动成本划分为固定成本与变动成本 分析每项业务的成本动因 将成本动因与业务之间建立函数关系 根据成本动因合理确定每项业务的单位作业成本 甄别固定资产和人力资本的效率
投资可行性分析框架





财务经理能做出投资可行性分析吗？ 市场容量 销售价格 成本变动 竞争对手 技术变化 筹资方式与资金成本
三、财务战略分析的方法

1.SWOT分析法的含义 2.SWOT的因素分析 3.SWOT分析法的运用


SWOT分析表 SWOT分析图
1.SWOT分析法的含义
2.SWOT的因素分析

（3）SWOT的因素定性分析。

1）内部财务优势。

为财务战略选择提供有利的条件。

2）内部财务劣势。

限制着企业财务战略选择的余地。
能为企业财务战略的选择提供更大的空间。 制约着企业财务战略的选择。

3）外部财务机会。


4）外部财务威胁。

3.SWOT分析法的运用

（1）SWOT分析表
产销量达到100万台时单位成本
10 150 1150 0.01
案例分析4-2： 固定成本与变动成本的应用
——多产品经营的定价策略
互补产品的定价 亏损的烟草牌号就该停产吗？ 究竟如何开展多元化经营？
什么是亏损





假设上海卷烟厂生产中华、牡丹两种牌号卷烟，中华 的产销量为15万箱，出场价为每箱10万元（每盒40 元，每件50条，每箱5件）；牡丹烟的产销量为85万 箱，每箱出场价为1万元（每盒4元）。 包括折旧在内的固定成本为50亿，则按产量分摊的单 箱固定成本为5000元（每盒2元）。 中华烟单箱变动成本为2.5万元（每盒10元）；牡丹 烟的单箱变动成本为7500元（每盒3元）。 中华烟的单箱成本为3万元；牡丹烟的单箱成本为 1.25万元。 牡丹烟每箱亏损2500元。
本量利分析模型
损益方程式 利润=单价×销量－单位变动成本×销量－固定成本 边际贡献方程式 边际贡献=销售收入－变动成本 制造边际贡献、产品边际贡献 边际贡献率=边际贡献/销售收入 保本点分析 保本点销售量=固定成本/单价-单位变动成本

案例分析4-1： 固定成本与变动成本的应用
——单一产品的定价策略
3.SWOT分析法的运用

（1）SWOT分析表（续）
3.SWOT分析法的运用

（2）SWOT分析图
机会（O）
B 劣势（W） D
A 优势（S） C
威胁（T）
3.SWOT分析法的运用

（2）SWOT分析图




A区为SO组合，即财务优势和财务机会的组合，这 是最为理想的组合。 B区为WO组合，即财务机会和财务劣势的组合， 这是不尽理想的组合。 C区为ST组合，即财务优势和财务威胁的组合，这 是不太理想的组合。 D区为WT组合，即财务劣势和财务威胁的组合， 这是最不理想的组合。



息税前利润为1500万 利息为0元 所得税为375万 税后利润为1125万元 净资产收益率为11.25%


所有者权益1亿元 增加负债1000万元 资产收益率15% 税率25% 利息率10% 息税前利润为1650万元 利息为100万元 税前利润为1550万元 所得税为387.5万元 税后利润为1162.5万元 净资产收益率为11.625%