第二十三章资产组合与资产定价.pptx
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可能是正相关，可能是负相关，也可能是不 相关。
正相关关系越强，通过组合投资降低风 险的程度就越低；负相关关系越强，通过组 合投资降低风险的程度就越高。
资产组合风险
3. 资产组合风险公式：
n
p
p
i1
wi2
2 i
2 wi w j i
0i jn
j
ij
p 表示组合的风险度，下标 j 表示第 j 种资产， pij表示第 j 种资产收益率和第i 种资产收益率之 间的相关系数。
2. 资产定价模型主要是资本资产定价模型 CAPM；后来有多 要素模型和套利定价模型之类的发展。 了解资本资产定价模型，首先需要了解资本市场理论。
益率与期望收益率的偏离度。设 r 为投资收 益率， r 为期望收益率，并用标准差σ表
示收益率与期望收益率的偏离度，则：
风险的度量
投资r收益C 率 ：PP10 P0
n
期望收r 益率：Pi ri i 1
1
度量风险的n
标准差：
ri
r
2
Pi
2
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C 表示投资的资产 收入，如利息、股息等 等；
P1- P0 表示资本收 入，即资本市价涨跌所 带来的收入。
选择 n 种资产进行投资， 对它们的任何一种组合都可以 形成特定的“组合风险”与“ 组合收益”。图中，落在 BAC 区间内的任何一点代表 在 n 种资产范围内所组成的某 特定组合的组合风险与组合收 益关系。其中，只有组合风险 与组合收益的交点落在 A-C 线段上的组合才是有效组合。
A-C线段为“效益边界线” 。
道德风险
3. 道德风险包含的范围极为广泛，保险、信托、 监管等诸多领域无所不在。
4. 存在的温床：信息不对称—— 由于金融活动各方对信息的掌握通常都有
明显差距；信息掌握较差的一方，必然面对道 德风险。
5. 与道德风险经常并提的“逆向选择”。
关键是估量风险程度
1. 只要投资，就必然冒风险。进行风险无所不在的 金融投资尤其是如此。
道德风险
1. 道德风险：hazard 与 risk 在所有风险中，有其独特性。
2. 道德风险举例： 融资者对融资的发布和论证存在夸大或隐
瞒（招股说明书、发债说明书、贷款申请书等 等）：融资成立后，融资者不按约定的方向运 用所融入的资金……
金融机构掩盖或不顾自身经营中的问题， 继续高息揽存、高风险投资……
第二节 证券价值评估
证券价值评估及其思路 1. 证券的价值评估，也就是论证证券的内在价值。 2. 被普遍使用的估价方法：对该项投资形成的未
来收益进行折现值的计算，即现金流贴现法。 3. 关键是选择可以准确反映投资风险的贴现率。
债券价值评估
1. 按还本付息的方式，债券大别 为三类： ⑴到期一次支付本息； ⑵定期付息到期还本； ⑶定期付息、没有到期日。 相应地，价值的计算公式分 别为：
市盈率
1. 市盈率：
股票市场价格 每股盈利
2. 评价股票价值时一种相对简单的方法：
市盈率 预期每股收益率
3. 问题是如何选取作为计算依据的市盈率。 4. 我国的市盈率明显偏高的特点。
第三节 资产定价模型
为什么要研究资产定价模型
1.资产定价模型要解决什么问题? ——寻找适当的贴现率，并从而确定资产的价值。
第二十三章 资产组合与资产定价
第一节 风险与资产组合 第二节 证券价值评估 第三节 资产定价模型 第四节 期权定价模型 第五节 无套利均衡与风险中性定价
第一节 风险与资产组合
金融市场上的风险 1. 风险指的是什么？
——未来结果的不确定性； ——未来出现坏结果如损失的可能性。
2. 最概括的分类：市场风险、信用风险和操作风险； 细分还有流动性风险、法律风险、政策风险，等等。
2. 人们不会因为有风险就不去投资，问题是要估计 投资对象的风险程度，然后根据对风险的承受能 力和对收益的追求期望进行决策。 换言之，衡量风险的大小，是投资决策程序中的 第一件事。
பைடு நூலகம்
风险的度量
1. 风险的量化始于上世纪50年代。
2. 如果将风险定义为未来结果的不确定性，那 么，投资风险就可定义为：各种未来投资收
金融市场上的风险
3. 市场风险：指由基础金融变量，如利率、汇率、股 票价格、通货膨胀率等方面的变动所引起的金融资 产市值变化给投资者带来损失的可能性。
4. 信用风险：指交易一方不愿意或者不能够履行契约 义务，或者由于一方信用等级下降，导致另一方资 产损失的风险。信用风险也包括主权风险。
5. 操作风险：指由于技术操作系统不完善、管理控制 缺陷、欺诈或其他人为错误导致损失的可能性。
债券价值评估
2. 债券的期限越长，其价格的利率敏感度就越大。 因此，投资于长期的证券，其价格变动风险
大于投资于短期证券。 相应地，长期债券的利息率就要高一些，以
补偿投资者所承担的风险。
股票价值评估
1. 一般公式：
股票价值评估
2. 企业的盈利，在其发展过程中，不是一成不变的， 从而，股东可以分得的现金红利也不是一成不变的。 比如，处于创业期和增长期的企业，利润增速 不稳定，但却比较高；进入成熟期以后，增长速度 会降下来，但却趋于稳定。 因而，对股票价值的计算，还需要考虑根据企 业在不同寿命期间利润以及红利的不同增长速度。
投资分散化与风险
1. 投资分散化可以降低风险,这是极其古老的 经验总结。
2. 通过增加持有资产的种类数就可以相互抵消 的风险称之为非系统风险，即并非由于“系 统”原因导致的风险；投资分散化可以降低 的就是这类风险。
3. 对于系统风险，投资分散化无能为力。
投资分散化与风险
4. 系统风险与非系统风险：
风险的度量
3. 当一定统计期内已经实现的投资收益率 变化及其发生的概率，基本符合正态分 布时，测算标准差的意义在于：已知投 资的期望收益率和标准差，即可计算收 益率发生在一定区间的概率。
资产组合风险
1. 资产组合的收益率：
n
rp wi ri i 1
资产组合风险
2. 资产组合风险： 多种资产的收益率之间的相关关系：
有效资产组合
1.风险与收益是匹配的：期望高收益率必然要冒高风 险；追求低的风险则只能期望低的收益率。
2. 资产组合理论：在相同的风险度上，可能存在很 多组合，其中只有一个收益率最高，是有效组合； 其它的则是无效组合。 正确的理念应该是：在同等的风险下应取得最 高收益。
有效资产组合
3. 资产组合的曲线 与效益边界：
正相关关系越强，通过组合投资降低风 险的程度就越低；负相关关系越强，通过组 合投资降低风险的程度就越高。
资产组合风险
3. 资产组合风险公式：
n
p
p
i1
wi2
2 i
2 wi w j i
0i jn
j
ij
p 表示组合的风险度，下标 j 表示第 j 种资产， pij表示第 j 种资产收益率和第i 种资产收益率之 间的相关系数。
2. 资产定价模型主要是资本资产定价模型 CAPM；后来有多 要素模型和套利定价模型之类的发展。 了解资本资产定价模型，首先需要了解资本市场理论。
益率与期望收益率的偏离度。设 r 为投资收 益率， r 为期望收益率，并用标准差σ表
示收益率与期望收益率的偏离度，则：
风险的度量
投资r收益C 率 ：PP10 P0
n
期望收r 益率：Pi ri i 1
1
度量风险的n
标准差：
ri
r
2
Pi
2
i1
C 表示投资的资产 收入，如利息、股息等 等；
P1- P0 表示资本收 入，即资本市价涨跌所 带来的收入。
选择 n 种资产进行投资， 对它们的任何一种组合都可以 形成特定的“组合风险”与“ 组合收益”。图中，落在 BAC 区间内的任何一点代表 在 n 种资产范围内所组成的某 特定组合的组合风险与组合收 益关系。其中，只有组合风险 与组合收益的交点落在 A-C 线段上的组合才是有效组合。
A-C线段为“效益边界线” 。
道德风险
3. 道德风险包含的范围极为广泛，保险、信托、 监管等诸多领域无所不在。
4. 存在的温床：信息不对称—— 由于金融活动各方对信息的掌握通常都有
明显差距；信息掌握较差的一方，必然面对道 德风险。
5. 与道德风险经常并提的“逆向选择”。
关键是估量风险程度
1. 只要投资，就必然冒风险。进行风险无所不在的 金融投资尤其是如此。
道德风险
1. 道德风险：hazard 与 risk 在所有风险中，有其独特性。
2. 道德风险举例： 融资者对融资的发布和论证存在夸大或隐
瞒（招股说明书、发债说明书、贷款申请书等 等）：融资成立后，融资者不按约定的方向运 用所融入的资金……
金融机构掩盖或不顾自身经营中的问题， 继续高息揽存、高风险投资……
第二节 证券价值评估
证券价值评估及其思路 1. 证券的价值评估，也就是论证证券的内在价值。 2. 被普遍使用的估价方法：对该项投资形成的未
来收益进行折现值的计算，即现金流贴现法。 3. 关键是选择可以准确反映投资风险的贴现率。
债券价值评估
1. 按还本付息的方式，债券大别 为三类： ⑴到期一次支付本息； ⑵定期付息到期还本； ⑶定期付息、没有到期日。 相应地，价值的计算公式分 别为：
市盈率
1. 市盈率：
股票市场价格 每股盈利
2. 评价股票价值时一种相对简单的方法：
市盈率 预期每股收益率
3. 问题是如何选取作为计算依据的市盈率。 4. 我国的市盈率明显偏高的特点。
第三节 资产定价模型
为什么要研究资产定价模型
1.资产定价模型要解决什么问题? ——寻找适当的贴现率，并从而确定资产的价值。
第二十三章 资产组合与资产定价
第一节 风险与资产组合 第二节 证券价值评估 第三节 资产定价模型 第四节 期权定价模型 第五节 无套利均衡与风险中性定价
第一节 风险与资产组合
金融市场上的风险 1. 风险指的是什么？
——未来结果的不确定性； ——未来出现坏结果如损失的可能性。
2. 最概括的分类：市场风险、信用风险和操作风险； 细分还有流动性风险、法律风险、政策风险，等等。
2. 人们不会因为有风险就不去投资，问题是要估计 投资对象的风险程度，然后根据对风险的承受能 力和对收益的追求期望进行决策。 换言之，衡量风险的大小，是投资决策程序中的 第一件事。
பைடு நூலகம்
风险的度量
1. 风险的量化始于上世纪50年代。
2. 如果将风险定义为未来结果的不确定性，那 么，投资风险就可定义为：各种未来投资收
金融市场上的风险
3. 市场风险：指由基础金融变量，如利率、汇率、股 票价格、通货膨胀率等方面的变动所引起的金融资 产市值变化给投资者带来损失的可能性。
4. 信用风险：指交易一方不愿意或者不能够履行契约 义务，或者由于一方信用等级下降，导致另一方资 产损失的风险。信用风险也包括主权风险。
5. 操作风险：指由于技术操作系统不完善、管理控制 缺陷、欺诈或其他人为错误导致损失的可能性。
债券价值评估
2. 债券的期限越长，其价格的利率敏感度就越大。 因此，投资于长期的证券，其价格变动风险
大于投资于短期证券。 相应地，长期债券的利息率就要高一些，以
补偿投资者所承担的风险。
股票价值评估
1. 一般公式：
股票价值评估
2. 企业的盈利，在其发展过程中，不是一成不变的， 从而，股东可以分得的现金红利也不是一成不变的。 比如，处于创业期和增长期的企业，利润增速 不稳定，但却比较高；进入成熟期以后，增长速度 会降下来，但却趋于稳定。 因而，对股票价值的计算，还需要考虑根据企 业在不同寿命期间利润以及红利的不同增长速度。
投资分散化与风险
1. 投资分散化可以降低风险,这是极其古老的 经验总结。
2. 通过增加持有资产的种类数就可以相互抵消 的风险称之为非系统风险，即并非由于“系 统”原因导致的风险；投资分散化可以降低 的就是这类风险。
3. 对于系统风险，投资分散化无能为力。
投资分散化与风险
4. 系统风险与非系统风险：
风险的度量
3. 当一定统计期内已经实现的投资收益率 变化及其发生的概率，基本符合正态分 布时，测算标准差的意义在于：已知投 资的期望收益率和标准差，即可计算收 益率发生在一定区间的概率。
资产组合风险
1. 资产组合的收益率：
n
rp wi ri i 1
资产组合风险
2. 资产组合风险： 多种资产的收益率之间的相关关系：
有效资产组合
1.风险与收益是匹配的：期望高收益率必然要冒高风 险；追求低的风险则只能期望低的收益率。
2. 资产组合理论：在相同的风险度上，可能存在很 多组合，其中只有一个收益率最高，是有效组合； 其它的则是无效组合。 正确的理念应该是：在同等的风险下应取得最 高收益。
有效资产组合
3. 资产组合的曲线 与效益边界：