恒生电子股份有限公司财务案例

恒生电子股份有限公司财务案例
摘要：本文将通过对恒生电子股份有限公司2008年到2012年五年的年报数据进行分析，从投资、筹资、资金运营、收益分配等方面分析恒生电子股份有限公司从2008年至2012年为实现公司战略而进行的项目投资、公司收购，公司资产占用的资金来源、筹资方式，营运资金的投资和筹资方式，以及收益的分配，并对公司的这些方面做出评价，提出建议。

关键词：恒生电子股份有限公司；投资政策；筹资政策；营运资金政策；收益分配政策
1 恒生电子股份有限公司投资分析(胡佳艺)
1.1 恒生电子成长型战略描述
从2008年-2012年的半年报、年报中资产负债表的数据可以看出恒生电子科技股份有限公司在规模上是成长型的，且呈现出多元化发展的趋势。

恒生电子08-12年的资产数据见表1.1。

表1.1 恒生电子股份有限公司资产数据表单位：万元
图1.1 恒生电子股份有限公司资产变化
从以上数据及折线图的走向可以明显看出恒生在近几年里的资产规模不断扩大，资产总额由08年的9.12亿元逐步平稳上升到12年的18.48亿元,在5年的时间里实现了总资产翻一番。

查阅恒生电子近几年的公司发展事迹可以发现，公司主要是通过投资成立子公司、收购企业的方式来实现这一战略的。

1.2 恒生电子扩张的具体实践
表1.2 恒生电子股份有限公司投资部分数据单位：万元
图1.2 长期股权投资2008-2012年变化
由表1.2、图1.2可知，长期股权投资近几年不断增长且增长速度快，主要系公司增加控股比例较高但未达到控股比例的联营公司，以及对股权投资基金的投资。

2010年较09年有较大幅度的增加主要系2010年与某基金共同设立的杭州恒生鼎汇科技有限公司，股权比例为49.14%，与其子公司杭州恒生科技园有限公司合计出资8184.8万元；2010年对天津鼎晖股权投资一期基金出资4260万元，累计投资7200万元等原因所致。

1.2.1恒生电子收购力铭，开始以购并方式加速业务布局
恒生电子2009年6月12日公告，公司董事会于6月11日召开。

会议同意公司收购上海力铭科技有限公司（下称“力铭公司”）100%股权。

公司为此次收购需支付的股权转让总价款分为三期，分别在2009年、2010年、2011年支付。

其中公司2009年支付的第一期股权转让款为1400万元人民币，2010年、2011年公司支付的股权转让款，分别根据上一年的经营业绩支付，据其公在上海证券交易所网站上的公告显示，2010年7月支付第二期收购款2236.5万元，2011
年8月前将支付完第三期收购款1118.25万元。

公司在支付第一期股权收购款后即取得力铭公司100%的股权。

恒生电子收购力铭科技，进行战略性整合，通过
加大在票据和供应链融资业务上的投入，补充和完善恒生电子的金融业务产品线,进一步提升向客户提供全面解决方案的能力。

1.2.2 恒生收购上海聚源数据服务有限公司，进入金融资讯领域
恒生电子于2010年1月29日公告，公司将以5903.2万元的股权转让总价收购上海聚源数据服务有限公司99.975%股权。

公告显示，公司为此次收购上海聚源99.975%股权需支付的第一期股权转让款120万元在协议生效后支付，第二期股权转让款952万元在完成上海聚源股权工商变更登记后支付，第三期股权转让款4831.2万元在全部完成上海聚源公司股权工商变更、组织机构代码变更、税务登记变更后5个工作日内支付，2010年4月20日已经支付全部款项。

收购以现金的方式进行，公司收购资金来源于自有资金或申请并购贷款。

恒生电子此次收购虽然绝对价格不高，但相对价格不低。

根据审计报告，截至2009年10月31日，上海聚源的资产总额为2118.9万元，净资产为1971.7万元，净利润为亏损122529.86元。

根据上海聚源当时的初步测算，上海聚源2009年度可实现营业收入1427万元，可实现净利润40万元(未经审计)。

以此算来，恒生电子此次收购价格的市净率达3倍，若算市盈率更是约达147.6倍。

1.2.3 投资成立全资子公司
2009年公司于杭州恒生电子集团有限公司共同出资设立杭州恒生
科技园有限公司，并于5月20办妥工商设立登记手续。

该公司注册资本16500万元，公司出资11500万元，占其注册资本的69.70%，拥有实质控制权。

该公司主要从事“恒生科技园”项目，2009年12月该项目奠基动工。

同年，公司控股子公司杭州恒生科技园有限公司与天津鼎恒瑞股权投资基金共同出资设立杭州恒生百川科技有限公司，于2009年6月26日办妥工商设立登记手续，该公司注册资本为12800万元，公司控股子公司出资9600万元，占其注册资本的75%。

杭州恒生百川科技有限公司公司主要从事房地产行业，主要产品为科技园。

同年公司独资设立杭州恒生智能系统集成有限公司，于8月5日办妥工商设立登记手续，注册资本为500万元，公司出资500万元。

之后又独资设立杭州恒生网络技术服务有限公司，于11月18日办妥工商设立登记手续，注册资本1000万元，公司出资1000万元，占其注册资本的100%。

1.2.4 未达到控股比例的股权投资
2008年公司承诺对天津鼎晖股权投资一期基金出资8000万元。

其中当年出资1600万元，09年出资1340万元，10年出资4260万元，11年出资400万元，12年出资191.12万元，截止12年12月31日累计共出资7791.12万元。

2009年公司承诺与北京中关村创业投资发展中心等13家单位及两名自然人共同出资组建北京义云清洁技术创业投资有限公司，注册资本33000万元，承诺出资1000万元，公司出资400万元，占1.21%，2010年该公司股东大会对该公司增资7000万元，本公司认缴1000万元。

本期出资1000万元，截止10年12月31日累计出资1400万元，占其注册资本5%。

2011年出资600万元，累计出资2000万元。

2010年公司与控股子公司杭州恒生科技园有限公司、天津鼎晖永瑞股权投资基金合伙企业共同出资设立杭州恒生鼎汇科技有限公司，于9月14日取得营业执照。

该公司注册资本16656.43万元，公司认缴出资564.80万元，杭州恒生科技园有限公司认缴出资7620万元，合计出资占注册资本的49.14%。

2010年承诺认购天津鼎晖嘉瑞股权投资基金1000万元，当年投入500万元，2011年投入500万元。

2011年，杭州恒生鼎汇科技有限公司增加注册资本26500万元，公司对其增资4000万元。

2011年11月，公司子公司杭州数米网科技有限公司通过股东大会增加注册资本3000万元，变更后注册资本总额为5000万元。

在这之前，杭州数米网科技有限公司注册资本为2000万元，公司出资1600万元，控股比例高达80%，增资之后，本公司于11年出资350万，累计出资1950万元，占其注册资本的39%。

该公司从原来的合并报表范围计入长期股权投资。

1.2.5 筹建“科技园”、“软件园”项目，开拓大众市场服务
一、恒生科技园项目
公司通过其子公司直接进行科技园项目的投资，或者通过控股子公司或联营企业设立子公司进行科技园项目的投资。

包括有杭州恒生科技园、常州恒生科技园、天津恒生科技园等。

二、恒生软件园的建设
2011年，恒生软件园二期工程开始建设，由表1-2可知，在建工程由0逐渐增加，软件园二期项目的面积3.6万平方米，预计需要投入18172.75万元。

截止2012年12月31日已经累计投资1130.80万元，还需要资金17041.95万元。

1.3 评价与总结
恒生电子收购力铭，主要看好今后银行的票据和供应链融资等市场，借助和力铭公司的整合，实现优势互补，从而进一步加强公司在银行IT市场的行业地位，另外，未来我国建立统一电子商业汇票平台的过程也给恒生电子提供了可观的市场空间。

恒生目前产品核心主要涉及“交易与流程”，包括证券交易系统和基金投资管理系统等，但尚缺乏内容方面的产品。

因此对上海聚源的收购，则是为了恒生产品线的延伸与丰富，全方位服务于客户。

这次收购从短期来看，并不会对恒生电子的短期业绩产生重大影响；从中长期看，则会有助于提升公司的市场影响力和竞争力，提升公司的盈利能力。

从2009年恒生电子收购力铭，到2010年筹建“常州恒生科技园项目”，公司的资产规模不断扩大，投资方向逐渐趋于多元化。

另外，由公司2008年至2012年资产负债表中的数据也可以看出，恒生电子股份有限公司在规模上表现为成长型，公司的扩张并不是单一方式的，不仅有收购、股权投资，也有项目投资。

从恒生电子近几年的投资方向可以看出，公司今后的收入会来自两方面，除了面向金融机构的业务，还要向大众市场提供服务，公司进行了多元化发展，科技园等项目的陆续投入表明公司对地产板块投入比重逐渐增加。

2 筹资分析（朱梦荻）
2.1资本结构分析
恒生电子股份有限公司2008-2012年的流动负债基本上是经营性负债，非流动负债主要来源长期借款。

其资金来源主要来自于权益资金和经营性负债。

从大趋势来看，公司的融资策略由适中型向保守型融资策略转变。

由2010年的相关数据看出恒生电子股份有限公司的长期借款较前几年是突然增至1.38亿，短期借款增长到了0.33亿，股本也增加到了6.23亿，这些变动是由于恒生电子收购力铭需支付第二期的股权转让价款和收购上海聚源数据
服务有限公司，以及筹建常州恒生科技园项目需要大量的资金，仅靠权益资金不足以维持这些项目的进行，因此需要举借长期借款和短期借款。

从2011年开始到2012年恒生电子没有短期借款，长期借款迅速减少到2012年的0.25亿。

债务比例下降资本结构趋于保守，偿债能力增强。

资产负债率如图2.1所示，基本保持在20-30%左右.从2011年开始有逐年下降的趋势。

债务比例的下降使财务风险下降，资本结构逐渐保守。

资产负债率偏低表明公司的资本成本较高，风险较小，偿债能力强，经营稳健，对于投资的态度比较慎重。

由于2009年开始进行的收购和项目投资发展比较稳定，股东权益逐年增加，有足够的权益资金来维持项目运营，不再需要大量外部融资。

图2.1 恒生电子股份有限公司2008-2012年资产负债率数据（%）
2.2 权益资金
权益资金一直是恒生电子股份有限公司筹资的重要来源。

从08年至12年来
公司权益资金的主要增加为盈余公积和未分配利润。

2008年至2012年，恒生电子的大部分利润都保留了下来。

其中由于2009年恒生设立多个子公司，以及进行收购需要资金，对2008年的利润公司进行了送股及配股，筹集部分资金；在此基础上支付少量的现金股利，公司将利润留存了下来，为09年扩张需要的资金做好筹资准备。

从2011起到2012年股利支付率虽然仍保持在较低的一个水平但是有上升趋势，是因为10年后公司减少对外投资及收购，所需资金有所减少，因此公司逐渐升高股利支付率将利润分配给股东。

2.3融资策略分析与评价
2.3.1投资时间与融资时间匹配的前提下偏向保守
2009年收购项目开始启动，恒生电子股份有限公司便充分利用内部融资，将大部分的利润留存下来，这一部分资金的筹资风险和财务风险较低，之后在项目进行过程中2010年通过外源融资，举借长期资金和短期资金来进行项目运作。

时机恰到好处，避免了避免过早筹集形成资金投放前闲置，也不会导致取得资金的时间滞后，错过资金投放的最佳时间，或紧急筹措大额资金导致的资本结构失衡。

2.3.2 投资规模与融资能力匹配
由于恒生电子股份有限公司在2009年进行直接设立或投资子公司以及对上海力铭进行收购，2010年收购上海聚源数据服务有限公司，筹建常州恒生科技园项目需要大量的资金，
需要资金数量与融资数目匹配，在内源融资的基础上进行了外源融资，2010年公司长期借款大幅增加7000千多万元。

公司将投资规模和融资能力很好的匹配在了一起，偿债压力并较小。

年利息支付远低于净利润。

2.3.3 筹资策略过于保守
宽松的持有政策带来了较低的经营风险，企业可以考虑匹配较高的财务风险，即增加负债的比例，但恒生电子股份有限公司的筹资策略过于保守，资产负债率一直保持在较低的水平，这样会使得资本成本较高。

3 资金运营管理（曹玲羚）
3.1 宽松的流动资产投资政策
从上表数据可以看出，最近五年内，公司的货币资金占总资产的比例都在20%左右及以上，货币资金收入比都在30%以上，这样的货币资金持有量我们认为是比较宽松的；存货占用资金比例在12%左右及以下，存货收入比在20%左右及以下，这样的存货比例，我们认为是适中并偏向宽松的。

因此，我们认为近几年恒生电子有限公司的流动资产投资政策总体上来说是宽松型的。

其中，在2009年的时候，公司的货币资金持有量大幅度增加，资金收入比高达67%，主要系公司当期经营性现金流入的增加导致的。

我们认为公司持有大量闲置的货币资金，并非是货币资金持有政策有改变趋势，而只是为了后期一系列的收购投资活动在贮备资金。

另外，2009年公司的存货量也大幅增加，这主要系公司当期的房地产开发成本的增加所致。

在2009年，恒生电子有限公司与母公司杭州恒生电子集团共同投资了杭州恒生科技园有限公司，参与杭州恒生科技园项目建设，并且科技园项目在2009年12月奠基动工，因而当期存货量大幅上升。

而在2012年，存货量大幅下降，主要系控股子公司期末开发产品减少所致。

2012年，公司主动收缩了毛利低的集成业务和单纯的硬件业务销售，对单个合同做了毛利率控制，最终达到两项业务毛利率均上升的效果。

故虽然这期间存货量有所波动，但都只是伴随战略改变所出现的正常变动，恒生电子有限公司的流动资产投资政策总体上一直保持着较为宽松的状态。

3.2 保守的营运资本筹资政策
从表上数据可以看出，这期间恒生电子有限公司流动资产占用的资金只有极少一部分是来自临时性的短期借款，甚至根本没有。

从营运资本的筹集策略看，公司所筹集的短期借款只负责融通了极小一部分临时性流动资产的资金需要，而绝大部分都是依靠经营性负债和权益资金等长期资金来源提供的，这是一种保守型的营运资本筹集政策。

3.3 总结
流动资产投资政策方面，虽然恒生电子有限公司采取的虽然是宽松型的政策而非最适中的，但是我们认为这是比较合理的选择。

因为这几年由于公司收购投资了很多的新的企业或者项目，需要大量的资金，这种情况下采用宽松型的流动资产投资政策风险会比较低。

营运资金筹集政策方面，恒生电子有限公司采取的保守型政策，短期借款相当少，这种政策优点是风险比较小，缺点是收益也相应较小。

我们认为公司可以在目前经营状况良好的条件下适当的多借一些短期借款，尽量多使用临时性负债来配合临时性流动资产的需求。

4 收益分配（范佳颖）
4.1 收益分配政策
2008年至2009年，杭州恒生电子股份有限公司在收益分配上既有现金股利又有股票股利，采取现金、股票或现金与股票结合的形式分配利润。

其中，在2008年和2009年实施了股票股利分配政策。

在这五年期间，公司一直没有间断过现金股利的发放，每年都会给予投资者一定的现金回报。

08年至12年累计共派现19544.18万元。

其中08年股利政策为每10股送红股2.5股，再实施资本公积转增股本，每10股转增2.5股，以及每股派发0.1元现金股利。

当年累计派发股票股利7425.6万股，转增股本7425.6万股。

公司的股数由之前的29702.4万股变为44553.6万股。

2009年再次实施股同时派发票股利和现金股利的股利政策。

每10股送4股，使股数继续增加至62375.04万股。

之后三年，公司没有再进行送股，但现金股利每年都有。

2008年-2012年股利分配数据表见下表4.1。

由上表数据可以看出，杭州恒生电子股份有限公司的股利支付方式主要为股票股利和现金股利，公司对投资者一直有着较为稳定的现金回报。

公司在这五年期间持续派发现金股利，且比例较低，2012年股利支付率有所升高，首次超过了30%。

我认为，该公司现金股利政策更倾向于剩余股利分配政策。

4.2现金股利分配政策的具体分析
以下我将结合公司的投资等阐述为何我们认为恒生电子的现金股利政策更倾向于剩余股利分配政策。

2008年和2009年公司派发股票股利是基于未来投资需要资金以及对未来良好的预期。

公司于2009年开始杭州恒生科技园的建设，继续开发科技园地产。

09年偏低的股利支付率是由于2010年公司发展需要较多资金。

2009、2010年公司都在进行以加速业务布局为目的的收购。

根据恒生电子股份有限公司的投资，通过大致的计算，公司在2009年需要投资的资金接近30000万元，其中公司在08年留存下来的利润为10395.84万元，2009年借入长期借款5000万元，以及变卖交易性金融资产获得资金大致12778万元。

由此，我推断，公司根据其在2009年需要大量投资资金的客观因素影响下，基于一直以来对股东稳定的回报率，实施了股利支付率较低的现金股利政策，又基于对未来发展的良好预期实施了派发股票股利的政策。

同样，2009年公司在收益良好的情况下派发很少的现金股利是基于2010年发展的需要。

2010年公司大幅度增加了长期股权投资，主要系参股杭州恒生鼎汇科技有限公司，该公司主要从事房地产开发，房地产开发需要占用长期资金，因此公司在2009年的股利支付率非常低，为之后的资金需要做好准备。

2010年之后，公司停止了收购，且没有继续增加设立子公司，长期股权投资的增加也开始趋于平缓。

公司资金需求减少，股利支付率逐渐升高，但比例仍然不高。

由此可以看出，该公司的股利分配围绕着投资所需资金的变化而变化，股利分配政策是剩余股利分配政策，但在此基础上，公司一直坚持实行持续、稳定的利润分配政策，重视对投资者的合理投资回报并兼顾公司的可持续发展。

4.3收益分配政策的评价
4.3.1 通过股票股利稳定股价
2008年公司通过送股及资本公积转增资本使得公司的股数大幅度增加，而2009年公司净利润大幅度增加，虽然股数较2008年增加了一半，但是每股收益却小幅度增长，从每股收益0.45元变成0.46元。

我认为公司基于对未来良好的预期，在2008年派发了股票股利，由此使得每股收益较为稳定，没有发生大幅度变化，以此保证股价的稳定，向市场传递良
好的信号。

4.3.2 对股东持续稳定的回报体现出恒生回馈股东的理念
在2009、2010两年公司快速发展、成长的时期，公司仍然派发现金股利。

我认为这是非常正确的举措，虽然基于未来资金的需求，以及根据融资优序理论公司可以不派发现金股利。

但是在公司投资规模符合其资产规模，以及公司的负债能力较强等客观条件下，适当得分派较少的现金股利，会给予投资者更多地信心。

4.3.3基于资产负债率较低情况下的低股利分配政策是否可以稍有改进
由于公司的主营业务即软件业务收入稳定且发展成熟，软件收入毛利率可以达到80%-90%，费用较多的为管理费用、研发支出等，虽有风险但经营风险较小。

而公司虽然进入房地产版块，但投资规模相较于其资产规模不大，且在2007年就有了科技园开发的经验。

我认为公司可以适当提高资产负债率以降低资本成本，在不需要大量投资资金的情况下是否可以实施较高的股利分配政策，将更多的利润分配给股东，而更多利用借款这一筹资方式。

由表4-1可知，公司的股利支付率确实在不停增长，但仍有上升空间。

可是若持续上升就会导致公司在资本市场上的价值被低估，根本解决方法是公司必须寻找新的投资项目。

不过也不排除恒生电子股份有限公司有资金需求巨大的项目，其可能在通过增加股东权益提高负债能力，并通过达到“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的平均可分配利润的百分之三十”这一要求进行资本市场再融资，以筹集项目所需资金，实现公司规模的大幅度扩大。