姜波克 国际金融 第六版 第三章 汇率基础理论

EY(1 P)
ED MY
MD(1 P)
式中：
…………..(5) …………..(6)
EY、MY分别表示一定时期以人民币衡量的中国出口、进口总值；
ED、MD分别表示一定时期以美元衡量的中国出口、进口总值；
P表示预期利润率。
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第二节 汇率决定的原理（Ⅰ） 三、汇率决定学说（上）
2.利率平价论 （1）利率平价论的基本思路
0.86美分
1美元 1美元 1美元 1美元
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第二节 汇率决定的原理（Ⅰ） 二、金本位下的汇率决定
黄金输送点(Gold Transport Points)
但外汇市场买卖时的价格在黄金输送点内波动。黄金输送点=铸币平价±运费
$4.8965 美国购买黄金运往英国
$4.8665
+0.03 -0.03
$4.8365 用英镑购买黄金运回美国
影响因素--经济增长率差异
g Y Y d 进口M
外汇需求或本币供给 外币升值或本币贬值
g 劳动生产率 本国产品成本
出口竞争力 出口 外汇供给
外币贬值或本币升值
g 有利可图的投资机会 资本流入
外汇供给 外币贬值或本币升值
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第二节 汇率决定的原理（Ⅰ） 一、影响汇率的因素
e 表示直接标价的汇率。
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第二节 汇率决定的原理（Ⅰ） 三、汇率决定学说（上）
（2）购买力平价论的基本思路和观点 ◆ 理论基础：一价定律和货币数量论。
◆ 基本思路：纸币本身没有价值，但却代表着一定的价值，可以在 货币发行国购买一定量的商品，但不同国家的单位货币所代表的价值 是不同的。
◆ 基本观点：在纸币流通条件下，决定两国货币汇率的基础是两国 纸币所代表的购买力。汇率是两国物价对比，即两国货币所代表的购 买力之比。
长期因素
相对经济增长率 总需求与总供给
财政赤字
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第二节 汇率决定的原理（Ⅰ） 一、影响汇率的因素
影响因素—相对利率水平
i 本国金融资产收益率 本国资产吸引力 资本流入 外币供给 或本币需求 外币贬值或本币升值
ie 本国金融资产预期收益率 本国资产吸引力 资本流入 或资本流出 外币供给 或外币需求 外币升值或本币贬值
国际收支顺差——外汇收入大于外汇支出——外汇市场外 汇供大于求——外汇贬值本币升值
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第二节 汇率决定的原理（Ⅰ） 一、影响汇率的因素
影响因素—通货膨胀率
p 本国货币购买力 本币贬值 pe e 本币长期购买力 本币升值
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第二节 汇率决定的原理（Ⅰ）
一、影响汇率的因素
.e0
150 /100 1.25 /1
.100
120
于是日元与美元的汇率应由原来的： USD1 = JPY100
调整为： USD1 = JPY120
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第二节 汇率决定的原理（Ⅰ） 三、汇率决定学说（上）
（4）购买力平价论的检验 ◆ 在实证研究中，一般只有在高通胀时期购买力平价才能成立。而
影响因素—总供给与总需求
总需求增长>总供给增长，本币贬值。
影响因素—财政赤字
财政赤字的增加或减少，也会影响汇率变动方向。
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第二节 汇率决定的原理（Ⅰ） 二、金本位下的汇率决定
金本位——是指以黄金作为基础的货币制度。
金本位制度是以黄金为本位币的货币制度，包括金币、金块和金 汇兑本位制。一次大战前，盛行典型的金币本位制。 特点：金币为本位币；自由铸造和溶化；金币与银行券自由兑换； 金币作为世界货币自由输出入。 各国规定了每一金铸币单位包含的黄金重量与成色，即含金量Gold Content, 两国货币间的比价以含金量来折算。
区）的货币表示的价格，或者说是两国货币的兑换比率。
6
第一节 外汇和汇率的基本概念
二、汇率及汇率的表示
汇率的表达方式： 直接标价法 间接标价法
（一）直接标价法（Direct Quotation System）
它是指以一定单位（1个或100、10000等）的外国货币作为标准， 折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法。也就是说，在直接 标价法下，以本国货币表示外国货币的价格。
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第二节 汇率决定的原理（Ⅰ）
三、汇率决定学说（上） （3）购买力平价论的基本形式 绝对购买力平价
前提条件
① 对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立。 ②在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所 占的权重相同。
基本公式
…………..(1)
…………..(2)
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第二节 汇率决定的原理（Ⅰ） 三、汇率决定学说（上）
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第二节 汇率决定的原理（Ⅰ） 一、影响汇率的因素
影响因素——心理预期
预期因素是影响国际资本流动的一个重要因素。 一方面受一国经济发展状况的影响，对汇市产生预期； 另一方面受信息、新闻和传闻的影响，对汇市产生心理预期。 人们对某种货币的预期心理往往会引起市场投机活动，从而
加剧市场汇率变动。
对20世纪70年代以来发达国家汇率分析得出的一般性结论是： 在短期内，高于或低于购买力平价的偏差经常发生，并且偏离幅
度较大。 从长期看，没有明显的迹象表明购买力平价成立。 汇率变动非常剧烈，远超过相对通胀率。
上述结论说明购买力平价论并不能得到实证检验的支持。
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第二节 汇率决定的原理（Ⅰ） 三、汇率决定学说（上）
=
GBP1=USD1.6000
GBP1=USD1.5000
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第一节 外汇和汇率的基本概念
二、汇率及汇率的表示
在间接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇
率值的增加或减少的方向相反。
例如，伦敦外汇市场汇率为： 月初：GBP1=USD 1.2056 月末：GBP1=USD 1.1550 说明美元汇率升值，英镑汇率贬值。
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第二节 汇率决定的原理（Ⅰ）
二、金本位下的汇率决定 两国本位币的含金量之比即为铸币平价。 1英镑铸币的含金量为113.0016格令 1美元铸币含金量为23.22格令 铸 币 平 价 为 113.0016÷23.22=4.8665 ， 即 1 英 镑 约 折 合 4.8665美元。
1英镑
国际金融 （International Finance)
1
第三章 汇率基础理论
第一节 外汇和汇率的基本概念 第二节 汇率决定的原理（Ⅰ） 第三节 汇率决定的原理（Ⅱ）
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第一节 外汇和汇率的基本概念
外汇 汇率及汇率的表示 汇率的种类
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一、外汇
第一节 外汇和汇率的基本概念
外汇——是指外国货币或以外国货币表示的、能用来清算国际收 支差额的资产。
如： 某日 USD1=CNY7.0770 次日 USD1=CNY7.0775
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第一节 外汇和汇率的基本概念
二、汇率及汇率的表示
在直接标价法下，外币币值的上升或下跌的方向和汇 率值的增加或减少的方向正好相同。
例如，我国人民币市场汇率为： 月初：USD1=CNY 7.2014 月末：USD1=CNY 7.2200 说明美元币值上升，人民币币值下跌。
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第一节 外汇和汇率的基本概念
二、汇率及汇率的表示
（二）间接标价法（Indirect Quotation System）
它是指以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的 外国货币来表示汇率的方法。也就是说，在间接标价法下， 以外国货币表示本国货币的价格。
目前美国、英国采用
英镑长期以来采用间接标价法 美国1978年9月1日起采用间接标价法 美元对英镑仍然沿用直接标价法
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第二节 汇率决定的原理（Ⅰ）
三、汇率决定学说（上）
1.购买力平价说 （1）购买力平价说的基础 ★ 如果不考虑交易成本等因素，以同一货币衡量的不同国家的某
种可贸易商品的价格是一致的。否则商品套购活动就会发生，直到 其价格差异的消除。（溢价定律）
Pi = e ·Pi *
上式中：P 表示本国物价；
P*表示外国物价
e P P*
…………..(3)
◆ (3)式是绝对购买力平价的基本公式，它意味着汇率是 以不同货币衡量的可贸易商品的价格之比。
◆ 现代经济学分析中，常认为一价定律对不可贸易品也能 成立，因此汇率是以不同货币衡量的一般物价之比。
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第二节 汇率决定的原理（Ⅰ） 三、汇率决定学说（上）
例1，假如在日本花100日元可以买到的商品在美国需要花1美元， 那么购买力平价便为：
第二节 汇率决定的原理（Ⅰ）
影响汇率的因素 金本位下的汇率决定 汇率决定学说（上） 汇率决定学说（下） 汇率理论最新发展简介
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第二节 汇率决定的原理（Ⅰ） 一、影响汇率的因素
短期因素
相对利率水平 心理预期 政府干预行为
货币替代 资本外逃
影响汇率 变动因素
国际收支与国际储备
Hale Waihona Puke Baidu相对通货膨胀率
（5）对购买力平价论的评价
(1)在所有的汇率理论中，购买力平价是最有影响的。 (2)购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论。 (3)购买力平价开辟了从货币数量角度对汇率进行分析之先河。
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第二节 汇率决定的原理（Ⅰ）
三、汇率决定学说（上）
（6）购买力平价论在中国的应用
出口换汇成本 = 进口换汇成本 =
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第一节 外汇和汇率的基本概念
二、汇率及汇率的表示
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三、汇率的种类
第一节 外汇和汇率的基本概念
基本汇率与套算汇率 买入汇率与卖出汇率 现钞汇率与现汇汇率
实际操作汇率
汇率种类
即期汇率与远期汇率 固定汇率与浮动汇率 单一汇率与复汇率
汇率制度安排
实际汇率与有效汇率 16
第二节 汇率决定的原理（Ⅰ）
USD1 = JPY100
如果此时市场汇率为：
USD1 = JPY105
那么就会有人在日本买入商品再到美国卖出（套购），以获取 收益，直至使市场汇率恢复到买力平价水平，套购无利可图，套购就 会停止，购买力平价成立。
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第二节 汇率决定的原理（Ⅰ） 三、汇率决定学说（上）
相对购买力平价
主要观点
★ 相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与 变动，认为汇率的变动由两国通货膨胀率差异决定， 是两国货币所代表的购买力变动率之比。
1￡＝1.2＄
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第一节 外汇和汇率的基本概念
二、汇率及汇率的表示
在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外国
货币数量增多，称为外币贬值，或本币升值。
在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外国
货币数量减少，称为外币升值，或本币贬值。
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第一节 外汇和汇率的基本概念
二、汇率及汇率的表示
间接标价法下美元升值（英国市场）
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第二节 汇率决定的原理（Ⅰ） 一、影响汇率的因素
影响因素—政府干预行为
短期内确实可以影响汇率 本币面临贬值压力
央行买本币卖外币 贬值压力消失 不能改变大趋势，但可在一定程度上影响之
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第二节 汇率决定的原理（Ⅰ） 一、影响汇率的因素
影响因素——国际收支
国际收支逆差——外汇收入小于外汇支出——外汇市场外 汇供不应求——外汇升值本币贬值
基本公式
e1

P1 / P0 P1* / P0*
.e0
…………..(4)
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第二节 汇率决定的原理（Ⅰ） 三、汇率决定学说（上）
例2，假如某段时期，日本商品价格从100日元上升 到150日元，同期美国商品价格从1美元上升到1.25美元， 那么，相对购买力平价为：
e1

P1 / P0 P1* / P0*
除英国、美国、澳大利亚外，大多数国家都采用直接标价法。 7
第一节 外汇和汇率的基本概念
二、汇率及汇率的表示
中国市场直接标价法图示
=
USD1=CNY8.000
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第一节 外汇和汇率的基本概念
二、汇率及汇率的表示
在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币的数额 增大，说明外国货币币值上升，或本国货币币值下降，称为外 币升值（Appreciation），或称本币贬值（Depreciation）。
外币成为外汇的条件： 自由兑换 普遍接受 可偿性
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一、外汇
第一节 外汇和汇率的基本概念
动态意义 上的外汇
国际汇兑
外汇
静态意义 上的外汇
广义上说 狭义上说
外国货币 外币支付凭证 外币有价证券 特别提款权 其它货币资产
不包括广义外汇中 的外币有价证券
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第一节 外汇和汇率的基本概念
二、汇率及汇率的表示 ★ 汇率——是一个国家（或地区）的货币用另一个国家（或地
★ 利率平价论从金融市场的角度分析了汇率与利率之间的关 系。认为，两国间的利率差异会引起资金在两国间的流动（套 利），以获取利差收益。而资金的流动会引起不同货币供求关系 的变化，从而引起汇率变动。汇率的变动会抵消两国间的利率差 异，从而使金融市场处于平衡状态。