营运资金管理与决策

存货周转期
A 收到原材料
应付账款周转期
D 支付原材料款
应收账款周转期
B
制成产品销售 出去
C 收回现金
现金周转期 = DC = AB+BC-AD =存货周转期+应收账款周转期-应付账款周转期
最佳现金余额=现金周转期*年现金需求总额/360
2 因素分析模型 根据上年现金占用额和有关因素的变动情况，来确定最佳现金余额的一种方法。其计算公式如下：
或：只对那些预计坏帐损失率低于5%的客户提供商业信用
四、应收帐款投资决策变量分析 信用标准变化比较表
紧 • 减少销售量 • 减少应收帐款投资 • 减少坏帐损失 • 减少调查成本 • 减少收帐成本 • 减少风险
松 • 增加销售量 • 增加应收帐款投资 • 增加坏帐损失 • 增加调查成本 • 增加收帐成本 • 增加风险
该模型的缺点？
RP 3 3b2 LL 4i
UL 3RP2LL 33 3b2 LL 4i
5 对随机模型的修正
上面两个模型代表了两个极端 但实际上未来现金流一部分可预知，一部分不可预知
该模型是将以往经验和预测应用于随机模型 • 当现金余额达到UL
预计将有大笔支出而没有太多流入时，应该…… • 当现金余额达到LL
小资料：
1.
美国公司应收帐款占公司总资产的平均数约为1/4
2.
我国上市公司
•
应收帐款平均增长幅度为（224.33%），大大超过主营业务收入的增长幅度（16.99%）
•
应收帐款占主营业务收入的比重过大（平均30.83%），其中50家大于80%，
•
应收帐款帐龄老化（25%的应收帐款帐龄大于1年），发生坏帐的可能性较大。
购货后第10天，在此之 前付款，只需付98%A 。
购货后第30天,若这时 付货款，就需付A,即：
98%A+2%A
根据
资金成本
在该融资中付出的 代经 价济 *100%
从融资中实际用到 金*的 年资 限
得： 客户放弃折扣的成本 =2%A/(98%A*20/360)*100% =36.73%
四、应收帐款投资决策变量分析 信用条件变化比较表
严格 • 减少销售量 • 减少折扣成本 • 减少应收帐款投资 • 减少坏帐损失 • 减少风险
开放 • 增加销售量 • 增加折扣成本 • 增加应收帐款投资 • 增加坏帐损失 • 增加风险
四、应收帐款投资决策变量分析
（二） 信用标准 ——对于可接受的风险提供了一个基本 的判别标准
通常用信用分数或预计坏帐损失率的值域来表示。如： 只对那些信用分数在75分的客户提供商业信用。
现金余额 人工与材料
Байду номын сангаас
有价证券
固定资产 出售
存货 现金销售
应收账款 收账
• 交易动机 • 预防动机 • 投机动机
持现动机
现金管理目标
公司现金管理控制有两个主要目标 1、必须持有足够的现金以便支付各种 业务往来的需要； 2、将闲置资金减少到最低限度。
即：现金持有不能太少，也不能太多。 度！？——最佳现金余额
•
其他管理费用
一般按有价证券利息率或企业要求的资金税前收益率
三、影响应收帐款投资水平的因素
• 赊销占总销售的百分比 • 销售规模 • 销售条件（如：2/10,n30） • 信用标准 • 收款政策
（如下图所示）
非
赊销占总销售的百分
决 策
比
变
量
销售规模
赊销水平 应收帐款投资
赊销政策和
销售条件
应收帐款转化为现金
3.
估计折扣成本的变化（或增量）
4.
估计坏帐成本的变化（或增量）
5.
估计应收帐款管理成本的变化（或增量）
6.
求成本增量之和： ΔC
7.
若ΔP> ΔC，则采用新的赊销政策；
8.
否则，维持原赊销政策。
六、增量分析法的应用举例
例：DW公司信用政策和经营情况如下表1所示， 在一次会议上，人们就目前信用政策方面提出了不同 的改进方案：
四、应收帐款投资决策变量分析
（一） 销售条件 1.销售条件的概念
指扩展信用期间和提供现金折扣的条件，标明提前支付可能给予的折扣比例、折扣期以及赊销期限。 通常表示为：
a/b, nc 客户必须在c天之内付款；如果客户在b天之内付款，则可享受a%的折扣。
四、应收帐款投资决策变量分析
（一） 销售条件 2. 客户放弃享受折扣的损失 如销售条件为2/10，n30。某客户货款为A
一、应收帐款的功能
应收帐款
•
企业因赊销产品或劳务而形成的应收款项，
•
企业短期投资的重要组成部分，
•
企业流动资产的重要组成部分。
一、应收帐款的功能
1.
增加销售。
2.
扩大市场占有率或开拓新市场。
3.
减少存货。
季节性企业在销售淡季一般产成品存货积压较多，企业持有产成品存货，要支付管理费、保险 费等成本；相反，企业持有应收帐款则无须上述费用。因此季节性企业在淡季一般都采用
最佳现金余额 =（
上年现金平均占用 额
-
不合理占用额 ）
*（ 1+
预计销售收入
变化的%
）
3 存货模型（Inventory Model） (Baumol Model)
假设： 1、分析期内现金支付是均匀发生 2、公司通过销售有价证券获得现金 3、期间内有价证券收益率(i)不变 4、证券转换成现金在任何情况下都可进行， 而且转换费用(b)固定
（参见复印资料） 该方法的优点：
容易操作，成本低。
评价客户信用风险的常用方法之三
建立和利用多元回归模型 如借用识别公司是否面临破产的Z值分析：
Z = 3.3*EBIT/总资产 +1.0*销售收入/总资产 +1.4*留存收益/总资产 +1.2*营运资本/总资产 +0.6*股权市值/债务帐面值
Z值分析法结果识别：
预计将没有大支出而有大笔流入时，应该……
应收账款管理
主要内容： 一、应收账款的功能（为什么要投资应收帐款？ ） 二、应收账款的成本（投资应收帐款的结果） 三、影响应收账款投资水平的因素分析
哪些因素是财务上可控的？ 哪些因素是财务上不可控的？ 四、应收账款投资决策变量分析 商业信用政策：销售条件、信用标准、收帐方法 改变商业信用政策对公司成本、收益、利润的影响 五、赊销策略变更的决策方法（ 利润-成本 0？） 六、增量分析法的应用举例 七、应收账款的日常管理
4.
n
y a1x1 a2 x2 an xn
ai xi
i 1
y——被考查公司的信用平分， ai——事先拟定的权数， xi——第i种财务比率或信用品质的评分
综合评分法的应用举例
项目
流动比率 利息周转倍数 净利率 D&B比率 付款历史 企业未来预计 其他因素
财务比率和信用 分数（ xi ）0-100 预定权数 加权分数 （ xi ai ）
现金管理内容
1. 编制现金预算，以便合理地估计未来的现金需求 2. 对日常的现金收支进行控制，力求加速收款，延缓付款 3. 用特定的方法确定最佳的现金余额， 当企业实际的现金余额与最佳现金余额不一到时，采用
短期融资策略或采用归还借款和投资于有价证券等策略来达到理想状况。
加 速 收 款
控 制 支 出
决 策
收帐政策
信用标准
变
的 时间长度
量
收款政策
四、应收帐款投资决策变量分析
赊销占总销售的百分比与销售规模这两个变量对应收帐款投资水平影响很大，但它们不在财务 经理的完全控制之内，而真正由财务经理控制的变量是：
（一） 销售条件 （二） 信用标准 信用政策 （三） 收款政策
企业要想管好应收帐款，必须事先制定合理的信用政策！
1.
品德（Character）
2.
能力（Capacity）
3.
资本（ Capital ）
4.
抵押品（Collateral)
5.
情况（Conditions）
特点：基本上是凭经验进行判断
评价客户信用风险的常用方法之二
信用评分（卡） • 每个客户基于他所回答的一系列问题而得到相应的分数； • 按照事先确定的标准评价这一分数； • 决定是否提高或降低该客户的信用等级。
解决问题：每笔证券变现额c为多少？ 或一年出售几次？
该模型的缺点？
4 随机模型（Stochastic Model） （Miller-Orr Model）
假设：1、公司每天的现金余额变化是不规则的且难以预测 2、有价证券收益率i不变 3、证券转换成现金在任何情况下都可进行， 而且转换费用(b)固定
步骤：1、确定下限LL 2、求（根据过去统计资料分析）每天货币资金收支余 额的方差 3、确定货币资金的占用成本(i)和兑换成本b 4、确定货币资金占用量的最佳值（恢复点）RP 5、计算上限UL
• 只对预计坏帐损失率在5%以下的顾客提供商业信用 • 对预计坏帐损失率在15%以下的顾客提供商业信用 • 20天内付清，无现金折扣 • 45天内付清，无现金折扣 • 30天内付清；若在10内付清，则享受2%的现金折扣
四、应收帐款投资决策变量分析
（二） 信用标准 在决定是否允许对一个客户提供商业信用时，主要关注该客户的以下方面： 1. 短期财务状况（或短期偿债能力）如：流动比率、速动比率、应收帐款周转率
存货周转率 2.其他付款义务履行状况 3.总体获利能力
评价客户信用风险的常用方法之一
5C分析法
重点分析影响信用的五个方面：
系与 银 行 保 持 良 好 的 关
现金管理内容
现金日常控 制
管理公司的现金流量
建立最佳的现金余额
现金预算
现金短缺时 采用短期融资策略
现金结余时 采用有价证券投资的策略
确定最佳现金余额的几种模型 ——现金控制模型
1.
现金周转模型
2.
因素分析模型
3.
存货模型
4.
随机模型
5.
对随机模型的修正
1 现金周转模型
风险 ? (到期日短；成本不确定) 收益(成本) ? • 长期资金特点 • 在资金总额不变的情况下，筹资组合对企业收益、风险的影响。
如何确定资金来源的期限结构？
资金来源的期限 结构
企业承受风险的 能力
领导者的 偏好
短期资金与长期 资金的比例
资产结构
对冲原则
通过财务比率进行衡量
临时性资 产
永久性资 产
五、赊销策略变更的决策方法 ——增量分析法
该方法的中心思想： 无论是销售条件、信用标准还是收款政策，都必须做到收益大于成本。即：
赊销策略变化后，新增销售收入所带来的利润增加值要大于所产生的资本增加值；否则，保持 原赊销政策。
增量分析法的分析过程：
1.
估计利润的变化（或增量）：ΔP
2.
估计机会成本的变化（或增量）
临时性资产投资所需资金应由短期资金提供；永久性资产投资所需资金则由 长期资金提供。
现金管理
•
现金的产生与流转过程
•
持现动机
•
现金管理控制目标
•
现金管理控制内容
•
确定最佳现金余额的几种模型
现金的产生与流转过程
不规则的现金流入 发行债券、优先股、普通股其它债务融资
不规则的现金流出 红利、利息、偿还债务本金等
较为优惠的信用条件进行销售，以便把存货转化为应收帐款，降低各种费用指出。
二、应收帐款的成本
1. 机会成本（应收帐款投资、库存增加投资） 计算
2. 坏帐损失成本
一般与应收帐款的数量成正比
3. 折扣成本
4. 应收帐款管理成本
•
顾客信用状况调查的费用
•
收集各种信息的费用
•
应收帐款的核算费用
•
应收帐款的收款费用
• Z<1.8，今后1-2年内破产的可能性极高； • Z>3.0，今后1-2年内破产的可能性极低，
信用良好； • 1.8<Z<3.0，公司处于不明朗的灰色状态。
评价客户信用风险的常用方法之四
综合评分法
1.
对被考查公司的一系列财务比率评分
2.
对被考查公司的信用情况评分
3.
按基本公式加权平均，得出其信用分数
营运资金管理与决策
一、短期投资与长期投资的比较
短期投资
长期投资
时间 1.回收期
短
长
2.影响期
一次耗资
少
多
变现能力
强
弱
发生次数
多（频繁）
少（不经常发生）
风险
小
大
决策程序
简单、不太严格
严格
在资产总额和筹资组合不变的情 降低风险，减少盈利 况下，过多投资
增大风险，增加盈利
筹资组合
• 短期资金、短期筹资 • 长期资金、长期筹资 • 短期资金特点：
品质情况 （1）
（2）
（ ai ）（3） （2）*（3）
1.85 5 8%
3A2 尚好 尚好
好
90
0.20
18
85
0.10
8.5
85
0.10
8.5
85
0.25
21.25
75
0.25
18.75
75
0.05
3.75
85
0.05
4.25
信用分数y=83，信用良好。
四、应收帐款投资决策变量分析
（三） 收款政策 ——指信用条件未被遵守时，企业采用 什么行动进行收帐。
？周 ？
？周 ？
？周
？周
？
？
？
四、应收帐款投资决策变量分析
欠款催收程序：
1.
信函通知
2.
电话催收
3.
派员面谈
4.
法律行动
四、应收帐款投资决策变量分析 收款政策变化比较表
积极 • 减少销售量 • 减少应收帐款投资 • 减少坏帐 • 增加收帐成本 • 减少风险
消极 • 增加销售量 • 增加应收帐款投资 • 增加坏帐 • 减少收帐成本 • 增加风险