金融工程 第九章 期权
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• 股价指数期权
– 欧式美式均有 – 现金结算，乘数通常为 100
19
期货期权与利率期权
• 期货期权
– 期货合约到期日通常紧随着相应的期货期权到期日 – 期货期权多头执行期权时，将从期权卖方处获得标
的期货合约的相应头寸（多头或空头）,再加上执 行价格与期货价格之间的差额。
• 利率期权
– 交易所交易的利率期权 – 场外交易的利率期权 – 内嵌在其他金融工具中的利率期权
Dec 2013
*4,150
4,200 4,250 4,300 4,350 4,400 4,450 4,500 4,550 4,600 4,650 4,700 4,750
57 - - - - - - -
88 - - - - - - 125 - - - - - - 167 - - - - - - 213 - - - - - - 261 - - - - - - 310 - - - - - - 360 - - - - - - 410 - - - - - - 460 - - - - - - 510 - - - - - - 560 - - - - - - 610 - - - - - - -
• 交易对象：权利
5
理解
期权（option） 中文字面含义：有期限的权利、远期的权利。 英文字面含义：选择权。
权利
可以行使，也可以放 弃
买的权利（以约定的 价格买的权利） 卖的权利（以约定的 价格卖的权利）
权利的获得需要支付 费用
返回
有期限的权利 （行使权利的时间
问题）
到期日行使权利 （欧式期权）
38
期权执行的实施
• 当期权买方想要执行某份期权时，投资者需要 首先通知他（她）的经纪人，经纪人接着通知 负责结清其交易的 OCC 清算会员。在该会员向 OCC 发出执行指令后， OCC 即随机选择某个持 有相同期权空头的会员，该会员再按照事先订 立的程序，选择某个特定的出售该期权的投资 者（又称为被指定者， the Assigned ）。
• 计算标准：合约数量/合约总金额 • 有些交易所规定期货期权中期权头寸与相应的
期货头寸合百度文库计算
35
买卖指令
• 买入建仓：买入期权建立新头寸 • 卖出建仓：卖出期权建立新头寸 • 买入平仓：买入期权对冲原有的空头头寸 • 卖出平仓：卖出期权对冲原有的多头头寸 • 买卖对未平仓合约的影响
36
期权清算公司
– n% 的股票红利等同于 100 + n 对 100 的分割。
32
标准化：交割规定
• 期权交割的比例要比期货高得多 • 现货期权的交割：直接以执行价格对标的资产
进行实际的交收 • 指数期权的交割：按照执行价格与期权执行日
当天交易结束时的市场价格之差以现金进行结 算 • 期货期权的交割：买方执行期权时，将从期权 卖方处获得标的期货合约的相应头寸，再加上 执行价格与期货价格之间的差额。
• 高频交易日益盛行。
27
3. 期权交易机制
28
标准化：交易单位
• 一张期权合约中标的资产的交易数量 • 股票期权：100 股股票 • 指数期权：标的指数执行价格与 100 美元
的乘积 • 期货期权：一张标的期货合约 • PHLX 的外汇期权：英镑期权 31 250 英镑，
欧元期权 62 500 欧元
Prices in yen / gram
Mon th
Strike
Price
Last Settlement
Price
Open
High
Low
Curr Chan Volu ent ge me
Settl eme nt
3,600 3,650 3,700 3,750 3,800 3,850 3,900 3,950 4,000 4,050 4,100
33
CBOE部分期权合约规格
34
头寸限额和执行限额
• 头寸限额（Position Limit）：每个投资者在市 场的一方所能持有的头寸总额
– 看涨多头/看跌空头 – 看涨空头/看跌多头
• 执行限额（ Exercise Limit ）：一个期权买方在 规定的一段时间内所能执行的期权合约的最大 限额
期满前行使权利 （美式期权）
返回
远期的权利
远期买的权利 （买权call option）
远期卖的权利 （卖权put option）
买方为什么买买权？ 担心未来价格上涨
卖方为什么卖买权？ 预测未来价格下跌
赚取期权费 （premium)
买方为什么买卖权？ 担心未来价格下跌
卖方为什么卖卖权？ 预测未来价格上涨
Quotes for Gold Options (Put) http://www.tocom.or.jp/index.html
Quotes for Gold Options (Call) 16
• 结算。期权交易是通过经纪人在市场上竞 价实现的，这经纪人就是期权清算公司， 它是每笔期权交易的中间人，是所有买方 的卖方和所有卖方的买方。期权清算公司 采用电脑清算每一笔合约，并为其提供担 保，如某个期权卖方不履行义务，公司则 必须代为履约。因此，期权买主不用担心 卖方违约。
• 期权多头：支付期权费后，只有权利，没有义务 • 期权空头：收取期权费后，只有义务，没有权利 • 期权协议要素
– 买卖双方、约定的权利、约定期限、执行价格、约定 交易数量和期权价格（期权费）
11
理解期权：双重买卖关系
12
• 从上表中可以看到，无论CALLS还是PUTS，都有买卖 两方，买方就是付出期权费的一方，卖方就是收取期权 费的一方。但是看涨期权和看跌期权的买卖两方交易的 方向是完全不同的。我们就以看跌期权的卖方为例，虽 然是看跌期权，但他对后市恰不看跌，虽然是期权的卖 方，但他却是股票的买入方。为什么呢？因为股票期权 的买方和卖方并非以谁买入股票，谁卖出股票来划分， 而是以谁获得权利，谁出售权利的区分的。付出期权费， 获得权利的就是买方。收取期权费，出售权利的就是卖 方。买方和卖方的权利和义务并不对等。买方支付了期 权费，获得权利后，可以选择执行、弃权或直接将权利 出售给他人，而买方收取了期权费之后，就必须履约。
赚取期权费 （premium)
返回
期权的分类I：期权多头的不同权利
• 按期权买者的权利划分：
– 看涨期权（ Call Option ）：赋予期权买者未来 按约定价格购买标的资产的权利
– 看跌期权（ Put Option ）：赋予期权买者未来 按约定价格出售标的资产的权利
10
理解期权头寸
• 期权是一种金融合约，是买卖双方关于未来某种权 利的协议。
17
期权的分类III：不同标的资产
• 股票期权 • 股价指数期权 • 期货期权 • 利率期权 • 信用期权 • 货币期权 • 互换期权 • ETF 期权/复合期权等
18
股票期权与股价指数期权
• 股票期权
– 一般为美式期权 – 一份股票期权一般包含 100 股 – 执行价格和期权费都以 1 股股票为单位
购）
• 期货交易所
– CME 、ICE等。
24
2010年通过美国期权清算公司清算的期权市场份额
25
美国主要期权交易品种
26
期权交易的特征和趋势
• 日益增多的奇异期权：期权市场的激烈竞争和 普通期权利润空间的缩小。
• 交易所交易产品的灵活化：灵活期权（Flex options）
• 交易所之间的合作日益加强：一家交易所上市 的期权产品可以在其他交易所进行交易；或在 一家交易所交易，而在其他交易所平盘或交割； 另外有一些交易所则允许其他交易所的会员在 本所进行交易，等等。
29
标准化：执行价格
• 执行价格由交易所事先确定 • 当交易所准备上市某种期权合约时，首先
根据该合约标的资产的最近收盘价，依据 某一特定的形式来确定一个中心执行价格， 然后再根据特定的幅度设定该中心价格的 上下各若干级距（ Intervals ）的执行价格。 因此，在期权合约规格中，交易所通常只 规定执行价格的级距。
• 期权交易所内完成的期权交易都必须通过 期权清算公司（ the Option Clearing Corporation，OCC ）进行清算和交割。
– 期权交易的清算 – 期权执行的实施
37
期权交易的清算
• 非会员的经纪公司和自营商所完成的期权 交易都必须通过清算会员在 OCC 进行清算。
• OCC 是每个期权买方的卖方和每个期权卖 方的买方，承担信用风险； OCC 拥有期权 净头寸为零，因而不存在价格风险。
• 看涨期权和看跌期权也不是以卖方的行为来命名的，而 是以买方的行为来称呼的。如果买方看跌后市，那么这 个期权就是看跌期权。既然买方看跌，自然卖方就是看 涨方，所以看跌期权的卖方是看涨后市，愿以协定价格 买入一定数量的股票。
13
期权的分类II：欧式期权与美式期权
14
（四）协议价格与期权费
1.协议价格（Contract Price)，又称为履约 价格（Exercise Price)是契约中规定交易 双方未来行使期权时买卖资产的交割价格。 它在合约有效期内这是固定不变的。
20
2. 期权市场
21
课后阅读
• 期权的产生与发展 • 美国期权交易所概况
22
全球OTC主要期权品种概况
23
美国三类期权交易所
• 专门的期权交易所
– 芝加哥期权交易所（ CBOE ） – 国际证券交易所（ ISE ）（被Eurex收购）
• 传统股票交易所提供期权交易
– 美国费城股票交易所（ PHLX ）（被NASDAQ收购） – 美国股票交易所（ AMEX ）（被纽约－泛欧交易所收
540 - - - - - - 490 - - - - - - 440 - - - - - - 390 - - - - - - 340 - - - - - - 290 - - - - - - 241 - - - - - - 194 - - - - - - 149 - - - - - - 108 - - - - - - -
High
Low
Curr ent
Chan ge
Volu me
Settl eme nt
3,600 3,650 3,700 3,750 3,800 3,850 3,900 3,950 4,000 4,050 4,100
1- - - - - - 1- - - - - - 1- - - - - - 1- - - - - - 1- - - - - - 1- - - - - - 1- - - - - - 4- - - - - - 9- - - - - - 18 - - - - - - 34 - - - - - - -
Financial Engineering
金融工程
第九章 期权与期权市场
2
目录
• 期权的定义与种类 • 期权市场 • 期权交易机制 • 期权与其他衍生产品的区别与联系
3
1. 期权的定义与种类
4
期权（Option）的定义
• 期权是指赋予其购买者在规定期限内按双 方约定的执行价格（ Exercise Price 或 Striking Price）购买或出售一定数量某种标 的资产（潜含资产， Underlying Assets）的 权利的合约。
74 - - - - - - -
Dec 2013
*4,150
4,200 4,250 4,300 4,350 4,400 4,450 4,500 4,550 4,600 4,650 4,700 4,750
47 - - - - - - -
28 - - - - - - 15 - - - - - - -
7- - - - - - 3- - - - - - 1- - - - - - 1- - - - - - 1- - - - - - 1- - - - - - 1- - - - - - 1- - - - - - 1- - - - - - 1- - - - - - -
2.期权费（Premium），是期权的买方获得 选择权而支付给卖方的代价，它作为期权 的价格，由买方在确立期权交易时付给卖 方。
TCE黄金期权价（2013.11.19）
Trade Date: Nov 19, 2013
Mon th
Strike
Price
Last Settlemen
t Price
Open
30
标准化：到期日（课后阅读）
• 到期循环、到期月、到期日、最后交易日 和执行日
31
标准化：红利和股票分割
• 早期的场外期权受红利保护：除权日后执行价 格要相应调整
• 现在的交易所期权不受红利保护，但在股票分 割或送红股时要调整
– 在 n 对 m （即 m 股股票分割为 n 股）股票分割之 后，执行价格降为原来执行价格的 m/n ，每一期 权合约所包含的标的资产数量上升到原来的 n/m 倍。
– 欧式美式均有 – 现金结算，乘数通常为 100
19
期货期权与利率期权
• 期货期权
– 期货合约到期日通常紧随着相应的期货期权到期日 – 期货期权多头执行期权时，将从期权卖方处获得标
的期货合约的相应头寸（多头或空头）,再加上执 行价格与期货价格之间的差额。
• 利率期权
– 交易所交易的利率期权 – 场外交易的利率期权 – 内嵌在其他金融工具中的利率期权
Dec 2013
*4,150
4,200 4,250 4,300 4,350 4,400 4,450 4,500 4,550 4,600 4,650 4,700 4,750
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88 - - - - - - 125 - - - - - - 167 - - - - - - 213 - - - - - - 261 - - - - - - 310 - - - - - - 360 - - - - - - 410 - - - - - - 460 - - - - - - 510 - - - - - - 560 - - - - - - 610 - - - - - - -
• 交易对象：权利
5
理解
期权（option） 中文字面含义：有期限的权利、远期的权利。 英文字面含义：选择权。
权利
可以行使，也可以放 弃
买的权利（以约定的 价格买的权利） 卖的权利（以约定的 价格卖的权利）
权利的获得需要支付 费用
返回
有期限的权利 （行使权利的时间
问题）
到期日行使权利 （欧式期权）
38
期权执行的实施
• 当期权买方想要执行某份期权时，投资者需要 首先通知他（她）的经纪人，经纪人接着通知 负责结清其交易的 OCC 清算会员。在该会员向 OCC 发出执行指令后， OCC 即随机选择某个持 有相同期权空头的会员，该会员再按照事先订 立的程序，选择某个特定的出售该期权的投资 者（又称为被指定者， the Assigned ）。
• 计算标准：合约数量/合约总金额 • 有些交易所规定期货期权中期权头寸与相应的
期货头寸合百度文库计算
35
买卖指令
• 买入建仓：买入期权建立新头寸 • 卖出建仓：卖出期权建立新头寸 • 买入平仓：买入期权对冲原有的空头头寸 • 卖出平仓：卖出期权对冲原有的多头头寸 • 买卖对未平仓合约的影响
36
期权清算公司
– n% 的股票红利等同于 100 + n 对 100 的分割。
32
标准化：交割规定
• 期权交割的比例要比期货高得多 • 现货期权的交割：直接以执行价格对标的资产
进行实际的交收 • 指数期权的交割：按照执行价格与期权执行日
当天交易结束时的市场价格之差以现金进行结 算 • 期货期权的交割：买方执行期权时，将从期权 卖方处获得标的期货合约的相应头寸，再加上 执行价格与期货价格之间的差额。
• 高频交易日益盛行。
27
3. 期权交易机制
28
标准化：交易单位
• 一张期权合约中标的资产的交易数量 • 股票期权：100 股股票 • 指数期权：标的指数执行价格与 100 美元
的乘积 • 期货期权：一张标的期货合约 • PHLX 的外汇期权：英镑期权 31 250 英镑，
欧元期权 62 500 欧元
Prices in yen / gram
Mon th
Strike
Price
Last Settlement
Price
Open
High
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Curr Chan Volu ent ge me
Settl eme nt
3,600 3,650 3,700 3,750 3,800 3,850 3,900 3,950 4,000 4,050 4,100
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CBOE部分期权合约规格
34
头寸限额和执行限额
• 头寸限额（Position Limit）：每个投资者在市 场的一方所能持有的头寸总额
– 看涨多头/看跌空头 – 看涨空头/看跌多头
• 执行限额（ Exercise Limit ）：一个期权买方在 规定的一段时间内所能执行的期权合约的最大 限额
期满前行使权利 （美式期权）
返回
远期的权利
远期买的权利 （买权call option）
远期卖的权利 （卖权put option）
买方为什么买买权？ 担心未来价格上涨
卖方为什么卖买权？ 预测未来价格下跌
赚取期权费 （premium)
买方为什么买卖权？ 担心未来价格下跌
卖方为什么卖卖权？ 预测未来价格上涨
Quotes for Gold Options (Put) http://www.tocom.or.jp/index.html
Quotes for Gold Options (Call) 16
• 结算。期权交易是通过经纪人在市场上竞 价实现的，这经纪人就是期权清算公司， 它是每笔期权交易的中间人，是所有买方 的卖方和所有卖方的买方。期权清算公司 采用电脑清算每一笔合约，并为其提供担 保，如某个期权卖方不履行义务，公司则 必须代为履约。因此，期权买主不用担心 卖方违约。
• 期权多头：支付期权费后，只有权利，没有义务 • 期权空头：收取期权费后，只有义务，没有权利 • 期权协议要素
– 买卖双方、约定的权利、约定期限、执行价格、约定 交易数量和期权价格（期权费）
11
理解期权：双重买卖关系
12
• 从上表中可以看到，无论CALLS还是PUTS，都有买卖 两方，买方就是付出期权费的一方，卖方就是收取期权 费的一方。但是看涨期权和看跌期权的买卖两方交易的 方向是完全不同的。我们就以看跌期权的卖方为例，虽 然是看跌期权，但他对后市恰不看跌，虽然是期权的卖 方，但他却是股票的买入方。为什么呢？因为股票期权 的买方和卖方并非以谁买入股票，谁卖出股票来划分， 而是以谁获得权利，谁出售权利的区分的。付出期权费， 获得权利的就是买方。收取期权费，出售权利的就是卖 方。买方和卖方的权利和义务并不对等。买方支付了期 权费，获得权利后，可以选择执行、弃权或直接将权利 出售给他人，而买方收取了期权费之后，就必须履约。
赚取期权费 （premium)
返回
期权的分类I：期权多头的不同权利
• 按期权买者的权利划分：
– 看涨期权（ Call Option ）：赋予期权买者未来 按约定价格购买标的资产的权利
– 看跌期权（ Put Option ）：赋予期权买者未来 按约定价格出售标的资产的权利
10
理解期权头寸
• 期权是一种金融合约，是买卖双方关于未来某种权 利的协议。
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期权的分类III：不同标的资产
• 股票期权 • 股价指数期权 • 期货期权 • 利率期权 • 信用期权 • 货币期权 • 互换期权 • ETF 期权/复合期权等
18
股票期权与股价指数期权
• 股票期权
– 一般为美式期权 – 一份股票期权一般包含 100 股 – 执行价格和期权费都以 1 股股票为单位
购）
• 期货交易所
– CME 、ICE等。
24
2010年通过美国期权清算公司清算的期权市场份额
25
美国主要期权交易品种
26
期权交易的特征和趋势
• 日益增多的奇异期权：期权市场的激烈竞争和 普通期权利润空间的缩小。
• 交易所交易产品的灵活化：灵活期权（Flex options）
• 交易所之间的合作日益加强：一家交易所上市 的期权产品可以在其他交易所进行交易；或在 一家交易所交易，而在其他交易所平盘或交割； 另外有一些交易所则允许其他交易所的会员在 本所进行交易，等等。
29
标准化：执行价格
• 执行价格由交易所事先确定 • 当交易所准备上市某种期权合约时，首先
根据该合约标的资产的最近收盘价，依据 某一特定的形式来确定一个中心执行价格， 然后再根据特定的幅度设定该中心价格的 上下各若干级距（ Intervals ）的执行价格。 因此，在期权合约规格中，交易所通常只 规定执行价格的级距。
• 期权交易所内完成的期权交易都必须通过 期权清算公司（ the Option Clearing Corporation，OCC ）进行清算和交割。
– 期权交易的清算 – 期权执行的实施
37
期权交易的清算
• 非会员的经纪公司和自营商所完成的期权 交易都必须通过清算会员在 OCC 进行清算。
• OCC 是每个期权买方的卖方和每个期权卖 方的买方，承担信用风险； OCC 拥有期权 净头寸为零，因而不存在价格风险。
• 看涨期权和看跌期权也不是以卖方的行为来命名的，而 是以买方的行为来称呼的。如果买方看跌后市，那么这 个期权就是看跌期权。既然买方看跌，自然卖方就是看 涨方，所以看跌期权的卖方是看涨后市，愿以协定价格 买入一定数量的股票。
13
期权的分类II：欧式期权与美式期权
14
（四）协议价格与期权费
1.协议价格（Contract Price)，又称为履约 价格（Exercise Price)是契约中规定交易 双方未来行使期权时买卖资产的交割价格。 它在合约有效期内这是固定不变的。
20
2. 期权市场
21
课后阅读
• 期权的产生与发展 • 美国期权交易所概况
22
全球OTC主要期权品种概况
23
美国三类期权交易所
• 专门的期权交易所
– 芝加哥期权交易所（ CBOE ） – 国际证券交易所（ ISE ）（被Eurex收购）
• 传统股票交易所提供期权交易
– 美国费城股票交易所（ PHLX ）（被NASDAQ收购） – 美国股票交易所（ AMEX ）（被纽约－泛欧交易所收
540 - - - - - - 490 - - - - - - 440 - - - - - - 390 - - - - - - 340 - - - - - - 290 - - - - - - 241 - - - - - - 194 - - - - - - 149 - - - - - - 108 - - - - - - -
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Settl eme nt
3,600 3,650 3,700 3,750 3,800 3,850 3,900 3,950 4,000 4,050 4,100
1- - - - - - 1- - - - - - 1- - - - - - 1- - - - - - 1- - - - - - 1- - - - - - 1- - - - - - 4- - - - - - 9- - - - - - 18 - - - - - - 34 - - - - - - -
Financial Engineering
金融工程
第九章 期权与期权市场
2
目录
• 期权的定义与种类 • 期权市场 • 期权交易机制 • 期权与其他衍生产品的区别与联系
3
1. 期权的定义与种类
4
期权（Option）的定义
• 期权是指赋予其购买者在规定期限内按双 方约定的执行价格（ Exercise Price 或 Striking Price）购买或出售一定数量某种标 的资产（潜含资产， Underlying Assets）的 权利的合约。
74 - - - - - - -
Dec 2013
*4,150
4,200 4,250 4,300 4,350 4,400 4,450 4,500 4,550 4,600 4,650 4,700 4,750
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2.期权费（Premium），是期权的买方获得 选择权而支付给卖方的代价，它作为期权 的价格，由买方在确立期权交易时付给卖 方。
TCE黄金期权价（2013.11.19）
Trade Date: Nov 19, 2013
Mon th
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Price
Last Settlemen
t Price
Open
30
标准化：到期日（课后阅读）
• 到期循环、到期月、到期日、最后交易日 和执行日
31
标准化：红利和股票分割
• 早期的场外期权受红利保护：除权日后执行价 格要相应调整
• 现在的交易所期权不受红利保护，但在股票分 割或送红股时要调整
– 在 n 对 m （即 m 股股票分割为 n 股）股票分割之 后，执行价格降为原来执行价格的 m/n ，每一期 权合约所包含的标的资产数量上升到原来的 n/m 倍。