第七章_净现值和投资评价的其他方法

7.3 折现回收期法
计算公式：

t 1
T
C (1 r )
t
t
C0
特征： 在回收期法的基础上考虑了时间因素 计算复杂，不实用 虽然是动态指标，但仍然没有考虑项目整个寿命期的现金 流量 是介于回收期法与净现值法二者之间的一种折衷方法
7.3 折现回收期法
年金插补法 逐年测算法 例：某公司以5 000美元购置五台新机器，在未来三年中，
解决途径：转用净现值法
互斥项目与独立项目
互斥项目与独立项目的定义
互斥项目: 在几个备选项目中只有一个可以选择 将全部备选项目排序,选出最好的一个 . 独立项目: 接受或放弃一个项目不会影响到其他项
目的决策.
必须超过一个最低值的接受准则.
影响独立项目和互斥项目的 两个一般问题
例：
7.1 为什么要使用净现值？
净现值( NPV-net present value )的含义 一项投资的市价和成本之间的差就叫做该
投资的NPV。 是反映投资项目在建设和生产服务年限内 获利能力的动态标准。 在整个建设和生产服务年限内各年现金净 流量按一定的折现率计算的现值之和。
净现值的计算
7.6 内部收益率法存在的问题
存在多个 IRRs.
投资还是融资? 规模问题
时间序列问题
内含报酬率法的缺陷
内部收益率无符号显示，不能表明是投资还是融资。
预期现金流 项目 项目A 项目B 项目C 0 -1000 1000 -1000 1 250 -250 3000 2 1250 -1250 -1287.5 IRR 25% 25% 25%，75% NPV （贴现率为10%) 260 -260 -81
预期产生现金流量分别为5 000美元、4 000美元和4 000美 元。其资本成本率为10%，计算折现现金流量表如下所示：

上述投资项目的投资回收期，如果不计算折现现金流量，正好是一年。 但如果计算折现，则是1.14年[1+(5000-4545)÷3304]。
7.4 平均会计收益率法
•会计报酬率法(Accounting Rate of Return)是指一向投 资方案的平均每年获得的收益与其账面投资额之比，是一项 反映投资获利能力的相对指数指标。 通过会计收益而不是现金流量来衡量项目的投资价值 平均会计收益率为扣除所得税和折旧之后的项目平均收益 除以整个项目期限内的平均账面投资额
则可能不一致
会出现多重收益率的问题 此时应采用净现值法
多个 IRRs
该项目有两个 IRRs
$200 $800
NPV
0 -$200
1
$100.00 $50.00 $0.00 -50% 0% ($50.00) ($100.00) ($150.00)
2
3 - $800
我们将使用哪 个报酬率?
100% = IRR2
7.2 回收期法
回收期法(Payback Period Method)又称“投资返本年
限法”。是计算项目投产后在正常生产经营条件下的 收益额和计提的折旧额、无形资产摊销额用来收回项 目总投资所需的时间，与行业基准投资回收期对比来 分析项目投资财务效益的一种静态分析法。
投资回收期指标所衡量的是收回初始投资的速度的快
$120.00 $100.00 $80.00 $60.00
NPV
$40.00 $20.00 $0.00 ($20.00) -1% ($40.00) ($60.00) Discount rate 9% 19%
IRR = 19.44%
29%
39%
7.5 内部收益率法
缺点: 不能区分投资和融资. 可能没有一个内部报酬率也可能有多个内部 报酬率. 互斥投资问题 优点: 易于理解和计算
内部收益率（IRR）的计算 一元N次方程的求解
一种简单实用的方法：插值法（或称试错法）
内部报酬率: 举例
考虑下列项目:
$50 $100 $150
0 -$200
1
2
3
$50 $100 $150 NPV 0 200 2 3 (1 IRR ) (1 IRR ) (1 IRR )
• 现金流量预测期限
净现值 (NPV)法则
净现值法则：接受净现值大于 0 的项目，拒绝
净现值为负的项目。 NPV =未来全部现金流的现值 – 初始投资 计算NPV:
1. 估计未来的现金流量: 多少? 什么时候? 2. 估计折现率
如果项目存在风险，可以找一个存在类似风险的股票，把
投资还是融资?
项目 A 第 0 期流出现金，以后期流入现金，
称为投资型项目 项目 B 第 0 期流入现金，以后期流出现金， 称为融资型项目 项目 C 第 0 期流出现金，以后期既有流入 现金也有流出现金，称为混合型项目
投资还是融资?
对于投资型项目，内部收益率法与净现值法的判断法
则是一致的
若IRR大于贴现率，则NPV为正，项目可以接受 若IRR小于贴现率，则NPV为负，项目不能接受
对于融资型项目，内部收益率法与净现值法的判断法
则则刚好相反
若IRR大于贴现率，则NPV为负，项目不能接受 若IRR小于贴现率，则NPV为正，项目可以接受
对于混合型项目，内部收益率法与净现值法的判断法
7.2 回收期法
举例
例： 某项目现金流如下：
年末 0 1 2 3 4
现金流量（万元）
回收期 2
-1000
300
400
500
600
1000 300 400 2.6年 500
投资回收期法的 优点：易于理解，计算简便，只要算得的投资回收期短 于行业基准投资回收期，就可考虑接受这个项目。 缺点：(1)只注意项目回收投资的年限，没有直接说明项 目的获利能力；(2)没有考虑项目整个寿命周期的盈利水 平；(3)没有考虑资金的时间价值。一般只在项目初选时 使用。
T t t 0 t
0
NPV 0
特征：
反映一个项目的实际报酬率水平，也即一个项目的真实内在
价值 内部收益率本身不受资本市场利息率的影响，完全取决于项 目的现金流量，是每个项目的完全内生变量，这也就是其称 为“内部收益率”的原因所在 理财实务中经常被用来代替净现值，具有净现值的部分特征
平均净收益 平均会计收益率 平均账面投资额
另一个优缺点并存的方法
7.4 平均会计收益率法
实例
某公司现在考虑是否要在一个新建的商业区
内购买一个商店，购买价格为50000 美元。 该店的经营期限为五年，期末必须完全拆除 或是重建。预计每年的营业收入与费用如表：
7.4 平均会计收益率法
该股票的期望收益率作为项目的贴现率。
3. 估计初始成本
净现值 (NPV)法则
净现值法的三个特点: 1.净现值法使用了现金流量 2.净现值法包含了项目的全部现金流量 3.净现值对现金流量进行了合理的折现
▴ 优点：考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及货
币时间价值的影响，反映了投资项目的可获收益。 ▴ 缺点： ① 现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计。 ② 无法直接反映投资项目的实际收益率水平。
7.3 折现回收期法
折现回收期法（ discounted payback period）
是指将一个投资项目的未来收益折算为现值，使 其等于期初投资，所计算出来的回收期 (payback period)。
考虑时间价值因素的前提下，计算投资项目收回
初始投资额的时间 定义：
考虑资金的时间价值,项目收回原始投资需要多长时间 ? 对现金流进行折现后,也可以计算出净现值 .
慢。其基本的选择标准是：在只有一个项目可供选择 时，该项目的投资回收期要小于决策者规定的最高标 准；如果有多个项目可供选择时，在项目的投资回收 期小于决策者要求的最高标准的前提下，还要从中选 择回收期最短的项目。 回收期计算公式如下：
▲T为投资回收期，Ct为t时期的现金流入量，Co为初始投资额。
小结
互斥项目所特有的问题
当内部收益率法 用于互斥项目的决策判
断时可能出现两方面的问题：
规模问题
时间序列问题
规模问题
你愿意接受100%的投资报酬率还是50%
的投资报酬率? 如果 $1投资的报酬率是 100%,而 $1,000 的 报酬率是50%,你又会做哪种考虑呢?
A：投资型项目,内部收益率反映投资收益情况,越高越好。 B：融资型项目，内部收益率反映融资成本，越低越好。 C:不是投资型也不是融资型，内部收益率有两个，不能确定用哪个来比较。
内部收益率多解或无解
预期现金流 项目 项目C 项目D 0 -1000 1000 1 3000 -2000 2 -2187.5 1500 IRR 25%，75% 无解 NPV （贴现率10%） -81 421
第七章 净现值和其他投资规则
目录
7.1 7.2 7.3 7.4 7.5 7.6 7.7 7.8 为什么要使用净现值？ 回收期法 折现回收期法 平均会计收益率法 内部收益率法 内部收益率法存在的问题 盈利指数 资本预算实务 本章小结
我们从上一章所学可知，净现值法
（ NPV ）是资本预算和评价项目投资的 最基本的方法 接受净现值为正的投资项目符合股东利 益。
7.5 内部收益率法
内部收益率的基本法则： 若内部收益率大于贴现率，项目可以接受；若内 部收益率小于贴现率，项目不能接受
7.5 内部收益率法
内部收益率（IRR）与净现值（NPV）的比较 在某些情况下，两种方法是等价的
贴现率小于内部收益率时，净现值为正；贴现率大于内
部收益率时，净现值为负。 如果我们在贴现率小于内部收益率时接受某一个项目， 我们也就接受了一个净现值为正值的项目。在这一点上， 内部收益率与净现值是一致的 如果项目的现金流量复杂些，内部收益率法存在的问题 就会凸现出来，就会与净现值的判断不一致
影响净现值的因素： ◎ 项目的现金流量（NCF）
NCFt NPV t ( 1 r ) t 0
n
◎ 折现率（r）
◎ 项目周期（n）
• 项目使用的主要设 备的平均物理寿命 • 项目产品的市场寿 命（项目经济寿命）
▽ 折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。 ▽ 项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相 关，项目的系统风险对所有的公司都是相同的。 ▽ 预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低 收益率对所有公司都是一样的。
项目的内部报酬率 19.44%
本例的NPV 图
如果画出NPV和折现率之间的关系图,可以看到 IRR就是X轴的截距 .
Discount Rate 0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% 28% 32% 36% 40% NPV $100.00 $71.04 $47.32 $27.79 $11.65 ($1.74) ($12.88) ($22.17) ($29.93) ($36.43) ($41.86)
50%
100%
150%
200%
0% = IRR1
Discount rate
多个 IRRs
如果项目未来的净现金流方向变号两次
以上，我们称之为“非常规现金流量” 实际中的投资项目在未来产生的现金流 更多的是“非常规现金流量” 概括地说，“非常规现金流量”的多次 改号造成了多重收益率。根据代数理论， 若现金流改号 M 次，那么就可能会有最 多达M个内部收益率的解
缺点:
忽略了资金的时间价值 使用主观的基准临界收益率
基于帐面价值,而不是现金流和市场价值
受会计核算方法影响
优点:
会计信息容易取得 容易计算
7.5 内部收益率法
概念：
IRR: 使NPV值为零的折现率 （使投资项目的净现值为0 贴
现率）
(CI CO) C (1 IRR )
回收期法存在的问题
问题1：回收期内现金流量的时间序列
问题2：关于回收期以后的现金流量
问题3：回收期wenku.baidu.com决策依据的主观臆断
7.2 回收期法的管理者视角
那些有丰富市场经验的大公司在处理规模相对
比较小的投资决策时，通常使用回收期法。便 于管理控制和业绩考核 现金缺乏的公司，如果有很好的投资机会，利 用回收期法还是比较合适的 对那些具有良好的发展前景却难以进入资本市 场的私人小企业，可以采用回收期法 一旦决策的重要性增强，比如说公司遇到大型 项目，净现值法就会成为首选的资本预算方法