国债期货转换因子解释
转换因子公式的一个重要假设是，在交割日时市场收益率曲线呈水平状态，并且收益率同期货合约的名义息票利率相同。基于该假设，一揽子可交割债券在交割时完全相同。但是，在大多数时候，实际的收益率曲线和名义息票率的水平绝少相同，而且收益率曲线也不是转换因子公式中所假设的水平直线。因此，在转换因子公式中，使用名义息票率作为贴现率并不符合真实的收益率曲线结构。在这种情况下，转换因子就不能准确地调整交割价格。由此造成的偏差会使得某些可交割债券的价格在交割时相对优于其他债券。
我们可以举一个例子来说明，为什么当市场利率水平与国债期货票面利率不同时，将会产生某些债券的价格在交割时优于其他债券。我们以票面利率为6%的美国十年期国债期货为例。转换因子的实质是一种折算比例，或者是一种比价关系，它反映的是贴现利率为6%时，不同债券品种之间的一种比价关系。当市场利率恰好为6%且市场收益率曲线为水平时，转换因子反映的就是债券现货市场上现货价格的一种真实比价关系。此时，无论是用什么债券用来交割，都是等价的。但是，当市场收益率发生变化时，例如，高于6%时，由于不同债券对利率的敏感性不同，久期较大的债券往往下跌幅度比较大，而久期较小的债券下跌幅度较小，这就使得不同债券品种之间的比价关系遭到破坏，即不再是6%时的情况。在这种情况下，转换因子就不能准确反映债券现货市场的比价关系。但是，由于债券的交割价格依然按照转换因子乘以期货价格计算，这就造成了久期较长的债券相对于其他债券而言比较便宜，因为投资者可以现货价格较低的债券用于交割，而获取相对较高的收益。
交割价格（即转换因子和期货价格的乘积）与债券现货价格（净价）之间的差额成为交割利益。在交割时，国债期货合约卖出方可以选择最便宜、对他最为有利的债券进行交割，该债券被称为最便宜可交割债券（cheapesttodeliver，简称CTD）。例如，如果债券的交割价格高于其市场价格，空头头寸的持有者以市场价格买入债券而以更高的交割价格卖出债券获利，因此他们通常会选择最具价格优势的债券；如果交割价格低于市场价格，投资者也会选择最廉价交割债券，尽量把损失降低到最低限度。对于相反的情况，例如市场收益率低于6%时，基于同样的道理，久期较短的债券由于价格上升幅度相对较小，则很可能成为最便宜可交割债券。
国债期货交割
在国债期货交割日，空头可以选择任何一只对自己最有利的可交割国债进行交割，这就是最便宜交割券(CTD)。 在确定国债期货最便宜交割券时，通常有两条经验法则可供参照。 经验法则一：当国债到期收益率大于标准券票面利率3%时，久期越大，越有可能成为CTD券；且当收益率曲线越陡时，越是长久期国债，越有可能成为CTD券。 经验法则二：当国债到期收益率小于标准券票面利率3%时，久期越小，越有可能成为CTD券；且当收益率曲线越平时，久期越小，越有可能成为CTD券。 不过，上面两个法则只是经验之谈，并不是绝对的。即，并不是说当到期收益率>3%时，长久期国债相对短久期国债的就一定更可能是CTD券，反之亦然。这主要是因为在推导经验法则的时候，我们运用了近似处理，忽略了凸性、应计利息等因素，致使两条经验法则并不绝对成立。 事实上，对于不同时刻，最优的交割券可能是不同的，因此随着时间的变动，CTD券有可能是在不停的变化的。 寻找CTD券最常用的方法有三个，分别是最大隐含回购利率法、最小基差法和最小净基差法，其中最可靠的方法是隐含回购利率法(IRR)。隐含回购利率，是指空头买入国债现货并用于期货交割所得到的理论收益率，隐含回购利率最大的可交割国债，即为最便宜交割券。当持有至交割期间没有付息时，隐含回购利率的计算方法是“(国债期货发票价格-国债现货购买价格)/国债现货购买价格，然后将其年化，即得到相应利率”。 除了隐含回购利率法以外，最小基差法和最小净基差法也常被用于寻找CTD券，基差(Basis)定义为可交割国债现货价格与调整后国债期货价格的差，表示购买国债现货用交割时的绝对收益水平。对于任何一只可交割券，其基差可用公式表示为：基差=国债现货价格-期货价格×转换因子。 净基差(Net Basis)是考虑国债购买日到交割日期间的利息收入与资金机会成本(或回购融资成本)，是基差扣除持有期收益，反映的是购买国债现货用于国债期货合约交割的净成本。净基差=国债现货价格-期货价格×转换因子-持有收入+融资成本。 在选择CTD券时，最大隐含回购利率法、最小基差法和最小净基差法所得结果大多数情况下是相同，但个别情况存在不一致，这是因为各自的评判原则有略微差异。 具体来讲：首先，IRR衡量的是购买国债现货用于交割的理论收益率，是一个相对比例的概念，而基差和净基差则是购买国债现货用于交割的理论收益(成本)水平，是一个金额的概念。由于购买国债现货的价格是不同的，即使理论收益(成本)水平排名一致，理论收益率排名未必一致，因此导致个别情况下，IRR法和基准或净基差法出现不一致。一般来讲，使用比率更能反映交易的优劣情况，因此IRR法被认为是更为可靠的方法。其次，基差法和净基差法的区别在于后者考虑了持有期的票息收益以及资金的机会成本(或融资成本)，而前者没有考虑，因此最小净基差法较最小基差法更常被使用。
国债期货交割选择权与交割特征研究
国债期货交割选择权与交割特征研究 国债期货交割选择权与交割特征研究国债期货是国际上发展成熟、交易最为成功的期货品种之一，国债期货交割是期货交易流程中的关键环节，也是期货市场功能得以发挥的重要保障。我国国债期货交割历史尚短，截至2014年8月初，仅经历三次实物交割。从国际上来看，美国与英国均为国债期货市场发展较为成功的国家，对于推出国债期货产品不久的我国而言，美国及英国上市初期的国债期货运行情况更贴近当前我国的市场情况。因此，研究美国及英国国债期货交割特征，对于防范我国国债期货交割风险，保障国债期货安全运行有着重要的借鉴意义1。 国债期货交割研究概述 国债期货的交割方式主要有实物交割与现金交割。前者将通过期货合约标的物所有权的转移来实现对到期未平仓合约的了结，后者则以现金支付的方式最终了结期货合约。国际上绝大多数国家或地区的国债期货采用实物交割制度，只有澳大利亚、韩国等国债现货市场规模较小的少数国家采用现金交割。在采用实物交割的国家中，绝大部分期货头寸也会在最后交易日前反向冲销予以平仓。尽管如此，作为联系国债现货和期货的价格纽带，交割是投资者实现套期保值和期现套利的重要手段，对期货市场的安全运行有重要影响。 目前，国外对国债期货交割问题的研究集中在交割选择权方面。交割选择权一直被学术界认为是期货和现货价格在到期日不收敛的主要原因，包括时间选择权、品质选择权、月末选择权等，这些均为
增加卖方价值的卖方选择权。其中，时间选择权指的是卖方在交割期内决定何时交割以对自己最有利的权利；品质选择权指的是卖方在可交割国债范围中选择对自己最有利的品种进行交割的权利；而月末选择权是指在最后交易日与最后交割日之间卖方可以执行的权利。 国债期货是我国首个采取实物交割的金融期货产品，因而国内对国债期货交割相关问题的关注较少，即使是对于发展较为成熟的商品期货的交割研究也并不充分。综观已有文献，许多研究通过构建数理模型证明交割选择权的存在，并对其价值进行测算，或对期货的交割量进行统计分析，但缺乏对国债期货交割特征的系统分析。下面，本文将对国债期货市场发展较为成功的英美两国国债期货交割制度及交割特征进行重点分析。 英美国债期货交割制度简介 （一）美国国债期货交割制度 在交割流程方面，美国国债期货实行滚动交割制度，卖方在交割期内可以主动申报交割意向，并由卖方决定交割日以及交割券种，芝加哥商业交易所按“最早建仓头寸优先”原则为卖方匹配买方。 滚动交割的交割期大致有一个月，每个交割循环需要3个工作日，分别为意向日、通知日和交割日。所有期限的国债期货合约，初始意向日均为合约到期交割月的第一个工作日之前两个工作日，卖方可以开始申报交割意向；初始通知日为交割月的第一个工作日之前一个工作日，卖方结算会员根据配对结果向买方结算会员传递发票；初始交
二、国债期货基础知识之二——国债期货
二、国债期货基础知识之二——国债期货 基础知识 1、什么是国债期货？ 国债期货作为利率期货的一个主要品种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交收的国债交易方式。 在国际市场上，国债期货是历史悠久、运作成熟的基础类金融衍生产品之一。从成熟国家国债期货市场的运行经验来看，国债期货在推进利率市场化改革、活跃债券现货市场交易、促进国债发行、完善基准利率体系等方面发挥着一定作用。 2、国债期货有哪些特点？ 国债期货具有可以主动规避利率风险、交易成本低、流动性高和信用风险低等特点： 第一，可以主动规避利率风险。由于国债期货交易引入了做空机制，交易者可以利用国债期货主动规避利率风险。运用国债期货可以在不大幅变动资产负债结构的前提下，快速完成对利率风险头寸的调整，从而降低操作成本，有效控制利率风险。
第二，交易成本低。国债期货采用保证金交易，这可以有效降低交易者的套期保值成本。同时，国债期货采用集中撮合竞价方式，交易透明度高，降低了寻找交易对手的信息成本。 第三，流动性高。国债期货交易采用标准化合约形式，并在交易所集中撮合交易，因此流动性较高。 第四，信用风险低。国债期货交易中，买卖双方均需交纳保证金，并且为了防止违约事件的发生，交易所实行当日无负债结算制度，这有效地降低了交易中的信用风险。 3、国债期货有哪些基本功能？ 作为基础的利率衍生产品，国债期货具有如下功能： 第一，规避利率风险功能。由于国债期货价格与其标的物的价格变动趋势基本一致，通过国债期货套期保值交易可以避免因利率波动造成的资产损失。 第二，价格发现功能。国债期货价格发现功能主要表现在增加价格信息含量，为收益率曲线的构造、宏观调控提供预期信号。
国债期货的定价机制与基差交易研究
国债期货的定价机制与基差交易研究 永安研究院金融期货部 赵晶 在前述文章中，我们探讨了转换因子及CTD券等国债期货的基础概念，本文将重点梳理如何对国债期货定价以及基差交易的相应理论及策略。与大多数商品期货类似，国债期货的目前现有的对冲套利策略也分为期现套利及跨期套利两大部分。但是由于其合约设计的特殊性及复杂性，其套利方式又不同于一般的商品套利，这一点在基差交易方面体现的尤为明显。 一、国债期货的定价机制 在对国债期货的套利策略展开论述之前，首先来了解其定价机制。与股指期货类似，国债期货同样可通过持有成本理论，求得其理论价格，即有以下公式成立。 国债期货理论价格 CTD券净价 持有现券的成本 持有现券的收益 CTD券的转换因子 具体来说，可通过以下方法计算其理论价格。 F P AI 1 r t365 ∑C 1 r t 365 AI 其中： （1）P是CTD券的净价； （2）AI 是CTD券在初始时刻的应计利息；
（3）AI 是CTD券在交割日时的应计利息； （4）C 是第i次收到的票息； （5）n是从初始时刻到交割日付息的次数； （6）t是从初始时刻到交割日的天数； （7）r是回购利率； （8）CF是CTD券的转换因子； t 是收到第i次票息后到交割日的天数。 有了上述理论价格之后，既可以构建国债期货的套利区间，从而进行期现套利。 图1：国债期货期现套利区间 资料来源：永安期货研究院 但是现实中的国债期货基差交易并非如此简单。事实上由于期货价格中还隐含了期权价值，因而运用持有成本理论进行期现套利会存在一定程度的误差。在下一部分中，我们将详细分析基差的概念、影响CTD券转换的主要因素等问题，
中金所期国债期货合约交割细则
（2015年3月6日实施） 第一章总则 第一条为规范中国金融期货交易所（以下简称交易所）10年期国债期货合约（以下简称本合约）交割行为，根据《中国金融期货交易所交易规则》及相关实施细则，制定本细则。 第二条本合约采用实物交割方式。 第三条交易所、会员、客户及期货市场其他参与者应当遵守本细则。 第四条交割涉及的国债托管业务由国债托管机构依其规则及相关规定办理。 前款所称国债托管机构为中央国债登记结算有限责任公司（以下简称中央结算）和中国证券登记结算有限责任公司（以下简称中国结算）。 第二章可交割国债 第五条本合约的可交割国债应当满足以下条件： （一）中华人民共和国财政部在境内发行的记账式国债； （二）同时在全国银行间债券市场、上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易； （三）固定利率且定期付息； （四）合约到期月份首日剩余期限为6.5至10.25年； （五）符合国债转托管的相关规定； （六）交易所规定的其他条件。 第六条本合约的交割单位为面值100万元人民币的国债。每交割单位的国债仅限于同一国债托管机构托管的同一国债。中国结算上海分公司和中国结算深圳分公司托管的国债分别计算。 第七条本合约的可交割国债及其转换因子数值由交易所确定并向市场公布。 第三章交割流程 第八条本合约进入交割月份后至最后交易日之前，由卖方主动提出交割申报，并由交易所组织匹配双方在规定的时间内完成交割。合约最后交易日收市后的未平仓部分按照交易所的规定进入交割。 客户参与交割视为授权交易所委托相关国债托管机构对其申报账户内的对应国债进行划转处理。 第九条最后交易日之前申请交割的，当日收市后，交易所按照客户在同一会员的申报交割数量和持仓量的较小值确定有效申报交割数量。所有卖方有效申报交割数量进入交割。 交易所按照"申报意向优先，持仓日最久优先，相同持仓日按比例分配"的原则确定进入交割的买方持仓。买方有 效申报交割数量大于卖方有效申报交割数量的，按照买方会员意向申报时间优先的原则确定进入交割的买方持仓，未进入交割的意向申报失效。 所有进入交割的买方和卖方持仓从客户的交割月份合约持仓中扣除。 第十条最后交易日之前申请交割的，客户通过会员进行交割申报，会员应当在当日14:00前向交易所申报交割意向。 卖方申报意向内容应当包括可交割国债名称、数量以及国债托管账户等信息。 买方申报意向内容应当包括交割数量和国债托管账户等信息。买方以在中国结算开立的账户接收交割国债的，应当同时申报在中国结算上海分公司和中国结算深圳分公司开立的账户。 会员应当确保申请交割的客户具备交割履约能力。 第十一条最后交易日收市后，同一客户号的双向持仓对冲平仓，平仓价格为该合约的交割结算价，同一客户号的净持仓进入交割。
证券投资基金国债期货投资会计核算业务细则(试行)
证券投资基金国债期货投资会计核算业务细则（试行） 目录 一、总则 (3) 二、科目设置 (5) 三、主要账务处理 (6) （一）存入保证金 (6) （二）提取保证金 (6) （三）开仓 (6) 1、买入合约：记录初始合约价值 (6) 2、卖出合约：记录初始合约价值 (6) （四）平仓 (6) 1、买入合约卖出平仓 (6) 2、卖出合约买入平仓 (7) （五）交易费用 (7) （六）日终结算 (7) 1、买入合约日终估值 (7) 2、卖出合约日终估值 (8) 3、确认平仓损益 (8) 4、当日无负债结算 (8) （七）调整合约占用的交易保证金 (8)
（八）实物交割 (8) 1、意向申报日（T日：减少待交割持仓） (9) （1）减少空头待交割持仓： (9) （2）减少多头待交割持仓： (9) （3）其他会计分录参照（六）（七）处理。 (9) 2、交割空头持仓：（T+1日：交券日） (9) 3、缴款交收（T+2日：配对缴款日） (9) （1）空头交收，并减少待交割债券持仓： (9) （2）多头缴款，并确认待交割债券投资： (10) （3）保证金调整参照（七）处理。 (10) 4、交割多头持仓：（T+3日：收券日） (10) （九）交割违约 (10) 1、违约方： (10) 2、被违约方： (11) 附件：参考范例 (12)
一、总则 （一）为规范证券投资基金（以下简称基金）国债期货投资的会计核算，真实、完整地提供会计信息，根据《证券投资基金法》、企业会计准则、中国证监会《公开募集证券投资基金参与国债期货交易指引》等法律法规，制定本细则。 基金管理公司特定客户委托财产参与国债期货交易的，其会计核算可参照本细则办理。 （二）本细则所称国债期货，是指由中国证监会批准，在中国金融期货交易所上市交易的以国债为标的的金融期货合约。 （三）基金国债期货投资的会计核算按照本细则处理。若基金开展国债期货套期保值业务满足《企业会计准则第24号——套期保值》规定的运用套期会计条件的，可运用套期会计方法进行处理。 （四）基金以套期保值为目的参与国债期货交易的，基金管理公司应形成关于套期关系、风险管理目标和套期策略的正式书面文件，并对套期有效性进行定期评估。 （五）基金投资的国债期货合约，一般以估值当日结算价进行估值，估值当日无结算价的，且最近交易日后经济环境未发生重大变化的，采用最近交易日结算价估值。基金管理公司应在业务管理制度中进一步明确相关估值监控程序，根据市场情况建立结算价估值方法公允性的评估机制，完善相关风险监测、控制和报告机制，确保基金估值的公允、合理。
5年期国债期货合约交割细则
中国金融期货交易所 5年期国债期货合约交割细则 第一章总则 第一条为规范中国金融期货交易所（以下简称交易所）5年期国债期货合约（以下简称本合约）交割行为，根据《中国金融期货交易所交易规则》及相关实施细则，制定本细则。 第二条本合约采用实物交割方式。 第三条交易所、会员、客户及期货市场其他参与者应当遵守本细则。 第四条交割涉及的国债托管业务由国债托管机构依其规则及相关规定办理。 前款所称国债托管机构为中央国债登记结算有限责任公司（以下简称中央结算）和中国证券登记结算有限责任公司（以下简称中国结算）。 第二章可交割国债 第五条本合约的可交割国债应当满足以下条件： （一）中华人民共和国财政部在境内发行的记账式国债； （二）同时在全国银行间债券市场、上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易；
（三）固定利率且定期付息； （四）合约到期月份首日剩余期限为4至7年； （五）符合国债转托管的相关规定； （六）交易所规定的其他条件。 第六条本合约的交割单位为面值100万元人民币的国债。每交割单位的国债仅限于同一国债托管机构托管的同一国债。中国结算上海分公司和中国结算深圳分公司托管的国债分别计算。 第七条本合约的可交割国债及其转换因子数值由交易所确定并向市场公布。 第三章交割流程 第八条本合约进入交割月份后至最后交易日之前，客户可以申请交割。合约最后交易日收市后的未平仓部分按照交易所的规定进入交割。 客户参与交割视为授权交易所委托相关国债托管机构对其申报账户内的对应国债进行划转处理。 第九条本合约的最小交割数量为10手。客户申请交割的，在同一会员处的有效申报交割数量不得低于10手；最后交易日进入交割的，同一客户号收市后的净持仓不得低于10手。 第十条客户申请交割的，其交割在四个交易日内完成，
国债期货套利策略应用案例分析题库
国债期货套利策略应用 案例分析题库 Company number：【WTUT-WT88Y-W8BBGB-BWYTT-19998】
我国国债期货套利策略应用案例分析 ——基于TF1412国债期货合约 一、选题背景与意义 （一）选题背景 提及国债期货，我们并不陌生。国债期货是以国债为合约标的的期货产品，属于利率期货的一个品种。世界上最早的国债期货于1976年由美国的芝加哥商品交易所（CME）推出，当时推出的期货合约标的是90天期的短期国库券。2011年，芝加哥期货交易所的10年期国债期货交易量达到亿手，成为全球国债期货市场中最为活跃的交易品种之一。在短短的30多年里，国债期货市场得到了快速发展，现已成为一个比较成熟的期货产品。 我国曾在1992-1995年进行过国债期货的试点，成交非常活跃，仅上交所全年的成交量就达到了近2万亿。但由于我国的期货市场在那个时候还处于起步阶段，与之相配套的市场监督以及管理还没有构建起来，因此在这个阶段虽然进行了多方面的努力，但是最终国债期货试点交易仍是失败了。随后这些年里，我国经济一直保持着快速发展的势头，社会主义市场经济体系在慢慢的健全和完善，同时利率市场化的推进也取得了一定的成效。经过18年的发展和酝酿，我国开展国债期货试点交易的条件已经初步构建了起来，与当年比较起来已经有了天壤之别。 2012年2月13日，我国开始尝试国债期货仿真交易，与股指期货同一交易所的中金所开始了国债期货仿真交易联网测试，2012年4月23日，国债期货仿真交易开始向全市场推广。经过一年多的仿真交易以及股指期货的成功上市的经验积累，国债期货重启的条件已经日渐成熟。2013年9月6日，阔别18年之
保险资金参与国债期货交易规定
保险资金参与国债期货交易规定为规范保险资金参与国债期货交易，有效防范风险，依据《保险资金运用管理办法》《保险资金参与金融衍生产品交易办法》（以下简称衍生品办法）等规章办法，制定以下规定： 一、本规定所称国债期货，是指经中国证券监督管理机构批准，在中国金融期货交易所上市交易的以国债为标的的金融期货合约。 二、在中国境内依法设立的保险集团（控股）公司、保险公司、保险资产管理机构（以下统称保险机构）参与国债期货交易，应当根据衍生品办法的规定，做好制度、岗位、人员及信息系统安排，遵守管理规范，强化风险管理。 三、保险资金参与国债期货交易，不得用于投机目的，应当以对冲或规避风险为目的，包括： （一）对冲或规避现有资产风险； （二）对冲未来半年内拟买入资产风险，或锁定其未来交易价格； （三）对冲或规避资产负债错配导致的利率风险。 本条第（二）项所称拟买入资产，应当是机构按其投资决策程序，已经决定将要买入的资产。未在决定之日起的半年内买入该资产，或在规定期限内放弃买入该资产，应当在
规定期限结束后或做出放弃买入该资产决定之日起的15个交易日内，终止、清算或平仓相关衍生品。 本条第（三）项是指人身保险公司按其资产负债管理委员会或资产负债管理执行委员会决策程序，决定缩短资产负债久期缺口，从而对冲由此带来的利率风险。风险对冲方案一经确定须严格执行，未经资产负债管理委员会或资产负债管理执行委员会决策，不得更改。 四、保险资金参与国债期货交易，应当以确定的资产组合（以下简称资产组合）为基础，分别开立期货交易账户，实行账户、资产、交易、核算等的独立管理。 五、保险机构参与国债期货交易，应当根据资产配置和风险管理要求，制定合理的交易策略，并履行内部决策程序。 六、保险机构自行或受托参与国债期货交易，应当根据衍生品办法规定，制定风险对冲方案，明确对冲目标、工具、对象、规模、期限、风险对冲比例、保证金管理、风险敞口限额，对冲有效性的相关指标、标准和评估频度，相关部门权限和责任分工，以及可能导致无法对冲的情景等内容，并履行内部审批程序，包括征求风险管理部门的意见。对于对冲资产负债错配导致的利率风险的策略，保险公司还应当进行风险对冲策略对公司偿付能力和资产负债匹配状况可能产生不利影响的情景测试，并与风险对冲方案一并提交公司资产负债管理委员会或资产负债管理执行委员会审批。
国债期货培训考试题目
国债期货培训考试题目 一、单选题。 1、国内债券的主要交易场所是（）B A 交易所 B 银行间 C 柜台 2、目前我国国债的发行方式是（）C A 直接发行 B 代销发行 C 承购包销 3、中金所即将上市的5年期国债期货合约的最低交易保证金为（）。B A．合约价值的3% B. 合约价值的2% C. 合约价值的4% D. 合约价值的5% 4、（接上题）此合约的合约标的为（）。D A．面值为10万人民币、票面利率为3%的名义中期国债 B. 面值为100万人民币、票面利率为2%的名义中期国债 C. 面值为10万人民币、票面利率为2%的名义中期国债 D. 面值为100万人民币、票面利率为3%的名义中期国债 5、（接上题）此合约的每日价格最大波动幅度为（）。B A．上一交易日结算价的±3% B. 上一交易日结算价的±2% C. 上一交易日收盘价的±2% D. 上一交易日结算价的±4% 6、中金所即将上市的5年期国债期货合约的交易时间为（）。C A．9：30-11:45，13:00-16:30 B. 10：00-11:30，13:00-16:15 C. 9：15-11:30，13:00-15:15 D. 9：30-11:45，13:00-16:15 7、中金所即将上市的5年期国债期货合约的交割方式为（）。B A．现券交割 B. 实物交割 8、利率与债券收益率的相关性表现在（）。C A．利率上升，债券收益率下降 B. 利率上升，债券收益率不变 C. 利率上升，债券收益率上升 9、下列有关基差的计算公式，正确的为（）。C A．实际基差=现券报价-期货结算价格 B. 净基差（BN0C）=实际基差-持有成本 C. 实际基差=现券报价-期货结算价格*转换因子 D. 净基差（BN0C）=实际基差-持有成本*转换因子 10、中金所即将上市的5年期国债期货合约的最小变动价位为（）。D A．0.01元/百元 B. 0.02元/百元
中国金融期货交易所国债期货合约交割细则
中国金融期货交易所国债期货合约交割细则 第一章总则 第一条 为规范中国金融期货交易所（以下简称交易所）国债期货合约交割行为，根据《中国金融期货交易所交易规则》及相关实施细则，制定本细则。 第二条 国债期货合约采用实物交割方式。 第三条 交易所、会员、客户及期货市场其他参与者应当遵守本细则。 第四条 交割涉及的国债托管业务由国债托管机构依其规则及相关规定办理。 前款所称国债托管机构为中央国债登记结算有限责任公司（以下简称中央结算）和中国证券登记结算有限责任公司（以下简称中国结算）。 第二章可交割国债 第五条 国债期货合约的可交割国债应当满足以下条件： （一）中华人民共和国财政部在境内发行的记账式国债； （二）同时在全国银行间债券市场、上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易； （三）固定利率且定期付息； （四）合约到期月份首日剩余期限符合合约规定的范围；
（五）符合国债转托管的相关规定； （六）交易所规定的其他条件。 第六条 合约的交割单位为面值100万元人民币的国债。每交割单位的国债仅限于同一国债托管机构托管的同一国债。中国结算上海分公司和中国结算深圳分公司托管的国债分别计算。 第七条 国债期货合约的可交割国债及其转换因子数值由交易所确定并向市场公布。 第三章国债托管账户审核 第八条 参与交割的客户应当事先通过会员向交易所申报国债托管账户。同一客户在不同会员处开户的，应当分别申报国债托管账户。客户、会员应当确保所申报的国债托管账户真实、有效，且属于客户所有。 客户申报中央结算开立的国债托管账户的，只能申报一个国债托管账户。客户申报中国结算开立的国债托管账户的，应当同时申报在中国结算上海分公司和中国结算深圳分公司开立的国债托管账户，且只能分别申报一个国债托管账户。 第九条 会员申报客户的国债托管账户，应当向交易所提交下列材料并加盖公章： （一）客户国债托管账户申报表； （二）客户国债托管账户证明材料； （三）客户的有效身份证明材料； （四）交易所要求的其他材料。
《金融工程学》第四章课件
【课程内容】第四章 利率期货 【时间安排】6学时 【讲授内容】 即期利率与远期利率、中长期国债期货、短期国债期货、久期 一、利率基础知识 （一）中长期债券的报价习惯 1、净价交易 现金价格=报价+应计利息 2、 报价的格式 面值的百分比，小数点后采用32进制。 3、计息方式 国债：实际天数/实际天数 公司债与市政债券：30天/360天 4、收益率报价 “等效债券收益率” （Bond Equivalent Yield: BEY）或简称为“债券制”收益率，它是债券持有到期的半年期内部收益率的两倍。 例子4-1：投资者于2002年8月5日购买了息票利率为10%的国债，上一个付息日为2月15日，下一个付息日是8月15日。当前的息票期为181天，到8月5日息票期已经过了171天，因此该投资者应该向卖方支付的应计利息为 171/181*5%=4.724%。 如果投资者购买的不是国债，而是市政债券或者公司债，其它一切与国债完全相同，那么，投资者应该支付的应计利息为 170/180*5%=4.722%。 例子4-2：2002年2月16日，票面利率为10%、将于2003年8月15日到期的国债的报价为108-14，如果持有该债券到期，那么半年期的内部收益率为2.07%，因此，该国债在5月15日的BEY制收益率为4.14%。 （二）短期国债的报价习惯
1、计息方式 实际天数/360天 2、 报价 “银行贴现制收益率” (Bank Discount Yield: BDY) 3、 美国短期国债的收益率报价低于债券的实际收益率 (a)定义中高估了投资额，初始投资应该是，而不是100。 (b)1年的实际天数为365天，而不是定义中的360天。 例子4-3：一种距离到期日还有60天的美国短期国债的报价为3%，根据上述公式，我们可以计算出其现金价格为99.5。因此，60天的实际收益率为0.503%，折合成年有效收益率为 ： （三）其它货币市场工具的报价习惯 1、计息方式 实际天数/360天 2、 报价 “货币市场收益率”(Money Market Yield: MMY) （四）国债利率 1、国债利率是政府以其一般信用条件在国内发行的本币债务的利率，本质上，政府用其财政收入为债务的偿还担保。 2、 一般来说，国债没有违约风险，是信用等级最高的债券。 3、几乎所有的衍生工具的定价都涉及无风险利率这个参数，在实际应用中，常常把无风险利率取作国债利率。 （五）LIBOR利率 1、LIBOR是“伦敦银行同业拆借利率” (the London Interbank Offer Rate) ——具有很高信用等级的大型跨国银行之间的大额贷款的平均利率报价。 2、 LIBOR利率一般都高于同币种的国债利率。 3、 LIBOR利率由英国银行家协会向全球公布。
国债期货市场功能及交割制度
国债期货市场功能及交割制度 不少投资者或许都听说过国债期货，但对于它的市场功能或许并不是十分了解。总体来说，国债期货在促进国债发行、提升现货市场流动性、推进债券市场互联互通、健全反映市场供求关系的国债收益率曲线、及时反映货币政策信息以及加快金融机构产品和业务创新等方面都扮演了重要角色。下面是为大家带来的国债期货市场功能及交割制度，欢迎阅读。 国债期货市场功能 1发挥价格发现和避险功能，促进国债发行。 国债期货产品标准化程度高，报价成交连续，能够为债券市场提供透明度高、连续性强的价格信息。以我国130015、130020两只可交割国债为例，国债发行中标价格与国债期货价格之间的基差最低为0.07元，国债期货为国债招标发行提供了重要的定价参考，国债承销团成员利用国债期货锁定利率风险，取得了良好的效果。国债期货套期保值和价格发现功能的初步显现，提高了投资者参与国债投标积极性，促进了国债发行。 2提升国债现货市场流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。 上市以来，国债期现货之间套利交易机会、实物交割需求等的增加，促进了国债现货市场流动性的提高，最便宜可交割国债市场流动性的提升尤为明显，促进了现货市场定价效率的提高，从而夯实了国债收益率曲线的编制基础。国债期货价格反映了市场对中长期利率
走势的预期，对现货市场价格进行再发现、再定价、再校正，提高现货市场定价效率，进一步提升国债收益率曲线反映市场供求关系的有效性。 3促进交易所债券市场与银行间债券市场的互联互通，及时反映货币政策信息。 国债期货是横跨交易所市场和银行间市场的衍生品，期现套利交易有助于消除同一券种在两个债券市场上的定价差异，提高债券市场定价效率，促进国债在交易所和银行间市场的双向流动。 4丰富证券公司等机构利率风险管理手段，持有国债意愿明显增强。 证券公司参与国债期货实物交割，不仅可以实现套利交易策略的收益，也可以节约现货交易中的信息搜集成本和市场冲击成本，以较低的成本获得国债现货，从而实现对国债现货交易的投资替代。证券公司利率风险管理的手段更加多元化，持有国债意愿明显增强。 5加快金融机构产品和业务创新，促进各行业共同发展。 国债期货为机构投资者提供有效的风险管理工具，丰富了金融机构的交易策略，促进基于债券市场组合和国债期货的产品创新，提升金融机构的资产管理效率，增强其服务实体经济的能力。 国债期货交割制度 与股指期货的现金交割不同，国债期货交割往往采用实物交割的模式。在实物交割模式下，如果国债期货合约的卖方没有在合约到期前平仓，理论上需要用名义标准券去履约。所谓名义标准券，是指
国债期货交易策略入门
国债期货交易策略入门 目录 1、国债期货套期保值的基本原理是什么？ (2) 2、如何利用国债期货进行多头套期保值？ (2) 3、如何利用国债期货进行空头套期保值？ (3) 4、什么是债券的修正久期、基点价值？ (4) 5、国债期货套期保值比率如何计算？ (5) 6、如何计算国债期货合约的久期及基点价值？ (6) 7、如何利用国债期货对国债现货组合套期保值？ (6) 8、国债期货套利的基本原理是什么？ (7) 9、如何利用国债期货进行跨期套利交易？ (7) 10、如何利用国债期货进行跨品种套利交易？ (8) 11、如何利用国债期货做基差交易？ (9) 12、如何利用国债期货进行收益率曲线套利？ (9)
1、国债期货套期保值的基本原理是什么？ 在国债期货套期保值操作中，投资者会根据现货头寸反向建立期货头寸，其目的是使得期货和现货的组合头寸风险尽量呈现中性。如此操作的原因主要在于：一是期货和标的现货价格之间会存在较强的相关关系；二是随着期货合约到期日的临近，现货市场与期货市场价格趋向一致。 2、如何利用国债期货进行多头套期保值？ 多头套期保值，又称买入套期保值，是指准备将来某一时期投资于国债的投资者担心因价格上涨而使购买国债的成本增加，而先在国债期货市场上买入一笔期货合约，以便对冲未来价格的不确定性。 例如，某机构投资者4月份预计在6月份将购买800万元面值的某5年期A国债，假设该债券是最便宜可交割债券，相对于5年期国债期货合约，该国债的转换因子为1.25，当时A国债价格为每百元面值118.50元，为防止到6月份国债价格上涨，锁住成本，该投资者在国债期货市场上进行买入套期保值，具体操作策略参见表1。
中国金融期货交易所国债期货合约期转现交易细则
中国金融期货交易所国债期货合约期转现交易细则 第一章总则 第一条 为规范中国金融期货交易所（以下简称交易所）国债期货合约期转现交易行为，根据《中国金融期货交易所交易规则》及相关实施细则，制定本细则。 第二条 本细则未规定的，按照交易所相关业务规则的规定执行。 第二章交易参与人 第三条 客户进行期转现交易应当符合下列条件： （一）证券公司、基金管理公司、信托公司、银行和其他金融机构，以及社会保障类公司、合格境外机构投资者等法律、行政法规和规章规定的需要资产分户管理的特殊单位客户； （二）可以参与交易所国债期货合约交易； （三）在中央国债登记结算有限责任公司开立债券账户或者中国证券登记结算有限公司开立证券账户； （四）交易所规定的其他条件。 第四条 符合交易所规定的客户所在金融机构或其管理机构应当通过会员向交易所进行备案。申请备案应当提供下列材料：
（一）国债期货期转现交易业务备案申请书； （二）会员提供期转现交易服务承诺书或者包含期转现交易服务承诺的经纪服务合同； （三）交易所要求提供的其他文件或者材料。 前款规定的备案材料应当通过会员向交易所提交。会员应当尽职审核备案材料，确保材料内容的真实、准确和完整。 第五条 交易所在收到符合规定的备案申请材料之日起5个交易日内予以备案，并通知会员。 第三章交易 第六条 期转现交易申报应当包括下列信息： （一）交易时间信息：期转现交易协商一致日期、期转现交易协商一致时间等； （二）交易双方信息：期货合约卖方会员、卖方客户、卖方交易员和期货合约买方会员、买方客户、买方交易员等； （三）期货合约交易信息：合约代码、成交价格、买卖方向、数量等； （四）有价证券或者相关合约交易信息：有价证券或者相关合约交易场所名称、成交编号、有价证券名称或者相关合约标的有价证券名称、有价证券代码或者相关合约标的有价证券代码、成交日期、买卖方向、券面总额、有价证券成交净价或者相关合约成交价格、相关合约结算日期等。 第七条
国债期货交割及风险管理C14034课后测验 100
一、单项选择题 1. 依据我国国债期货实物交割流程，最后交易日进入交割的，申报交割信息和交券日为（ a）日。 A. T+1 B. T+3 C. T+2 D. T 2. 依据我国国债期货实物交割流程，客户申请交割的，收券日为（c ）日。 A. T B. T+2 C. T+3 D. T+1 3. 在国债期货交割准备阶段，双方持仓均不满足交割要求的，交易所向双方分别收取持仓合约价值（d ）的惩罚性违约金。 A. 3% B. 1% C. 4% D. 2% 4. 依据我国国债期货实物交割流程，若为客户申请交割的，意向申报日为（ b）日。 A. T+1 B. T C. T+2 D. T+3
二、多项选择题 5. 我国国债期货实物交割的第一阶段，客户申请交割的，正常流 程中交割会员与交易所业务交互的主要时间点包括（abcd ）。 A. 交券日 B. 配对缴款日 C. 意向申报日 D. 收券日 6. 下列选项中属于国债期货交割制度的特点的有（abcd ）。 A. 可交割国债范围较宽，有利于扩大可交割券范围 B. 建立差额补偿方案作为紧急逃生舱，为市场提供风险释放机制 C. 采用实物交割方式和滚动交割模式，防范逼仓风险 D. 采用“同市场优先”的原则进行交割配对，有效减少跨市场转托管量 7. 下列选项中关于我国5年期国债期货最后交易日交割数量要求 描述正确的是（acd ）。 A. 交易所进行持仓对冲时，对冲价格为该合约的交割结算价，对冲的持仓计入盘后成交量，不计入交 割持仓 B. 同一客户号收市后净持仓20手以下的客户持仓不得参与交割 C. 同一客户号收市后净持仓10手以下的客户持仓不得参与交割 D. 收市后，交易所按照“不满足交割要求持仓优先，最小持仓量优先”原则选择持仓进行对冲 三、判断题 8. 国债期货交割差额补偿金的收取是在期现价差补偿的基础上， 予以守约方按照交割结算价计算的合约价值2%的流动性补偿。（错 误） 正确 错误
国债期货基础知识及套利策略
一、国债期货的基本介绍 国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。国债期货属于利率期货的一种。 利率期货 ?短期利率期货：短期国债期货、欧洲美元期货、90天存单期货?中期国债期货：10年、5年、2年 ?长期国债期货：大于15年 ?市政债券期货 2008年全球场内期货及期权结构分布 二、我国国债及衍生品情况 我国国债期货的发展 1992年12月28日，上海证券交易所率先推出向机构投资者开放的标准国债期货合约； 1993 年10 月开始向个人投资者开放，其后国债期货交易在多个交易所推出； 1994年2季度后，国债期货成交趋活跃，仅上交所全年成交量就近2 万亿； 1995/2/23 日，“327 事件”爆发； 1995/5/11 日，“319 事件”爆发； 1995/5/31 日，全国14个国债期货交易所全部被平仓，国债期货至此消失。
我国早期国债期货的缺陷 没有市场化利率； 没有完善的监管体制； 没有发达的国债现货市场 恢复和发展我国国债期货市场的必要性 国债期货交易可以有效地管理利率风险，为我国国民经济体系提供利率风险防范机制和工具； 国债期货交易能提升国债市场功能，促进国债市场发展，完善我国金融市场体系； 开展国债期货交易能为我国利率市场化的最终实现创造条件； 恢复和发展国债期货交易是完善期货市场，发展金融衍生产品市场和参与国际金融竞争的现实需要。 重新推出国债期货可行性分析 利率市场化取得阶段性进展，为国债期货的恢复提供了现实依据； 快速发展的现货市场为恢复和发展国债期货市场提供了坚实的基础； 商品期货（特别是股指期货）的推出和交易为我国恢复国债期货提供了宝贵的经验。 我国国债的发展现状 国债期货的目标群体 2011年各机构共交割债券285万亿左右，是GDP的6倍，其中
我国国债期货套利策略应用案例分析题库
我国国债期货套利策略应用案例分析 ——基于 TF1412 国债期货合约
一、选题背景与意义
（一）选题背景 提及国债期货，我们并不陌生。国债期货是以国债为合约标的的期货产品， 属于利率期货的一个品种。世界上最早的国债期货于 1976 年由美国的芝加哥商 品交易所 （CME） 推出， 当时推出的期货合约标的是 90 天期的短期国库券。 2011 年，芝加哥期货交易所的 10 年期国债期货交易量达到 3.17 亿手，成为全球国债 期货市场中最为活跃的交易品种之一。在短短的 30 多年里，国债期货市场得到 了快速发展，现已成为一个比较成熟的期货产品。 我国曾在 1992-1995 年进行过国债期货的试点，成交非常活跃，仅上交所全 年的成交量就达到了近 2 万亿。 但由于我国的期货市场在那个时候还处于起步阶 段， 与之相配套的市场监督以及管理还没有构建起来，因此在这个阶段虽然进行 了多方面的努力，但是最终国债期货试点交易仍是失败了。随后这些年里，我国 经济一直保持着快速发展的势头，社会主义市场经济体系在慢慢的健全和完善， 同时利率市场化的推进也取得了一定的成效。经过 18 年的发展和酝酿，我国开 展国债期货试点交易的条件已经初步构建了起来， 与当年比较起来已经有了天壤 之别。 2012 年 2 月 13 日，我国开始尝试国债期货仿真交易，与股指期货同一交易 所的中金所开始了国债期货仿真交易联网测试，2012 年 4 月 23 日，国债期货仿 真交易开始向全市场推广。 经过一年多的仿真交易以及股指期货的成功上市的经 验积累，国债期货重启的条件已经日渐成熟。2013 年 9 月 6 日，阔别 18 年之久 的国债期货在中国金融期货交易所正式重启。新国债期货均为五年期合约，首批 上市的三个五年期合约分别是 TF1312、TF1403 和 TF1406，其中 TF1312 合约的 挂盘基准价为 94.168 元，TF1403 合约为 94.188 元，TF1406 合约为 94.218 元。 自重启以来，国债期货运行平稳。截至 2013 年 12 月 31 日，国债期货日均
国债期货转换期权的探讨
卖空国债期货的交易者拥有两种期权——交割国债品种的选择和交割时机的选择。在到期前任何时间都可以执行的期权被称为转换期权，在合约到期日到最后交割日之间执行的期权则被称为月末期权。 之所以将不同时间段选择交割券的权利区分开来，是因为不同时间段卖方选择交割券考虑的影响因素不同，转换期权取决于期、现双边价格的变化，而月末期权仅取决于现券价格的变化。中金所5年期国债期货合约的最后交易日与最后交割日之间的时滞仅为半天，月末期权相对来说非常小，可以忽略不计，所以本文只对转换期权进行探讨。 转换期权归卖方所有，卖方必须为此支付一定的权利金给买方，这种权利金的支付直接体现在期货价格中，所以转换期权会拉低期货合约的价格，进而会影响到利用国债期货进行套期保值的效果。对转换期权进行相关探讨（主要是估测它的大小）对于投资者将来进行国债期货交易至关重要。本文结合美国长期国债期货上市初期转换期权的情况，对中金所5年期国债期货上市初期的转换期权进行了探讨。 转换期权的由来 交易所转换因子未考虑期限利差 国债期货交易标的是虚拟券，而交割标的是一篮子实物国债，各个可交割券种的价格与虚拟券之间并没有直接的可比性，因此要想用一篮子国债参与交割，并用虚拟券的期货交割结算价作为交割这些实物券的价格，必须建立各个可交割国债和期货标的虚拟券之间的联系或者说确定两者之间的价值转换比例，这个比例就是转换因子（conversion factors，简称为CF）。转换因子实质上是一种折算比率，通过这个折算比率可以将各种符合规定的可交割债券的价格，调整为可以与虚拟券期货价格直接进行比较的转换价格（P/CF）。
转换因子实际上是以名义标的券的票面利率作为贴现率，将面值为1元的可交割国债在其剩余期限内的所有现金流量折现为现值计算得到的（为了区分，下文将这种计算方式得到的转换因子称为交易所转换因子）。同时，交易所转换因子是以交割月首日作为各支可交割债券剩余期限的计算时点，即是站在交割月首日计算现值的，所以该转换因子在该期货合约上市交易期间保持不变。 然而交易所转换因子并不是理想的，理想的转换因子应是交割时两支债券实际价格的比例（下称理想转换因子，由于标的券是虚拟券，它并没有实际价格，所以这种理想转换因子并没有可操作性，交易所转换因子的计算是一种具有可行性的次优选择），而交易所在计算转换因子时是采用标的券票息作为可交割债券的折现率，依此得到可交割券现值之后再去计算转换因子，这就决定了交易所转换因子并没有用可交割券实际的到期收益率，也并没有考虑不同期限可交割券的期限利差，所有可交割券均采用同一折现率进行衡量，这样会导致只有在收益率曲线平坦化且均为名义券息票率的时候，交易所转换因子相对于理想转换因子才是无“偏袒”的，此时经交易所转换因子调整后的转换价格才能真实地反映可交割券的实际价格。然而，债券市场实际收益率曲线并不是平坦的，这就决定了经转换因子调整后的转换价格会较实际价格有相应的缩减或增加，各支可交割债券在交割时的价值在以期货交割结算价×转换因子这个新的框架来衡量时，相当于经历了一次重新洗牌，各支可交割债券的转换价格不再一致。 在期货交割结算价唯一的情况下，期货的空方在交割时更愿意选择这一支转换价格最便宜的券去交割，这一支券在业内被称为最便宜可交割债券，简称为CTD券。在投资者都有预期将来卖方会以CTD券去交割的情况下，期货合约的价格最终就会收敛于CTD券的价格，否则就会出现无风险套利机会，同时以CTD券去交割，也决定了在期货合约交易期间，国债期货是以CTD券为跟踪标的的。