第6章海外投资项目预算——一个案例讲解

我们设定的项目周期是5年。第6年以后以整体出售的方式处理。 因此，第6年的需要将不在本企业的考虑之列，因此第5年将不 再为第6年的营运补充投入营运资本，所以第5年的营运资本投 入量为0。
这当然不是他们的终点。他们的战略步骤是：通过第一家公 司天信（美国）的建立，在美国逐步建立自己的销售渠道，之 后扩大生产，在美国建立北美生产和销售中心，并在美国设立 研发部门，吸收当地的设计人员，专门研发针对美国市场的产 品，形成以美国为中心并辐射整个北美市场的研发、生产和销 售基地。如果在美国取得成功，天信还打算向欧洲进发。
天信集团投入资金的用途主要是厂房租用改建和设备购置，其 中1500万美元用于厂房租用改建，1000万元用于购置设备。企业 在建设当地物设到了一处合适的闲置厂房，如果愿意一次性付款 租用5年的话，物业愿意按照企业的要求改造并装饰装修该厂房。 设备的购置分两部分，一部分由天信集团直接提供价值400万美元 公允价值的设备，合人民币2800万元，另一部分在当地采购，约 计600万美元，合4200万人民币。
表6-4 天信（美国）项目的损益表：从项目本身的角度
单位：万美元
项目进度 销售量(万台）
单价 销售收入（万美元）
可变成本 固定成本
专利费 房租分摊及设备折旧
税前收入 美国公司所得税
税后净利润
1 10.00 500.00 5000.00 3000.00 1300.00 500.00 500.00 -300.00 0.00 -300.00
第3年税前利润： ＝6653.96－3992.38－1433.25－665.4－500＝62.93万美元
第4年税前利润： ＝7676.01－4605.61－1504.91－767.6－500＝297.89万美元
第5年税前利润： ＝8855.05－5313.03－1580.16－885.5－500＝576.36万美元
现在需要确定一下该项目的项目周期。天信集团的对该项目的 发展持有的是无限的期待，希望该项目能立足美国，打通北美， 覆盖墨西哥。当然不仅是几年的生命周期。但是，作为财务可行 性研究，更长时间的预测都是无意义的，一是因为折现率稍高的 情况下，6年以后的现值都很小了，调整预测的意义不大，二是因 为6年以后的事情，其实谁也很难计划，诸如计划赶不上变化，经 济周期爆发等等，从人们的常识来讲，大概预测6年以上的损益表 都显得过于乐观。所以，我们将项目的周期定在5年。如果能确保 5年内的净现值为正，那么项目就从财务上来说可行。
天信（美国）在美国生产，在美国销售，销售价格以美元标价， 销售所得均为美元，所以这里只用考虑美元销售收入。天信给自己的 产品定价为500美元/台，根据美国近些年的通胀水平和参考未来的预 期，天信的财务部门预测美国未来5年的平均通胀水平为3%，则产品 的价格按照3%的通胀水平每年递增。销量第一年为10万台，然后每年 按12%的水平增长。这应该说是一个比较保守的估计。事实上，天信 把在美国建立自己渠道的困难想得很充分，如果三年之内渠道建设成 功的话，销量完全有望在其后有50%左右的巨大增长，当然，在渠道 没有打通之前，完不成12%的增长率的可能也不是没有。
我们假设营运资本的需求是销售收入的10%，项目初始投入500万 美元，该笔投入正好满足企业第1年的营运资本需求：
5000×10%＝500万美元 第二年，项目的营运资本需求增长为：
5768×10%＝576.8万美元 由于之前投入的500万美元接着在项目中持续周转，实际上只需 要补充投入不足部分即可：
576.8－500＝76.8万美元 该笔76.8万美元在第1年年末投入，用于第2年的周转。即：前一 年投入补充部分供第二年周转使用。同样的方法，可以算出第3年、 第4年和第5年的营运资本需要，减去之前已经投入的营运资本，即得 到需要补充投入的营运资本数量。
4. 天信（美国）的损益表
做NPV的项目净现金流量，可以从净利润开始以间接法来计 算项目的经营净现金流量，然后再计算企业的自由现金流量。
现在我们可以来考察天信（美国）项目的损益表了。 首先，根据天信集团的生产经验和多年来积累的数据，加 上对美国部分生产成本包括人工的调查，该产品生产的可变成 本为销售收入的60%，随着销售数量和销售单价的变化，可变 成本也会增长。对不变成本，企业打出的成本预算是1300万美 元第一年，此后按5%的年增长率地政。 “专利费和许可证费” 是跨国公司的母公司保障自己利益的一个“传统”做法。天信 （美国）吸取国际经验，也给子公司规定了专利费和许可证费， 以保障子公司的收益能及时、优先地汇回母公司。天信集团规 定，天信（美国）每年需要按照销售收入的10%上缴集团公司 专利和许可证费。
现在，大致方向定了以后，企业要对新投建美国工厂的项目 做一个预算。负责该项目投资预算的财务主管决定用NPV法来对 项目的财务可行性进行判断。同时辅以内部收益率的计算。
1. 确定投资结构和投资额
该项目的总投资预计是3000万美元。其中500万为营运资本。 美国当地招商部门愿意提供5年的滚动贷款，优惠利率是4%，其余 2500万美元由天信集团以人民币兑换成美元投资，按照即期汇率1 美元兑换人民币7元算，天信集团共投资175,000,000元人民币， 其中的1亿4千万元人民币合2000万美元是天信集团的权益投资， 作为天信（美国）的股东权益，而另一部分3500万人民币合500万 美元，则是母公司给子公司的长期贷款，不仅要还本，而且还需 要按年支付利息，利息按照人民币本金的10%每年以人民币归还。
2 11.20 515.00 5768.00 3460.80 1365.00 576.80 500.00 -134.60 0.00 -134.60
3 12.54 530.45 6653.96 3992.38 1433.25 665.40 500.00 62.94 0.00 62.94
4 14.05 546.36 7676.01 4605.61 1504.91 767.60 500.00 297.89 0.00 297.89
第6章
海外投资项目预算 ——一个案例
简介
这是一个中国企业——天信集团走出去的故事。该企业生产冰 箱、洗衣机等白色家电，也生产冰箱的压缩机供应国内其它家电企 业。在国内以严格的生产管理、产品质优价廉而著称。企业除了在 国内市场占有较大份额之外，也一直有海外销售。近些年，国内同 类产品的竞争异常激烈，价格战打得硝烟四起，企业感到领先一步， 开拓国外市场才有未来。
项目进度 销量（万台） 销售单价（美元）
销售收入
表6-3 销售收入预测
1
2
3
10.00
11.20
12.54
500
515
530
5000.00
5768.00
6653.96
4 14.05 546 7676.01
5 15.74 563 8855.05
说明： 1、销量按年12%递增；销售价格按通胀调整，年调增3%； 2、销售收入＝销量×销售单价
5 15.74 562.75 8855.05 5313.03 1580.16 885.50 500.00 576.36 175.91 400.45
说明：税后净利润＝税前收入－美国公司所得税
5. 天信（美国）项目净营运资本的计算
项目的营运资本的初始投入是500万美元。但是，随着销售额的 增加，营运资本需要补充投入。因为企业每年的净营运现金流是正的， 所以可以由企业的自由现金流自我补充，不需要母公司再行投入或另 行借贷。
天信（美国）在第一年由于市场还未培育完整，是亏损的，计 算如下：
第1年税前利润： 销售收入－可变成本－固定成本－专利费－房租分摊及设备折旧 ＝5000－5000×60%－1300－5000×10%－500＝－300万美元
第2年税前利润： ＝5768－3460.8－1365－576.8－500＝－134.6万美元
直接把生产线放到海外，占领海外市场，有不同的渠道可以选 择。是选择兼并收购呢还是绿地投资？ ― 专注而非多元化 ― 首先考虑站稳脚跟 ― 重点放在熟悉外部市场、环境、建立自己的渠道而非整合企业
内部 因此，公司决定选择绿地投资的方式。
几乎是出于同样的考虑，他们决定在海外建立一家由天信集 团完全控股的子公司。出于历史的原因，他们首先接触了美国 的某州地方政府。美国的地方政府态度积极，因为这一建厂计 划将给当地居民带来350个就业机会。因此地方政府愿意出面牵 线当地招商部门为企业提供优惠的周转金贷款。这样，天信集 团就基本选定了将美国作为其走出去的第一站。
表6-2 天信（美国）项目初始资产负债表
资产： 流动资产 厂房 生产设备
资产总额 负债和权益：
长期借款(母公司） 滚动借款（招商部门） 负债总额 权益 负债和权益总额
百万美元
5 15 10 30
5 5 10 20 30
百万元人民币
35 105 70 210
35 35 70 140 210
说明： 1、当地招商部门提供的滚动借款，为期5年。在这5年内，天信（美国）
如此，前四年都不需要缴纳所得税，只在第5年需要缴纳所得 税，假设在该州，企业所需要缴纳的美国的联邦和州的所得税率 为35%，计算第5年的所得税为：
502.58×35%＝175.91（这和下面表里的计算有一点点差距， 是因为下表的计算过程精确到元，本算式的计算精确到百元，从 原理上来说没有任何问题）。
为了能够得到物业方面更好的服务和更加优惠的价格，企业一 次性付给了厂房物业1500万元，这笔费用将在项目周期的5年内给 予摊销，每年摊销1/5。而设备的折旧，我们也简单假设为5年匀速 折旧。这样，每年的摊销和折旧就是（1500＋500）/5＝500万美元。
很多企业在开工前一两年因为产能没有完全发挥，往往会出现 亏损。政府为了帮助企业度过开办时期的困难，都在所得税上给予 了让步。主要表现在开办期（有的国家规定为前三年，也有其它规 定）的亏损可以结转到下年去抵扣税收，最长的可以在5年内抵扣。 也就是说，如果是一家成熟企业的话，税务部门是不允许它将亏损 结转到下年抵扣的。
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表6-1 天信（美国）项目的初始投资支出
支出项目 租用改建厂房支出 购买设备：
天信集团设备提供 当地采购 营运资本 初始投资总额
百万美元 15
4 6 5 30
百万元人民币 105
28 42
210
说明：营运资本的投入期初由美国招商部门提供，5年后还本。这笔 投资应该算杠杆投资。
2. 天信（美国）的资本结构
可以在信贷总额不超过500万美元的额度内向该部门多次按协定4%的年利率借 入1年期贷款。
2、天信（美国）的负债率为10/30＝66.67%
在确定初始投资之后，我们可以看到用人民币和美元表示 的天信（美国）项目的初始的资产负债表，从而看到天信 （美国）的资本结构和负债率。在其资本形态分布上，2500 万美元的固定资产即厂房设备，500万美元的流动资产。应该 算是一个资本有机构成比较高的比重了。
虽然从资产表负债表上看，天信（美国）的负债率为 33.33%，但是在1000万美元的负债中有500万来自中国母公司 天信集团。从借款人的角度考察，天信集团的出资占83.33%， “外债”比例并不高的。
3. 天信（美国）项目的净现值评估——销售收入
要估算天信（美国）的项目净现值，我们接下来要计算经营净现 金流量。第一步需要预测销售。对于天信集团来说，该项目的销售预 测有十分可靠的一面，也有需要推理的一面。因为天信打算在美国生 产的压缩机，原来对美国一直是有出口的，所以有一些自己的客户， 对市场需求也有一定了解。加上本次海外投建工厂，意在建立自己的 渠道，减少流通成本，所以在原有市场的基础上，天信对其扩大的市 场份额的预测有相当信心。
现在，我们来看该公司的所得税处理。第一年和第二年亏损， 不交所得税。第一年和第二年的亏损合计是－434.6万美元。第 三年、第四年虽然核算盈利，但抵扣掉前两年的亏损之后，还表 现为账面亏损，亏损额为：
第3年账面亏损：＝62.93＋（－424.6）＝－371.67万美元 第4年账面亏损：＝297.89＋（－371.67）＝－73.78万美元 第5年账面盈利：＝576.36＋（－73.78）＝502.58万美元